Corriges Exo 2023

Exercice 1: Société HIC
Période n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

Recettes d'explotation 165 200 240 280 320 360
Dépenses d'exploitation 165 175 180 185 180 190
ETE 0 25 60 95 140 170
Investissement -200
Flux de trésorie disponible avant impôt -200 25 60 95 140 170
Flux revenant aux créanciers -100 5 5 5 5 105 25
Flux revenant aux actionnaires -100 20 55 90 135 65 265
Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorie

Année 1 1 1 1
Période Total 3 ans Total année Total année Total année Jan Feb Mar Apr
1 2 3
Recettes d'exploitation 384 96.0 144.0 144.0
Dépenses d'exploitation 350 110 120 120 4 6 6 14
Achats 136 40 48 48 8
Transport 70 22 24 24 0 2 2 2
Frais de personnel 144 48 48 48 4 4 4 4
ETE 34 -14 24 24 -4 -6 -6 -14
Investissement -30 -30 0 0 -30
Flux de trésorie disponible avant impôt 4 -44 24 24 -34 -6 -6 -14
Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1 -18 0 0 0
Prêt -8.0 -16 4 4 -18.0
Intérêt 4.5 1.9 1.5 1.1
Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9 -16.0 -6.0 -6.0 -14.0
Année Total 1 2 3
Recettes d'exploitation 384.0 96.0 144.0 144.0
Dépenses d'exploitation 350.0 110.0 120.0 120.0
Achats 40.0 48.0 48.0
737474999.xlsx - Chapitre 2_x000D_ #C1 - Public Natixis 1 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Transport 22.0 24.0 24.0
Frais de personnel 48.0 48.0 48.0
ETE 34.0 -14.0 24.0 24.0
Investissement -30.0 -30.0 0.0 0.0
Flux de trésorie disponible avant impôt 4.0 -44.0 24.0 24.0
Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1
Prêt -16.0 4.0 4.0
Intérêt 1.9 1.5 1.1
Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9

1/ Fever Tech.
Présentation par nature presentation par destination
Production vendue 340,500 Chiffre d'affaires 340,500
Production stockée 19,175
Valeur matière de la production 14,300
Coûts de main d'œuvre associés 4,875
Production 359,675
Charges d'exploitation consommées 354,000 Cout des ventes 339,825
Frais de personnel 90,000 Salaires 85,125
Consommation composants 267,050 Matieres premieres 249,700
Variation de stock composants -3,050 Amortissement locaux 5,000
Exédent Brut d'Exploitation (EBE) 5,675

Dotations aux amortissements 5,000
Amortissement locaux 5,000
Variation des provisions sur actifs immobilisés 0
Résultat d'exploitation 675
Charges financières nettes des produits financiers 600
Intérêt emprunt 600
Resultat courant 75
Resultat exceptionnel 45,000
Plus value vente locaux 45,000
Impôt sur les sociétés 15,776
Resultat net 29,299
Dividendes 0
Résultat mis en réserve 29,299
Stock Valeur unitaire Qté initiale Valeur initiale Qté finale Valeur finale Variation Vendue
Produits finis 1,100 14 15,400 27 29,700 13 14,300 227 340,500
Composants 5,400 8,450 3,050 Achat 267,050
Boitier 50 5 250 13 650 8 400 248 12,400
Carte mère 200 8 1,600 2 400 -6 -1,200 234 46,800
Processeur 300 4 1,200 11 3,300 7 2,100 247 74,100
Mémoire vive 100 6 600 4 400 -2 -200 238 23,800
Carte graphique 50 1 50 13 650 12 600 252 12,600
Disque dur 150 5 750 10 1,500 5 750 245 36,750
Ecran 200 3 600 3 600 0 0 240 48,000
Ports USB 50 7 350 19 950 12 600 252 12,600
Nbre PC produits 240

Prix de vente 1,500
Coût de main d'œuvre sur l'exercice 90,000
Salaires 60,000
Charges sociales 30,000
Achat local 200,000

Valeur amortie 185,000
Vente local 230,000
Durée amort 40
Durée amortie 3
Plus value 45,000
Nombre de mois 0 12
Emprunt 12,000
Taux annuel 5%
Nbre de mois de l'année avant remboursement 12 0
Taux d'imposition sur les sociétés 35%
2/ Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)

Année 1 2 3
Production 142 144 144
Production vendue 132 144 144
Production stockée 10
Charges d'exploitation consommées 120 120 120
Achats 48 48 48
Transport 24 24 24
Frais de personnel 48 48 48
Excédent brut d'exploitation (EBE) 22 24 24
Dotation aux amortissements 6 6 6
Résultat d'exploitation 16 18 18
Charges financières 1.9 1.5 1.1
Résultat courant 14.1 16.5 16.9
Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0
Résultat net 14.1 16.5 16.9
Dividendes
Résultat mis en réserve
Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)

Année
Ventes 132 144 144
- coût de production 116 126 126
- coûts administratifs et commerciaux 0 0 0
- frais de recherche et développement 0 0 0
Charges financières 1.9 1.5 1.1
Résultat courant 14.1 16.5 16.9
Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0
3/ Tour du monde magazine

Compte de résultat
Année 1 2
Chiffre d'affaires 25,000 75,000
Frais de personnel -8,000 -24,000
Fabrication et distribution -12,000 -36,000
Résultat net 5,000 15,000
Tableau de flux
Année 1 2
Recettes 75,000 75,000
Dépenses -20,000 -60,000
Flux de trésorerie d'exploitation 55,000 15,000
Prix d'un abonnement 50

Nbre d'abonnements vendus 1,500
Nbre de numéros dans l'année 4 12
Coût de main d'œuvre par numéro 2,000
Coût unitaire fabrication/livraison 2

1/ Société Boislevé - bilan économique
Année date 0 fin année 1 fin année 2 fin année 3
Immobilisation nettes (A) 0 24 18 12
Stock 0 14 14 14
Stock produits finis 0 10 10 10
Stock composants 0 4 4 4
+ Créances d'exploitation 0 36 36 36
- Dettes d'exploitation 0 14 14 14
= Besoin en fond de roulement d'exploitation 0 36 36 36
+ Besoin en fond de roulement hors exploitation 0 0 0 0
= Besoin en fond de roulement (B) 0 36 36 36
Actif économique (A+B) 0 60 54 48
Capitaux propres (C) 40 54.1 70.6 87.5

dont dividendes à verser 0
Dettes bancaires et financières à court, moyen et long terme 0 16 12 8
- Placement financier 0 0 0 0
- Disponible 40 10.1 28.6 47.5
= Endettement net (D) -40 5.9 -16.6 -39.5
Capitaux investis dans l'exploitation (C+D) 0 60 54 48
2/ Saint Gobain
Bilan économique de Saint-Gobain (en Md€) 2021 Actif Passif

ACTIF IMMOBILISE (Immo) 28,083 - 576 27,507 Ecarts d'acquisition 11,181 Capitaux propres du groupe 20,911
Stock Total 6,598 Autres immobilisations incorporelles 2,705 Intérêts minoritaires 411
+ Créances clients nettes de provisions 5,104 Immobilisations corporelles 11,663 Capitaux propres de l'ensemble consolidé 21,322
+ Autres créances d'exploitation courante 166 + 1,504 1,670 Titres mis en équivalence 536 Dettes financières long terme - part long terme 9,194
= EMPLOI DU CYCLE D'EXPLOITATION (1) 13,372 Impôts différés actifs 576 Provisions pour retraites et avantages au personnel 2,014
Encours fournisseurs d'exploitation (net des avances) 6,903 Autres actifs non courants 1,422 Impôts différés passifs 555
+ Autres dettes d'exploitation courante 479 + 236 + 4,808 5,523 Total de l'actif non courant 28,083 Autres provisions et passifs non courants 1,066
= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2) 12,426 Stocks 6,598 Total des dettes non courantes 12,829
=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (BFR) (1+2) = 946 Créances clients 5,104 Dettes financières long terme - part court terme 1,336
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION 60 Créances d'impôts courants 166 Autres provisions et passifs courants 479
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT 1,006 Autres créances 1,504 Dettes fournisseurs 6,903
ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION 28,513 Actifs détenus en vue de la vente 227 Dettes d'impôts courants 236
Disponibilités et équivalents trésorerie 6,943 Autres dettes 4,808
CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 21,322 + 555 - 576 21,301 Total de l'actif courant 20,542 Passifs détenus en vue de la vente 167
Dettes bancaires et financières LMT (y compris crédit-bail) 9,194 Emprunts à moins d'un an et banques créditrices 545
+ Concours bancaires courant 1,336 + 545 1,881 Total des dettes courantes 14,474
- Placements financiers et disponible 6,943 Total de l'actif 48,625 Total du passif 48,625
+ Provisions à caractère d'endettement net 1,066 + 2,014 3,080
= ENDETTEMENT NET (D) 7,212
= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+D) 28,513

Exercice 3
Eléments du compte de résultat
Sociétés 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 3,320 5,868 846 348.0 252
Production 3,320 5,815 1,059 353.0 252
Achats consommés 2,673 1,059 480 236.0 36
Autres charges d'exploitation 556 4,184 216 106.3 162
dont frais de personnel 320 1,365 183 46.7 36
Dotation aux amortissements 41 316 245 5.5 20
Frais financiers 11 194 100 2.0 36
Produits financiers 9 49
Soldes des plus ou moins-values de cession 5 -7 -11 -0.5 2
Impôts sur les résultats 20 52 0 1.4
Resultat net 33 105 7 1.3 0
Bilan
Frais d'installation 601
Immobilisations corporelles 162 2,233 12,733 32 226
dont terrains et constructions 51 12,290 133
dont agencements et installations 70
dont matériel de transport 1,663
dont matériel de bureau 27
Immobilisations incorporelles 44
Immobilisations financières 30 690 106 3 17
Stocks 282 277 213 39 25
Créances d'exploitation 142 1,193 1,068 28 8
Disponibilités 247 692 40 11 4
Total Actif 907 5,085 14,761 113 280
Capitaux propres 174 1,088 2,021 65 77
Dettes à long et moyen terme 72 2,182 9,655 2 169
Fournisseurs 661 793 33 20
Autres dettes d'exploitation 1,815 0 14
Dettes bancaires à court terme 2,292 13
Total passif 907 5,085 14,761 113 280
Chiffres clés
Excédent brut d'exploitation 91 625 363 10.7 54
Capacité d'autofinancement 69 428 263 7.3 18
Résultat d'exploitation 50 309 118 5.2 34
Résultat courant 48 164 18 3.2 -2
Résultat net 33 105 7 1.3 0
Besoin en fond de roulement -237 -345 488 34 -1
Actif économique -1 2,578 13,928 69 242
Endettement net -175 1,490 11,907 4 165

CP + endettement net = AE -1 2,578 13,928 69 242
Exercice 4
Société Remy
Tableau des flux de trésorerie 2020 2021

Résultat net 0.7 0.6
+ Dotations aux amortissements 4.9 4.8 Calcul de la variation de BFR 2019 2020 2021
- Plus-values de cession Stock 23.3 24.2 28.6
= Capacité d'autofinancement 5.6 5.4 Créances clients 25.7 31.5 42.9
- Variation du besoin en fonds de roulement 6.9 11.1 Dettes fournisseurs 10.7 9.5 14.2
= Flux de trésorerie provenant de l'exploitation (A) -1.3 -5.7 BFR 38.3 46.2 57.3
Investissement d'exploitation 2.6 3.1 Effets remis à l'escompte et non échus 13 12 12
+ Investissements financiers Variation des effets remis à l'escompte et non échus - -1 0
- Cessions d'immobilisations Variation BFR - 6.9 11.1
= Flux d'investissement (B) 2.6 3.1
Augmentation de capital en numéraire ( C )
Dividendes versés (D) 0.6 0.6
(A-B+C-D) = Désendettement net -4.5 -9.4
Exercice 5
Société Boilevé
Tableau des flux de trésorerie Année 1 Année 2 Année 3
+ Dotations aux amortissements 6 6 6
+ Variation des provisions pour dépréciation d'actifs immobilisés 0 0 0
Capacité d'autofinancement 20.1 22.5 22.9
- Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation 36 0 0
Flux de trésorie provenant de l'exploitation -15.9 22.5 22.9
- Investissements 30 0 0
+ Cessions d'actifs 0 0 0
Flux de trésorie disponible après impôt et frais financiers -45.9 22.5 22.9
+ Augmentation de capital 0 0 0
- Dividendes versés 0 0 0
Désendettement net -45.9 22.5 22.9
Remboursement d'emprunts 4 4 4
- Nouveaux emprunts 20 0 0
+ Variation des placements financiers 0 0 0
+ Variation du disponible -29.9 18.5 18.9
Désendettement net -45.9 22.5 22.9

Exercice 1
Actif M S Passif M S
Immobilisations corporelles et 100 30 Capital social 40 10
incorporelles
Titres de participation Réserves 80 10
de la filiale 16 Résultat net 10 5
autres 5 Passif exigible 191 75
Actif circulant 200 70
Total 321 100 Total 321 100
Compte de résultat M S
+ Chiffre d'affaires 200 90
- Achat 100 50
- Variations de stock 2
- Autres services externes 25 20
- Charges de personnel 40 8
- Charges financières 10 1
+ Produits financiers 3
- Charges exceptionnelles 9
+ Produits exceptionnels 2
- Impôt sur les bénéfices 11 4 M détient 80% de S: intégration globale
= Résultat net 10 5 M détient 50% de S: intégration proportionnelle
M détient 20% de S: intégration par mise en équivalence
Bilan M+S
Actif 80% 50% 20% Passif 80% 50% 20%
Immobilisations corporelles et 130 115 100 Capital social 40 40 40
incorporelles
Titres de participation 5 5 10 Réserves
mis en équivalence 5 Part du groupe 80 74 68
autres 5 5 5 Intérêts minoritaires 4
Actif circulant 270 235 200 Résultat net

Part du groupe 14 12.5 11
Intérêts minoritaires 1
Passif exigible 266 228.5 191
Total 405 355 310 Total 405 355 310
Compte de résultat 80% 50% 20%

+ Chiffre d'affaires 290 245 200
- Achat 150 125 100
- Variations de stock 2 1 0
- Autres services externes 45 35 25
- Charges de personnel 48 44 40
- Charges financières 11 10.5 10
+ Produits financiers 3 3 3
+ Résultat des sociétés mise en 1
équivalence
- Charges exceptionnelles 9 9 9
+ Produits exceptionnels 2 2 2
- Impôt sur les bénéfices 15 13 11
= Résultat net 15 12.5 11
- Intérêts minoritaires 1
= Résultat net part du groupe 14
Exercice 2
. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).
. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).
. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en
constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28 en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V pourrait à l'avenir être
contraint de consolidé H par mise en équivalence.

Exercice 2: Ouragan
2006 2007 2008
Chiffre d'affaires 256 326 422
Consommation de matières premières 78 104 143
Frais de personnel 102 139 190
Résultat net 23 27 30
Capitaux propres 119 129 152
Endettement bancaire net 42 125 150
Ratios
Croissance du CA 27% 29%

Marge d'exploitation 16% 16% 14%
Marge nette 9% 8% 7%
Rentabilité économique après impôts 15% 12% 12%
Capitaux propres / Endettement net 283% 103% 101%
Rentabilité des capitaux propres 19% 21% 20%
Exposition
Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333

en % des charges d'exploitation totales 84% 89% 92%
en % du CA 70% 75% 79%
Simulation crise (sur la base du CA 2008)
Hypothèse : simulation bâtie sur un chiffre d'affaires 2009 égal à celui de 2008
Augmentation des matières premières 40%

Augmentation du coût de la main d'œuvre 11%
2008 2009 Incidence

Chiffre d'affaires 422 422
Consommation de matières premières 143 200 40%
Frais de personnel 190 211 11%
Résultat d'exploitation 59 -19 -132%
Résultat net 30 -48 -260%
Marge d'exploitation 14% -5%

Marge nette 7% -11%
Rentabilité économique 22% -5%
Rentabilité financière 25% -37%
Exercice 3: Norne
Comptes non audités en M$
1996 1997 1998 1999 2000
Chiffre d'affaires 13,289 20,273 31,260 40,112 100,789
Résultat net
Résultat exceptionnel 493 515 698 957 1,266
Eléments exceptionnels 91 - 410 5 - 64 - 287
Total 584 105 703 893 979
Bénéfice par action dilué
Résultat opérationnel 0.91 0.87 0.48 0.5 0.50
Eléments exceptionnels 0.17 -0.71 0.01 -0.08 0.35
Total 1.08 0.16 0.49 0.42 0.85
Dividende par action 0.43 0.46 0.48 0.50 0.50
Total de l'actif 16,137 22,552 29,350 33,381 65,503
Flux de trésorerie d'exploitation (hors variation du BFR) 742 276 1,873 2,228 3,010
Investissement 1,483 2,092 3,564 3,085 3,314

Cours de l'action au 31/12 22 21 29 44 83

Points essentiels à étudier
Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?

L'exceptionnel est-il récurrent ou non ?
Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?
Pourquoi les multiples (PER) sont-ils élevés ?
un indice est donne case A137 de cette feuille
Indice : il s'agit des comptes d'Enron

Exercice 2
Société 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Production 100.0 100.0 104.0 99.0 0.0
Marge commerciale 23.0 24.8 0.0 0.0 0.0
Consommations de matières premières 0.0 0.0 23.6 0.0
46.6
Autres consommations externes 7.8 7.0 46.9 14.1
Frais de personnel 9.3 11.7 21.5 24.1 88.2
Excédent Brut d'Exploitation 6.8 6.7 28.1 3.7 4.6
Dotation aux amortissements 2.6 0.9 14.4 1.2 0.7
Résultat d'exploitation 4.2 5.8 7.1 2.9 3.1
Secteur Grande distribution Distribution spécialisée Production d'électricité BTP Travail temporaire
Indices Marge comm. faible Marge comm. forte Dotations aux am. Sous-traitance Frais de personnel
Exercice 3
Société 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Coût des ventes 35.9 84 67.7 44.3 52.2
Frais commerciaux 37 4.4 14.0 23.1 21.8
Frais administratifs 11 10 6.6 10.7 9.3
Frais de R&D 0 0 20.1 6.6 2.1
Résutalt d'exploitation 16.1 1.6 -8.4 15.3 14.6
Secteur Produits de luxe Agence de voyage Equipement télécom Biens de grande conso. Production de ciment
Indices Marge d'expl. élevée Marge d'expl. faible R&D élevé Frais comm. et R&D limité
Frais comm. élevés Coût des ventes élevé R&D élevés
Exercice 4
Société Masque
Compte de résultat 2021

CHIFFRES D'AFFAIRES 1,767.9
Production stockée (2.0)
PRODUCTION (100%) 1,765.9
achats consommés 1,511.5
MARGE BRUTE 254.4
autres consommations et charges externes (hors crédit-bail et sous-traitance) 74.9
VALEUR AJOUTEE 179.5

frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation) 121.2
impôts et taxes 9.8
subventions d'exploitation 0.4
soldes des autres produits et charges d'exploitation (y.c. cessions d'exploitation) 57.6
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION 106.5
dotations aux amortissements nettes des reprises 30.8
RESULTAT D'EXPLOITATION 75.7
charges financières 34.3
produits financiers 17.1
RESULTAT FINANCIER (17.2)
RESULTAT COURANT 58.5
Charges exceptionelles de gestion 50.8
RESULTAT EXCEPTIONNEL (50.8)
impôt sur les bénéfices 3.0
RESULTAT NET 4.7

Exercice 1
Entreprise A B C D
Chiffre d'affaires 100 100 100 100
Frais variables 65 55 36 30
Frais fixes 25 29 50 55
EBE 10 16 14 15
Dotations aux amortissements 2 8 4 6
Résutalt d'exploitation 8 8 10 9
Frais financiers 2 6 1.5 6
Résultat courant avant impôt 6 2 8.5 3
Point mort avant frais financiers 77 82 84 87

CA/Point mort 130% 122% 119% 115%
Point mort après frais financiers 83 96 87 96

CA/Point mort 121% 105% 115% 104%
Exercice 2: société Filao
Année 1 2 3
Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000
Production stockée 500 1,400 2,800
Produits d'exploitation 82,500 93,400 99,800
Achats de marchandises et de matières pre 24,800 27,400 29,900
Variation de stocks -1,700 -500 -1,600
Autres charges externes 20,200 23,000 23,500
Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500
Charges de personnel 29,000 33,000 37,000
Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800
Dotations aux provisions 100 200 0
Charges d'exploitation 78,800 89,400 95,100
Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700
Produits financiers 300 400 300
Charges financières 2,300 2,900 3,900
Résultat financier -2,000 -2,500 -3,600
Résultat exceptionnel -100 -100 100
Impôts sur les sociétés 800 700 600

Résultat net 800 700 600
Retraitements Croissance
1 2 3 2 3
Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 12% 5%
Consommations 22,600 25,500 25,500 13% 0%
Marge brute 59,400 66,500 71,500 12% 8%
Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 14% 2%
Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 17% 7%
Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 14% 12%
Dotations aux provisions 100 200 0 100% -100%
EBE 8,900 8,900 9,500 0% 7%
Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 -6% -2%
Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 8% 18%
Charges financières nettes 2,000 2,500 3,600 25% 44%
Résultat exceptionnel -100 -100 100 0% -200%
Impôts sur les sociétés 800 700 600 -13% -14%
Résultat net 800 700 600 -13% -14%
Marges
Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%

Consommations 27.6% 27.7% 26.3%
Valeur ajoutée 72.4% 72.3% 73.7%
Autres charges externes 24.6% 25.0% 24.2%
Impôts et taxes 1.5% 1.5% 1.5%
Charges de personnel 35.4% 35.9% 38.1%
Dotations aux provisions 0.1% 0.2% 0.0%
EBE 10.9% 9.7% 9.8%
Dotations aux amortissements 6.3% 5.3% 4.9%
Résultat d'exploitation 4.5% 4.3% 4.8%
Charges financières nettes 2.4% 2.7% 3.7%
Résultat exceptionnel -0.1% -0.1% 0.1%
Impôts sur les sociétés 1.0% 0.8% 0.6%
Résultat net 1.0% 0.8% 0.6%
Exercice 3: société Evezard

Prévisionnel 0 1 2 3
Production 70.2 106.0 132.0 161.0
Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8
Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1
Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8
Autres services externes 13.7 19.8 24.6 30.5
Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3
Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0
Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4

Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8
Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3
Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3
Frais fixes 30.9 42.7 53.3 62.2
Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1
Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8
Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3
Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0
Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1

CA/Point mort 102% 121% 120% 130%
Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6
Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3

CA/Point mort 97% 110% 111% 121%
Exercice 7: UWS
n-1 n
Chiffre d'affaires 100
Production 120
Charges fixes 40
Charges variables 50
Stock de produits finis 20 40
Point mort / chiffre d'affaires 80

Point mort / production 69

Exercice 1: Société Daniel Lucot
M€
Chiffre d'affaires 100
Consommation de matières premières 30
Frais directs de production 40
Frais généraux 20
Cycle d'exploitation
Stocks de matière premières 15 jours Jours par mois
Durée du cycle de production 1 mois 30
Matières premières 1 mois
Frais de production 15 jours
Stocks de produits finis 15 jours
Termes de paiement
Fournisseurs 2 mois
Clients 1 mois
% du CA Délai de règlement ou Valeur en jours de

d'écoulement CA
Stock matières premières 30% 15.0 4.5

Encours production
Matières premières 30% 30 9.0
Frais de production 40% 15 6.0
Stock produits finis 70% 15 10.5
Créance client 100% 30 30.0
Dettes fournisseurs -30% 60.0 -18.0
Total 42.0
Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric
BFR permanent 25% du CA

CA année 1 100
CA année 2 120
EBE année 2 15% du CA
Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2 13
Exercice 3: Société Marié-Sall

1 2 3 4 5
Bilan
Stocks (produits finis) 6.1 7.4 9.1 13.0 15.4
Clients et effet à recevoir 6.4 8.9 10.5 11.1 11.6
Fournisseurs et effets à payer 2.1 3.5 3.5 3.8 3.4
Compte de Résultat

Chiffre d'affaires HT 32.8 44.7 49.4 48.9 50.0
Chiffre d'affaires TTC 38.9 52.6 58.1 57.4 57.2
Achats TTC 12.5 19.2 19.6 20.9 20.4
Ratios
BFR 10.4 12.8 16.1 20.3 23.6
BFR en jours de CA 116 105 119 152 172
Jours de crédit client 60 62 66 71 74
Jours de stocks 68 60 67 97 112
Jours de fournisseurs 61 67 65 66 61
Exercice 4
Rotation stocks 4 fois par an
Prix revient marchandises 60% CA HT
Clients paient 45 jours fin de mois
Fournisseurs payés 30 jours
Salaire payés fin de mois 10% CA HT
Charges sociales 50% salaires, payées a 15 du mois suivant
TVA 19,6 20% payée au 25 du mois suivant
BFR % du CA Délai de règlement ou

d'écoulement
Valeur en jours de
CA
Dettes fournisseurs 72.00% 30.00 21.60

Dettes personnel 10.00% 15.00 1.50
Dettes charges sociales 5.00% 30.00 1.50
Stocks 60.00% 90.00 54.00
Créances clients 120.00% 60.00 72.00 A noter que contrairement à ce qui est indiqué dans le corrigé les créances clients doivent être 120% en inlcuant la TVA et non 119,6%
Solde TVA 8.00% 40.00 3.20
Total 98.20
Exercice 5
Rotation des stocks 15 fois par an

Crédit fournisseurs 90 jours
Crédit clients 10 jours
Achats en % du chiffre d'affaires 75%
No TAV
BFR % du CA Délai de règlement ou

d'écoulement
Valeur en jours de
CA
Stocks 75% 24.33 18.25

Créances clients 100% 10.00 10.00
Dettes fournisseurs 75% 90.00 67.50
Total -39.25

Exercice 6
Air Liquide alterne depuis 1993 des phases d'investissements très nettement supérieurs à celles des années
précédentes (souvent un doublement), comme en 1996-1999 ou en 2006-2008 et en 2012-2013, suivies de
phases d'investissements nettement plus modérées. Les phases de fort investissement suivent en générale les
périodes où les flux de trésorerie générés par l'exploitation étaient devenus stagnants (1993-1995, 2000-2005,
2009-2011 et 2013-2015). Les phases de gros efforts d'investissements sont suivies de périodes de croissance
accélérée des flux de trésorerie d'exploitation (2000-2002, 2008-2009, 2016-2018) qui témoignent de la bonne
rentabilité de ces investissements. La forte hausse des flux de trésorerie d'exploitation en 2017, malgré une
baisse des investissements corporels, est due à l'acquisition d'Airgas, qui a donné des capacité de production
supplémentaires à Air Liquide sans investissements corporels nouveaux.

Exercice 1
1 2 3 4 5
Actif immobilisé net 100 110 120 130 140
Besoin en fonds de roulement 200 225 250 280 315
Excédent brut d'exploitation nd 40 44 48 52 L'entreprise en forte croissance, et en période d'investissement ne
Dotations aux amortissements nd 10 11 12 13 peut maîtriser son besoin en fonds de roulement, ce qui génère un
Frais financiers nd 15 17 19 22 fort déficit de trésorerie. Celui-ci est comblé par de l'endettement;
Impôt sur les sociétés nd 8 8 8 9 les frais financiers augmentent donc fortement.
Dividendes 5 5 5 6 6
Tableau de flux 2 3 4 5
Capacité d'autofinancement 17.5 19 21 21.5
Variation du BFR 25 25 30 35
Flux de trésorie provenant de l'exploitation (A) -7.5 -6.0 -9.0 -13.5
Flux d'investissement (B) 20 21 22 23
Augmentations de capital (C)
Dividendes versés (D) 5 5 5 6
(A)-(B)+(C)-(D)=Désendettement net -32.5 -32.0 -36.0 -42.5
Exercices 2, 3 et 4
Voir corrigé dans l'ouvrage

Exercice 1 : Carlsberg et L'Oréal L'Oréal Carlsberg
En Md€ en MdDKR
COMPTE DE RESULTAT 2021 2021
Chiffre d'affaires 32.3 66.6
Coût des ventes (8.4) (35.3)
Marge brute 23.9 31.3
Coût de distribution et de marketing (10.6) (16.7)
Frais généraux et administratifs (6.1) (4.2)
Frais de recherche et développement (1.0) -
Autres produits et charges d'exploitation (0.4) 0.1
Résultat des sociétés mises en équivalence ou participation 0.4 0.3
Résultat d'exploitation récurrent 6.2 10.8
Produits (charges) non récurrentes - (0.2)
Résultat d'exploitation total 6.2 10.6
Frais financiers (0.1) (1.0)
Produits financiers - 0.6
Résultat courant 6.1 10.2
Impôts sur les bénéfices (1.4) (2.2)
Intérêts minoritaires - (1.2)
Résultat net part du groupe 4.7 6.8
L'Oréal Carlsberg
En Md€ en MdDKR
BILAN simplifié 2021 2021
Goodwill 11.1 52.5
Autres immobilisations incorporelles 3.5 16.0
Immobilisations corporelles 3.3 26.8
Sociétés mises en équivalence et participations 10.9 5.2
Actif immobilisé 28.8 100.5
Stocks 3.2 5.4
Créances clients 4.0 6.8
Autres créances d'exploitation 2.6 3.4
Dettes fournisseurs d'exploitation (6.1) (20.6)
Autres dettes d'exploitation (5.5) (19.4)
Besoin en fond de roulement d'exploitation (1.8) (24.4)
Besoin en fond de roulement hors d'exploitation 0.0 0.0
Besoin en fond de roulement (1.8) (24.4)
Capitaux propres part du groupe 23.9 48.4
Intérêts minoritaires - 4.8
Engagements de retraite 0.4 2.3
Dettes bancaires et financières LMT - 22.7
Concours bancaires courants 4.6 6.2
Trésorerie et équivalent trésorerie 2.7 8.3
Endettement net 2.3 22.9
L'Oréal Carlsberg
En Md€ en MdDKR
2021 2021
Actif économique 16.1 76.1
Résultat d'exploitation (avant amortissement de la survaleur) 5.8 10.8
IS à 24% et 22% 1.4 2.4
Rentabilité économique après impôts 27.4% 11.1%
Capitaux propres totaux 23.9 53.2

Résultat net 4.7 8.1
Rentabilité des capitaux propres part du groupe 19.7% 15.2%
Exercice 2
Marge sur CA après IS 3%

Coût d'endettement avant IS 5%
Taux IS 40%
Actif Economique 1,000.0
Rentabilité sur capitaux propres 20%
Structure financière
Entrez les capitaux propres 250
Actif économique 1,000

Endettement net 750
Capitaux propres 250

Chiffre d'affaires 2,417
Résultat d'exploitation 121
Frais financiers 38
Impôt sur les bénéfices 33
Résultat net 50
Rentabilité économique 7.25%
Exercice 3
M€ 1 2 3 4 5
Capitaux propres 100 115 320 300 240
Endettement net 123 180 540 640 680
Frais financiers avant impôts 11 19 29 63 83
Résultat net 14 16 -20 -60 -40
Taux d'imposition 35% 35% 35% 35% 35%
Impôts 7.5 8.6 0 0 0

Résultat d'exploitation 32.5 43.1 9.0 3.0 43.0
Re 9.48% 9.50% 0.68% 0.21% 3.04%

i 5.81% 6.68% 4.79% 9.68% 9.99%
Levier financier 1.23 1.57 1.69 2.13 2.83
Effet de levier 4.52% 4.41% -6.93% -20.21% -19.70%
Rentabilité des capitaux propres 14.00% 13.91% -6.25% -20.00% -16.67%
Exercice 4
Voir corrigé dans le livre

ANALYSE FINANCIERE - Cogelec
Compte de résultat Compte de résultat en %
Compte de résultat* (en milliers d'euros) 2017 2018 2019 2020 2021 En % du chiffre d'affaires 2017 2018 2019 2020 2021
Chiffre d'affaires 30,632 33,570 39,984 40,431 51,549 Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
+ Production immobilisée - 209 355 453 526 + Production immobilisée
+ Production stockée 1,154 1,016 626 1,142 1,327 + Production stockée
= Production 31,786 34,795 40,965 42,026 53,402 = Production 103.8% 103.6% 102.5% 103.9% 103.6%
- Achats consommés 12,566 14,107 15,480 15,626 19,804 - Achats consommés 41.0% 42.0% 38.7% 38.6% 38.4%
= Marge brute 19,220 20,688 25,485 26,400 33,598 = Marge brute 62.7% 61.6% 63.7% 65.3% 65.2%
- Charges externes 4,309 6,844 8,875 8,170 9,597 - Charges externes 14.1% 20.4% 22.2% 20.2% 18.6%
= Valeur ajoutée 14,911 13,844 16,610 18,230 24,001 = Valeur ajoutée 48.7% 41.2% 41.5% 45.1% 46.6%
- Charges de personnel 7,776 10,011 14,213 16,030 18,060 - Charges de personnel 25.4% 29.8% 35.5% 39.6% 35.0%
- Impôts et taxes 558 598 806 878 541 - Impôts et taxes 1.8% 1.8% 2.0% 2.2% 1.0%
+/- Autres produits/ charges (98) (902) (60) 435 14 +/- Autres produits/ charges -0.3% -2.7% -0.2% 1.1% 0.0%
= Excédent brut d'exploitation 6,479 2,333 1,531 1,757 5,414 = Excédent brut d'exploitation 21.2% 6.9% 3.8% 4.3% 10.5%
- Dotations aux amortissements 1,632 1,787 2,631 3,955 3,315 - Dotations aux amortissements 5.3% 5.3% 6.6% 9.8% 6.4%
= Résultat d'exploitation 4,847 546 (1,100) (2,198) 2,099 = Résultat d'exploitation 15.8% 1.6% -2.8% -5.4% 4.1%
- Coût de l'endettement net 324 295 210 155 193 - Coût de l'endettement net 1.1% 0.9% 0.5% 0.4% 0.4%
+ Autres éléments financiers 2 45 132 (196) 416 + Autres éléments financiers 0.0% 0.1% 0.3% -0.5% 0.8%
+ Eléments non récurrents (150) (418) (1) (593) (4,677) + Eléments non récurrents -0.5% -1.2% 0.0% -1.5% -9.1%
= Résultat avant impôt 4,375 (122) (1,179) (3,142) (2,355) = Résultat avant impôt 14.3% -0.4% -2.9% -7.8% -4.6%
- Impôt sur les bénéfices 1,470 942 1,683 878 923 - Impôt sur les bénéfices 4.8% 2.8% 4.2% 2.2% 1.8%
Résultat net de l'ensemble consolidé 2,905 (1,064) (2,862) (4,020) (3,278) Résultat net de l'ensemble consolidé 9.5% -3.2% -7.2% -9.9% -6.4%
- Intérêts minoritaires - - - - Intérêts minoritaires 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
= Résultat net part du groupe 2,905 (1,064) (2,862) (4,020) (3,278) = Résultat net part du groupe 9.5% -3.2% -7.2% -9.9% -6.4%
*Clôture des comptes le 31 décembre de chaque exercice
Tableau des flux de trésorerie
Tableau de flux (en milliers d'euros) 2017 2018 2019 2020 2021
Résultat net de l'ensemble consolidé 2,905 (1,064) (2,862) (4,020) (3,278)
+ Dotation aux amortissements 1,632 1,787 2,631 3,955 3,315
+ Charges et produits sans incidence sur la trésorerie 41 (1,277) (2,205) (486) 650
= Capacité d’autofinancement 4,578 (554) (2,436) (551) 687
- Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation (532) (987) (3,190) 1,799 (1,114)
= Flux d’exploitation (1) 5,110 433 754 (2,350) 1,801
- Investissements industriels 2,728 3,400 1,206 4,261 4,789
- Variation du besoin en fonds de roulement hors exploitation 803 (95) 67 (255) (825)
- Investissements financiers 673 118 23 156 99
+ Produits nets des cessions 137 3 39 32 12
= Flux d'investissement (2) (4,067) (3,420) (1,257) (4,130) (4,051)
Flux de trésorerie disponible après charges financières (1)+(2) 1,043 (2,987) (503) (6,480) (2,250)
+ Augmentation (réduction) de capital - 19,007 (612) (1,595) (64)
- Dividendes 1,666 2,000 -
= Réduction (augmentation) de l’endettement net (623) 14,020 (1,115) (8,075) (2,314)
Bilan
Bilan (en milliers d'euros) 2017 2018 2019 2020 2020
Immobilisations incorporelles (frais de R&D) 6,089 6,806 7,591 6,861 6,857
+ Immobilisations incorporelles (fonds de commerce) 509 581 614 788 -
+ Immobilisations incorporelles (goodwill) - - - - -
+ Immobilisations corporelles 5,262 6,104 6,257 7,429 8,938
+ Immobilisations financières 142 255 264 454 550
= Actifs immobilisés (1) 12,002 13,746 14,726 15,532 16,345
Stocks 6,964 8,348 10,511 13,218 15,293
+ Clients 10,476 11,397 12,552 14,214 15,271
+ Autres actifs d'exploitation 2,524 3,603 3,563 4,680 5,688
- Fournisseurs 3,363 2,726 2,644 3,873 5,232
- Autres dettes d'exploitation 4,279 6,388 9,733 9,467 9,498
- Produits constatés d'avance 13,315 16,214 19,419 22,143 26,007
= Besoin en fonds de roulement (2) (993) (1,980) (5,170) (3,371) (4,485)
Actifs hors exploitation - - - - -
- Passifs hors exploitation (fournisseurs d'immobilisations) 131 226 159 414 1,239
= BFR hors exploitation (3) (131) (226) (159) (414) (1,239)
Actif économique = (1)+(2)+(3) 10,878 11,540 9,397 11,747 10,621
Capitaux propres part du groupe 3,529 19,489 15,852 10,426 6,782
+ Intérêts minoritaires - - - - -
+ Impôts différés (68) 57 134 137 343
+ Subventions et CIR 1,404 - - - -
= Capitaux propres (4) 4,865 19,546 15,986 10,563 7,125
Dettes financières LT 8,317 6,346 8,865 10,130 19,461
+ Dettes financières CT 3,367 2,006 1,615 3,110 2,814
- Trésorerie et équivalents de trésorerie 5,671 16,358 17,371 12,056 18,779
= Endettement bancaire et financier net (5) 6,013 (8,006) (6,891) 1,184 3,496
Capitaux investis = (4)+(5) 10,878 11,540 9,095 11,747 10,621
Productivité 2017 2018 2019 2020 2021

Effectifs consolidés moyen 139 182 287 296 296
Chiffre d'affaires / effectifs 220 184 139 137 174
Valeur ajoutée / effectifs 107 76 58 62 81
Résultat d'exploitation / effectifs 34.9 3.0 (3.8) (7.4) 7.1
Salaire brut moyen, charges patronales inclues 56 55 50 54 61
Politique d'investissement 2017 2018 2019 2020 2021

Investissements corporels net / dotations aux amortissements 159% 190% 44% 107% 144%
Rotation du BFR d'exploitation 2017 2018 2019 2020 2021

BFR d'exploitation / Chiffre d'affaires, en jours de chiffre d'affaires -10j -18j -39j -25j -26j
Délai clients en jours de CA 104j 103j 95j 107j 90j
Stocks en jours de CA 83j 91j 96j 119j 108j
Fournisseurs en jours d'achat 73j 47j 40j 59j 65j
Taux de TVA 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Capacité d'endettement 2017 2018 2019 2020 2021

Dettes nettes/ EBE 0.9 -3.4 -4.5 0.7 0.6
Résultat d'exploitation / coût de l'endettement 15.0 1.9 -5.2 -14.2 10.9
Dettes nettes /capitaux propres 1.2 -0.4 -0.4 0.1 0.5
Rentabilités 2017 2018 2019 2020 2021
Résultat d'exploitation après impôt sur les sociétés / Chiffre d'affaires 10.5% 1.2% -2.1% -4.1% 3.1%
x
Chiffre d'affaires / Actif économique 2.9 3.0 4.4 3.6 5.1
= Rentabilité économique après impôt 30.1% 3.6% -9.0% -14.6% 15.6%
Coût de la dette après impôt sur les sociétés 3.6% -2.8% -2.3% 9.8% 4.1%
Levier financier (Endettement bancaire et financier net / Capitaux

1.2 -0.4 -0.4 0.1 0.5
propres)
Rentabilité des capitaux propres après impôt 62.8% -3.3% -17.9% -32.4% 19.6%
Part de la rentabilité des capitaux propres expliquée par l'effet de levier 52% 210% 50% 55% 20%
Taux d'impôt sur les sociétés 33.3% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%
#C1 - Public Natixis

Exercice 1
Valeur percue dans 3 ans 100.00 100.00 100.00
Durée 3 3 3
Taux 5% 10% 20%
Valeur actuelle 86.4 75.1 57.9
Exercice 2
Valeur percue 100.00 100.00 100.00
Durée 3 5 10
Taux 10% 10% 10%
Valeur actuelle 75.1 62.1 38.6
Coefficient d'actualisation 0.751 0.621 0.386
Exercice 3
Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Durée 5 5 5
Taux 5% 10% 20%
Valeur finale 1,276 1,611 2,488
Exercice 4
Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Durée 5 10 20
Taux 8% 8% 8%
Valeur finale 1,469 2,159 4,661
Exercice 5
Alternative Paiements bruts Paiements actualisés Total
Date (année) 0 1
1. paiement 9,500.00 9,500.00 0.00 9,500.00
2. annuités égales 5,000.00 5,000.00 5,000.00 4,500.00 9,500.00
-4500.00 5,000.00
Taux d'actualisation 11.1%
Exercice 6
3ans, 5 mois et 17 Jours = 3.463 ans
Résultat = 76.6
Exercice 7
Durée (ans) 8
Taux 5%
Coefficient de capitalisation 1.48
Somme capitalisée 100.00
Somme placée 67.7
Exercice 8
Alternative Paiements bruts Paiements actualisés Total
Date (année) 0 4
Aujourd'hui 100.00 100.00 0.00 100.00
Dans 4 ans 0.00 131.08 0.00 100.00 100.00
Taux d'actualisation 7%
Exercice 9
Multiplicateur 2
Année 1 2 3 4 5 6
Taux 100.0% 41.4% 26.0% 18.9% 14.9% 12.2%
75%/n 75% 38% 25% 19% 15% 13%
Exercice 10
Multiplicateur 3
Année 1 2 3 4 5 6
Taux 200.0% 73.2% 44.2% 31.6% 24.6% 20.1%
125%/n 125% 63% 42% 31% 25% 21%
Exercice 11
Valeur capitalisée 121.00 121.00
Durée 2 2
Taux mini 9% 8%
Prix maxi aujourd'hui 101.8 103.7
Exercice 12
Capital initial 30.00 deniers Capital initial 30.00 deniers
Date de placement 33 après JC Date de placement 33 après JC
Durée en 2022 1989 Durée en 2022 1989
Taux 3% Taux 1%
Valeur aujourd'hui 1.024E+27 deniers Valeur aujourd'hui 11,812,279,331 deniers 8.67E+16
Exercice 13 K€
Capital initial 100.00
Durée 4
Taux 6%
Valeur capitalisée 126.248
Exercice 14 $
Valeur aujourd'hui 20.00
Taux exigé 12%
Durée 4 [4 ou 5 ans… l'énnoncé dit plutôt 5 soit 35$ et non 31.]
Valeur capitalisée 31.5
Exercice 15 - Le Furibard
Vo 897
Année 1 2 3 4 5
Flux 300 300 300 300 300
Taux VAN
5% 402 VAN en fonction du taux d'actualisation
10% 240 500
15% 109
20% 0 400
25% -90
300
200
VAN
100
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-100
-200
Taux
Exercice 16
Rente annuelle 100
Taux 10%
Valeur actuelle de la rente 1000

perpétuelle
Taux de revalorisation 3%
Valeur actuelle de la rente 1429

perpétuelle revalorisée
Exercice 17
Rente annuelle 100
Taux 10%
Valeur actuelle de la rente 1000.0

perpétuelle
Durée (ans) 3.00
Valeur actuelle de la rente sur 3 248.7

ans
Exercice 18
Date 1 2 3 4
Flux 52 52 52 52
Taux éxigé 8.0%

Prix maxi 172.2
Prix marché 165

-> acheter car:
VAN 7.23
Taux de rentabilité obtenu 10.0%

165.00
Exercice 19
Taux 8% 15%
rente 100 100
Valeur rente perpetuelle 1250.00 666.67
Années 40 40
Valeur titre 1192.46 664.18

Différence 5% 0.4%
Exercice 20
Prix annuel 2,000
Croissance 2%
Durée 75
Coût d'opportunité 5%
Valeur offre location annuelle 59,086
Exercice 21
Droit TV 0.8
Taux 6.0%
Taux tous les 2 ans 12.4%
Nbre de parutions 15
Valeur 30 ans 5.35

Valeur infini 6.47
Exercice 22
Loyer 12,000
Croissance 3%
Taux 7%
Prix achat 300,000
Exercice 23
Revenu annuel 50,000
Croissance 4%
Interruption (an) 2
Revenu avec MBA 65,000
Croissance 5%
Coût du MBA 50,000
Années avant retraite 40

Taux actualisation 3%
VA sans MBA 2,358,929

VA avec MBA 3,248,476
VA nette du MBA 889,548
Exercice 24
Flux 1200
Durée 40
Taux 4%
Flux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65
placé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
vaut 5761 5540 5327 5122 4925 4735 4553 4378 4210 4048 3892 3742 3598 3460 3327 3199 3076 2958 2844 2735 2629 2528 2431 2337 2248 2161 2078 1998 1921 1847 1776 1708 1642 1579 1518 1460 1404 1350 1298 1248 1200
cumul 5761 11301 16627 21749 26674 31409 35962 40340 44550 48598 52490 56232 59831 63291 66618 69817 72893 75850 78694 81429 84058 86586 89017 91355 93602 95764 97842 99840 101761 103608 105385 107092 108735 110314 111832 113292 114696 116046 117344 118592 119792
Valeur 119,792 €
Si valeur finale = 200,000 € alors la somme annuelle placée à 4 % est : 2,003 € par an
Flux 1200
Durée 40
Taux 6.04%
Flux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65
placé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
vaut 12519 11807 11134 10500 9902 9339 8807 8305 7833 7387 6966 6569 6195 5843 5510 5196 4900 4621 4358 4110 3876 3655 3447 3251 3066 2891 2727 2571 2425 2287 2157 2034 1918 1809 1706 1609 1517 1431 1349 1272 1200
cumul 12519 24326 35460 45961 55863 65202 74009 82314 90147 97533 104499 111069 117264 123107 128617 133813 138713 143334 147693 151803 155679 159334 162781 166032 169098 171989 174716 177287 179712 181999 184155 186189 188107 189916 191622 193231 194748 196179 197528 198800 200000
Valeur 200,000 €
Exercice 25
sans calcul
Exercice 26
Période 0 1
Flux 0 100
K -0.40%
VAN 100.40 €
737474999.xlsx - Chapitre 17_x000D_#C1 - Public Natixis 24 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

Exercice 1
V0 120
V2 172.8
Taux sur 2 périodes 44%
Taux actuariel 20%
Taux proportionnel sur 3 mois 5%
Exercice 2
V0 100
Taux actuariel 14%
Durée (an) 7
V7 250
Exercice 3
V0 100
Vf 174.9
Taux actuariel 15%
Durée (an) 4.0
Exercice 4
V0 1,000
Taux 6.00%
Fréquence versement 0.50 an
Durée (an) 4
Taux actuariel 6.09%

Vf 1266.71
Exercice 5
Titre 1
Date 0 1 2 3 4 5 6
Flux -4 1 1 1 1 1 1
TRI 13.0%
Titre 2
Date 0 1 2 3 4 5
Flux -6 2 2 1.5 1.5 1.5
TRI 13.8%
Taux 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%
VAN Titre 1 0.486 0.355 0.231 0.111 -0.002 -0.111 -0.216 -0.315 -0.411 -0.502 -0.590 -0.674 -0.755
VAN Titre 2 0.714 0.554 0.400 0.252 0.110 -0.027 -0.159 -0.286 -0.408 -0.526 -0.640 -0.750 -0.856
VAN comparées
0.800
0.600
0.400
0.200
0.000
VAN
-0.200 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% VAN Titre 1
-0.400 VAN Titre 2
-0.600- Chapitre 18_x000D_
737474999.xlsx 25 / 119 03/21/2024 - 17:44:11
-0.800
-1.000
Taux
VAN comparées
0.800
0.600
0.400
0.200
VAN 0.000
-0.200 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% VAN Titre 1
-0.400 VAN Titre 2
-0.600
-0.800
-1.000
Taux
Exercice 6
Banquier 1
Taux 0.80%
Fréquence (mois) 3
Taux actuariel eq 3.24%
Banquier 2
Taux 1.60%
Fréquence (mois) 6
Taux actuariel eq 3.23%
Exercice 7 €
V0 10,000,000
Vf 10,019,745
Durée (Jours) 24
Taux rentabilité 0.1975%

TRA 3.05%
Exercice 8
V0 100
Taux actuariel 7%
Durée (an) 4
Remboursement par annuité constante 35.00

Période Capital restant dû Annuité Amort. du capital Intérêts 30.00
1 100.00 29.52 22.52 7.00 25.00
2 77.48 29.52 24.10 5.42 20.00

Intérêts
€
3 53.38 29.52 25.79 3.74 15.00 Amort. du capital
4 27.59 29.52 27.59 1.93 10.00
100.00 5.00
0.00
1 2 Période 3 4
Remboursement par amortissement constant
Période Capital restant dû Annuité Amort. du capital Intérêts 35.00
1 100.00 32.00 25.00 7.00 30.00
25.00
2 75.00 30.25 25.00 5.25
20.00
3 50.00 28.50 25.00 3.50 Intérêts
€
15.00
4 25.00 26.75 25.00 1.75 10.00

Amort. du capital
100.00 5.00
0.00
1 2 Période 3 4
Exercice 9
Taux émission 98% 101%
Taux remboursement 108% 108%
Taux des intérêts 7% 7%

Durée (an) 10.00
Date Flux Flux

0 -98% -101%
1 7% 7%
2 7% 7%
3 7% 7%
4 7% 7%
5 7% 7%
6 7% 7%
7 7% 7%
8 7% 7%
9 7% 7%
10 115% 115%
TRA 7.85% 7.42%
Exercice 10
Taux émission 98% Com placement 0.35%
Taux remboursement 108% Gestion annuelle 2.50%
Taux des intérêts 7% Coût final 0.60%
Durée (an) 10.00
Date Flux acheteur Flux émetteur

0 -98% -97.66%
1 7% 7.18%
2 7% 7.18%
3 7% 7.18%
4 7% 7.18%
5 7% 7.18%
6 7% 7.18%
7 7% 7.18%
8 7% 7.18%
9 7% 7.18%
10 115% 115.82%
TRA 7.85% 8.12%
Exercice 11 K€
Valeur 300
V0 100
Mensualité 11
Nbre mensualités 20
Date (mois) Flux Flux net

0 100 -200
1 11 11
2 11 11
3 11 11
4 11 11
5 11 11
6 11 11
737474999.xlsx - Chapitre 18_x000D_#C1 - Public Natixis 27 / 119 03/21/2024 - 17:44:12

7 11 11
8 11 11
9 11 11
10 11 11
11 11 11
12 11 11
13 11 11
14 11 11
15 11 11
16 11 11
17 11 11
18 11 11
19 11 11
20 11 11
Taux d'intérêt mensuel 0.925%

TRA (annuel) 11.69%
Exercice 12
Valeur marché 1000
Année 1 2 3 4 5
Flux 232 2088 232 -232 -927
TRA -15.12% 48.28%

VA 1,000.00 € 1,000.00 €
Exercice 13
Valeur marché 1000
Année 1 2 3 4 5
Flux -1000 300 400 100 200 500
Flux capitalisés au taux de réinvestissement 439 532 121 220 500
Nouvelle séquence de flux -1000 0 0 0 0 1813
Taux de réinvestissement 10%

TRA 14.67%
TRAM (TRIG) 12.63%
Exercice 14
Période 1 2 Van @ 5% Van @ 10%

Projet A 0 121 109.75 100.00
Projet B 10 110 109.30 100.00
Flux en période 2 en fonction du taux de réinvestissement

0% 5% 10% 15%
Projet B (avec réinvestissement du coupon) 0 120 120.5 121 121.5

Exercice 1: LVMH
Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22
LVMH 572 626 657 664 674 647 630 683 698 727 732 626 650
CAC 40 6,103 6,270 6,489 6,554 6,613 6,759 6,518 6,893 6,882 7,153 7,099 6,396 6,684
Dividendes (p)
Rentabilité LVMH 13.6%
Rentabilité indice 9.5%
Rentabilités périodiques
LVMH 9.44% 4.95% 1.07% 1.51% -4.01% -2.63% 8.41% 2.20% 4.15% 0.69% -14.48% 3.83%
CAC 40 2.74% 3.49% 1.00% 0.90% 2.21% -3.57% 5.75% -0.16% 3.94% -0.75% -9.90% 4.50%
Risque total de LVMH 6.31%

β 1.30
ou de manière plus détaillée
0.001546 0.000977 -3.05E-06 1.3314E-06 -0.000717 0.001716 0.00351 -9.4E-05 0.000895 9.18E-05 0.01692062 0.0009408
0.000357 0.000701 2.43E-06 2.9585E-07 0.000185 0.001946 0.002408 0.000101 0.000956 0.000256 0.01155329 0.0013374
β 1.30
Ecart type rent CAC 40 4.24%
Risque de marché de LVMH 5.52%

Risque spécifique de LVMH 3.06%
Les écarts avec le corrigé du livre s'expliquent par les arrondis
Part du risque total dû au marché 87.48%
Exercice 2:
Valeur au 1er janvier 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fond Objectif Syldavie 155 255 211 139 94 117 139 145 179 181 109
Fond Syldavie Diversification 61 81 79 75 71 73 77 84 95 103 82
Klow 300 299 412 392 315 206 243 269 329 396 415 223
Rentabilité moyenne 2010-2020 Rentabilités périodiques

Fond Objectif Syldavie -3.46% 0.645161 -0.172549 -0.341232 -0.323741 0.244681 0.188034 0.043165 0.234483 0.011173 -0.39779
Fond Syldavie Diversification 3.00% 0.327869 -0.024691 -0.050633 -0.0533333 0.028169 0.054795 0.090909 0.130952 0.084211 -0.203883
Klow 300 -2.89% 0.377926 -0.048544 -0.196429 -0.3460317 0.179612 0.106996 0.223048 0.203647 0.04798 -0.462651
Ecart Type

Fond Objectif Syldavie 32.93%
Fond Syldavie Diversification 14.01%
Klow 300 26.96%
737474999.xlsx - Chapitre 19_x000D_

#C1 - Public Natixis 30 / 119 03/21/2024 - 17:44:12
Exercice 1
Taux de rentabilité 10.0%
Ecart type 18.0%
Objectif d'écart type 14%

% d'actif sans risque ajouté 22.2%
Ecart type 14.0%
Objectif d'écart type 23%

% d'actif sans risque endetté 27.8%
Ecart type 23%
Exercice 2
Rentabilité C 13.0%
σE 17.0%
Rentabilité H 6.0%
σH 10.0%
ρ H,C 0.30
XC 0.0% 10.0% 17.1% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0%
XH 100.0% 90.0% 82.9% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
σ H,C 10.00% 9.65% 9.57% 9.82% 10.33% 11.08% 12.02% 13.12% 14.33% 15.63% 17.00%
E(r H,C) 6.00% 6.70% 7.20% 8.10% 8.80% 9.50% 10.20% 10.90% 11.60% 12.30% 13.00%
XH (Z) 82.9%
XC (Z) 17.1% Portefeuille H,C
14.00%
12.00%
10.00%
E(r H,C)
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
σ H,C

6.00%
E(
4.00%
2.00%
0.00%
9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
σ H,C
Exercice 3
Titres C D
Rentabilité attendue 10% 20%
Ecart-type 15% 30%
ρ C,D 25%
Portefeuille P1 E* P2 P3 P4 P5
C 200.0% 100.0% 87.5% 75.0% 50.0% 25.0% 0.0%
D -100.0% 0.0% 12.5% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%
Ecart-type 36.74% 15.00% 14.52% 15.00% 18.37% 23.72% 30.00%
Rentabilité attendue 0.00% 10.00% 11.25% 12.50% 15.00% 17.50% 20.00%
Rentabilité attendue
25.00%
Rentabilité attendue 20.00%
15.00%
E*
10.00%
5.00%
0.00%
12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%
Ecart-type

Exercice 1
β Shell 0.7
β Deutsche Telekom 1.1
r Deutsche Telekom 10.0%
r sans risque 5.0%
r Shell 8.2%
Exercice 2
r sans risque 0.40%
prime risque marché 7%
Action Impérial Tobacco Rémy Cointreau AB Inbev Axa Nokia

β 0.34 0.77 0.93 1.47 1.80
r observé 3.5% 5.4% 5.0% 9.2% 14.0%
r calculé 2.6% 5.4% 6.4% 10.0% 12.1%
évaluation sous-évalué correctement évalué sur-évalué sur-évalué sous-évalué
Exercice 3
prix estimé Lapparent.com 40.0 EUR
β Alboni.com 2.7
r marché 9%
r sans risque 5%
r attendue 16%
prix max aujourd'hui 34.54 EUR
Exercice 4
β 1.2
r sans risque 5.60%
bj1 -0.4 0
rj 9.20% 9.20%
r medaf 9.20% 9.20%

rj - r medaf 0.00% 0.00%
bj2 0.88 0.72
Exercice 5
Obligation Échéance (an) Coupon annuel Rentabilité Prix Taux zéro coupons
1 1 7% 8.08% 99.0 8.08%
2 2 9% 9.57% 99.0 9.64%
3 3 8% 10.01% 95.0 10.09%
4 4 7% 10.51% 89.0 10.62%
5 5 10% 10.81% 97.0 11.01%
on calcule d'abord le premier taux d'actualisation T1 qui ressort du calcul 99=107/(1+T1)
pour la seconde obligation, on a 99 = 7/(1+t1) + 107/(1+t2)^2 ou t2 est la seule inconnue puisque maintenant on connait t1, on trouve alors t2
pour les autres, on continue selon ce même raisonnement car à chaque fois on ajoute une année.
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1 2 3 4 5
Courbe des taux coupon zéro à 5 ans

Exercice 1: emprunt Sanzot
Montant 125 MEUR

Prix d'émission 99.731%
Date de jouissance 2/20/2022
Date de règlement 2/20/2022
Durée 7 ans
Intérêt annuel 5.5%
Chronique des flux

Date 0 1 2 3 4 5 6 7
Flux -99.731% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%
Flux actualisés -99.731% 5.211% 4.937% 4.678% 4.432% 4.199% 3.978% 72.299%
Taux rendement actuariel 5.547%
VA 99.733%
VAN 0%
0.00 0.05 0.09 0.13 0.17 0.20 0.23 4.79

Sensibilité 5.68
0.00 0.05 0.10 0.14 0.18 0.21 0.24 5.06

Duration 6.0
6.0
Au 21 février 2023
Flux actualisés 5.238% 4.989% 4.751% 4.525% 4.309% 78.726%
Taux requis 5.0%
VA 102.5%
0 0.04988662132 0.09502213584 0.13574590834 0.17237575662 0.20520923408 4.49861281972

Sensibilité 5.03
0 0.05238095238 0.09977324263 0.14253320376 0.18099454445 0.21546969578 4.72354346071

Duration 5.28
5.28

Exercice 2: emprunt des Eaux Minérales Syldaves
durée 10 ans
Taux 8%
a)
TMO 7.90% 8.00% 8.10% 8.20% 8.30% 8.40% 8.50% 8.60% 8.70%
Taux emprunt TA 7.40% 7.55% 7.70% 7.85% 8.00% 8.15% 8.30% 8.45% 8.60%
Valeur de l'emprunt ---- --- -- - + ++ +++ ++++
Taux emprunt TB 8.60% 8.45% 8.30% 8.15% 8.00% 7.85% 7.70% 7.55% 7.40%
Valeur de l'emprunt ++++ +++ ++ + - -- --- ----
b)
En cas d'anticipation de hausse des taux d'intérêt, choisir la tranche A
c)
Les Eaux Minérales Syldaves ont emprunté au taux de 8%, anticipant une hausse des taux d'intérêt
d)
Syldaves a, en définitive, emprunté à un taux inférieur à celui du marché
Exercice 3: emprunts d'Etat belges
Date d'échéance Année Cours Taux actuariels Taux + spread

Sanzot
20-Feb-22 1 96.25 0t1 3.90% 4.48%
20-Feb-23 2 91.92 0t2 4.30% 4.88%
21-Feb-24 3 87.38 0t3 4.60% 5.18%
20-Feb-25 4 82.90 0t4 4.80% 5.38%
20-Feb-26 5 78.35 0t5 5.00% 5.58%
20-Feb-27 6 74.20 0t6 5.10% 5.68%
21-Feb-28 7 70.13 0t7 5.20% 5.78%
source : Les Echos de Moulinsart
Spread Boucherie Sanzot 0.58%

Date 0 1 2 3 4 5 6 7
Flux Boucherie Sanzot 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%
Flux actualisés 5.264% 5.000% 4.727% 4.460% 4.192% 3.948% 71.194%
VA Oblig. Boucherie Sanzot 98.79%
Légère différence.

Exercice 1 Léger
Note: écart
attention, il s'agit de le déduire des impôts
et non du revenu avant impôt… (ce qui a encore
moins de chance d'être voté !)
Cours action 500 EUR
BPA 33.3 EUR
Taux distribution 25%
g 15%
Date 0 1 2 3 3
Chronique des flux -500.00 9.57 11.01 12.66 665.46
Flux actualisés -500.00 8.55 8.78 9.01 473.66
VAN 0
Valeur action (année 3) 665.46

Bénéfice net par action 50.65
(année 3)
PER (année 3) 13.14
Exercice 2
Taux de Taux de Taux de Capitaux

Société Cours de bourse BPA estimé distribution 2021e rendement 2021e croissance du BPA propres par PER 2021 Beta
2020-2022 action
2021 2022e 2023e
Glencore (£) 4.46 0.68 1.47 1.27 15% 4.8% 37% 3.00 3.0 1.55
TF1 (€) 7.58 1.01 1.08 1.02 42% 5.7% 0% 8.4 7.0 0.81
Tesla ($) 734.0 4.88 12.1 14.4 0% 0.0% 72% 28.3 60.7 2.02
n.s. : Non significatif
Taux sans risque -0.5%

Prime de risque du marché 8.0%
Croissance Risque Distribution PBR Valeur créée kCP rCP

anticipée
Glencore (£) cyclique fort faible mais en haut de cycle 1.5 + 11.9% 49.0%
TF1 (€) faible faible elevé 0.9 + 6.0% 12.9%
Tesla ($) très forte élevé nulle 25.9 +++ 15.7% 42.8%
Exercice 3
Action A B C D
PER 10 25 7 50
Taux distribution 95% 20% 20% très faible
g Faible 30% 5% 30%

Dettes/CP 0.15 0.20 0.25 8.00
rCP 10% 30% 5.71% 90%
PBR 1 7.5 0.4 45
PBR 1 7.5 0.4 45

rCP 10.00% 30.00% 5.71% 90.00%
Exercice 4:
Cours en € BPA 2022 PER 2022 Dividende 2021 Dividende 2022 Taux de Taux de Nombre Capitalisation Capitaux Price to book
distribution 2022 rendement 2022 d'actions en M boursière M€ propres ratio (PBR)
comptables
2021
A 106.0 4.02 26.4 0.68 0.75 19% 0.71% 189 20,000 3,716 5.4
B 22.7 1.56 14.6 0.00 1.90 122% 8.40% 5.8 132 72.9 1.8
C 16.3 3.46 4.7 0.32 1.03 30% 6.32% 3,129 51,003 39,233 1.3
D 41.0 5.58 7.3 3.23 3.10 56% 7.90% 2,845 116,651 117,083 1.0

Exercice 1
Il s'agit d'une option d'achat à prix d'exercice nul couplé à une option de vente à
prix d'exercice nul dont la valeur dépend de l'affluence au concert.
Exercice 2 : Air France
Option d'achat option 2 option 1

Échéance 4 6 mois
Exercice K 5 6 EUR
Valeur du sous-jacent 5 5 EUR
rF 1% 1%
Application de Black Scholes pour recalcul de la valeur

T 0.33 0.5
ln(V/K) 0.0% -18.2%
(rF+σ²/2)*T 6.3% 9.5%
σ*√T 34.6% 42.4%
d1 18% -21%
d2 -16% -63%
N(d1) 0.57 0.42
N(d2) 0.44 0.26
exp(-T*rF) 1.00 1.00
Valeur option 0.69 0.51
Vol σ 60.0% 60.0%
Exercice 3 : Air France

Option d'achat (option 1) hausse cours à 13,5 chute du cours à 4,5
€ €
Échéance 6 6 mois
Exercice K 6 6 EUR
V act sj 7.5 2.5 EUR
rF 1% 1%
Application de Black Scholes - recalcul de la valeur

T 0.5 0.5
ln(V/K) 22.3% -87.5%
(rF+σ²/2)*T 9.5% 9.5%
σ*√T 42.4% 42.4%
d1 75% -184%
d2 33% -226%
N(d1) 0.77 0.03
N(d2) 0.63 0.01
exp(-T*rF) 1.00 1.00
Valeur option 2.05 0.01
Vol σ 60.0% 60.0%
Variation de valeur 299% -98%

Société Castafiore Spa
Obligation convertible OBSA
(placement fonds à 8%)
Capitaux propres 4,000,000,000 4,000,000,000
Actions 2,000,000 2,000,000
Valeur unitaire 2,000 2,000
Dette 500,000,000 500,000,000
Obligations 500,000 500,000
Valeur nominale 1,000 1,000
Taux d'intérêt 5.0% 5.0%
Prix de souscription de l'action X 2,100
Taux de placement avant impôt 8.0%
Bénéfice net attendu 300,000,000 300,000,000

Taux imposition 33.3% 33.3%
BPA "fully diluted" 316,675,000.0 142.4
Émission de l'OBSA pour rembourser un emprunt

Taux emprunt initial 8.0%
Gain 10,005,000
Gain par action (fully diluted) 4.0
BPA 146.4

OBSA
(rachat actions)
4,000,000,000
2,000,000
2,000
500,000,000
500,000
1,000
5.0%
2,100
8.0%
300,000,000
33.3%
151.9
8.0%
10,005,000
5.1
157.0

Exercice Lefuribard
Augmentation de capital
Actions existantes 175,000,000
Prix avant émission 56.00
Actions nouvelles 131,250,000
Prix d'émission 38.00
a)
Rapport de souscription 1.33 3 pour 4
Valeur de 3 actions - 3 DS 3 x 56 - 3 DS 144.857142857

= =
Prix d'émission de 3 actions +4 DS 3 x 38 + 4 DS 144.857142857
DS 7.71
b)
Cap. bours. ap. augm. 14,787,500,000 ou cours avant aug. de cap. 56.00
Nb actions ap. augm. 306,250,000 valeur du DS 7.71
Cours théorique après émission 48.29 48.29
c)
Patrimoine avant opération
Actions Prix Valeur

169 56.00 9464
Opération
- Cession
DS Prix
133 7.71 1026

- Achat
Titres Prix
27 38.00 -1026
Patrimoine après opération
- Actions
Nombre Prix Valeur
196 48.29 9464
- Cash issu de l'opération 0
Total 9464

Question 2
Montant investissement 100.00
Bénéfices annuels inf. 25.00
VAN 0.00
a) Taux éxigé 25.0%
b) & c)
Bénéfices annuels inf. 10.00 50.00
Valeur action 40.00 200.00
d)
Aucun impact sur la trésorerie d'entreprise
e)
Création de valeur rent. dégagée > rent. exigée
Destruction de valeur rent. dégagée < rent. exigée
Exercice
Division A B
Actif économique 1,000 1,000
Taux de rentabilité éxigé par le 15%
marché
Résultat économique après 50 300
impôt

Distribution 50
a)
Valeur de marché 333.3 2,000
b)
Investissement dans … 0 300
Taux rentabilité 5% 30%
Résultat d'exp. actu 50 300
Résultat d'exp. sur nouvel 0 90
investissement
Total 50 390
Valeur de la division 333 2,600
Valeur initiale 333 2,300
Valeur créée 0 300 300.0
c)
investissement
Total 65 300
Valeur éxigée 633 2,000
Valeur créée -200 0 -200.0
d)

investissement
Total 58 345
Valeur éxigée 483 2,150
Valeur créée -100 150 50.0

Exercice 1
C D
PER 10 18
Bénéfice 140 55
Valeur des capitaux propres 1400 990
Prix (transaction) 1400 990
Résultat net C 140

Résultat net D 55
Synergies industrielles 27.5
Nouveau résultat net 222.5
Augm. bénéfice 59%

Augm. nb. actions 71%
Croissance du BPA -7%
Exercice 2 : ArcelorMittal
en M$
2021
CMPC 10.00%
Capitalisation Boursière 28.79
Résultat d'exploitation 19.6

Taux d'IS 25%
Actif économique 57.5
Capitaux propres comptables part du groupe 45.6
EVA 8.95
MVA -16.8

Exercice 1
achat matériel 20.00 M EUR
amortissement sur 5 ans
frais d'installation 1.50 M EUR
durée d'utilisation 8 ans
valeur résiduelle 0.00
augmentation du BFR 2.50 M EUR
augmentation annuel de l'EBE 3.00 M EUR
IS 25%
Echéancier des flux du projet

Année 0 1 2 3 4 5
Investissement -21.5
Δ EBE 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
Δ BFR -2.5
Δ impôt 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
Flux total -21.5 0.8 3.3 3.3 3.3 3.3
Amortissement 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0
Calcul VAN
VAN -6.81
Calcul TRI
TRI 1.4%
VAN 0.0
Exercice 2
Achat nouvelle machine
coût 2.00 M EUR

durée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ans
valeur résiduelle 0.00 M EUR
économies annuelles de charges 0.80 M EUR
Cession machine actuelle
coût achat an dernier 1.50 M EUR
durée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ans
valeur résiduelle 0.00 M EUR
valeur nette comptable aujourd'hui 1.20 M EUR
prix de cession possible 1.00 M EUR
IS 25%
Taux de rentabilité éxigé 12%
Chronique des flux de la nouvelle machine par rapport à l'ancienne

Date 0 1 2 3 4 5
achat -2.00 0.00
crédit d'impôt 0.05
Δ EBE 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Δ impôt -0.175 -0.175 -0.175 -0.175 -0.1
cession 1.00
Flux -0.95 0.63 0.63 0.63 0.63 0.70
moins value de cession -0.20

Δ amortissement 0.10 0.10 0.10 0.10 0.40
VAN 1.35 M EUR

TRI 60%
Exercice 3

1 - en se plaçant en début d'année 0
Période 0 1 2 3 4 5
Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00
Taux actualisation 10%
Flux actualisés -90.91 90.91 -22.54 17.08 31.05 56.45
VAN 82.03
TRI 42.6%
2- en se plaçant en fin de période 0

Période 0 1 2 3 4 5
Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00
Flux actualisés et cumulés -100.00 0.00 -24.79 -6.01 28.14 90.23
Taux exigé 10.0%

VAN 90.23
TRI 42.64%
VAN 0.00
Exercice 4
subvention 2 M EUR
durée 10 ans
investissement initial 0.8 M EUR
Δ EBE -0.2 M EUR
Chronique de flux
date 0 1 2 3 4 5
subvention 2.00
investissement -0.80
Δ EBE -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20
Flux 1.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20

Taux éxigé 10% 11% 12% 13% 14% 15%
VAN -0.03 0.02 0.07 0.11 0.16 0.20
Profil de VAN
0.25
0.20
0.15
VAN
0.10
0.05
0.00
-0.05 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
Taux éxigé
Exercice 5
Investissement machine 78,000.00
Coût unitaire 3.00 EUR
IS 25%
Taux exigé 10%
Proposition sous-traitant 5.00 EUR
Nbre de pièces/an 7000
Chronique de flux solution interne par rapport à solution sous-traitée

date 0 1 2 3 4 5
Investissement -78,000.00
Gain sur achat extérieur 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00
Δ IS -1,550.00 -1,550.00 -1,550.00 -1,550.00 -1,550.00
Flux -78,000.00 12,450.00 12,450.00 12,450.00 12,450.00 12,450.00

Amortissement 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00
VAN -1,500.14 -> ça dépend effectivement du nbre de pièces produites ! (voir ci-dessous)
Nbre de pieces/an 7000 8000 9000 10000

VAN -5,310 2,678 10,666 18,654
25,000
20,000
15,000
10,000
VAN
5,000
0
6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500
-5,000
-10,000
Nbre de pieces / an
Exercice 6
Investissement initial 8,400.00
Produits
Parking 1,680.00 Note: sachant que la construction a pris un an,
seule la deuxième année a pu être consacrée à
Garage 770.00 l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an
d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.
Station service 800.00
Charges
Exploitation 670.00
Amortissements 280.00
IS 1,000.00
Bénéfice net 1,300.00
Chronique de flux
date 0 1 2 3 4 5
Investissement initial -8,400.00

Revenus net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00
Amortissement 280.00 280.00 280.00 280.00 280.00
Flux -8,400.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00
Calcul de la rentabilité économique

Résultat net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00
VNC des immo 8,400.00 8,120.00 7,840.00 7,560.00 7,280.00
BFR moyen 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Re 0 15.5% 16.0% 16.6% 17.2% 17.9%
Re moyen 31%
Moyenne des Re 60%
Calcul du délai de récupération & VAN à 10%

Flux cumulés et actualisés -8,400.00 -6,963.64 -5,657.85 -4,470.77 -3,391.61 -2,410.56
8,000.00
6,000.00
4,000.00
Flux cumulés
2,000.00
0.00
-2,000.00 0 5 10 15 20 25 30 35
-4,000.00
-6,000.00
-8,000.00
-10,000.00
Année
Délai de récupération 7.9 Si les flux ne sont pas actualisés alors le délai de
VAN à 10% 6,494.52 récupération est de 6,3 années.
Calcul du TRI

TRI 16.0%
VAN 1,346.02
Exercice 7
Prix d'achat 8,000.00
Durée amortie 7
Durée totale d'amortissement 8
Moins-value de cession 2,000.00
Taux de crédit d'impôt sur - values 25%
Crédit d'impôt 500.00
Valeur nominalement d'amortissement 10,500.00

Durée 7
Cession fin de vie 500.00
Production annuelle 100,000 pièces

Coûts machine initiale 0.38
main d'œuvre dir/unité 0.14
mat prem/unité 0.10
admin/unité 0.14
Coûts nouvelle machine 0.35
main d'œuvre dir/unité 0.12
mat prem/unité 0.09
admin/unité 0.14
Chronique de flux nouvelle machine

Δ amortissement 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
date 0 1 2 3 4 5
Cession ancienne machine 5,000.00
Achat nouvelle machine -11,000.00

Gain coût de fab 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00
Δ IS (hors crédit d'impôt) -625.00 -625.00 -625.00 -625.00 -625.00
Crédit d'impôt 500.00
Flux -5,500.00 2,375.00 2,375.00 2,375.00 2,375.00 2,375.00
Taux exigé 10%

VAN 11,795.75
Flux actualisés -5,500.00 2159.09 1962.81 1784.37 1622.16 1474.69

Flux cumulés et actualisés -5,500.00 -3,340.91 -1,378.10 406.27 2,028.43 3,503.12
8,000.00
Flux cumulés et actualisés
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
-2,000.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-4,000.00
-6,000.00
-8,000.00
Années
Délai de récupération 2.70 ans
Exercice 8
Investissement 500
Excédent brut d'exploitation 433
BFR induit 500

Taux d' IS 25%
Flux de tresorererie
amortissement lineaire sur … ans 5
année 0 1 2 3 4 5
Investissement -500
BFR induit -500 500
EBE 0 433 433 433 433 433
dotation aux amortissements 0 100 100 100 100 100
Résultat d'exploitation 0 333 333 333 333 333
IS 0 83 83 83 83 83
Flux de tresorerie -1000 350 350 350 350 850
TRI 29.4%
Actif économique fin d'année 1000 900 800 700 600 500
Re sur AE moyen 26% 29% 33% 38% 45%
Flux de tresorererie
amortissement dégressif sur … ans 5
année 0 1 2 3 4 5
Investissement -500
BFR induit -500 500
EBE 0 433 433 433 433 433
dotation aux amortissements 0 200 150 100 25 25
Résultat d'exploitation 0 233 283 333 408 408
IS 0 58 71 83 102 102
Flux de tresorerie -1000 375 362 350 331 831
Re
TRI 30.1%
Actif économique fin d'année 1000 800 650 550 525 500
Re sur AE moyen 19% 29% 42% 57% 60%

le calcul du taux de rentabilité économique est donné dans le Vernimmen.

Exercice 1
Cotation de l'action 30.2
Dividendes 5 1ères année 5
Dividendes après 6
Chronique des flux actualisés

date 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83
flux -30.2 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
kcp 18.0%
Exercice 2
Valeur nominale de la 1,000.00
dette
Cotation de la dette 1,037.90

rd 11.0%
Chronique des flux actualisés

date 0 1 2 3 4 5
flux -1,037.90 110.00 110 110 110 1110
flux actualisés
kd 10.0%
Exercice 3
Nbre d'actions émises 1000
kcp 18.0%
Vcp 30,200.00
kd 10.0%
Vd 1,037.90
Taux impôt 34%
k 17.6%
Exercice 4
CP D
Montant comptable 10,000.00 1,000.00
Valeur 12,000.00 1,000.00
Rémunération 1,800.00 100.00
perpétuelle
Calcul du coût du capital Total

15.0% 10.0% 14.62%
Exercice 5
Coût 100
Flux avant impôt 26
Taux IS 25%
Structure de financement
Proportion Coût avant impôt Coût après impôt
CP 60% 12% 12%
D 40% 4% 3%
CP 24.40 18.30
D 40.00 1.60 1.60
Flux 26.00 19.90
Chronique des flux

date 0 0
flux av IS -100.00 295.45
k 8.8%
VAN av IS 195.5
flux ap IS -100.00 232.14

k 8.4%
VAN ap IS 132.1
Exercice 6: cas Cyclone

Division vente Division trasport maritime Division chantier
d'équipement naval
Capitalisation boursière 2,160 18,500 632
CP 1,580 10,512 824

D 812 -12 1,356
CA 22,210 23,724 701
Re av IS 405 1,625 82
Résultat net 226 1,057 -24
βcp observé 0.8 0.5 1.2
βd estimé 0.1 0 0.3
Taux IS 25% 25% 25%
Taux ss risque 0.50%

rm 8.00%
Groupe
kcp 6.50% 4.25% 9.50% 4.63%
kd 0.94% 0.38% 2.06% 1.65%
k 4.98% 4.25% 4.43% 4.36%
737474999.xlsx - Chapitre 31_x000D_ #C1-PublicNatixis 60 / 119 03/21/2024 - 17:44:13

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169
6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254
6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

Exercice 1: La machine à coudre nucléaire !
Apport aujourd'hui -2.50 M EUR
Retour dans 5 ans 5.00 M EUR

VAN 0.00
Retour dans 5 ans 5.00 M EUR

VAN 0.00
Investissement proposé -2.01 M EUR maxi!
Exercice 2:
Société Enron
Le coût de l’électricité varie dans l’année et il peut ne pas être économiquement viable de faire fonctionner la
centrale à tout moment. Le management d’Enron se fondait sur des données historiques montrant que
ponctuellement le prix de l’électricité pouvait grimper de 40 $ à 7 000 $ certains jours de très forte
consommation. La centrale pouvait alors être rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an. Les
limites de ce raisonnement sont la capacité de n’opérer que quelques jours par an (nécessité d’avoir la centrale
parfaitement disponible, difficulté de gestion des ressources humaines, capacité de mettre en oeuvre la
production suffisamment rapidement…), la très forte dépendance à la volatilité de la consommation
d’électricité (et donc un très fort risque pris : si deux années de suite l’hiver est très doux !), la capacité à
maintenir réduits les coûts de maintenance lorsque la centrale ne fonctionne pas…
Rien d’évident !

Exercice 1 : Soazic SA
Recapitalisation 120 120
Bénéfice attendu 21 14
PER 30
Valeur attendue 630 420
… dans (ans) 5 5
Taux d'actualisation 25% 25%
Valeur aujourd'hui 86.4 17.6
Exercice 2 : Nestor SA
Années 1 2 3 4 5
CA 3960 4080 4200 4326 4458
Consommations 1782 1794 1806 1860 1917
Frais de personnel 870 897 924 996 1026
Autres charges d'exploitation 396 408 420 432 447
EBE 912 981 1050 1038 1068
Dotations aux amortissements 330 315 300 300 300
Résultat d'exploitation 582 666 750 738 768
Flux d'investissement 300 300 300 300 300

Δ BFR 50 50
Structure financière "cible"

CP 67%
D 33%
kcp 10%
kd 6%
k 7.9%
Taux imposition 37%

Taux de croissance à l'infini 2%
1 2 3 4 5 Flux normatif
EBE 912.0 981.0 1050.0 1038.0 1068.0

- IS 215.3 246.4 277.5 273.1 284.2
- Flux d'investissement 300.0 300.0 300.0 300.0 300.0
- Δ BFR 50.0 50.0 0.0 0.0 0.0
Flux de trésorerie disponible 347 385 473 465 484 494

Valeur terminale 8327
Valeur actuelle
- des flux sur l'horizon explicite 321 330 376 343 330
- de la valeur terminale 5687
VAE 7387
VD 2250
VCP 5137
Exercice 3 : Picchi
Multiple REX 10
Moyenne PER 15
Endettement net (31/12/2021) 100

REX 2022e 60
Résultat net 2022e 32
Vae 600
Vd 100
Vcp 500
ou
Vcp 480
Exercice 4 : Nestlé
MdFS
REX 2021 12.2
Endettement net (31/12/2021) 32.9
L'Oréal (Cosmétiques)
Pourcentage détenu 20.1% mise en équivalence
Capitalisation boursière 233 Md CHF
Multiple REX 2021 Agroalimentaire 20
Vcp Nestlé 257.9

Exercice 1
Société Nestor
Vcp/V 60%
kcp 9.0%
Vd/V 40%
kd 5.0%
k 7.4%
Exercice 2
Sociétés Tryphon et Tournesol
Société Tryphon Tournesol
Résultat d'exp. 10,000 10,000
dette 24,000
kd 5.0%
Frais financiers 0 1,200
Résultat net 10,000 8,800
kCP 8.0% 11.0%
VCP 125,000 80,000 1.5 76.9%
VD 0 24,000 30% 0.3 23.1%
V 125,000 104,000 1.2
k 8.0% 9.62%
VD/(VCP+VD) 0.0% 23.1%
Taux de distribution 100.0% 100.0%
Portefeuille perso
% d'actions initial 1.0% 1.3% Dette sous-jacente
valeur des actions 1,250 1,016 81% 234
dividendes annuels 100 112
placement
montant 0 234 19%
kD 5.0% 5.0%
revenus totaux 100 123

k 8.0% 12.2%
Arbitrage
Vente des actions B 1,250

Cash disponible 1,250
Reproduction de structure financière
Pour un même niveau de risque :

% du portefeuille en cash 23.1%
Titres C 962
Placement en cash 288
1,250
Revenus sur les actions 106

Revenus sur le cash 14
120
Rentabilité du portefeuille 9.6%
L'arbitrage cesse lorsque les VAE des deux sociétés convergent.
Exemple :
pour VAE = 114,000
B C
PER implicite 11.4 10.2
V AE 111,400 111,400
Vd 0 21,000

Vcp 111,400 90,400
Vd/(Vcp+Vd) 0.0% 18.9%
kcp 9.0% 9.7%
kd 5.7%
k 9.0% 9.0%
Somme initiale à investir 1,250 1,250
Comparaison des 2 investissements concurrents

% d'actions 1.12% 1.16% Dette sousjacente
valeur des actions 1,250 1,052 84.1% 198
dividendes annuels 112 102
k 9.0% 9.7%
Placement
montant 198 15.9%
revenu 10
k 5.0% 5.0%
revenus totaux 112 112 0
k 8.98% 8.98%
PER 11.14 10.27
Exercice 3
a)
k0 8.0%
kcp0 8.0%
AE0 100.00
b)
AE1 100.00
Vd1 33.33
kd1 5.0%
Vcp1 66.67

kcp1 9.5%
k1 8.0%
c)
βcp0 1.200
βcp1 1.58
β0 1.200
β1 1.200
βd1 0.45
Exercice 4
β Orange 0.67
β TI 0.80
r sans risque 3.0%

prime risque marché 9.0%
kcp Orange 9.0%

kcp TI 10.2%
kd Orange 5.0%
Vd/Vcp Orange 100%
Vcp/V Orange 50%
Vd/V Orange 50%
k Orange 7.0%
k TI 7.0%
kd TI 5.4%
Vcp/V TI 34%
Vd/V TI 66%
Vd/Vcp TI 2.0

#C1 - Public Natixis 68 / 119 03/21/2024 - 17:44:13
Exercice 1
Société Ottokar
Vcp/V 70%
kcp 10%
Vd/V 30%
kd 6%
IS 20% 50% 80%

k 8.44% 7.90% 7.36%
Exercice 2
Société Bianca
Vcp0 200.0
IS 30%
Vd1 50.0
kd1 6%
Vcp1 150.0
kcp1 11%
V eco impôt 8.2
VAE1 208.2
Exercice 3
Société Castafiore
Vcp 40.00
Vd 30.00
kd 6%
IS 30%
kcp 11%
Vd total 4.9
Nouvelle dette 5.0

Δ Vd1 0.8
V eco impôt 5.7

#C1 - Public Natixis 69 / 119 03/21/2024 - 17:44:13
V eco impôt non reçue > 4 ans 3.8
Δ Vd2 -3.8
Exercice 4
Côte d'Ivoire US
D=0 D=500 à 7% D=0 D=500 à 7%
Résultat d'exploitation 135 135 135 135
- Frais financiers 0 35 0 35
= Résultat avant impôt sur les sociétés 135 100 135 100
- Impôt sur les sociétés 34 25 36 27
= Résultat net 101 75 99 73
Dividende 101 75 99 73
Impôt sur le revenu sur les dividendes 15 11 20 15

Impôt sur le revenu sur les intérêts 0 6 0 13
Revenu net pour l'actionnaire 86 64 79 58
Taux de rentabilité pour l'actionnaire 8.6% 12.8% 7.9% 11.7%
Revenu net pour le créancier 0 29 0 22
Taux de rentabilité net pour le créancier 0.0% 5.7% 0.0% 4.4%
Revenu net pour les investisseurs 86 92 79 80
Impôts totaux 49 43 56 55
Etats-Unis
Valeur des capitaux propres 1000 750 500 250

Dette 0 250 500 750
Valeur de l'actif économique 1000 1000 1000 1000
Taux d'intérêt 2.5% 7.0% 6.0%

Frais financiers 0 6 35 45
Résultat avant impôt sur les sociétés 135 129 100 90
Impôt sur les sociétés 36 35 27 24 27.0%
Résultat net 99 94 73 66
Impôt sur le revenu sur les dividendes 20 19 15 13 20.0%

Impôt sur le revenu sur les intérêts 0 2 13 17 37.0%
Taux de rentabilité net pour le créancier 1.6% 4.4% 3.8%
Revenu net pour les investisseurs 79 79 80 81
Côte d'Ivoire
Valeur des capitaux propres 1000 750 500 250

Dette 0 250 500 750
Valeur de l'actif économique 1000 1000 1000 1000
Taux d'intérêt 2.5% 7.0% 6.0%

Frais financiers 0 6 35 45
Résultat avant impôt sur les sociétés 135 129 100 90
Impôt sur les sociétés 34 32 25 23 25.0%
Résultat net 101 97 75 68
Impôt sur le revenu sur les dividendes à 42,5 15 14 11 10 15.0%

Impôt sur le revenu sur les intérêts à 60,5% 0 1 6 8 18.0%
Taux de rentabilité net pour le créancier 2.1% 5.7% 4.9%
Revenu net pour les investisseurs 86 87 92 94 10%

Exercice 1
Verfinance
V actions Uninet 10,000,000
n actions Uninet 5,000
Dette 6,000,000 5 ans
Options d'achat Uninet

Prix exercice Option à 5 ans Options à 7 ans
1,200 1,010 1,085
1,600 731 832
2,000 510 627
2,400 348 468
b. valorisation des CP et D
Vd verfinance/n actions 1,200
Vcp verfinance 5,050,000
Vd verfinance 4,950,000
c. augmentation val des CP

Option 1: Repousser la date d'échéance de la dette à 7 ans, alors:
-> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 2: Céder une partie des actions

nbre actions cédées 1,250
Vd verfinance/n actions 1,600
-> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 3 : échange de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqués
-> transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires

Exercice 2
Augmentation de capital 50
Société A B
avant après avant après
VAE 100 150 100 150
Volatilité AE 10% 10% 40% 40%
Vcp 7 54.9 18 57.9
Vd 93 95.1 82 92.1
kd 7.50% 5.20% 22% 8.60%
Δ Vcp 47.9 39.9

Δ Vd 2.1 10.1
Exercice 3
Holding SA
Passif Total Valeur unit. nbre
V actions Holding SA - 100
Obligations émises 300,000 300 1,000 3 ans
Actif
V actions Fille SA 223,000 2,230 100
Options d'achat Fille SA

Prix exercice Option à 3 ans
2,600 130
2,800 80
3,000 45
3,200 31
a)
Dette/n actions Holding SA 3,000

Vcp avant 4,500
Vd avant 218,500
Actions Fille SA vendues 13,380 2,230 6

V actions Fille SA 209,620 2,230 94
option d'achat de 94 actions Fille SA au prix de 300 000, soit:

Prix d'exercice 3,191
Valeur de l'option 31.60
b)
Vcp après 2,970
Vd après 206,650
Δ Vcp 11,850
Δ Vd -11,850
Taux actuariel dette 13.2%
c) Bilan de l'opération
Actionnaires
Avant
Vcp 4,500
Après
Vcp 2,970
Cash 13,380
Total 16,350
Gain 11,850

Créanciers
Avant
Vd 218,500
Après
Vd 206,650
Gain - 11,850

Exercice
Année 0 1 2 3
Flux -100 -10 0 0
Financement par capitaux propres …

Dettes/CP 30% 22% 22% 22%
BPA 10 8.25 9.1 10.3
Taux de croissance du BPA -17.5% 10.3% 13.2%
Rcp 15.0% 11.0% 11.0% 11.4%
… ou par endettement
Dettes/CP 30% 67% 67% 67%
BPA 10 9.23 10.4 12
Taux de croissance du BPA -7.7% 12.7% 15.4%
Rcp 15% 14% 17% 18%
VA -100.00 -9.26 0.00 0.00

VAN 0.00
TRI 8.0%

4 5
10 150
22% 22%
11.8 13.6
14.6% 15.3%
11.6% 12.0%
67% 67%
14.1 16.5
17.5% 17.0%
21% 22%
7.34 101.92

Exercice 1
Re ap IS 7.5%
g objectif 20.0%
rd av IS 3.0%
IS 25.0%
i 2.3%
Structure financière implicitement choisie

d 0.0%
D/C 2.4
Structure financière implicitement choisie

d 33.3%
D/C 4.3
Taux de croissance implicitement prévu

D/C 1.0
d 0.0%
g 12.8%
Taux de croissance implicitement prévu

D/C 1.0
d 33.3%
g 8.5%
Exercice 2
Année CP D AE Res. d'expl. ap IS Frais fi. ap IS Résultat net Dividendes Résultat réinvesti CP ap répartition
1 100 100 200 20 8 12 2 10 110
2 110 140 250 25 12 13 1 12 122
3 122 190 312 28 17 11 0 11 133
4 133 258 391 31 26 5 0 5 138
5 138 350 488 34 35 -1 0 -1 137
6 137 474 611 43 47 -4 0 -4 133

Exercice 1
Publicis
Cours action 51.90 EUR
DPA 2.00 EUR
BPA 5.02 EUR
d 40%
rendement net 3.9%
Exercice 2 : entreprise Gassoumi
initial rachat à 500 rachat à 1500

Bénéfice net 100,000,000 100,000,000 100,000,000
Nbre d'actions 1,000,000 1,000,000 1,000,000
Cours de bourse 1,000 1,000 1,000
Capitaux propres com 1,200,000,000 1,200,000,000 1,200,000,000
Rachat
Nbre d'actions 250,000 250,000
Prix 500 1,500
Coût dette après impôt 5.0% 5.0%
BPA 100.00 125.00 108.33

25.0% 8.3%
CPA 1,200.00 1,433.33 1,100.00
19.4% -8.3%
Exercice 3

Politique de distribution de SEB, voir le corrigé dans le livre
Exercice 4 : société Rowak

CA Bénéfice net Frais financiers Capitaux Endettement Capitalisation
avant impôt propres net boursière
2016 170 8 9 50 60 55
2017 130 10 10 60 70 90
2018 170 11 10 71 75 152
2019 220 13 9 84 76 195
2020 230 13 7 97 70 210
2021 240 13 6 110 65 200
Nbre d'actions 1,000,000

Taux impôt 33%
a)
Re Rcp
2016 12.8% 16.0%
2017 12.8% 16.7%
2018 12.1% 15.5%
2019 11.9% 15.5%
2020 10.6% 13.4%
2021 9.7% 11.8%
b)
Var. bén./var.CP
2017 20%
2018 9%
2019 15%
2020 0%
2021 0%
-> Politique de distribution cohérente

Exercice 1
sans brutale fièvre avec brutale fièvre
Vcp 100.00 200.00 M EUR

nb actions 1 1M
Levée 25.00 25.00 M EUR

en % de Vcp 25% 12.5% Vcp
valeur action émise 75.00 150.00 EUR
Rapport de souscription 3.00 6.00
Vdps 6.25 7.14 EUR
a. Cacul des dilutions

dil apparente 25.0% 14.3%
dil réelle 20.0% 11.1%
dil technique 5.0% 3.2%
coef d'ajustement 0.9375 0.9643
Proportion de souscription 3.00 6.00
Distribution d'actions gratuites?

nb actions 90 90
nb de DPS à vendre 72 72
produit de la vente des DPS 450.00 514.29 EUR
achat d'actions avec les DPS restants 450.00 450.00 EUR
bilan vente/achat 0.00 64.29 EUR
C'est équivalent à la distribution de 6 3 actions gratuites
L'actionnaire ne suit pas…

% contrôle initial 0.0090% 0.0090%
nouveau % de contrôle 0.0072% 0.0080%

0.0072% 0.0080%
Tous les actionnaires suivent
% de contrôle detenu par 1 actionnaire 12% 12%

X
augmentation capital 25.00 25.00 M EUR
souscription par actionnaire X 12% 12%
nb d'actions achetées 40000 20000
% de contrôle ap detenu par 12% 12%

actionnaire X
Nouveau BPA
Ancien BPA 10.00 10.00 EUR
Nouveau BPA 7.50 8.57 EUR
Croissance des CP
CP av 80.00 80.00 M EUR
CP ap 105.00 105.00 M EUR
croissance CP 31.25% 31.25%
CPA av 80.00 80.00 EUR

CPA ap 78.75 90.00 EUR
Exercice 2 : augmentation de capital de Figeac Aero

Avant augmentation de capital
Nbre d'actions 31.8 M
Dernier cours 5.3 €
CP comptables 62 M€
Capitalisation boursière 168.5 M€
Termes de l'augmentation
Nbre d'actions émises 10.4 M
Prix d'émission 5.6 €
Montant de l'augmentation 58.2 M€
Dilution 25.7%
part dans le capital part dans les capitaux propres

Nouveaux actionnaires 25% 58 M€ 49%
Anciens actionnaires 75% 62 M€ 51%
100% 120 M€ 100%

Exercice
Corrigé dans l'ouvrage

Exercice 1
Apport 1
% du capital obtenu 20%
Valeur post money 5
Valeur pre-money 4
Exercice 2
Financement 1
Apport de l'Entrepreneur 0.2
% du capital obtenu 75%
% du capital busines angels 25%
Valeur 2 mois plus tard 2
Cas 1
Gain (perte) entrepreneur 1.3
Gain (perte) business angels -0.3
Cas 2
Gain (perte) entrepreneur 0.7
Gain (perte) business angels 0.3
Exercice 3
Goodwill 2.2
Exercice 4
Nombre d'actions fondateurs 1,000,000

Prix par action fondateurs 1
Nombre d'actions investisseurs 800,000
Prix par action investisseurs 10
% fondateurs 56%
% investisseurs 44%
Investissement Fonds 5,000,000

% obtenu 36%
Valeur implicite pour 100% 13,888,889
Sans full ratchet

% Fonds 36%
% fondateurs 36%
% investisseurs 28%
Avec full ratchet

% Fonds 36%
% fondateurs 6%
% investisseurs 58%
Exercice 5
Nombre d'actions fondateurs 200,000

Prix par action fondateurs 1
Nombre d'actions investisseurs 800,000
Prix par action investisseurs 1
TRI 25%-30% 30%-35% >35%

Options 266,667 400,000 533,333

Prix d'exercice 1 1 1
Prix à 5 ans 3.7

TRI avant option 29.9%
TRI après option 22.9%
Prix à 5 ans 3.73

TRI avant option 30.1%
TRI après option 18.8%

Exercice 1
Cas 1/3 - 2/3

Part Nb de voix Droits de vote
Actions à droit de vote double 33% 2.00 50%
Actions "classiques" 67% 1.00 50%
-> En possédant 1/3 des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGO
Cas 50-50
Part Nb de voix Droit de vote
Actions à droit de vote double 50% 2.00 67%
Actions "classiques" 50% 1.00 33%
-> En possédant 50% des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGE
Exercice 2
Actionnariat
. Stable: 2-5
. Instable: 1-3-4
Dirigeants
. 1) Très contrôlé
. 2) Stable
. 3) Seul risque est celui d'une OPA
. 4) Risque d'une OPA si le financier vend sa participation à un
concurrent de l'industriel
. 5) Stable (retrait de Bourse non exclu)
Exercice 3
Sans droits de vote double

Participation 34.5%
Représentation en AG 69.0%
% en AG 50.0%
Avec droits de vote doubles

Participation 23.0%
Droits de vote 37.4%
Représentation en AG 69.0% du capital
% en AG 50.0%

Exercice 1
Avant absorbsion Control par Mr Control par Mr
Dupont Dupond
Dupont 100% Bénéfice net

Dupond 100% Vcp
CP
Après absorbsion…
Méthode bénéfice net 67% 33%
Méthode Vcp 33% 67%
Méthode CP 67% 33%
Exercice 2
Avant absorbsion Bénéfice net (M) Capitaux propres PER Nombre d'actions
comptables (M) (M)
Séraphin 20 60 50 2
Lampion 40 300 8 1
a. Après absorbsion de Lampion par Séraphin…

Nbre d'actions de 2.64
Séraphin
Actionnaires Séraphin 75.8%

Actionnaires Lampion 24.2%
BPA 22.7
CPA 136.4
b. PER différents
PER de Séraphin 15 6
Actionnaires Séraphin 48.4% 27.3%
Actionnaires Lampion 51.6% 72.7%
Nbre actions Séraphin 4 7
BPA 14.5 8.2
CPA 87.1 49.1
c. Partage des synergies?
Accroissement du bénéf 10
PER ap fusion 21
Valeur créée par la fusion 150
Parité min (Séraphin/Lampion) 2.13 soit 0.940 action Séraphin pour 1 action Lampion
Parité max (Séraphin/Lampion) 3.59 soit 0.557 action Séraphin pour 1 action Lampion
d. Valeur de Mondass
Accroissement du bénéf 10
PER ap fusion 50
V Mondass 3500

e. Valeur créée
V créée 2180
Synergie 500
Revalorisation de Lampion 1680

Dupont Dupond
60 30
750 1500
800 400
BPA CPA
10 30
40 300
tion Séraphin pour 1 action Lampion

tion Séraphin pour 1 action Lampion

Exercice 1 : Tapioca
Etat du monde - +
Flux d'exploitation 500 1000
Remboursement de dette -500 -500
Flux pour les actionnaires 0 500
Investissement 0 300
a)
Valeur de l'actif économique 750
Valeur de la dette 500
Valeur des capitaux propres 250
b)
Valeur du projet d'investissement 150
Financement maximum par les actionnaires
Cas 1 : financement par dette 300
Cas 2 : financement par CP 150
c)
Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers existants
d)
Oui, mais problème amplifié par la situation en quasi-faillite de la société
Exercice 2 : Alcazar
2019 2020
Chiffre d'affaires 8026 5208
Résultat d'exploitation 130 -168
Frais financiers 330 144
Résultat exceptionnel -1020 -314
Résultat net -1220 -626
Actif immobilisé 122

BFR 614
Capitaux propres -620
Dettes subordonnées 616
Dettes senior 740
Nb actions 8,910,000
Cours 24
a)
Activité en décroissance
Marges négatives en chute
Poids de la dette
Cession d'une partie de l'AE

-> Menace de faillite
b)
Valeur des capitaux propres 213.84
Valeur de la dette senior 285.00
Valeur de la dette sub. 129.36
Valeur de l'actif économique 628.20
c)
Augmentation de capital
actions nouvelles 15,500,000
prix d'émission 20
Valeur 310
Dette subordonnée
actions nouvelles 3,850,000
Remboursement 36.96
Dette senior
Abndon de créance 160
Emission bons de souscription 1,250,000
Valeur d'un bon 4 Enrichissement/appauvrissement
Créanciers senior
Remboursement issu de l'augm. cap 273
Valeur ap. augm. cap. 110
Valeur des bons 5
Patrimoine 387.6 102.6
Actionnaires
Valeur av. augm. cap 628
Dette senior 110
Dette sub. 5
Valeur des capitaux propres 513.6
Valeur par action 18.2
Actionnaires hors augmentation de capital 161.9 -51.9

Actionnaires ayant souscrit l'augmentation de 281.7 -28.3
capital
Créanciers subordonnés
Valeur 106.9 -22.4
d) Les créanciers sont les grands bénéficiaires du plan

créanciers existants
2021
3018
-100
62
-162
72
330
-784
616
570

EXERCICE 1
1. Le producteur paie à tous ses fournisseurs 900 le

jour 1 et reçoit de son client distributeur 980 le jour 60.
Le distributeur paie le jour 60 son fournisseur (le
producteur) 980 et 100 à d’autres fournisseurs et touche
le jour 90 1100 de ses clients. Pendant 60 jours le
producteur a un déficit de trésorerie de 900, c’est son
BFR, et il réalise une marge de 80. Pendant 30 jours le
distributeur a un déficit de trésorerie de 1 080, c’est son
BFR, et il réalise une marge de 1 100 – 980 – 100 = 20.
Si le producteur achète le distributeur, il porte un besoin

de trésorerie de 900 pendant 90 jours et de 100 pendant
30 jours, soit 933 en moyenne sur 90 jours contre 900
sur 60 jours. Son BFR a donc augmenté.
EXERCICE 2
Reprenons l’exemple précédent. C’est maintenant le

distributeur qui achète le producteur. Il portait 1 080
pendant 30 jours. Maintenant il doit porter 900 pendant
90 jours et 100 pendant 30 jours, soit 933 en moyenne
sur 90 jours. Son BFR a donc augmenté.
EXERCICE 3
aujourd hui dans 10 jours
98
taux d'intérêt 44.6%
EXERCICE 4
Chiffre d'affaires 10 HT
TVA 20.0%
encours avec 75 jours 2.5
encours avec 60 jours 2.0
gain de trésorerie 0.5
gain de frais financiers à 4% 0.02 M€
EXERCICE 5

Marge mensuelle : 100 000 × 25 % = 25 000 €. Risque
financier de l’entreprise : 100 000 × (1 – 25 %) × 3 mois =
225 000 €. 225 / 25 = 9 mois de marge encaissées. Délai
9 + 3 mois de marges non encaissé = 1 an. 2 mois de
délais veut dire 3 mois de facturation car le client fait
faillite juste avant une échéance et non juste après.
EXERCICE 6
Chiffre d'affaires annuel 1,000.00
Prix vente/unité 4.00

Prix de revient 3.20
Coûts fixes 1.00
Rentabilité exigée avant impôt sur CP 20%
Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30

Accroissement des ventes 0.00 40.00 60.00
Augmentation du chiffre d'affaires

CA 1,000.00 1,040.00 1,060.00
nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00
coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00
résultat d'expl. 200.00 218.00 227.00
Δ résultat d'expl. 0.00 18.00 27.00
Chronique des flux différentiels & actualisés

coûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
paiement client actualisé à la date de paiement 0.00 31.52 58.26
Δ coût crédit client
VAN 0.00 9.52 25.26
30.00
25.00
20.00
15.00
VAN
10.00
5.00
0.00
0 10 20 30 40 50 60
-5.00
Jours de crédit sup.

20.00
15.00
VAN
10.00
5.00
0.00
0 10 20 30 40 50 60
-5.00
Durée d'allongement optimum 30 jours
Augmentation des créance douteuses

Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30
Créances douteuses/ventes 1.20% 2.00% 2.50%
CA 1,000.00 1,040.00 1,060.00

nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00
coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00
créances douteuses 12.00 20.80 26.50
résultat d'expl. 188.00 197.20 200.50
Δ résultat d'expl. 0.00 9.20 12.50
Chronique des flux différentiels & actualisés

coûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
paiement client actualisé à la date de paiement 0.00 11.49 17.92
VAN 0.00 -10.51 -15.08
0.00
0 10 20 30 40 50 60
-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
VAN
-25.00
-30.00
-35.00
-40.00
-45.00
Durée d'allongement optimum 0 jours
EXERCICE 7
Rentabilité économique 13%

Coût du capital 8%
Réduction du BFR 10%
BFR/ Actif économique 50%
Baisse du résultat d'exploitation 4%
Coût de l'opération 10.4% A noter dans le corrigé papier un 50% "en trop" dans la

dans 30 jours
100

45 60
70.00 75.00
1,070.00 1,075.00
267.50 268.75
838.50 841.25
231.50 233.75
31.50 33.75
-38.50 -41.25
44.25 40.78
5.75 -0.47
50 60 70
50 60 70
45 60
3.00% 4.00%
1,070.00 1,075.00
267.50 268.75
838.50 841.25
32.10 43.00
199.40 190.75
11.40 2.75
-38.50 -41.25
14.51 1.11
-23.99 -40.14
50 60 70

orrigé papier un 50% "en trop" dans la formule

Exercice 1
acheteur/ emprunte vendeur/ prête (point de vue de Dans 3 mois j'aurais 1 BOK
la banque) > quelle somme dois-je em
3 mois? (Cf B11)
Taux SYC 3 mois 4.750% 4.875% > la banque m'achète cette
Taux BOK 3 mois 3.875% 4.000% B13)
> enfin je place cette somm
1 SYK 1.021 1.022 BOK (Cf B15)
1 BOK 0.978473581213307 0.979431929480901 SYK > Au bout de 3 mois, pour
B17)
Ct (1 BOK) la banque achète dans la banque vends SYK

3 mois 1 BOK pour ? dans 3 mois 1 BOK
SYK pour ? SYK Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 BOK
> quelle somme dois-je placer aujou
> la banque me vend donc aujourd'h
SYK (Cf C13)
J'emprunte BOK Je place mes BOK > mais en fait je ne les ai pas; quelle
0.99009900990099 0.99040544722996 mois (Cf C15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 BOK qu
La banque m'achète La banque me vends
mes BOK des BOK
Cs (1 BOK) 0.978473581213307 0.979431929480901 SYK
Je place mes SYK J'emprunte mes SYK
1.011875 1.0121875
Ct (1 BOK) 0.9803 0.9819 SYK

Ct (1 SYK) 1.0201 1.0185 BOK
Exercice 2
acheteur/ emprunte vendeur/ prête
Taux SYK 6 mois 4.50% 4.625%
1 SYK Spot 1.021 1.022 BOK
1 SYK à 6 mois 1.015 1.016 BOK
J'emprunte à quel taux Je place à quel taux

BOK à 6 mois? BOK à 6 mois?
j'emprunte des SYK je vends des BOK

4.50% 0.979431929480901
j'achète des BOK je place des SYK
0.978473581213307 4.63%
je vends des BOK dans j'achète des BOK
6 mois dans 6 mois
1.015 1.016
Taux BOK 6 mois 3.099% 3.623%
Exercice 3
acheteur/ emprunte vendeur/ prête (opérateur de marcher)
500 MBOK dans 3 mois et pour 3 3.750% 3.875%
mois
Flux Date Taux
Alternative 1: par l'opérateur
J'emprunte dans 3 mois 500,000,000 90 3.875%
Je rends dans 6 mois -504,843,750 180
Alternative 2: par l'arbitrage suivant

j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois 495,202,724 0 3.623%
je place aujourd'hui pour 3 mois -495,202,724 0 3.875%

On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90
Je rends au terme des 6 mois -504,173,120 180
Gain alternative 2 sur 1 -670,630
Stratégie d'arbitrage
j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois 495,202,724 0 3.623%
je place aujourd'hui pour 3 mois -495,202,724 0 3.875%

On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90
Je place dans 3 mois 500,000,000 90 3.750%
On me rends dans 6 mois 504,687,500 180
Je rend dans 6 mois -504,173,120 180
Gain de l'arbitrage 514,380 180
Dans 3 mois j'aurais 1 BOK à vendre:
> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en BOK pour avoir 1 BOK à rembourser dans
3 mois? (Cf B11)
> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en SYK (Cf 3.8750%
B13)
> enfin je place cette somme en SYK, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré
(Cf B15)
0.980896295125318
> Au bout de 3 mois, 0.980290054446
pour 1 BOK que je 0.981857016276
pourrais rembourser, 0.981250181825
j'aurais donc 0,9803 SYK (Cf
B17) 0.980593455886317 0.980592799984 0.981553880427 0.981553223883
0.976056851157825 0.976660473898 0.977012832403 0.97761704635
Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 BOK à acheter:

> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en BOK pour avoir 1 BOK dans 3 mois? (Cf C11)
> la banque me vend donc0.976358289345335
aujourd'hui cette somme contre des SYK,
0.976358942415 d'où une nouvelle
0.977314565829 somme en
0.977315219538
SYK (Cf C13)
0.978473581213307
> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3
mois (Cf C15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 BOK que la banque me vendra, je paierai 0,9819 SYK (Cf C17)
pérateur de marcher)
Durée VA
90 497,512,438
-499,845,297 0.0375
Total -2,332,859
180 495,202,724
90 -495,202,724
497,512,438
-499,181,307
Total -1,668,869
663,990
180 495,202,724
90 -495,202,724
497,512,438
90 497,512,438
499,690,594
-499,181,307
509,287
EN PROPRIETE
COMPTE DE RESULTAT
Chiffre d'affaires -
Achats -
Charges de personnel -
Autres charges d'exploitation (hors loyers et dotation aux amortissements) -
Loyers -
Excédent Brut d'Exploitation -
Dotations aux amortissements -
Résultat d'exploitation -
Frais financiers -
IS (35%) -
Résultat Net -
IS 25%
BILAN N
Immobilisations 18,700
BFR -
Actif Economique 18,700
Capitaux propres -
Dette financière nette 18,700
Capitaux investis 18,700
TABLEAU DE FLUX N
Résultat net -
Capacité d'autofinancement -
Variation de BFR -
Flux de trésorerie d'exploitation (*) -
Investissements (18,700)
Flux de trésorerie disponible (18,700)
Augmentation (Diminution) de l'endettement net 18,700
Hypothèse dette
kd avant impôt 2.5%
(*) Après frais financiers.

Flux de trésorerie disponible -18,700
k 7%
VAN 9,156
Flux post financement -

k 7%
VAN 17,909
EN LOCATION
COMPTE DE RESULTAT
Chiffre d'affaires -
Achats -
Charges de personnel -
Autres charges d'exploitation (hors loyers et dotation aux amortissements) -
Loyers -
Excédent Brut d'Exploitation -
Résultat d'exploitation -
Frais financiers -
IS (35%) -
Résultat Net -
IS 35%
BILAN N
Immobilisations -
BFR -
Actif Economique -
Capitaux propres -
Dette financière nette -
Capitaux investis -

TABLEAU DE FLUX N
Résultat net -
Capacité d'autofinancement -
Variation de BFR -
Flux de trésorerie d'exploitation (*) -
Investissements -
Flux de trésorerie disponible -
Augmentation (Diminution) de l'endettement net -
Hypothèse dette
kd avant impôt 2.5%
(*) Après frais financiers.
Flux de trésorerie disponible 0

k 7%
VAN 13,586

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
3,429 5,988 6,800 7,088 7,390 7,635 7,635

(1,484) (2,551) (2,912) (3,047) (3,190) (3,301) (3,301)
(667) (887) (913) (941) (969) (988) (988)
(212) (51) 169 176 181 197 197
- - - - - - -
1,066 2,499 3,144 3,276 3,412 3,543 3,543
(1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000)
66 1,499 2,144 2,276 2,412 2,543 2,543
(468) (468) (468) (468) (468) (468) (468)
- (258) (419) (452) (486) (519) (519)
(402) 774 1,257 1,356 1,458 1,557 1,557
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
17,700 16,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700

- - - - - - -
17,700 16,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700
(402) 372 1,630 2,986 4,444 6,001 7,558
18,102 16,328 14,071 11,714 9,256 6,699 4,143
17,700 16,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
(402) 774 1,257 1,356 1,458 1,557 1,557

1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
599 1,774 2,257 2,356 2,458 2,557 2,557
- - - - - - -
599 1,774 2,257 2,356 2,458 2,557 2,557
- - - - - - -
599 1,774 2,257 2,356 2,458 2,557 2,557
(599) (1,774) (2,257) (2,356) (2,458) (2,557) (2,557)

1,050 2,124 2,608 2,707 2,809 2,907 2,907
599 1,774 2,257 2,356 2,458 2,557 2,557
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
3,429 5,988 6,800 7,088 7,390 7,635 7,635

(1,484) (2,551) (2,912) (3,047) (3,190) (3,301) (3,301)
(667) (887) (913) (941) (969) (988) (988)
(212) (51) 169 176 181 197 197
(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)
(284) 1,149 1,794 1,926 2,062 2,193 2,193
- - - - - - -
(284) 1,149 1,794 1,926 2,062 2,193 2,193
(468) (468) (468) (468) (468) (468) (468)
- (170) (332) (365) (399) (431) (431)
(752) 511 995 1,094 1,196 1,294 1,294
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
(752) (240) 755 1,848 3,044 4,338 5,633
752 240 (755) (1,848) (3,044) (4,338) (5,633)
- - - - - - -

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
(752) 511 995 1,094 1,196 1,294 1,294

- - - - - - -
(752) 511 995 1,094 1,196 1,294 1,294
- - - - - - -
(752) 511 995 1,094 1,196 1,294 1,294
- - - - - - -
(752) 511 995 1,094 1,196 1,294 1,294
752 (511) (995) (1,094) (1,196) (1,294) (1,294)
-213 862 1,346 1,445 1,547 1,645 1,645

N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635

(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)
(988) (988) (988) (988) (988) (988) (988)
197 197 197 197 197 197 197
- - - - - - -
3,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543
(1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000)
2,543 2,543 2,543 2,543 2,543 2,543 2,543
(468) (468) (468) - - - -
(519) (519) (519) (636) (636) (636) (636)
1,557 1,557 1,557 1,907 1,907 1,907 1,907
N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
10,700 9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700

- - - - - - -
10,700 9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700
9,114 10,671 12,227 14,135 16,042 17,949 19,856
1,586 (971) (3,527) (6,435) (9,342) (12,249) (15,156)
10,700 9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700
N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
1,557 1,557 1,557 1,907 1,907 1,907 1,907

1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
2,557 2,557 2,557 2,907 2,907 2,907 2,907
- - - - - - -
2,557 2,557 2,557 2,907 2,907 2,907 2,907
- - - - - - -
2,557 2,557 2,557 2,907 2,907 2,907 2,907
(2,557) (2,557) (2,557) (2,907) (2,907) (2,907) (2,907)

2,907 2,907 2,907 2,907 2,907 2,907 2,907
2,557 2,557 2,557 2,907 2,907 2,907 2,907
N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635

(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)
(988) (988) (988) (988) (988) (988) (988)
197 197 197 197 197 197 197
(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)
2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193
- - - - - - -
2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193
(468) (468) (468) - - - -
(431) (431) (431) (548) (548) (548) (548)
1,294 1,294 1,294 1,645 1,645 1,645 1,645
N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
- - - - - - -
- - - - - - -
- - - - - - -
6,927 8,221 9,515 11,160 12,804 14,449 16,094
(6,927) (8,221) (9,515) (11,160) (12,804) (14,449) (16,094)
- - - - - - -

N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14
1,294 1,294 1,294 1,645 1,645 1,645 1,645

- - - - - - -
1,294 1,294 1,294 1,645 1,645 1,645 1,645
- - - - - - -
1,294 1,294 1,294 1,645 1,645 1,645 1,645
- - - - - - -
1,294 1,294 1,294 1,645 1,645 1,645 1,645
(1,294) (1,294) (1,294) (1,645) (1,645) (1,645) (1,645)
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645

N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635

(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)
(988) (988) (988) (988) (988) (988)
197 197 197 197 197 197
- - - - - -
3,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543
(1,000) - - - - -
2,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543
- - - - - -
(636) (886) (886) (886) (886) (886)
1,907 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657
N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
3,700 3,700 3,700 3,700 3,700 3,700

- - - - - -
3,700 3,700 3,700 3,700 3,700 3,700
21,764 24,421 27,078 29,735 32,393 35,050
(18,064) (20,721) (23,378) (26,035) (28,693) (31,350)
3,700 3,700 3,700 3,700 3,700 3,700
N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
1,907 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657

1,000 - - - - -
2,907 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657
- - - - - -
2,907 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657
- - - - - -
2,907 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657
(2,907) (2,657) (2,657) (2,657) (2,657) (2,657)

2,907 2,657 2,657 2,657 2,657 6,357
(15,793) 2,657 2,657 2,657 2,657 6,357
N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635

(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)
(988) (988) (988) (988) (988) (988)
197 197 197 197 197 197
(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)
2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193
- - - - - -
2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193
- - - - - -
(548) (548) (548) (548) (548) (548)
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645
N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
- - - - - -
- - - - - -
- - - - - -
17,739 19,383 21,028 22,673 24,318 25,962
(17,739) (19,383) (21,028) (22,673) (24,318) (25,962)
- - - - - -

N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645

- - - - - -
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645
- - - - - -
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645
- - - - - -
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645
(1,645) (1,645) (1,645) (1,645) (1,645) (1,645)
1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645

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Corriges Exo 2023

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Exercice 1: Société HIC

Période n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorie

737474999.xlsx - Chapitre 2_x000D_ #C1 - Public Natixis 1 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

737474999.xlsx - Chapitre 2_x000D_ #C1 - Public Natixis 2 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Exédent Brut d'Exploitation (EBE) 5,675

Nbre PC produits 240

Achat local 200,000

Taux d'imposition sur les sociétés 35%

2/ Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)

3/ Tour du monde magazine

Prix d'un abonnement 50

737474999.xlsx - Chapitre 3_x000D_ #C1 - Public Natixis 3 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Capitaux propres (C) 40 54.1 70.6 87.5

Bilan économique de Saint-Gobain (en Md€) 2021 Actif Passif

737474999.xlsx - Chapitre 4_x000D_ #C1 - Public Natixis 4 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Eléments du compte de résultat

737474999.xlsx - Chapitre 5_x000D_ #C1 - Public Natixis 5 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Tableau des flux de trésorerie 2020 2021

737474999.xlsx - Chapitre 5_x000D_ #C1 - Public Natixis 6 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

737474999.xlsx - Chapitre 7_x000D_ #C1 - Public Natixis 7 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Compte de résultat 80% 50% 20%

737474999.xlsx - Chapitre 7_x000D_ #C1 - Public Natixis 8 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Croissance du CA 27% 29%

Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333

Simulation crise (sur la base du CA 2008)

Augmentation des matières premières 40%

2008 2009 Incidence

Marge d'exploitation 14% -5%

Investissement 1,483 2,092 3,564 3,085 3,314

737474999.xlsx - Chapitre 9_x000D_ #C1 - Public Natixis 9 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?

un indice est donne case A137 de cette feuille

Indice : il s'agit des comptes d'Enron

737474999.xlsx - Chapitre 9_x000D_ #C1 - Public Natixis 10 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

Compte de résultat 2021

737474999.xlsx - Chapitre 10_x000D_ #C1 - Public Natixis 11 / 119 03/21/2024 - 17:44:10

737474999.xlsx - Chapitre 10_x000D_ #C1 - Public Natixis 12 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

Point mort avant frais financiers 77 82 84 87

Point mort après frais financiers 83 96 87 96

Exercice 2: société Filao

737474999.xlsx - Chapitre 11_x000D_ #C1 - Public Natixis 13 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%

Exercice 3: société Evezard

737474999.xlsx - Chapitre 11_x000D_ #C1 - Public Natixis 14 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4

Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1

Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6

Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3

Stock de produits finis 20 40

Point mort / chiffre d'affaires 80

737474999.xlsx - Chapitre 11_x000D_ #C1 - Public Natixis 15 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

% du CA Délai de règlement ou Valeur en jours de

Stock matières premières 30% 15.0 4.5

Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric

BFR permanent 25% du CA

Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2 13

Exercice 3: Société Marié-Sall

737474999.xlsx - Chapitre 12_x000D_ #C1 - Public Natixis 16 / 119 03/21/2024 - 17:44:11

BFR % du CA Délai de règlement ou

Dettes fournisseurs 72.00% 30.00 21.60

Rotation des stocks 15 fois par an