GROUPE INSTITUT SUPERIEUR DE COMMERCE

ET DADMINISTRATION DES ENTREPRISES

CENTRE DES ETUDES DOCTORALES EN GESTION
LABORATOIRE DE RECHERCHE EN FINANCE

Thse prsente par :

Issam EL MAGUIRI

Pour lobtention du titre de

DOCTEUR EN SCIENCES DE GESTION

LA GESTION DU RESULTAT COMPTABLE DANS LES

OPERATIONS DE FUSIONSABSORPTIONS AU MAROC

Membres du Jury

Prsident : Professeur Fawzi BRITEL

Groupe ISCAE

Directeur de recherche : Professeur Rachid MRABET

Directeur du centre des tudes doctorales en
sciences de gestion du Groupe ISCAE

Suffragants : Professeur Bernard COLASSE

Professeur mrite Universit Paris-Dauphine

Professeur Mohamed ABOU EL JAOUAD

Universit Hassan II

Professeur Abdelati HAKMAOUI

Universit Hassan II

Date de soutenance : 09 Fvrier 2016

A mes parents, ma femme, mes enfants
mes frres et surs
 Remerciements

Je tiens adresser mes sincres remerciements mon directeur de recherche,

Professeur Rachid MRABET, pour mavoir encadr, guid, conseill et soutenu
tout au long de cette recherche doctorale.

Je tiens galement remercier toutes les personnes qui ont apport, de prs ou
de loin, leur contribution ce travail, et plus particulirement : Hani Hosni,
Mohamed El Graa, Dikra El Maguiri et Admou Labonoma.

Mes vifs remerciements vont aussi aux professeurs Fawzi Britel, Bernard Colasse,
Mohamed Abou El jaouad et Abdelati Hakmaoui pour avoir accept dtre membre
du jury de soutenance et donn de leur temps pour lapprciation de ce modeste
travail de recherche.

Je remercie la direction et lensemble des enseignants et personnel de du groupe

ISCAE qui ouvrent tous pour le rayonnement de notre Institut et qui travaillent
ardemment pour la russite de notre jeune cole doctorale.

Je remercie enfin, ma femme et mes enfants pour leur comprhension et

encouragements tout au long de ce travail doctoral.

3
 Le Centre des Etudes Doctorales en Gestion du Groupe ISCAE nentend donner ni approbation ni
improbation aux opinions mises dans la prsente thse, elles doivent tre considres comme propres leur
auteur.

4
 SOMMAIRE

LISTE DES ABREVIATIONS ................................................................................. 7

INTRODUCTION GENERALE ............................................................................... 9

PARTIE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS ET LA GESTION DU RESULTAT

COMPTABLE : QUELLE RELATION ?.............................................................. 23

Introduction la partie I ................................................. Erreur ! Signet non dfini.

CHAPITRE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS : CONTEXTE PARTICULIER DE

GESTION DU RESULTAT COMPTABLE ........................................................... 25

Introduction au chapitre I .................................................................................. 25

Section 1 : Fondements conomiques et juridiques des fusions-absorptions ... 26

Section 2 : Notion de Gestion du Rsultat et concepts voisins .................... 44

Section 3 : Problmatique de la gestion du rsultat dans les oprations de

fusions-absorptions au Maroc et mthodologie gnrale de la recherche ........ 80

Conclusion du chapitre I...................................................................................112

CHAPITRE II : FONDEMENTS THEORIQUES ET MOTIVATIONS A LA

GESTION DU RESULTAT DANS LES OPERATIONS DE FUSIONS-
ABSORPTIONS ..................................................................................................115

Introduction au chapitre II ................................................................................115

Section 1 : Thories de comptabilit et finance, base de la recherche sur la

gestion du rsultat comptable ..........................................................................116

Section 2 : Autres cadres danalyse de la gestion du rsultat comptable ........127

Section 3 : Les motivations la gestion du rsultat comptable et ses modles de

mesure dans les oprations de fusions-absorptions : proposition dun modle de
recherche .........................................................................................................133

Conclusion du chapitre II ..................................................................................160

Conclusion de la partie I ...................................................................................161

5
PARTIE II : ETUDE EMPIRIQUE DE LA GESTION DU RESULTAT
COMPTABLE DANS LES OPERATIONS DE FUSIONS-ABSORPTIONS AU
MAROC ...............................................................................................................164

Introduction la partie II ...................................................................................164

CHAPITRE III : ETUDE DE CAS DE LA FUSIONABSORPTION ENTRE LES

SOCIETES ALPHA ET BETA .............................................................................167

Introduction au chapitre III ...............................................................................167

Section 1 : Lapproche sociocognitive et la contextualisation : une mthodologie

approprie ltude de cas..............................................................................168

Section 2 : Etude de cas de lopration fusion-absorption ALPHA-BETA ..177

Section 3 : Analyse globale et apports de ltude de cas .................................191

Conclusion du chapitre III .................................................................................230

CHAPITRE IV : ETUDE EMPIRIQUE QUANTITATIVE .......................................233

Introduction au chapitre IV ...............................................................................233

Section 1 : Mthodologie empirique de la recherche .......................................234

Section 2 : Rsultats de ltude empirique et tests des hypothses ................249

Conclusion du chapitre IV ................................................................................312

Conclusion de la partie II ..................................................................................314

CONCLUSION GENERALE ...............................................................................318

ANNEXES ...........................................................................................................338

BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................409

LISTE DES TABLEAUX .....................................................................................432

LISTE DES FIGURES .........................................................................................434

TABLE DES MATIERES.....................................................................................436

6
LISTE DES ABREVIATIONS

- AD : Accruals Discrtionnaires
- AMF : Autorit des Marchs FinanciersFrance
- AN : Accruals Normaux
- ASB : Accounting Standards Board
- AT : Accruals Totaux
- BPA : Bnfice Par Action
- CDVM : Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
- CGI : Code Gnral des Impts
- CGNC : Code Gnral de Normalisation Comptable
- CNC : Conseil National de Comptabilit
- COB : Commission des Oprations de Bourse France (devenue AMF)
- CPC : Compte des Produits et Charges (compte de rsultat)
- DCF : Discounted Cash-Flow
- ETIC : Etat des Informations Complmentaires (annexes aux tats
financiers)
- F&A : Fusions-Acquisitions
- GAAP : Generally Accepted Accounting Principle
- GR : Gestion du Rsultat (comptable)
- IFRS : International Financial Reporting Standards
- M&A : Mergers and Acquisitions
- OPA : Offres Publiques dAchat
- OPE : Offres Publiques dEchange
- PER : Price Earning Ratio (rapport entre la valeur en Bourse et les profits)
- PME : Petite et Moyenne Entreprise
- PMI : Petite et Moyenne Industrie

7
INTRODUCTION GENERALE

8
 INTRODUCTION GENERALE

Le phnomne de la mondialisation conomique a connu une forte acclration

ces dernires dcennies et sest caractris par une concurrence internationale
intense. Dans le but dattnuer les effets de cette concurrence et gagner des
avantages concurrentiels, certaines entreprises adoptent des stratgies de
croissance notamment externe : fusions, prises de participations, LBO (Leveraged
Buy-Out, terme anglais pour le financement d'acquisition dentreprises par
emprunt)1, changes de titresetc.

La stratgie de croissance par fusion2 est lune des stratgies les plus adoptes
par les entreprises. Elle leur permet de mettre en uvre leurs politiques
dintgration, de spcialisation ou de diversification.

Lanalyse historique des oprations de fusions, au niveau mondial et rgional,

montre toute limportance que prennent les oprations de F&A3, tant en nombre
quen volume4. Depuis le dbut de lindustrialisation, cinq grandes vagues de
fusions-acquisitions (Exane, 2005)5 ont t enregistres et alternent entre des
priodes dintense activit et de relative stabilit (La Blanc, 2003-2004, p.6)6.

1
On le dfinit comme le rachat d'une entreprise par recours l'effet de levier juridico-financier. Le
moyen le plus souvent utilis pour raliser ce type d'oprations est la cration d'une holding de
reprise.
2
La fusion peut tre dfinie comme une opration par laquelle, deux ou plusieurs entreprises
mettent en commun leurs patrimoines pour former une seule et unique entreprise. Une opration
de fusion peut entrainer la disparition des toutes les socits y participant au profit de la cration
dune nouvelle entreprise. On parle dans ce cas dune fusion runion. De mme, la fusion peut
tre ralise travers une prise de contrle d'une entreprise existante sur une ou plusieurs autres
entreprises, on parle alors de fusion absorption ou fusion acquisition.
3
Fusion et Acquisitions ou Mergers and Acquisitions (M&A) en anglais, intgre en plus des
oprations de fusions proprement dites, toutes les autres formes dacquisitions (prise de
participation, LBO, change de titresetc.).
4
On recense annuellement plus de 13 000 transactions significatives reprsentant prs de 8% de
la capitalisation boursire mondiale (source IASB).
5
La premire vague a eu lieu aux USA vers la fin du XIXe sicle (1897-1904), elle tait
caractrise par une fusion massive des firmes (sur les 92 plus grosses oprations de fusions de
cette vague, 78 aboutissent une concentration de la moiti du march domestique amricain) et
a concern les secteurs de lnergie, du transport et de lacier. Toujours aux USA, la deuxime
vague a eu lieu dans la deuxime moiti des annes 1920, plutt modre, elle a concern les
secteurs de laudiovisuel, de lautomobile, de lalimentation et de la distribution. La troisime vague,
aux USA et en Europe, dans la deuxime moiti des annes 1960, a t plutt modre et
principalement constitue des oprations conglomrales et horizontales dans les secteurs de la

9
Lanalyse de lvolution se fait travers deux indicateurs savoir le nombre de
transactions ralises lors dune anne et le volume en valeur des transactions (A.
Aslanoff 2013). La vague des annes 1995 2000 a connu un taux de croissance
annuelle de 50%. Ceci est d une priode de bulle Tlcoms, Mdias,
Technologies et Internet. En effet, lengouement pour les valeurs technologiques,
le niveau lev de la bourse, lmergence de gants dans les tlcoms et mdias
ont jou en faveur de cette euphorie.

Le dbut de lanne 2005 marque un retour en force des F&A dans bon nombre
de secteurs. Le march des F&A outre-Atlantique a atteint le chiffre
impressionnant de 150 milliards de dollars amricain. Ce retour a t confirm en
2007 qui a t une anne record pour les F&A et ce malgr la crise des
Subprimes (Thomson Financial, 2008). Dans la plupart des cas, les fusions
sont de type horizontal et ont des finalits diverses savoir, la ralisation
dconomies dchelle, laccroissement du pouvoir de march par lexclusion
volontaire de concurrents rels et/ou potentiels, le recentrage sur le cur de
mtier et les comptences centrales, lacquisition de nouvelles technologies et la
rpartition du risque dans le cadre dinvestissements (particulirement en matire
de recherche et dveloppement). Ces facteurs visent gnralement donner un
avantage comptitif lentreprise ne de la fusion.

Lanne 2010 a enregistr une forte augmentation, en nombre et en volume, des

oprations de F&A. Elle sexplique par les mouvements de consolidation dans les
tlcoms et la volont des entreprises des marchs mergents, notamment
chinoises, de scuriser leur accs aux ressources naturelles ou technologiques7.

dfense, de laronautique, du ptrole et du gaz. La quatrime vague toujours aux USA et en

Europe dans la deuxime moiti des annes 1980, plutt modre, avec des oprations surtout
horizontales, elle a concern les secteurs des banques, de larien, du ptrole et du gaz. La
cinquime vague a eu lieu aux USA, en Europe et au japon au milieu des annes 1990, elle tait
massive (qualifie la plus importante dans lhistoire), les oprations taient horizontales, amicales
et transfrontalires dans un contexte de bulle et de prime de contrle trs leves, elle a concern
les secteurs des tlcoms, la finance, les mdias, la pharmacie et le ptrole.
6
Cit par Audrey Aslanoff (2013), La perception de la performance des fusions et acquisitions
dans le secteur bancaire. Business administration. Universit Nice Sophia Antipolis ;
7
LEconomiste du 29 /12/2010 & Zonebourse.com, F&A : lessor des fusions acquisitions en
2014 du 24/12/2014.

10
Plus rcemment, en dcembre 2014, le montant global des oprations de fusions
et acquisitions (F&A) sest lev 3.270 milliards de dollars, en hausse de 40%
par rapport 2013. Le montant global des fusions-acquisitions a ainsi augment
en 2014, atteignant son plus haut niveau depuis 2007, o il avait atteint 4.120
milliards de dollars, dop par le boom de rachats dentreprises par endettement
(LBO).

Cette impulsion du march des fusions-acquisitions, trouve ses origines dans

plusieurs facteurs explicatifs : la comptition accrue et la qute perptuelle du
leadership ; la recherche de la croissance externe dans le but dchapper la
faiblesse des conomies locales ; les capacits de manuvres retrouves des
entreprises avec des taux dintrt bas depuis la crise de 2008 et des
endettements nets anormalement bas et enfin la bonne tenue des marchs
actions qui soutient la floraison des oprations de lanne suivante8.

Cette tendance mondiale a concern, galement, le continent africain. LAfrique

Subsaharienne a enregistr entre janvier et fin novembre 2014, 631 oprations de
fusions-acquisitions, soit le nombre le plus lev sur une priode comparable
depuis 1995, et 10 % de plus que lanne dernire, selon le fournisseur de
donnes financires Dealogic. Daprs les analystes, ce rythme, le nombre
doprations de ce type pourrait dpasser en 2015 le record tabli en 2012, avec
656 ralisations9.

Au niveau de la rgion MENA (Moyen Orient et Afrique du Nord), les

investissements de fusions-acquisitions ont connu une hausse spectaculaire en
2013, avec un volume global de transactions quivalant 30,7 milliards de dollars,
soit une augmentation de 33% par rapport 2012.

8
Les analystes affirment que le march des F&A suit lvolution de la Bourse, avec un an de
dcalage en gnral.
9
Jeune Afrique, Les fusions-acquisitions se multiplient en Afrique mais leur taille se rduit, par
Par Andrew England et Javier Blas, 24 dcembre 2014

11
Le Maroc, lun des principaux pays de la rgion MENA na pas chapp cette
tendance mondiale et rgionale de fusions-acquisitions10. En effet, selon le Wall
Street Journal, le chiffre daffaires des transactions de fusions-acquisitions ralis
en 2013 au Maroc a presque dcupl par rapport 2012. Ceci, malgr la morosit
caractre structurel du march des fusions-acquisitions marocain (morosit
constate en 2012 malgr des rgimes fiscaux qualifis de trs favorables) et dont
les raisons explicatives relvent notamment des facteurs structurels (dominance
des PME familiales) ou culturelles (problmes dgo). La publication de rfrence
des milieux des affaires et de la finance relve, cet gard, que le Maroc sest
accapar la part du lion des activits des F&A enregistres dans la rgion
MENA depuis dbut 2013, avec 39% du volume global des activits, soit 11,8
milliards de dollars en terme de transactions11. Cependant, la fusion-acquisition au
Maroc na pas le mme sens quen Europe o les fusions se font, gnralement,
entre des entreprises de grandes tailles. Hormis certaines entreprises publiques
ou semi-publiques qui ont servi de locomotive ce march au Maroc, ce sont
plutt des oprations de moins de 50 millions de dollars12, qui ont t ralises
entre des entreprises familiales arrives maturit sur le march. Les oprations
de F&A prennent, cependant, de plus en plus dampleur au Maroc et dans
lensemble des pays de la rgion MENA.

Cette situation rend opportune, ltude des diffrents aspects relatifs la

ralisation des oprations de fusions, notamment ceux affrents aux conditions
financires dchange des titres entre les socits participantes car les modalits
financires de lopration, et notamment la parit dchange et la valorisation des
apports, accentuent les risques de transferts de valeurs entre les parties
prenantes et font logiquement apparatre des conflits dintrts (Boutant 2008).

10
Au Maroc, les oprations de fusions sont soutenues et encourags par les pouvoirs publics
comme le montre les dispositions de la loi de finances pour lanne budgtaire 2010 qui a prvu un
troisime rgime fiscal transitoire (jug trs favorable ce type doprations), allant du 1 er janvier
2010 au 31 dcembre 2012, en plus des deux rgimes permanents, particulier et du droit commun,
dj existants. Ce rgime a t ensuite prorog jusquen 2016 par la loi de finances 2013.
11
La nouvelle Tribune, MENA : les fusions et acquisitions en hausse grce au Maroc (WSJ) du
23/08/13.
12
Cahier du manager, Fusion, acquisition, JV : quelles opportunits pour lentreprise , 03/2013,
site web http://www.strategie-management.ma/.

12
Question et objectifs de la recherche

La mise en uvre pratique des oprations de fusions requiert lvaluation des

socits participantes base de la dtermination de la parit dchange des titres.
Les valeurs qui seront fixes sont largement tributaires des mthodes dvaluation
et des informations comptables et financires utilises, ce qui confre aux
dirigeants de ces socits un pouvoir discrtionnaire important. Ce pouvoir leur
permet de grer le rsultat comptable pour influencer la dtermination du rapport
dchange des titres (Najh et Jarboui 2013). Malgr les contraintes juridiques de
procdure, de forme et dinformation, aucune rgle imprative nest impose par la
loi ou par les normes professionnelles au niveau de la dtermination du rapport
dchange des titres entre les actionnaires des socits participantes.

Les actions des dirigeants dans les oprations de fusions peuvent prendre
plusieurs formes : au niveau des choix comptables et financiers mme
dinfluencer le rsultat comptable (concept de gestion de rsultat), au niveau des
choix des mthodes dvaluation, de leur mise en uvre et de la combinaison des
critres de parit dans le cadre de lapproche multicritres13. Lquit de la parit
dchange peut se trouver par ce biais, impacte, ce qui pourrait conduire
favoriser les associs/actionnaires ou parties prenantes de lune des socits au
dtriment de ceux des autres socits participantes. Cette situation peut tre une
source de conflits et doppositions entre les diffrents acteurs lopration de
fusion, due essentiellement lexistence dune asymtrie informationnelle entre
eux14.

Les oprations de fusions constituent, de ce fait, un cadre propice la gestion du

rsultat comptable par les dirigeants des entreprises participantes, comme lont
montr plusieurs recherches comptables ayant port sur la validation des

13
Lapproche dvaluation multicritres pour la dtermination de la parit dchange prvoit
lutilisation de plusieurs mthodes dvaluation et une expertise indpendante pour le contrle de
lopration du fusion. Lobjectif tant de garantir lquit entre les actionnaires des socits
participantes. Cf. Rapport Lepetit en 1996 pour la COB et Rapport Naulot en 2005 pour lAMF
relatifs la protection des actionnaires dans les oprations de fusions.
14
En tmoigne plusieurs conflits sur la dtermination de la parit dchange en France : Affaires
Axa / Finaxa en 2005, Arcelor Mittal /Arcelor (2007) et de Gaz de France/Suez(2008). Au Maroc,
laffaire BNDE/BMAO en 1999.

13
hypothses sous-jacentes au concept de la gestion du rsultat (Easterwood,
1998 ; Erikson et Wang 1999 ; North et Oconnel, 2002). Ces recherches nont pas
obtenu des conclusions convergentes, du fait, entre autres, de la contingence des
hypothses vrifier et prdire15, mais aussi, de la pertinence des
soubassements thoriques mobiliss.

Ltude de la gestion du rsultat comptable, y compris dans le contexte particulier

des oprations de fusions, part dun principe dthique comptable qui veut que
linformation comptable lgale prsente plus dintrt pour les parties prenantes
que pour les actionnaires ou les dirigeants (vision partenariale). Ce principe
soutient, galement, que le rfrentiel comptable contribue la transparence des
informations communiques qui ne doivent faire l'objet daucune manipulation
dans l'intrt spcifique des dirigeants ou dans le cadre d'une stratgie globale de
l'entreprise (minimisation ou maximisation du rsultat, lissage des rsultats,
nettoyage des comptes, etc).

Les vives controverses souleves par la question de la gouvernance et de la

rpartition des pouvoirs et des richesses entre actionnaires, dirigeants et autres
parties prenantes, sont au cur de la question de la gestion du rsultat
comptable. La bonne gouvernance 16 devrait combler les limites du cadre
normatif des rfrentiels comptables en matire de contrle de la gestion du
rsultat et particulirement dans les oprations de fusions-absorptions. Elle
propose diffrents mcanismes de contrle, tels que la structure de proprit, la
composition du conseil dadministration, lintervention des commissaires aux
comptes, les diffrents comits (dinvestissement, daudit, de rmunrations et de
nominationsetc.), de nature limiter la gestion du rsultat comptable grce aux
contrles de laction des managers.

Le contrle des oprations de fusions-absorptions est confr, de par la loi,

diffrents intervenants internes (grants pour les SARL, le directoire et le conseil
de surveillance pour les SA) et externes (LEtat, le CDVM, les commissaires aux

15
Les premires tudes empiriques ayant port sur le concept de gestion du rsultat ont vu le jour
dans le contexte anglo-saxon.
16
Se rfrer aux Principes de gouvernement dentreprise de lOCDE, 2004

14
comptes, commissaires aux apports ou tout autre organe de gestion ou de
contrle). Toutefois, leurs champs dintervention, la nature et ltendue de leurs
missions restent insuffisamment dfinis par la rglementation en vigueur. Celle-ci
reste galement et surtout silencieuse sur le processus de dtermination de la
parit dchange. De mme, le Maroc ne dispose pas encore de normes
spcifiques au contrle des oprations de fusions, les professionnels ont souvent
recours un effort dadaptation des normes existantes pour conduire leur mission
de contrle de ce type doprations.

En somme, cette carence en termes de contraintes lgales et rglementaires

permet de dduire lexistence dune marge de libert laisse aux dirigeants quant
la gestion du rsultat comptable lors des oprations de fusions.

Le contexte conomique marocain offre, ainsi, un cadre intressant pour une

recherche, en raison de la diversit des choix normatifs et des mthodes
comptables et rglementaires et la flexibilit offerte aux dirigeants dans le choix
des pratiques comptables. Pour autant, ltat actuel de notre connaissance,
lanalyse de la gestion des rsultats par les dirigeants des socits participant
dans les oprations de fusions-absorptions na pas fait lobjet de recherches
acadmiques17.

La prsente recherche a pour objet de rpondre la question suivante : Est-ce

que les dirigeants des socits absorbantes appliquent la gestion du
rsultat comptable lors des oprations de fusions-absorptions et quels sont
les facteurs explicatifs de leurs choix comptables et financiers ?

Lobjectif tant, travers des analyses thoriques et empiriques, de comprendre

et de prdire, les choix comptables et financiers des dirigeants des socits et
didentifier les dterminants de ces choix lors des oprations de fusions. Cela

17
Cette question a fait lobjet de plusieurs recherches dans dautres contextes : amricain
(Erickson et Wang, 1999 ; North et Oconnel, 2002 ; Heron et lie, 2002 ; Baik et al., 2007) ,
britannique (Bostari et Meeks, 2008), franais (Djama et Bountant, 2006 ; Jennifer Boutant, 2008 ;
Nasfi, 2011 ; Njah et Jarboui, 2013), tunisien (Samah Mekkaoui, 2004 ; Faker klibi,2002).

15
implique de sintresser aux techniques de gestion du rsultat comptable que
contient le rfrentiel comptable marocain, aux choix des mthodes dvaluation
utilises et la manire dont la parit dchange est dtermine.

Plus prcisment, la prsente recherche a pour objectifs de :

- Sassurer de lexistence ou non dune gestion du rsultat comptable chez

les socits absorbantes lors des oprations de fusions-absorptions ;
- Comprendre les techniques de gestion du rsultat comptable pouvant tre
utilises ;
- Montrer comment la parit dchange peut tre manipule travers le choix
des mthodes dvaluation ou de toute gestion du rsultat le cas chant ;
- Expliquer les motivations des dirigeants travers la gestion du rsultat.

Approche pistmologique et mthodologique de la recherche

Pour rpondre aux questions de la recherche, une rflexion pistmologique sest

impose et a abouti des prsupposs pistmologiques qui relvent tantt du
positivisme tantt du constructivisme.

Nous considrons, en effet, dune part, que notre problmatique (gestion du

rsultat) relve bien dune ralit objective et connaissable que nous sommes
capables de cerner et de comprendre en toute neutralit travers la mobilisation
de lapport de la thorie positive de la comptabilit (Watts et Zimmerman, 1978,
1986) tendant expliquer et prdire le comportement des producteurs et des
utilisateurs de linformation comptable, dans le but ultime dclairer la
gense des tats financiers (J.F. Casta 2009). Ce cadre est enrichi par la prise en
compte dautres facteurs lis au contexte original des oprations de fusions-
absorptions et la thorie du gouvernement dentreprise (Charreaux, 1997). Ainsi,
en contrlant les conditions de ralisation de la recherche (neutralit et objectivit,
collecte des donnes, analyse et interprtations.), nous avons test dans le
contexte marocain, par le biais des hypothses labores, les apports thoriques
du cadre danalyse mobilis et les connaissances dveloppes.

16
Notre approche sapparente ce que R.A.Thitart et coll (2003) ont appel
position pistmologique amnage et/ou encore ce que Perret et coll. (2008) ont
qualifi de post-positivisme. Notre position pistmologique choisie est telle quelle
a t souligne dans les propos de Koeing (1993) : il ya intrt de disposer
dune varit dapproches qui, chacune sa manire, sont en mesure de rendre
compte de certains aspects des ralits complexes auxquelles sintressent les
sciences de lorganisation . Notre connaissance approfondie et pratique du sujet
tudi sur le terrain, tait une source denrichissement de la connaissance et le
savoir labors.

Sur le plan mthodologique, compte tenu de positionnement pistmologique

adopte, notre recherche a t structure en trois phases :

Une premire ddie la revue de la littrature sur le sujet pour aboutir

des hypothses testables sur le terrain ;
Une deuxime intermdiaire entre la partie thorique et celle empirique.
Nous avons en effet jug important de procder un exercice
supplmentaire de contextualisation du modle thorique de recherche.
Pour cela, nous avons emprunt les apports la mthodologie rcente de
contextualisation et de la mthodologie par tude de cas et us des grands
apports de lapproche sociocognitive (Ehlinger, 1996) pour adapter le cadre
danalyse thorique au contexte marocain avant de tenter de vrifier les
hypothses sur lchantillon choisi pour ltude empirique. Cette phase
permet dinscrire notre recherche dans le prolongement des tudes
antrieures et de dvelopper un modle mme dexpliquer le
comportement des dirigeants en matire de gestion du rsultat comptable
(choix comptables) dans le contexte marocain.
Enfin, la dernire phase enrichira la littrature comptable empirique en
confirmant ou en infirmant les hypothses de recherche que nous aurons
arrtes lissue des deux premires phases.

17
Structure de la recherche

Pour rpondre la question de recherche et la mise en uvre des

positionnements pistmologique et mthodologique choisis, le prsent travail est
structur en deux parties, une thorique et une autre empirique. Dans la premire
partie, il sagit dlaborer un cadre danalyse et conceptuel adapt la question de
recherche ainsi qu la proposition, in fine, dun modle vrifier empiriquement.
Quant la deuxime partie, elle est consacre au test empirique du modle
dvelopp travers ltude dun cas suivi du traitement et de linterprtation des
donnes collectes par questionnaire auprs des professionnels intervenants
dans les oprations de fusions-absorptions au Maroc.

Dans le premier chapitre de la premire partie, nous prsentons les fondements

conomiques et juridiques des oprations de fusions-absorptions, ensuite les
motivations stratgiques qui expliquent et dclenchent ces oprations; les
typologies et les formes juridiques de telles oprations et la question de
dtermination de la parit dchange (section 1). Dans un deuxime temps, nous
prsentons les concepts cls lis au concept de la gestion du rsultat comptable,
leurs diffrentes acceptions, leurs formes et les diverses techniques utilises
issues du rfrentiel comptable marocain (section 2). Enfin, nous avanons la
problmatique de recherche qui porte sur la gestion du rsultat comptable par les
socits absorbantes dans les oprations de fusions-absorptions au Maroc, suivie
par notre positionnement pistmologique et choix mthodologiques de la
recherche aprs avoir trait des spcificits de ces oprations au Maroc
(section 3).

Ensuite, le second chapitre de la premire partie aborde le cadre danalyse

thorique que nous avons interpel pour traiter de notre problmatique de
recherche travers trois sections. La premire prsente le cadre danalyse
classique qui se compose principalement de la thorie positive de la comptabilit
et de la thorie politico-contractuelle de Watts & Zimmerman (1978). La deuxime
section abordera dautres cadres danalyse proposs dont notamment le
prolongement propos en rponse aux critiques adresses au cadre classique

18
que prsentent la thorie du gouvernement (Charraux, 1996) et les autres cadres
danalyse jugs utiles (la thorie des signaux, la gestion par les seuils et la
comptabilit comportementale) et enfin la dernire section sintresse aux
fondements thoriques des dterminants de la gestion du rsultat comptable et les
divers modles explicatifs que propose la littrature ce niveau et qui vont nous
permettre de proposer, in fine, un modle de recherche.

La seconde partie porte sur la dmarche et les rsultats empiriques de cette

recherche. Elle consiste en deux phases principales. Dabord, une premire
phase intermdiaire entre la revue de la littrature et ltude empirique. Nous
avons en effet jug important de procder un exercice supplmentaire de
contextualisation du modle thorique de recherche. Pour cela, nous nous
sommes inspirs de la mthodologie rcente dite de contextualisation et de la
mthodologie par tude de cas pour adapter (revoir et enrichir) le cadre danalyse
thorique au contexte marocain (chapitre 1) avant de tenter de vrifier les
hypothses sur lchantillon choisi pour ltude empirique en vue de gnraliser
les rsultats de la recherche. Cette phase nous a permis de dvelopper une
batterie initiale dhypothse permettant dexpliquer le comportement des dirigeants
notamment marocains en matire de choix comptables lis la gestion du rsultat
comptable antrieurement lopration de fusion. Ceci, permettra dinscrire notre
recherche dans le prolongement des tudes antrieures ayant portes sur la
question de la recherche.

La seconde phase enrichira, ensuite, la littrature comptable empirique en

confirmant (ou en infirmant) les hypothses de recherche que nous aurons
arrtes lissue de la premire phase. Aussi, dans lobjectif de contextualiser
notre problmatique, nous avons procd une tude de cas approfondie en se
rfrant aux grands apports de lapproche sociocognitive. Lexistence de la
gestion du rsultat comptable et de ses dterminants a t profondment
analyse dans le contexte marocain et permis de revoir le cadre thorique
danalyse propos. Enfin, dans lobjectif de gnraliser nos conclusions, nous
avons administr un questionnaire auprs dun chantillon de professionnels
ayant particip diffrentes oprations de fusions-absorptions. Des analyses

19
statistiques ont t menes sur lexistence de la gestion des rsultats comptables
et de ses dterminants et ont permis de valider en partie les hypothses de cette
recherche.

Le plan de la recherche se prsente comme suit :

20
Figure 1 : Design de la recherche

REVUE DE LITTERATURE , CADRE DANALYSE DE LA

RECHERCHE ET MODELISATION
PARTIE I

Contexte et concepts cls de la recherche

Les fusions-absorptions : Contexte particulier de gestion du
Cadre rsultat comptable
conceptuel

Fondements thoriques et motivations de la gestion du rsultat

Cadre
comptable dans les oprations de fusions-absorptions
thorique et Propositions et hypothses de la recherche
modlisation

ETUDE EMPIRIQUE DE LA GESTION DU RESULTAT

COMPTABLE PAR LES SOCIETES ABSORBANTES
PARTIE II

Essai de contexctualisation du modle

Etude de cas : Opration de fusion entre les socits ALPHA et
Etude de BETA
cas

Vrification des hypothses aprs contextulisation

Etude Etude empirique quantitative travers une enqute
quantitative Rsultats de la recherche
et Rsultats

21
PARTIE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS ET LA GESTION
DU RESULTAT COMPTABLE : QUELLE RELATION ?

22
 PARTIE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS ET LA GESTION DU
RESULTAT COMPTABLE : QUELLE RELATION ?

Notre recherche envisage la comprhension et la prdiction du comportement des

dirigeants des socits absorbantes affrent aux choix comptables et/ou financiers
en matire de la gestion du rsultat comptable dans le contexte particulier des
oprations de fusions-absorptions.

Nous jugeons opportun dans un premier temps (Chapitre 1) dtudier dabord, les
fondements conomiques et juridiques des oprations de fusions-absorptions, les
motivations stratgiques qui expliquent le dclenchement de telles oprations;
leurs typologies et formes juridiques et la question centrale de dtermination de la
parit dchange des titres. Ensuite, pour tudier le comportement des dirigeants
en matire de choix comptable lors de ces oprations, nous tudions et analysons
les concepts cls lis la gestion du rsultat comptable, leurs diffrentes
acceptions, leurs formes et les diverses techniques prvues par le rfrentiel
comptable marocain en la matire. Enfin, nous formulons la problmatique ainsi
que la posture pistmologique et choix mthodologiques choisis.

Le cadre danalyse thorique et les fondements thoriques interpels, pour

construire notre modle initial de recherche, sont abords dans un deuxime
temps travers une revue approfondie de la littrature (chapitre 2). Nous
tudions, dabord, le cadre danalyse classique qui se compose principalement de
la thorie positive de la comptabilit et de la thorie politico-contractuelle de Watts
& Zimmerman (1978). Ensuite, nous mobilisons dautres cadres danalyse,
notamment, les prolongements proposs par les chercheurs en raction aux
critiques adresss au cadre classique, que prsentent la thorie du gouvernement
(Charraux, 1996) et les autres cadres danalyse jugs utiles (la thorie des
signaux, la gestion par les seuils et la comptabilit comportementale). Enfin, nous
tudions les dterminants de la gestion du rsultat comptable et les divers
modles explicatifs que propose la littrature pour aboutir in fine la construction
du modle initial de notre recherche.

23
CHAPITRE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS : CONTEXTE
PARTICULIER DE GESTION DU RESULTAT
COMPTABLE

24
CHAPITRE I: LES FUSIONS-ABSORPTIONS : CONTEXTE
PARTICULIER DE GESTION DU RESULTAT
COMPTABLE

Introduction au chapitre I

Ce chapitre se compose de trois sections dans lobjectif de justifier et lgitimer le

choix de la problmatique de cette recherche. Dans un premier temps, nous
prsentons les fondements conomiques et juridiques des oprations de fusions-
absorptions. Aprs avoir montr quil sagit dune variante des politiques de
croissance externe, nous aborderons les motivations stratgiques qui expliquent
et dclenchent ces oprations; leur typologies et formes juridiques et enfin, nous
tudions le rle que jouent les informations comptables dans la dtermination de
lun des concepts de droulement de ces oprations savoir la parit dchange
des titres des socits y participant (section 1).

Dans un deuxime temps, nous prsentons et dfinissons les concepts cls lis
la gestion du rsultat comptable, leurs diffrentes acceptions, leurs formes et les
diverses techniques utilises prvues par le rfrentiel comptable marocain
(section 2).

Enfin, nous aborderons la problmatique de notre recherche qui porte sur

lidentification et la modlisation du comportement des dirigeants des socits
absorbantes en matire de gestion du rsultat comptable pour la dtermination de
la parit dchange dans les oprations de fusions-absorptions au Maroc, aprs
avoir tudier les spcificits de ces oprations dans le contexte marocain. Nous
prsentons galement, notre positionnement pistmologique et les choix
mthodologiques de la recherche (section 3).

25
Section 1 : Fondements conomiques et juridiques des fusions-absorptions

Dans le cadre de cette premire section, aprs avoir montr quil sagit dune
variante des politiques de croissance externe, nous abordons les motivations
stratgiques qui expliquent et dclenchent le choix dune opration de fusions-
absorptions ; leurs typologies et leur formes juridiques et tudions la fin
limportance des informations comptables dans la dtermination de telles de la
parit dchange.

1.1 Fondements thoriques et motivations stratgiques des

oprations de fusions-absorptions

La fusion se dfinit comme tant lopration par laquelle deux ou plusieurs

entreprises se runissent pour ne former quune seule. Cette opration se ralise
par la transmission du patrimoine de ces entreprises annexes une socit
existante ou une nouvelle socit quelles constituent (fusion-runion).

A partir de cette dfinition, il ressort que la caractristique commune aux

oprations de fusions est la transmission de lensemble des lments dactif et de
passif composant le patrimoine dune socit au profit dune ou plusieurs autres
socits qui le recueillent en tout ou en partie dans la cadre dune stratgie de
croissance externe. En effet, larticle 224 de la loi 17-95 (amende et complte
par la loi 20-05) relative la socit anonyme stipule que la fusion entrane la
dissolution sans liquidation des socits qui disparaissent et la transmission
universelle de leur patrimoine la socit bnficiaire, dans l'tat o il se trouve
la date de ralisation dfinitive de l'opration. Donc, l'opration entrane
simultanment l'acquisition par les associs ou actionnaires de la socit qui
disparat de la qualit d'associs ou actionnaires des socits bnficiaires, dans
les conditions dtermines par le contrat de fusion notamment la dtermination de
la parit dchange des titres.

Les stratgies de croissance externe sont multiformes (prise de participations,

acquisitions dentreprises, fusions, scissions,...etc). La fusion en constitue lune
des formes les plus rpandues devant permettre de renforcer la capacit

26
concurrentielle des entreprises participantes. En effet, il est ncessaire aujourdhui
datteindre un certain seuil de chiffre daffaires et de capacit financire pour
dgager des bnfices pouvant rentabiliser les investissements indispensables
lquipement, la rationalisation de la production, la recherche de nouveaux
produits ou lamlioration des produits existants18. Le dveloppement par fusion
est donc un des moyens mis en uvre par les entreprises pour mener des
stratgies de spcialisation, dintgration verticale ou de diversification. Ces
oprations sont par consquent au cur des politiques industrielles et
technologiques (O. Meier et G. Schier, 2006) et sont appeles se multiplier dans
les annes venir aux niveaux national et international.

Les principaux objectifs et motivations stratgiques poussant les entreprises

adopter des politiques de dveloppement externe par fusion peuvent tre la fois
offensifs et dfensifs. Les motifs stratgiques offensifs poussent les entreprises
opter pour une croissance externe par fusion-absorption. Nanmoins, les
entreprises peuvent parfois recourir aux oprations de fusion afin de faire face aux
changements de leur environnement, do la mise en place dune stratgie
dfensive.

1.1.1 Motivations stratgiques des oprations de fusions

Les auteurs19 parlent dopration offensive lorsquune entreprise fait le choix de la

croissance externe pour dvelopper son pouvoir de march ou pntrer un
nouveau segment de ce march (achat dune clientle fort patrimoine dans la
gestion prive par exemple), prendre possession dun savoir-faire, dune
technologie ou dun actif spcifique.

A travers les objectifs stratgiques offensifs des oprations de fusion, lentreprise

cherche amliorer sa position concurrentielle en exploitant ou valorisant les

18
Mmento Pratique Francis Lefebvre, Droit des Affaires-Socits Commerciales, 40me dition,
2009.
19
F. Ceddaha, Fusions Acquisitions, 2010, d. Economica.

27
caractristiques de lentreprise absorbe. Les objectifs que lentreprise cherche
atteindre peuvent se rsumer comme suit :

Accrotre son pouvoir de domination et dinfluence :

Une des raisons de la croissance externe peut rsider dans la volont de

disposer dun pouvoir conomique suffisant pour renforcer le pouvoir de la
firme auprs des autres acteurs du march. A ce niveau, la croissance externe
sert alors des stratgies daffrontement avec les principaux protagonistes de
lenvironnement, en ayant recours des politiques concurrentielles agressives
ou des pressions lencontre des autres acteurs du secteur.

Capter des ressources spcifiques :

Dans la fusion-absorption des entreprises, lacquisition de ressources

spcifiques joue aussi un rle important. En effet, il est fondamental pour une
entreprise de disposer rapidement de nouvelles ressources (comptences ou
actifs) lui permettant de rester concurrentielle au sein de lenvironnement.

Ainsi, dans lopration de fusion, lentreprise absorbe a essentiellement un

rle de "fournisseur de ressources" visant complter ou amliorer les
capacits de lentreprise absorbante.

Prendre position sur un nouveau march ;

La croissance externe par fusion peut galement avoir pour objectif de perdre
position sur des marchs nouveaux et porteurs ou dtendre ses activits de
nouvelles zones gographiques. Ds lors, face aux exigences de la
mondialisation, la fusion apparat comme lune des voies privilgies par les
entreprises pour rpondre leurs objectifs de croissance.

Par consquent, la fusion peut constituer un moyen efficace et rapide pour

lentreprise de faire face des concurrents devenus de plus en plus
mondialiss.

Se renouveler, se rgnrer :

28
 A ce niveau, la fusion fait lobjet dune stratgie dinnovation fonde sur les
qualits propres des entreprises concernes. Elle conduit ainsi rompre avec
les rgles du jeu prvalant sur le secteur et en imposer dautres par la
cration de capacits nouvelles en rupture avec les pratiques existantes.

Une opration est contrario dfensive - lorsque lentreprise achte un concurrent

gnant (car plus performant) pour le neutraliser ou empcher un autre acteur du
secteur de lacheter sa place - consolide une position fragilise dans un secteur
faibles opportunits de croissance ou fait lacquisition dune entreprise pour
protger le contrle dune ressource essentielle dans la chane de valeur, limite
les entres au secteur, sadapte aux volutions technologiques.

En effet, face un environnement de lentreprise qui est devenu de plus en plus

complexe et incertain et en perptuel changement. Aussi, pour maintenir ses
positions face lvolution de cet environnement et aux actions des concurrents,
lentreprise est amene sadapter. Les oprations de fusion peuvent constituer
alors un des moyens adquats permettant lentreprise de bien btir ses
stratgies dfensives (O. MEIER et G. SCHIER, 2006). Ainsi, les motivations
dfensives peuvent se rsumer comme suit :

Consolider ses positions dans des secteurs maturit

La fusion peut constituer un moyen intressant de consolider ses positions dans

un secteur parvenu maturit. Lentreprise peut alors continuer augmenter ses
parts de march malgr une diminution de la demande.

Sadapter aux volutions technologiques

Les entreprises sont confrontes des changements technologiques permanents

les condamnant sans cesse maintenir leur potentiel technologique pour rester
comptitives. Elles sont ainsi contraintes sadapter.

Cette contrainte lie la nature mme des activits et au besoin de maintenir ses
atouts technologiques impose de se dvelopper au mme rythme que lapparition
de ces technologies mergentes. La croissance externe par fusion pourrait alors

29
tre le moyen le plus efficace de renouveler les comptences fondamentales de
lorganisation.

Acqurir une taille critique

La mondialisation des marchs conduit les entreprises grandir par fusion pour
sinscrire dans le jeu concurrentiel qui volue aujourdhui au niveau mondial. Il
sagit donc pour lentreprise dacqurir rapidement une taille critique, afin dviter
sa marginalisation au sein du secteur. A cet effet, la fusion peut constituer une
rponse dfensive adquate face aux mouvements de concentration qui soprent
dans le secteur. Une telle situation se concrtise essentiellement dans les fusions
dites gal gal se ralisant dhabitude entre des socits de mme taille.

Entraver les actions dun concurrent gnant

Face des concurrents puissants, la fusion pourrait permettre de ragir

efficacement. A ce niveau, loption de fusionner est choisie dans une optique de
rapport de forces entre deux ou plusieurs comptiteurs.

Limiter les OPA ou les entres au sein du secteur

En tant quentit voluant dans un environnement dtermin, lentreprise doit faire

face des menaces externes prsentes et potentielles. Pour viter les menaces
potentielles, elle peut recourir des actions dissuasives qui visent rduire
lintrt dune ventuelle OPA hostile ou entre au sein du secteur.

Comme la montr Michael Porter (1986), les obstacles lentre peuvent tre
fortement renforcs par le rapprochement (fusion) entre lentreprise et lun des
acteurs de lenvironnement.

Au-del de ces objectifs stratgiques, offensifs et dfensifs, les oprations de

fusion permettent aussi de dvelopper des synergies de diffrentes natures:
synergies de cots ou de croissance.

30
Mais, au-del de la recherche des synergies20 conomiques, financires ou
managriales, les oprations de fusions-absorptions sont souvent ralises pour
latteinte des intrts individuels de certaines parties prenantes. Ainsi, P. Navatte
et G. Schier (2010) se demandait si la relation dagence qui existe entre les
actionnaires et les dirigeants des firmes managriales nest pas lorigine de la
gnration, par la vague dacquisitions des annes 1990 aux Etats-Unis, de peu
de gains voire des pertes pour les acqureurs. Cet tat de fait sous-tend donc
lexistence dautres motivations aux oprations de fusions-absorptions telles que
linefficience passagre des marchs financiers, lenracinement des dirigeants
(existence de problmes dagence), la rallocation des free cash-flows, hubris,
etc. (Boutant, 2008).

Ainsi, les fusions-absorptions reprsentent dimportants enjeux pour les diffrents

acteurs, do la tentation de grer le rsultat par les dirigeants des entreprises
participantes pour chercher optimiser la richesse de leurs actionnaires et/ou
maximiser leurs propres intrts. Cet tat de fait est gnralement accentu par
les asymtries dinformation qui existent entre les diffrents acteurs (soit entre les
dirigeants des socits participantes, soit entre les dirigeants et le march
financier ou entre les dirigeants et leurs actionnaires dans le cadre de la relation
dagence).

Ainsi, les dirigeants, disposant de toute la latitude dans le choix des mthodes
dvaluation des socits participantes, pourraient tre tents dagir sur les
valeurs retenues pour la ralisation de lopration de fusion et donc dinfluencer la
parit dchange pour leurs propres intrts (tel leur enracinement) et/ou ceux de
leurs de leurs actionnaires (tel le transfert de richesse).

De ce qui prcde, on comprend bien quune opration de fusion-absorption

pourrait tre dclenche pour une multitude de raisons (motivations). Ceci,

20
C'est--dire les conomies qui pourraient tre ralises par le nouveau groupe aprs fusion. Ce
sont essentiellement des conomies dchelle lies au rapprochement et au partage de certaines
ressources existantes : rationalisation des capacits de production, de leffort de recherche et
dveloppement, des fonctions commerciales ou administratives.

31
constitue un cadre favorable des comportements comptables spcifiques
notamment lors de la phase dvaluation des socits participantes. Le schma ci-
dessous rsume les principales motivations aux oprations de fusions recenses
par la littrature.

Figure 2 : Principales motivations aux oprations de fusions recenses par

la littrature (Boutant, 2008)

Motivations des oprations de fusions

Recherche dune meilleure Inefficience temporaire des Problmes dagence

efficience marchs financiers

Synergies Discipline des Sous-valuation de Free cash-

dirigeants la cible flows

Enracinement
Orgueil des
des dirigeants
dirigeants

Ainsi, trois sources principales de motivations poussent les dirigeants

dclencher (conclure) les oprations de fusions en vue de latteinte de divers
intrts comme lillustre ce schma :

- La recherche dune meilleure efficience travers les synergies qui peuvent tre
dveloppes entre les socits fusionnes mais aussi travers le
remplacement des dirigeants inefficaces ou dfaillants ;

- Linefficience temporaire des marchs financiers faisant comprendre ou croire

aux socits initiatrice que la socit cible est sous-value ;

32
- Les asymtries informationnelles, dues aux problmes dagence, entre les
dirigeants des socits participantes et les actionnaires poussant les premiers
vouloir utiliser la fusion pour renforcer leurs pouvoirs ou leurs intrts au
dtriment de ceux des derniers.

1.1.2 Typologie et formes juridiques des oprations de fusions

On distingue deux grands types de fusions. Dune part, la fusion-absorption, dans

laquelle l'une des socits, la socit absorbante, subsiste en absorbant une
autre, la socit absorbe, qui disparat par dissolution sans liquidation. La socit
absorbante augmente alors son capital afin de pouvoir rmunrer les apports de la
socit absorbe. Dautre part, la fusion-runion consistant en la dissolution de
toutes les socits participant lopration pour donner naissance une nouvelle
entit.

A ct de cette typologie juridique, les fusions peuvent prendre trois formes

conomiques21 :

- La premire forme est la fusion horizontale qui runit deux ou plusieurs

entreprises ayant la mme activit et offrant des produits semblables et qui
sont par consquent des entreprises concurrentes. Lobjectif recherch
derrire cette fusion est de rduire le niveau de concurrence et aller vers une
concurrence monopolistique ;
- La deuxime forme est la fusion verticale dans laquelle les entreprises qui
fusionnent nexercent pas les mmes activits, mais ces dernires sont
complmentaires. Cette fusion intervient entre fournisseurs et acheteurs qui
oprent dans la mme industrie (filire). Cette forme intresse les entreprises
situes diffrents stades dun processus de production et a pour objectif de

21
A. Ben Fadhel, La culture dentreprise : facteur de russite des alliances stratgiques et des
fusions, 2004.

33
 diminuer les cots intermdiaires et surtout pour sassurer de la continuit des
approvisionnements ou des dbouchs.
- Enfin, la fusion-conglomrat runissant des entreprises qui nexercent pas les
mmes activits et ne sadressent pas au mme march. Ces entreprises ont
entre elles trs peu de relations verticales ou horizontales.

On comprend alors que les raisons qui poussent les entreprises fusionner sont
essentiellement dordre conomique : la diversification, lachat des produits ayant
des bonnes images de marque, la recherche des conomies dchelles, la
matrise des marchs, lacquisition de nouvelles technologies et leffet de taille.

En somme, du point de vue conomique, les oprations de fusions-absorptions

sapparentent soit une prise de contrle dans le cadre dune stratgie de
croissance externe soit une restructuration interne. Juridiquement, elles
correspondent une technique particulire de rapprochements dentreprises
(Boutant, 2008).

1.2 Problmatique de la dtermination de la parit dchange

La parit dchange peut tre dfinie comme tant le rapport d'change des
actions observ lors d'une fusion (ou de toute autre opration dapport). Cest le
nombre dactions de la socit bnficiaire (absorbante) des apports auxquelles
donneront droit une ou plusieurs actions de la socit apporteuse (absorbe). Elle
est la rsultante directe de la confrontation des valeurs relatives des socits
participantes lopration de fusion. Il sagit donc de lexpression de la valeur
relative attribue chaque socit, lune par rapport lautre.

La parit dchange constitue le paramtre fondamental de lopration de fusion

puisquelle servira de base la rmunration des apports prcdemment valus
et par-l lattribution des actions. Elle se prsente sous la forme dynamique dun

34
rapport de forces et de droits sur un patrimoine en volution dans le cadre dune
opration non dnoue22.

Le terme trouve son originalit dans le fait que la fusion nest pas traite comme
une cession de lentreprise absorbe, mais un transfert universel du patrimoine et
de lactivit de cette dernire.

Les actionnaires de la socit absorbe recevront en contrepartie les titres de la

socit bnficiaire des apports et deviendront ainsi ses nouveaux actionnaires. Il
sagit donc de procder lapprciation soit par valuation directe en valeur
absolue de chacune des socits en cause, soit par pese comparative de la
valeur de chaque socit concerne par rapport lautre.

La parit dchange peut diffrer ainsi de lvaluation des apports en raison de la

prise en compte des lments extra comptables et non quantifiables. Cette
diffrence sexplique par le fait que la parit dchange a pour objectif dassurer
lquit de lopration tandis que lobjectif de la valeur dapport est le respect des
normes comptables.

M.Lebris (1987), crivait que le chiffrage des apports devient de ce fait une
opration subordonne et secondaire, dpourvue dincidence sur la rmunration,
de sorte que la dtermination de leur montant pourrait devenir relativement
indiffrente si ce ntait sans influence sur lactionnariat aprs apport et donc
augmentation du capital23. Enfin la parit qui sera fixe en vue de lchange des
titres entre labsorbante et labsorbe est tributaire des mthodes dvaluation
choisies.

22
Ph. Comte, Valeurs conomiques et valeurs juridiques dans les fusions dentreprises, Entreprise
moderne dEdition, 1970, p. 255, cit par Issam El maguiri dans son mmoire dexpertise
comptable.
23
Apports fusion apport partiels dactifs, Edition Impts et socits (1987).

35
 1.2.1 Valorisation des socits participantes

La parit dchange rsulte de la valorisation des socits participantes

lopration de fusion. Etape incontournable du processus des fusions, la
valorisation dune entreprise est une opration complexe en raison de la pluralit
des lments qui sont pris en compte. Cette valorisation va au-del des pures
considrations financires que reprsentent le bilan et le compte de rsultat
(Compte de Produits et Charges) de lentreprise. Les comptes prvisionnels, la
potentialit du march, le profil de lquipe, la phase de dveloppement de
lentreprise, les entraves au dveloppement, les barrires lentre du march,
les facteurs cls de succs, sont autant de facteurs plus qualitatifs que quantitatifs
qui influencent de faon non ngligeable la valorisation finale de la socit.

En effet, comme lexplique G.Hirigoyen (1991), Lvaluation est un inpuisable

sujet de rflexion et constitue un problme fondamental de lanalyse financire. Ce
problme nest pas le mme que celui de lvaluation comptable des postes du
bilan : il ne se pose pas dans les mmes circonstances et il ne se rsout pas par
les mmes procds .

En consquence, le choix de la mthode dvaluation dpend directement des

intentions du vendeur et de lacqureur : lvaluation dune entreprise dans le
cadre dune restructuration interne au sein dun groupe ne sera pas la mme que
dans le cas dun acqureur qui a un objectif de placement et qui espre encaisser
des dividendes ou des plus-values terme ou encore un acqureur qui a un
objectif de liquidation en jouant sur les diffrences de cours ou de prise de
contrle.

On peut ainsi parler de pluralit de techniques et des mthodes de valorisation

dans la mesure o deux socits ayant pourtant un profil trs proche, ne
bnficieront jamais de la mme valuation. Pourtant, les professionnels utilisent
un certain nombre de mthodes et modles que lon retrouvera de faon plus ou
moins prpondrante dans toute valuation dentreprise. Ainsi, les difficults dans
la problmatique de valorisation dentreprises rsident moins dans lapplication de
la mthode mais plutt dans le choix de celle-ci dans la mesure o chaque

36
mthode est adapte un certain profil dentreprises et lobjectif recherch par
les dirigeants travers lopration.

Valoriser une socit cest calculer sa valeur financire en tenant compte de ses
donnes comptables passes et de son potentiel de dveloppement. Cependant,
lobjectif de la valorisation est rarement le mme, et donc la technique retenue
aussi. On distingue en effet, la valorisation patrimoniale commandite par le chef
dentreprise pour valuer son patrimoine un instant T, de la valorisation dune
cible24 en vue dune opration de fusion.

Dans les oprations de fusion (selon le cas), la valeur dapport est dtermine par
rfrence lune des quatre apprhensions de la valeur suivantes :

- La valeur comptable qui consiste reprendre les apports leurs valeurs

comptables chez lapporteur ;
- La valeur vnale ou actuelle, de chacun des lments apports qui
consiste reprendre dans les comptes de labsorbante, les apports la
valeur unitaire de chacun dentre eux ;
- La valeur conomique globale de lentit apporte, qui consiste
reprendre dans les comptes de la socit absorbante les apports leur
valeur dapport globale (gnralement utilise) ;
- Une mthode mixte qui emprunte simultanment et pour une mme
opration chacune des premires techniques.

Les mthodes dvaluation sont la concrtisation directe de lapprhension de ces

quatre catgories de la valeur.

Les dirigeants peuvent procder galement des valorisations globales de leurs

socits. On distingue deux (2) principales approches, qui permettent dvaluer
globalement une socit (valeur conomique). Chaque approche est plus ou

24
Socit cible : socit qui dun point de vue conomique, passe sousle contrle de la socit
initiatrice, ou dont le contrle est renforc.

37
moins utilise dans la pratique (par les dirigeants/les professionnels) et plus ou
moins influente sur la valorisation finale en fonction du secteur et de la taille de la
socit. On distingue lapproche actuarielle qui apprhende la valeur de la socit
partir de sa capacit gnrer moyen terme des flux de revenus (cash-flows,
dividendes, etc.) et lapproche comparative qui lapprhende partir des donnes
sur des socits prsentant un profil comparable (oprations comparables, indices
de rfrence, donnes financires et comptables de concurrents, etc.).

Lapproche actuarielle :

La valorisation dune socit selon une approche actuarielle est base sur une
estimation des futurs flux de revenus gnrs par une socit, compte tenu du
risque de lactif conomique. Autrement dit, les flux de trsorerie futurs vont tre
actualiss un taux, appel taux dactualisation, qui reflte le risque de
lentreprise. La philosophie de cette approche repose sur lide selon laquelle
lacqureur nachte pas les flux passs de lentreprise, mais au contraire les flux
futurs.

Toutefois, les flux retenus pour valoriser une socit peuvent varier selon les
acteurs. Pour certains, il sagira des bnfices futurs de la socit, pour dautres
les cash-flows futurs ou encore les dividendes verss. Ainsi, cest lacteur en
charge de la valorisation de choisir les flux qui lui semblent le plus reflter la
richesse dgage par une entreprise. Ce choix se fera en fonction du profil de la
socit.

Dans la pratique, il existe trois mthodes dapproche actuarielle les plus rputes :
la mthode de Gordon-Shapiro, le modle de Bates25 et la mthode dactualisation
des free cash-flows (ou mthode DCF) qui est actuellement la plus utilise.

25
Les deux modles sont utiliss dans le cadre de lvaluation actuarielle des actions, pour
simplifier la dtermination de la valeur fondamentale dune action par la mthode de lactualisation
des dividendes futurs anticips (cas o lon peut utiliser le modle de Gordon Shapiro) ou par la
mthode du PER sectoriel (valeur du titre = PER du secteur *Bnfice Par Action) (cas o lon peut
utiliser modle de Bates). En effet, vu la difficult estimer la valeur des dividendes futurs, ces

38
L'approche comparative

Telle que prsente ci-dessus, lapproche actuarielle repose sur des prvisions
complexes qui sont la base de la valorisation finale de la socit. Par ailleurs,
des hypothses parfois trop rductrices, notamment lhypothse de croissance
stable de lentreprise sur une longue priode, limitent la qualit de la valorisation
par ces mthodes. Ainsi, professionnels, experts-comptables, banquiers daffaires
et analystes financiers utilisent peu ces mthodes, notamment celles bases sur
lactualisation des dividendes qui refltent mal la cration de valeur de lentreprise.
Il ne faut toutefois pas les rejeter car une mthode, celle de lactualisation des free
cash-flows, est utilise presque systmatiquement pour valoriser les socits.

Mais, force est de constater que la mthode DCF est nullement exhaustive. Elle
est systmatiquement complte par des mthodes comparatives qui permettent
dapprcier la socit en tenant compte de son secteur dactivit et de ses
concurrents.

En effet, lapproche comparative se base sur les lments suivants pour valoriser
une entreprise :

Des transactions comparables, cest dire sur la base de quelle

valorisation et quels multiples des socits similaires ont-elles t cdes ?
Des socits prsentant un profil similaire en termes de taille, marchs,
risques,
Des indices de rfrence comme le MADEX, le MASI, le NASDAQ, ou le
CAC 40, que lon utilisera si lon considre que lentreprise est
reprsentative de cet indice,
Un secteur dactivit si lon considre que lentreprise prsente des
caractristiques reprsentatives dun secteur. On se basera alors sur les
analyses et donnes du secteur pour valuer la socit.

deux modles se basent sur des hypothses simplificatrices sur lvolution des dividendes pour
donner des formules dvaluation simples.

39
La logique de lapproche comparative consiste comparer un certain nombre de
socits similaires ou un secteur dactivits prcis pour faire ressortir un certain
nombre de ratios et multiples de valorisation (comme le PER par exemple) qui
permettront dtablir une juste valuation de la socit.

Lapproche comparative est plus facile dutilisation pour les socits cotes en
raison de la transparence certaine ou quasi-certaine de linformation. Mais elle est
galement largement utilise pour les socits non cotes dans la mesure o lon
peut aujourdhui assez facilement se procurer des informations financires sur les
entreprises concurrentes.

Si elle est largement utilise aujourdhui, cest parce que lapproche comparative
est assez ractive au march. Elle reflte plus un prix de march que la valeur
comptable de lentreprise. Contrairement lapproche actuarielle, les lments
des mthodes utilises ne sont pas figs. Par ailleurs, dans la pratique, les
professionnels combinent gnralement plusieurs mthodes en vue davoir une
valuation adquate.

Cependant, quel que soit lapproche retenue, lutilisation des donnes comptables
directement ou indirectement dans ltape dvaluation est toujours ncessaire soit
comme lments principaux de lvaluation soit des fins de comparaison.

Enfin, cest sur la base de ces valeurs calcules des socits participant au projet
de fusion que les ngociations sont engages en vue de la dtermination de la
parit dchange pouvant tre influence par les choix comptables et/ou financiers
et les mthodes dvaluation utilises pour sa dtermination.

1.2.2 Dtermination de la parit dchange

La dtermination de la parit dchange na pas t traite par les rgles

comptables relatives aux oprations de fusion. Mme la loi sur la socit
anonyme, qui prvoit la vrification de son quit (article 233), est silencieuse ce
sujet.

40
Pour pallier ce vide juridique, les organisations professionnelles, notamment la
Commission des Oprations de Bourse (COB, devenue dsormais Autorit des
Marchs Financiers, en France), insistent sur la ncessit du respect de certains
principes par les dirigeants26 :

- Lemploi de plusieurs critres diffrencis est fortement recommand sauf

cas exceptionnels ;
- Les critres utiliss doivent tre homognes quand il sagit de comparer les
entits en cause ;
- Cest essentiellement lapprciation de leur fiabilit et de leur signification
qui doit prsider au choix des critres.

Si des critres de rentabilit sont retenus, il convient tout dabord de sinterroger

sur la dure de la srie statistique utiliser ; trs courte si le rsultat subit des
modifications continues mais rapides, plus longue si lvaluation est lente et
conjoncturelle. Il faut ensuite sassurer que le rsultat retenu exprime le rsultat
courant et quil nest perturb par aucun lment exceptionnel non rptitif.

Lapproche des valeurs de rendement indique en outre une dmarche prospective

et suppose donc le recours des prvisions. Il est dans ce cas primordial
dvaluer les moyens dont disposent les diverses entits pour produire ces
donnes prvisionnelles. En effet, de la qualit de la comptabilit analytique et du
contrle de gestion notamment dpendra la fiabilit des prvisions.

Si des critres de valeur intrinsque sont retenus, il est ncessaire au pralable de

vrifier que lactif net comptable traduit fidlement la situation patrimoniale des
socits en prsence et que les conventions comptables appliques aboutissent
des donnes homognes et comparables.

26
Recommandation de la COB concernant linformation des actionnaires et la rmunration des
apports en nature dans les oprations de fusion, scission ou apport partiel dactif, Bulletin COB n
95, juillet-aot 1977.

41
Compte tenu de ces principes, la parit est dtermine gnralement par pese
comparative de la valeur de chaque socit par rapport lautre. La relativit de
ce comparatif aboutit des consquences pratiques :

- Lannulation des participations rciproques entre la socit absorbante et la ou

les socits absorbes, ce qui revient parfois rsoudre des systmes
dquations plusieurs variables comme dans le cas dune socit mre qui
absorbe ses propres filiales ayant des participations croises entre elles ;

- La prime de fusion proprement dite dgage par la socit absorbante sera

gale la diffrence entre la valeur relle des lments actifs et passifs
apports et laugmentation de capital nominal. Elle ne peut pas toujours tre
vrifie par le calcul : (Valeur dchange de laction Valeur nominale) x
Nombre dactions.

En dfinitive, pour obtenir la parit la plus quitable et assurer ainsi, une juste
rmunration lapporteur, lapproche dvaluation doit tre fonde sur les seules
valeurs relles27.Le calcul de la valeur de parit est, de ce fait, gnralement
effectu sur une base multicritres ; ce calcul peut faire appel des valeurs dactif
rvalues mais aussi aux cours de bourse, la rentabilit, aux perspectives de la
socit, son potentiel technique et humain, lactualisation des cash-flows
futurs.

Au travers de cette numration, on aura compris quil nexiste pas de standards

en matire dvaluation. Limportant dans les rapprochements dentreprises,
sagissant de comparer le poids respectif des socits intresses, est que les
mmes critres reprsentatifs soient appliqus aux socits en cause sauf cas
incohrents. La valeur des socits ayant t dtermine, la parit peut tre
calcule en divisant la valeur dun titre dune socit par lautre et en recherchant
par approches successives un nombre entier.

27
Danile DEPAEPE, Gestion des titres dans les oprations de restructuration, Club Fiscal des
Experts-comptables, 2006.

42
Techniquement, la parit dchange est dtermine de la manire suivante : En
considrant deux socits ALPHA et BETA qui dcident de se fusionner avec A et
B les valeurs de leurs actions respectives, la parit dchange des titres serait
ainsi gale :

A/B = x/y ===== >xB = yA

Il faudrait alors crer y actions ALPHA pour x actions BETA. Dans la pratique, la
fixation de la parit dchange entrane souvent le paiement dune soulte. Le
terme trouve son originalit dans le fait que la fusion nest pas traite comme une
cession de lentreprise absorbe, mais un transfert universel du patrimoine et de
lactivit de cette dernire.

La parit dchange diffre ainsi de lvaluation des apports en raison de la prise

en compte des lments extra comptables et non quantifiables. Cette diffrence
sexplique par le fait que la parit dchange a pour objectif dassurer lquit de
lopration tandis que lobjectif de la valeur dapport est le respect des normes
comptables.

Le choix de la mthode dvaluation dpend directement des intentions du

vendeur et de lacqureur. On peut ainsi parler dune pluralit de techniques de
valorisation dans la mesure o deux socits ayant un profil trs proche, ne
bnficieront jamais de la mme valuation.

43
Section 2 : Notion de Gestion du Rsultat et Concepts voisins

Aprs avoir clarifi les diffrentes acceptions de la notion de gestion du rsultat et

des concepts voisins (la politique et choix comptable et la comptabilit crative),
nous abordons les formes de gestion du rsultat qui peuvent tre via les
Accruals ou biens par les flux rels (flux de trsorerie). Nous terminons avec la
prsentation des techniques de concrtisation de la gestion du rsultat comptable.

2.1 Acceptions de la notion de gestion du rsultat comptable

Avant daborder les diffrentes acceptions de la gestion du rsultat comptable,

nous commenons par prsenter des concepts qui lui sont proches ou voisins.
Nous en proposons la politique et choix comptable et la comptabilit crative.
La figure ci-aprs clarifie le positionnement de ces diffrents concepts. La politique
de communication autour des donnes comptables peut aussi influencer la
perception que font les rcepteurs des informations comptables et financires
divulgues.

44
 Figure 3 : Principales composantes de la politique comptables des
dirigeants

(Boutant, 2008)

2.1.1 Politique et choix comptables

Ltablissement et la prsentation des tats financiers dune entreprise ou dun

groupe sont rgis par un ensemble de rgles et de principes comptables. Cette
rglementation permet de rduire lincertitude des utilisateurs des informations
comptables ainsi que la comparabilit des comptes dans lespace et dans le
temps28. Malgr lexistence des normes comptables manant de sources de
rglementation nationale et internationale, les dirigeants des entreprises et des
groupes disposent dune certaine latitude dans le choix des mthodes de

28
N. Chabrak, 1999, 2011, op cit.

45
comptabilisation des transactions. Cette latitude provient dune part, des options
comptables existant malgr les efforts dharmonisation internationale, dautre part,
des marges de manuvre laisses aux dirigeants au sein mme dun cadre
conceptuel. Consquence de ces faits, les dirigeants utilisent cet espace de
libert, dans un cadre licite, pour faonner la prsentation et le contenu des tats
financiers.

Les choix ainsi faits par les dirigeants constituent la politique comptable. Do la
dfinition de la politique comptable comme lensemble des choix faits par les
dirigeants sur des variables comptables qui conduisent, dans le respect des
contraintes rglementaires, faonner le contenu ou la forme des tats financiers
publis (Casta, 2000). Cette dfinition de la politique comptable nous place dans
une logique doptimisation des choix quant au contenu et la communication
financire de lentreprise avec son environnement. Lexistence dune politique
comptable est en effet vidente ds lors quon dispose des marges de choix au
sein du systme de normalisation comptable.

Le contenu est le rsultat dun choix orient des mthodes dvaluation, de

prsentation, et dagrgation des informations figurant dans les tats financiers ou
mme dans le rapport de gestion relatif aux comptes publis. A cette fin, les
dirigeants salignent sur un rfrentiel comptable particulier (tranger,
international, etc.), ensuite, ils adoptent une technique comptable, lintrieur de
laquelle, ils exercent des jugements pour dterminer la valeur des paramtres
propres cette technique (Damotte, 1990). Les dirigeants peuvent galement
changer lauditeur lgal ou abandonner certains principes comptables
fondamentaux. Les dirigeants effectuent galement un choix quant la
communication financire de lentreprise, en dterminant un calendrier spcifique
de publication de linformation financire contenue dans les comptes annuels ou
dans des tats financiers intermdiaires.

2.1.2 La comptabilit crative

A linverse de la politique comptable, la comptabilit crative renvoie une

dfinition plus restrictive des pratiques et nen constitue quune composante

46
particulire. Selon H. Stolowy & G. Breton (2003), lexpression comptabilit
crative a t dveloppe surtout par des praticiens de la comptabilit, et par les
personnes qui rapportent et commentent les activits du march (les analystes).
Leur inquitude rsulte non pas dune thorie, mais de leurs observations du
march. Ils ont compris que la motivation derrire la comptabilit crative est le
dsir dinduire des investisseurs en erreur, en leur prsentant ce quils ont envie
de voir (par exemple, des bnfices en croissance constante).

Daprs Griffiths (1986), la cration comptable est dfinie comme la mise en

uvre de pratiques plus ou moins ingnieuses visant manipuler les comptes ou
tout le moins contourner les rgles comptables juges pnalisantes pour le
rsultat et la situation financire apparente dune entreprise ou encore tirer parti
des incohrences ou de la flexibilit offerte par les normes comptables .

En somme, prenant sa source dans des travaux de journalistes comme Griffiths

(1986, 1995) ou Jameson (1998), le terme comptabilit crative est
visiblement dusage gnral. Ces derniers parlent de la manipulation, la
supercherie et la dsinformation . Smith (1992), un analyste financier qui
mentionne la prestidigitation comptable et Pijper (1994), un expert-comptable
qui commente les premiers succs et checs de lASB (Accounting Standards
Board). Mathews et Perera (1996) associent la comptabilit crative des
activits telles que le trucage des comptes , la comptabilit esthtique et la
comptabilit de faade ( lhabillage des comptes ).

La cration comptable se manifeste, pour lessentiel, par le lissage des rsultats et

lhabillage du bilan (Hoarau, 1995). Certes, certaines oprations de gestion du
bilan ou de lissage des rsultats proviennent de lexploitation, par les dirigeants,
des options comptables. Cependant, ces oprations ne relvent pas de la cration
comptable, qui est illustre par des techniques de mme vocation, mais qui ont un
caractre distinctif. En effet, il sagit de la mise en uvre de limagination
comptable, pour traduire les innovations juridiques et financires, vu le dcalage
entre les diffrents montages et la rglementation comptable. De plus, les

47
montages dcoulant de cette ingnierie financire sont initis en fonction de leur
incidence sur le bilan et le rsultat de lentreprise, (Hoarau, entretien en 1996).

Ainsi, la comptabilit est devenue lobjectif qui initie les transactions monter par
lentreprise, au lieu que ce soit une simple traduction des oprations ralises
(Chabrak, 1999). Cette logique de rtroaction qui se manifeste dans les oprations
de dfaisance, titre dexemple, pose la problmatique des consquences
conomiques des choix comptables. De plus, elle peut mme porter atteinte la
crdibilit de la comptabilit comme instrument de reprsentation cohrent et
objectif de lactivit, des rsultats et de la situation de lentreprise (dans le sens de
lobjectivit technique, dapplication correcte de rgles dans le cadre de postulats
et conventions pralablement explicits et admis par tous).

Aussi, afin de mieux comprendre les consquences de telles pratiques

comptables, il est ncessaire de comprendre les possibilits de choix offertes par
la rglementation comptable, qui permettent de dfinir une politique comptable. En
effet, pour que la rglementation comptable volue dans le sens dune meilleure
comparabilit des tats financiers dans le temps et dans lespace, dune part, et la
limitation des formes de cration comptable, dautre part, il faut bien cerner cette
notion de politique comptable, et les motivations des dirigeants pour les imaginer
et les concevoir.

2.1.3 Acceptions de la notion de gestion du rsultat

La littrature regorge dune varit de dfinitions de la gestion du rsultat, ce qui

illustre un manque de consensus sur linterprtation des tudes qui cherchent
comprendre cette thmatique et fournir des indications sur sa nature
(opportunit ou non ) et son tendue.

Selon Schipper (1989), la gestion (stratgique) des rsultats est une intervention
dlibre du dirigeant dans le processus dinformation financire externe dans le
but de sapproprier des gains personnels . Bien quelle soit la plus cite par la
littrature, cette dfinition a fait lobjet de critiques deux gards :

48
 - Elle ne retient que des motivations lies lopportunisme pour expliquer la
gestion du rsultat. Or, certains travaux empiriques ont montr que dautres
facteurs peuvent expliquer la modulation du rsultat (efficience des contrats
ou une volont de signal) ;
- Les leviers daction pour grer le rsultat ne sont pas clairement explicits
(renvoi essentiellement aux options comptables). Or dautres modes
dactions existent (chancier des investissements, modes de financement,
modulation des dpenses courantes dun exercice lautre) pour influencer
le rsultat net. Cette dfinition nintgre pas aussi la possibilit de grer le
rsultat travers des activits relles de lentreprise.

Dautres auteurs, tels Degeorge, Patel & Zeckhauser (1999), conoivent la gestion
du rsultat comme lutilisation de la discrtion managriale pour influencer le
rsultat diffus auprs des parties prenantes .

Ces deux dfinitions supposent un cot non nul des contrats et une asymtrie
dinformation en faveur du dirigeant. Pour Healy & Whalen (1999), la gestion des
rsultats survient lorsque les managers utilisent leur jugement, lors du reporting
financier et dans la structuration des transactions, pour altrer les rapports
financiers dans un but qui peut tre, soit dinduire en erreur les diffrentes parties
prenantes propos de la performance conomique sous-jacente de lentreprise,
soit dinfluencer les rsultats contractuels qui dpendent des chiffres comptables
rapports (N. Debruyne, 2009).

Cette dfinition plus large mrite dtre dcortique et interprte. En effet, le

jugement dans le cadre du reporting financier est gnralement interpel pour
fixer les choix vis--vis des modalits de gestion des crdits client, des seuils de
stock, talonnage des approvisionnements et tout ce qui relve du besoin en
fonds de roulement. De mme, il devient requis pour des estimations
conomiques affrentes la dure de vie, valeurs de liquidation des actifs de long
terme, oprations de compensation, taxes diffres et enfin noublions pas la
possibilit de choisir entre diffrentes mthodes pour comptabiliser les stocks
(CMUP, LIFO, FIFO), entre un mode damortissement linaire ou dgressif et

49
galement de choisir quant la constatation des dpenses relatives notamment
aux frais de publicit, de maintenance ou de recherche et dveloppement
(dpenses dites discrtionnaires).

La dfinition ci-dessus voque galement le fait dinduire en erreur les diffrentes

parties prenantes. Chose qui suppose une asymtrie voire une inaccessibilit
des informations pour ces derniers (ou certains) et par consquent ne pas dceler
ni dnouer la gestion du rsultat.

H. Stolowyet B. Gatan (2003)29 proposent plutt la notion de gestion des

donnes comptables (GDC) quils dfinissent comme lexploitation de la
discrtion laisse aux dirigeants en matire de choix comptables ou de
structuration des oprations, dans le but de gnrer une modification du risque de
transfert de richesses associ lentreprise, tel que ce risque est peru en
pratique par le march. Dans de tels cas, la situation financire et les rsultats ne
sont pas prsents sincrement, et cela laisse supposer que le bnfice publi
nindiquera pas la capacit long terme de lentreprise de gnrer des bnfices.

Pour ces auteurs, bien que la comptabilit dengagement30se distingue de la

comptabilit de trsorerie par le choix du moment de lenregistrement des produits
et charges, la diffrence entre les deux mthodes doit tre inexistante sur la dure
de vie entire dune entreprise. A long terme, les rsultats donnent une explication
tout fait satisfaisante du rendement (Degorge et al, 1999 ; Lamont, 1998). En
revanche, court terme, la liaison entre les produits et les charges (matching)
cre des carts. La GDC, dans la mesure o elle ne constitue pas une fraude,
reprsente un mode de traitement de cet cart : elle fait en gnral entrer les
produits dans lexercice qui en a le plus besoin, tout en loignant les charges. Il
sagit essentiellement dun jeu, o lentreprise espre que les bnfices ultrieurs

29
Stolowy Herv et Breton Gatan, La gestion des donnes comptables : une revue de la
littrature ,Comptabilit - Contrle - Audit, 2003/1 Tome 9, p. 125-151. DOI :
10.3917/cca.091.0125.
30
La littrature anglo-amricaine fait rfrence au principe d'accrual accounting traduit par
comptabilit d'engagements . Les auteurs le dnomment galement comptabilit d'exercice .

50
seront suffisants pour couvrir les charges diffres. Les formes de GDC
comprennent les pratiques concernant la classification des lments du compte de
rsultat, telles quelles sont dcrites par Barnea et al (1975, 1976) et Ronen et
Sadan (1975a, 1981), mais stendent aussi au classement des lments du bilan.
Les auteurs prcisent en outre, que du point de vue technique, les diffrentes
formes de GDC sont par leur substance une affaire de priode (timing). En
consquence, comme le soulignent Dechow et Skinner (2000), ces pratiques sont
troitement lies au principe mme de la comptabilit dengagements. La figure ci-
aprs rsume la classification des diffrents concepts et formes de gestion des
donnes comptables.

51
 Figure 4: Cadre conceptuel pour la classification des diffrentes formes de
gestion des donnes comptables (source, H. Stolowy et B. Gatan (2003))

Champs de
notre recherche
dans le contexte
des fusions

Enfin, une distinction Gestion des rsultats - Manipulation des rsultats savre
importante. En effet, alors que lexpression gestion du rsultat ou des bnfices
est acceptable pour dsigner diffrentes pratiques qui se font dans les limites
acceptes par les normes comptables GAAP (Generaly Accepted Accounting
Principles). La manipulation des bnfices peut dsigner la fois les pratiques qui
se font dans les limites et en dehors de ces normes.

52
En dpit de cette distinction, la gestion du rsultat est souvent assimile celle de
manipulation comptables , mais cette analogie nest pas parfaite (Vidal, 2010).
En effet, bien que dans le sens commun, la manipulation comptable est souvent
associe la notion de fraude (Breton et Stolowy 2004), celle-ci peut se faire dans
un contexte lgal. En toute bonne foi, le dirigeant dune entreprise est confront
des choix concernant lenregistrement de certaines oprations (dure dun
amortissement, montant dune provision). Cependant, mme en absence de
fraude, linterprtation de la ralit dans un sens qui avantage lentreprise ou ses
dirigeants pourrait tre assimile une manipulation. Tel nest pas le cas pour la
gestion du rsultat qui, bien quelle se fasse en toute discrtion, nest pas
entache de cette dimension pjorative. Brown (1999), aprs une analyse de la
diffrence entre la gestion des rsultats et la fraude comptable, conclut que la
diffrence entre les deux tient souvent peu de choses.

La gestion du rsultat est moins complte que lexpression manipulations car

toutes les manipulations nont pas ncessairement des consquences sur le
rsultat, c'est--dire sur le solde des tats financiers, comme par exemple les
pratiques de Window dressing , de Toilettage des comptes , de transferts
comptables de richesse , de grande lessive ou d habillage des tats
financiers (Breton et Stolowy 2004). Le schma, ci-dessous illustre ces
diffrentes formes de manipulations comptables.

Figure 5 : Les formes de manipulations comptables (O. Vidal, 2010)

Scott (1997) conclut ainsi que la gestion du rsultat peut prendre quatre
configurations :

53
 - Lapurement des comptes (big bath accounting) : consiste publier une
perte trs importante sans commune mesure avec les rsultats
conomiques de lentreprise ;
- La minimisation du rsultat : consiste minorer le rsultat publi ;
- La maximisation du rsultat : consiste augmenter le rsultat publi par
rapport son niveau rel ;
- Le lissage du rsultat : vise rduire la variance des rsultats publis.

En conclusion, un consensus est donc loin dtre tabli, dans le cadre de la

littrature thorique autour de la notion de gestion du rsultat comptable.

Par ailleurs, une diversit de travaux ont tent de comprendre cette thmatique du
point de vue thique, de fournir des indicateurs sur sa nature (opportunit ou pas)
et son tendue, et surtout de la situer par rapport plusieurs autres notions telles
que : lthique, la dontologie, la morale, limage fidle, la manipulation ou encore
la fraude. Honor (1999, p. 123-124) fait remarquer quen comptabilit, lthique
serait alors un ensemble de rgles collectives relatives une socit et une
poque donne . Les acteurs concerns seraient lensemble des professionnels
de la comptabilit et des utilisateurs des documents de synthse. Il conclut que
lthique se diffrencie de la dontologie, compte tenu des diffrents corps
professionnels composant la collectivit alors que limage fidle conditionne
les pratiques et les comportements dindividus appartenant une collectivit faite
de corps professionnels diffrents .

Dans cette perspective, le concept dimage fidle relve bien de lthique, ce qui
nest ni un concept moral, ni un concept dontologique. Si la dontologie
comptable pose le problme du rapport des rgles la profession, la comptabilit
comme jeu social pose celui du questionnement thique (Pesqueux, 2000). Ainsi,
lthique que nous envisageons au sens dthique personnelle part de lindividu et
concerne la faon dont il peut se construire une bonne conduite en situation
professionnelle. Claude (2000), avance que les rflexions et les pratiques de
lthique dans les affaires nourrissent lthique personnelle.

54
Limage fidle semble tre, notre sens, une conception de lthique mieux
approprie la gestion du rsultat comptable. En effet, les normes comptables
visent mettre en lumire le chemin suivre pour atteindre lobjectif dimage
fidle de la comptabilit. Dans ce sens, Pesqueux (2000, p. 676) avance que
llment thique, parce quil est difficile apprhender, peut se situer non pas au
niveau des postulats de base des thories comptables, mais au niveau des
objectifs de la comptabilit. Leur correcte application semble donc essentielle et
fait lobjet de deux principes supplmentaires, qualifis de principes thiques : le
principe de rgularit dune part, et le principe de sincrit dautre part. Selon le
principe de rgularit, le respect des normes comptables revt un caractre
obligatoire. Cest souvent lacteur qui fait lobjet du dbat. En effet, le dirigeant ne
peut tre rduit un agent rationnel. Lexistence du concept dimage fidle justifie
que soit attendu de lui un jugement subordonn une finalit dordre thique. Une
valeur suprieure telle que limage fidle peut guider le dirigeant dans la gestion
du rsultat comme des principes thiques peuvent guider le comportement de
lagent conomique. Le choix thique ne se posant que l o il existe un degr de
libert daction, la gestion du rsultat comptable, tant ralise dans le cadre
lgal, elle nous amne nous interroger, en consquence, sur la place de
lthique des acteurs dans leurs choix comptables discrtionnaires et
apprciations thiques qui peuvent tre divergents.

Enfin, la lumire de tout ce qui prcde, nous proposons daborder nos

questions de recherche du point de vue d une notion de gestion du rsultat
thique GRE que nous dfinissons comme une gestion qui naffecte pas
limage fidle de lentreprise dont la reprsentation repose ncessairement sur des
conventions de base - constitutives d'un langage commun - appeles principes
comptables fondamentaux31.

31
Les principes comptables fondamentaux retenus sont au nombre de sept : le principe de
continuit d'exploitation ; le principe de permanence des mthodes ; le principe du cot historique
; le principe de spcialisation des exercices ; le principe de prudence ; le principe de clart ;le
principe d'importance significative.

55
 2.2 Formes de la gestion du rsultat

La gestion du rsultat peut revtir deux formes principales : dune part, une
gestion du rsultat via les Accruals et dautre part, une gestion du rsultat
travers la manipulation des activits relles (cash-flows ou flux de trsorerie).

2.2.1 La gestion du rsultat par les Accruals

Selon Vidal (2010), le terme Accrual est issu du verbe to accrue qui signifie
accumuler et les Accruals correspondent conceptuellement une
accumulation , une sorte de matelas de rsultat. Traduits par Variables
Comptables de Rgularisation VCR ou produits et charges calculs
(Dumontier et Raffournier, 1999), les Accruals recensent lensemble des
ajustements comptables qui permettent de passer dune comptabilit de
trsorerie une comptabilit dengagement. Ils correspondent la diffrence
entre le rsultat net dun exercice et les flux de trsorerie gnrs par lactivit de
lentreprise sur cette mme priode.

Il sagit dindicateur synthtique pour dtecter les choix comptables et financiers

des dirigeants. Il fait rfrence lensemble de ces choix offerts par la
normalisation comptables aux dirigeants et permet dagrger tous les effets des
changements de mthodes comptables en une seule mesure (Cornier et Magnan,
1995).

Les Accruals sont ainsi des flux comptables nayant pas ncessairement de
consistance montaire (ils comprennent principalement les variations du BFR, les
amortissement et les autres charges et produits calculs). Lexpression complte
accrual accounting est traduite par lexpression franaise comptabilit
dengagement dont lessence est denregistrer les flux, non pas lorsquils ont
effectivement lieu, mais lorsque la rgle comptable le dcide. Cest la diffrence
entre la comptabilit en tant que discipline, et la comptabilisation en tant
que technique denregistrement et de calcul. Sans ces dcalages
denregistrement, le rsultat comptable ne serait rien dautre quun solde de
trsorerie (cash basis accounting comptabilit de caisse).

56
Par ailleurs, diffrents modles qui tentent de dtecter la gestion du rsultat via les
Accruals anormaux (dtermins selon linterprtation discrtionnaire du
dirigeant), dfinissent les Accruals comme tant le revenu net figurant dans le
tableau des flux de trsorerie, diminu des flux de cash provenant des oprations
courantes de lentreprise (Debruyne,2009).

On distingue dune part les Accruals normaux des Accruals anormaux

(discrtionnaires). La somme de ces deux types d Accruals est qualifie
d Accruals totaux.

Accruals totaux (AT) = Accruals normaux (AN) +Accruals

discrtionnaires (AD)

La partie des Accruals normaux correspond ceux dtermins conformment

la rglementation comptable dun pays donn. Quant aux Accruals
discrtionnaires, ils sont dtermins suivant linterprtation discrtionnaire des
dirigeants de cette mme rglementation. La littrature sur la GR prcise que
seuls les Accruals discrtionnaires sont utiliss pour grer le rsultat (Jeanjean,
2003). Ce dernier considre quun niveau normal d Accruals (ajustements
comptables) est dtermin compte tenu des caractristiques de la firme.
Lvaluation de la GR se fait par diffrence entre les Accruals totaux constats
et les Accruals normaux ou plutt anticips :

Accruals discrtionnaires =Accruals_totaux Accruals normaux

ATt = ANt + ADt ADt = AT t ANt

Le rsultant tant gal la somme des flux de trsorerie et les Accruals, le

calcul des Accruals se fait soit par diffrence entre le rsultat et flux de
trsorerie dexploitation (mthode soustractive) soit par valuation de chacune de
ses composantes (BFR et dotations nettes des reprises). Les Accruals sont
utiliss en tant que mesure de la gestion stratgique du rsultat. Trois types de
manipulations sont habituellement tudis par la littrature (Dechow, Sloan et
Sweeney, 1995 ; Peasnell, Pope et Young, 2000 ; Nelson, Eliott et Tarpley,
2002) : La gestion des produits (chiffre daffaires), la gestion des charges et la

57
gestion des provisions sur crances douteuses. La gestion de ces diffrents
lments peut tre faite la hausse ou la baisse en fonction du rsultat que les
dirigeants cherchent atteindre.

2.2.2 La gestion du rsultat par les flux rels (flux de

trsorerie)

En comparaison la vaste littrature qui existe sur la manipulation des

Accruals, les recherches sur la manipulation des activits relles restent
limites.

Dans une vision opportuniste, et tout en reconnaissant quune manipulation des

activits relles (rduction temporaire des prix par exemple) peut relever des
actions optimales de gestion dans certaines circonstances conomiques,
S. Roychowdhury (2006) dfinit la manipulation des activits relles comme tant
des carts par rapport aux pratiques oprationnelles normales, motivs par le
dsir des managers dinduire en erreur au moins certaines parties prenantes, en
leur faisant croire que certains objectifs du reporting financier ont t satisfaits
dans le cours normal des oprations. De tels choix peuvent avoir, en revanche,
un effet ngatif sur les cash-flows des priodes futures.

Daprs des tudes menes par Burns et Merchant (1990) et Graham et al.
(2005), les directeurs financiers montrent une volont plus forte de manipuler les
bnfices travers les activits relles que par les Accruals. Les preuves dune
gestion du rsultat par les flux rels rapportes gnralement par les chercheurs
sont des tentatives de rduire les frais de R&D, de racheter des actions des firmes
pour viter une dilution trop importante des bnfices par action (notamment en
cas dexistence de stocks options). Roychowdhury (2006) voque au moins deux
raisons pour expliquer ce phnomne. Dune part, la manipulation des Accruals
a plus de chances dattirer lattention des auditeurs que des dcisions relles
(politique de prix ou de production), dautre part, compter uniquement sur les
Accruals comporte un risque au cas o les revenus rapports (aprs
manipulation des Accruals) natteignent pas les seuils voulus. Les activits
relles ne pouvant pas tre manipules la fin de lanne.

58
Ces conclusions ont t confirmes par diffrentes tudes Graham, Harvey et
Rajgopal (2005) et Zang (2006) selon lesquelles les managers indiquent une
prfrence pour une gestion relle des rsultats plutt que pour la pure
manipulation comptable.

2.2.3 La gestion du rsultat par les seuils comptables

Une alternative la mesure des Accruals, fonde sur lobservation statistique

des distributions des rsultats publis, est apparue au dbut des annes 2000. Il
sagit dune nouvelle approche ou mthodologie des tudes sur la GR base sur
lexistence de seuils comptables ou d objectifs de rsultat , en anglais
accounting thresholds .

Selon O. Vidal (2010), lapproche par les seuils pose un problme conceptuel du
fait quelle se fonde sur une qualit non pas du rsultat individuel dune entreprise,
mais de lensemble des rsultats dune population. Bien que le postulat sous-
entendant cette approche, savoir que la performance des entreprises obit des
lois statistiques, loi des grands nombres32, paraisse particulirement fragile dans
certaines situations, elle a lavantage dtre dune grande force empirique.

On distingue gnralement trois types de seuils comptables (Degeorge et al.

1999), quivalents des trois irrgularits de distributions qui ont t observes
depuis 1995. Le seuil de rsultat nul (les entreprises vitent de publier une petite
perte), le seuil des variations nulles de rsultat (les entreprises vitent de publier
une petite diminution du rsultat) et le seuil des erreurs de prvisions (les
entreprises vitent de publier un rsultat faiblement infrieur aux prvisions des
analystes). Ce dernier ne peut tre observ que si des prvisions existent et sont
accessibles.

Il importe, en fait, de distinguer galement entre seuil et objectif . Alors que

la premire notion correspond des niveaux de rsultat observables

32
Loi statistique selon laquelle les caractristiques d'un chantillon se rapprochent d'autant plus
des caractristiques statistiques de la population que la taille de cet chantillon augmente.

59
statistiquement dans une population (seuils absolus), lexpression objectifs
correspond plutt des niveaux de rsultat contextualiss, fixs individuellement
par les entreprises et dont lobservation statistique est difficile voire impossible. Il
faut donc une autre mthodologie pour tudier lobjectif qui conduit un dirigeant
manipuler pour atteindre un niveau de rsultat.

Ltude des seuils est dautant plus intressante quelle permet dtudier les
pratiques de gestion du rsultat quel que soit le type de manipulation (activits
relles ou Accruals) alors que traditionnellement les tudes se focalisent
uniquement sur les manipulations des seuls Accruals.Pour O.Vidal (2010), il
serait intressant denrichir les mthodologies statistiques par des enqutes et/ou
des tudes de cas mme de permettre dintgrer ventuellement les objectifs
personnels de performance fixs par les dirigeants, les clauses restrictives
dendettement, les objectifs rglementaires

2.3 Techniques de la gestion du rsultat comptable

Nous prsentons ci-aprs une synthse des techniques possibles de gestion du

rsultat comptable de manire gnrale. Cette synthse est inspire de la check-
list tablie par T. E. Mckee (2005)33. Nous avons repris cette check-list avec un
essai de contextualisation en nous appuyant sur les dispositions du Code Gnral
de Normalisation Comptable (CGNC), du Code Gnral des Impts (CGI), des
IFRS et notre exprience de la pratique de lexpertise comptable denviron vingt
ans.

Les techniques de gestion du rsultat les plus russies et les plus largement
utilises peuvent tre ainsi classes en douze catgories principales :

33
Mckee, Earnings management, an executive perspective; d Thomson,2005, p 194-195.

60
 2.3.1 Techniques de lissage du rsultat comptable

Les techniques de lissage du rsultat34 sont bases sur des estimations

comptables. Il en est ainsi de lestimation et de la comptabilisation des montants
issus dobligations nes au cours dun exercice comptable mais dont le paiement
interviendra au cours des exercices suivants. Tant que les vnements futurs ne
sont pas suffisamment connus, il subsiste donc une incertitude au tour des
estimations que fera le management. La normalisation comptable se limite des
recommandations sur la slection des mthodes possibles pour effectuer ces
estimations, ce qui laisse au management une opportunit pour grer le rsultat
dun exercice lautre ( travers une surestimation ou une sous-estimation des
montants). Ces techniques permettent datteindre un niveau/objectif de rsultat
souhait.

Les principales techniques utilises pour lisser le rsultat comptable sont les
suivantes :

Estimation des retours de marchandises vendues

Aprs la ralisation dune vente, il se peut quune partie ou la totalit de la

marchandise soit retourne. Quand la marchandise fait lobjet dun retour effectif,
elle est value soit :

- A son prix de vente si elle est en bonne tat ;

- Soit un prix infrieur estim selon ltat de la marchandise retourne.

Quand la marchandise est susceptible de faire lobjet dun retour qui nest pas
encore ralis, la fin de lexercice, une provision pourrait tre enregistre en cas
de perte probable.

34
Cookie Jar Reserve or income smoothing. A disingenuous accounting practice in which
periods of good financial results are used to create reserves that shore up profits in lean years.

61
Le fait destimer la valeur de la marchandise retourne, destimer et denregistrer
une provision pour perte sur retour de marchandises constitue des dcisions
prises par le management de lentreprise et qui donnent la possibilit dinfluer sur
le rsultat comptable.

Estimation des crances douteuses

Le CGNC affirme que quand une crance devient douteuse cause dun litige
avec le dbiteur ou en raison de sa situation financire, une provision pour
dprciation doit tre constitue en se basant sur la perte probable future.

Dans ce cadre, les dirigeants disposent de toute la latitude pour estimer le

montant de la provision, ce qui pourrait tre utilis pour agir sur son rsultat. Cette
option est dailleurs conforte par les dispositions fiscales en vigueur en matire
de dductibilit des provisions sur crances clients. En effet, selon ces
dispositions, la dductibilit de la provision pour dprciation des crances clients
est conditionne par lintroduction dun recours judiciaire dans les 12 mois suivant
sa constatation. Ainsi, ce dlai pourrait tre utilis par les entreprises pour agir sur
le rsultat des exercices N et N+1 par le biais respectivement de la constatation
dune dotation aux provisions (charges) et dune reprise de provisions (produits).

L'valuation de la dprciation des stocks

La norme comptable marocaine prvoit lenregistrement des stocks leur cot

dacquisition ou leur cot de production. Mais il se peut que la valeur des stocks
en question baisse, soit en raison du changement du prix soit pour une autre
raison. A cet effet, le plan comptable marocain a prvu un poste ddi
lenregistrement des provisions pour dprciation des stocks dans lequel toute
ventuelle baisse sera enregistre.

Lvaluation du montant de la provision dpend du montant probable de la

dprciation des stocks. Ainsi, la dtermination dudit montant peut faire lobjet
destimations complexes, ce qui pourrait laisser une marge de manuvre aux
dirigeants pour agir sur le rsultat.

62
 Estimation du cot de la garantie

Certains secteurs dactivit sont caractriss par la vente des biens avec des
garanties. Ces dernires sont dj incluses dans le prix de vente du produit en
question. Sachant que les clients peuvent rclamer tout moment leur droit de
garantie, lentreprise doit enregistrer une provision pour garanties donnes aux
clients.

Le montant de ladite provision correspond au cot probable de rparations, qui

peut tre dtermin par des mthodes statistiques ou probabilistes. Etant base
sur des estimations, la dtermination du montant de cette provision peut tre un
autre outil pour la gestion du rsultat.

Estimation de la charge de retraite

Il sagit ici dun cas rare au Maroc o lentreprise peut prvoir dans un contrat une
indemnit supplmentaire, qui va tre verse au salari aprs son dpart la
retraite. Tant que cest une indemnit qui nest pas exige par la loi, lentreprise
peut estimer son montant et le moment de son versement, ce qui suppose une
possibilit de lutiliser pour grer le rsultat comptable notamment lors du reporting
en IFRS.

L'annulation d'un plan de retraite

Lindemnit de dpart la retraite ci-dessus ou tout plan de retraite

complmentaire souscrit par lentreprise en faveur de ses employs, peut-tre
annul si lentreprise ne dispose pas suffisamment de ressources. Cette
annulation peut ainsi constituer un outil de gestion du rsultat.

Estimation du pourcentage d'avancement pour les contrats long terme

La norme comptable marocaine permet de comptabiliser un contrat terme selon

la mthode du bnfice lavancement des travaux. Cette mthode permet
lentreprise de constater un produit net partiel (PNP) la fin de chaque exercice

63
comptable (ou priode darrt). Ce PNP est dtermin sur la base dun taux
davancement des travaux, appliqu au bnfice lachvement des travaux 35.

Toutefois, la norme comptable a laiss la dtermination du taux davancement des

travaux la discrtion de lentreprise. Ce taux peut tre le pourcentage
davancement des cots engags par rapport au cot total prvisionnel du projet.
Il peut aussi tre dtermin en se basant sur le stade dexcution des obligations
contractuelles la date de larrt des comptes. Cette marge de manuvre donn
aux entreprises, pourrait constituer une opportunit pour mettre en pratique une
gestion du rsultat comptable.

2.3.2 Techniques de nettoyage des comptes

Le nettoyage des comptes36 consiste en des techniques mises en uvre au cours

dun mauvais exercice comptable pour amliorer artificiellement les bnfices de
lexercice prochain. Ainsi, pour rester comptitive, lentreprise procde une
restructuration ou limination de certaines oprations ou filiales. La forte hausse
du bnfice pourrait se traduire par un plus grand bonus pour les dirigeants
(intressement des dirigeants).

Les techniques de nettoyage des comptes sont entre autres :

Les oprations de restructuration

Les oprations de restructuration sont des oprations (fusions, scissions ou

autres) ralises gnralement au sein dun mme groupe de socits. Dans ce
type doprations, le management pourrait agir sur le rsultat pour des
considrations fiscales (dans lobjectif de minimiser limpt). Ces oprations
permettent de publier un rsultat exceptionnel au cours dun exercice donn.

Estimation de la dprciation de lactif

35
Ce bnfice doit satisfaire aux conditions prvues par le CGNC : Titre V, Chapitre I, paragraphe
relatif lexcution des contrats terme.
36
Big bath accounting en anglais.

64
Selon le CGNC, la valeur dune immobilisation, la date de clture des comptes,
est la valeur la plus faible de ces deux valeurs :

- sa valeur actuelle ;
- sa valeur nette damortissement si le bien est amortissable, ou sa valeur
dentre si le bien est non amortissable.

Lorsque la valeur actuelle est manifestement plus faible, lentreprise doit

constituer :

- soit une provision pour dprciation, si celle-ci est juge rversible ;

- soit un amortissement exceptionnel si la dprciation est dfinitive.

Lenregistrement desdites oprations est bas sur la valeur actuelle du bien,

laquelle correspond la valeur de march ou une valeur dutilit dtermine par
lentreprise si le bien nest pas disponible sur le march.

Ainsi, lestimation de la dprciation des immobilisations corporelles pourrait

constituer un outil pertinent pour la gestion du rsultat comptable.

Restructuration de la dette des dbiteurs douteux

Il sagit du cas o le crancier offre certains avantages (facilits) son dbiteur en

difficult pour essayer de rcuprer une partie de sa crance. Les avantages qui
peuvent tre accords sont comme suit :

- Lacceptation dune valeur infrieure de la valeur initiale de la crance ;

- La modification des conditions de la dette : le prolongement de
lchance, rduction de la valeur de la dette, rduction ou report des
intrts courus, etc.

En usant de ces paramtres, le management de lentreprise peut grer le rsultat

comptable dans un sens ou dans un autre.

Activits abandonnes

65
La dcision dabandon dactivits peut tre utilise pour amliorer la
communication financire de lentreprise, notamment lorsque ces activits
prsentent des rsultats dficitaires impactant ngativement le rsultat global
publi. Une telle situation peut galement tre propice une gestion du rsultat
comptable de lentreprise.

2.3.3 Techniques danticipation des rsultats futurs

A travers ces techniques37, le management anticipe les rsultats futurs et procde

des oprations lui permettant dy parvenir.

Il sagit principalement de :

L'annulation des frais de recherche et dveloppement

Le CGNC ouvre la possibilit aux entreprises qui veulent immobiliser les frais de
recherche et dveloppement de le faire, en respectant les conditions suivantes :

- les projets de recherche et dveloppement en question doivent tre

nettement individualiss ;
- chaque projet doit avoir larrt des comptes de srieuses chances de
russite techniques et de rentabilit commerciale.

Le choix denregistrer ces frais, en charges, ou de les activer est la discrtion de

lentreprise ; ce qui lui laisse toute la latitude pour sen servir en vue de grer le
rsultat comptable.

Consolidation du rsultat dune filiale acquise

Lacquisition dune filiale pourrait aussi constituer un outil de gestion du rsultat,

notamment par les dirigeants non associs/actionnaires. En effet, les dirigeants
non associs pourraient procder lacquisition dune filiale dans lobjectif dviter
une distribution de dividendes ou de prsenter un rsultat consolid plus important
en compensant les bnfices et les pertes des diffrentes entits du groupe. Cette

37
Techniques de bigbet on the future ; il sagit dun pari sur les rsultats futurs.

66
possibilit pourrait permettre aux dirigeants de conforter leur position(Thorie
denracinement des dirigeants).

2.3.4 Restructuration du portefeuille titres et valeurs de

placements

Les entreprises procdent lacquisition des titres pour investir un excdent de

trsorerie ou pour la recherche dune alliance stratgique. Or, lacquisition des
titres peut aussi tre faite en vue dajuster le rsultat dans le futur selon les
situations. Il sagit notamment des techniques suivantes38 :

Timing de la cession de titres en vue de raliser un gain ou une perte

Le choix du moment opportun pour vendre les titres (principalement les titres et
valeurs de placement, voir point suivant) peut impacter le rsultat de lentreprise.
Ainsi, en fonction des objectifs viss par la socit, la cession des titres pourrait
tre utilise comme un moyen de grer son rsultat la hausse ou la baisse, en
cdant des titres prsentant des gains probables ou des pertes probables.

Reclassement des titres dans le portefeuille

Le plan comptable marocain classifie les titres en deux grandes catgories : les
titres de participation et les titres et valeurs de placement.

Les titres de participation sont dfinis comme tant les parts des socits
acquises avec lintention de les maintenir plus de 12 mois au moins dans le
portefeuille et qui confrent lentreprise dtentrice un pouvoir conomique
spcifique son avantage ou une influence dans la gestion ou le contrle de la
socit mettrice.

Les titres et valeurs de placement sont les titres et les valeurs acquis par
lentreprise en vue de les cder court terme et raliser ainsi un gain brve
chance. Les premiers font partie de lactif immobilis, alors que les deuximes

38
Ces techniques sont appeles Flushing the investment portfolio en anglais.

67
appartiennent lactif circulant. Pour dfinir quels titres appartiennent quelle
catgorie, la socit doit prendre une dcision quant la nature de chaque titre.
Cette dcision pourrait ainsi affecter la prsentation du bilan ;

Enregistrement d'une perte attribuable la dprciation d'un titre de

placement

Le CGNC dfinit la valeur dentre des titres de placement par leur prix dachat
exclusion faite des autres frais dacquisition. Quant leur valeur actuelle, elle est
dfinie par :

- Le cours moyen du dernier mois, sils sont cotes ;

- Leur valeur probable de ngociation, sils ne sont pas cts.

Sachant que le tissu conomique marocain est constitu principalement de

socits non cotes, en cas dune tendance baissire des titres dtenus, ces
entreprises peuvent adapter la valeur actuelle des titres en fonction du rsultat
quelles veulent raliser et enregistrer en contrepartie une provision pour
dprciation desdits titres.

2.3.5 Oprations de restructuration interne

Lorsque le rsultat du groupe est impact par le rsultat dune filiale dficitaire, le
management peut choisir de se dessaisir de cette entit. Pour ce faire, les
dirigeants peuvent mettre en uvre une opration de restructuration interne39 qui
peut prendre la forme de :

Cession d'une filiale

Dans les comptes de la socit mre, une filiale40 est inscrite dans le compte titres
de participation. La cession de ces titres peut engendrer soit une plus-value, soit

39
En anglais, on parle de Throw out a problem child , c'est--dire que le groupe va se
dbarrasser des entits gnantes.
40
Selon larticle 143 de la loi 20-05 relative la socit anonyme, une filiale est une socit dans
laquelle une autre socit, dite mre, possde plus de la moiti du capital. Par contre, on parle de

68
une moins-value. Aussi, le timing de cession de la filiale entre dans la panoplie
des techniques de gestion du rsultat comptable. Une attention particulire
gagnerait dtre porte au caractre non rcurent (affectant le rsultat non
courant) de cette opration lors de la lecture des tats financiers de la socit.

Cration d'une structure d'accueil41 en vue de lui transfrer des actifs

A travers cette technique, une socit A peut utiliser une socit B pour amliorer
son rsultat. Cette pratique peut prendre plusieurs formes dont :

- Le transfert des actifs de la socit A la socit B fin denregistrer des plus-

values sur ces derniers ;

- Transfert des actifs, dont la valeur de march peut baisser significativement,

vers la socit B pour viter limpact ngatif sur le rsultat de la socit A ;

- Sendetter via la socit B, par consquent la dette et les charges financires

ne vont pas alourdir les comptes de la socit A.

Cette technique est celle qui a t utilise par la socit ENRON42 aux Etats-Unis
pour grer son rsultat et faire croire aux diffrents tiers quelle prsentait une
bonne sant financire.

Scission d'une filiale

La scission dune entreprise peut tre effectue pour les besoins de

restructuration au sein dun groupe de socits. Cette scission peut tre ralise
soit pour se concentrer sur le corps de mtier, soit pour satisfaire des objectifs
personnels des dirigeants. Dans ce dernier cas, la scission dune filiale pourrait
constituer un moyen de gestion du rsultat.

participation dans le cas de dtention dans une socit par une autre socit d'une fraction du
capital comprise entre 10 et 50 %.
41
Cette structure peut aussi tre appele vhicule . Cest le cas de la titrisation par exemple.
42
Ayant provoqu un important scandale financier en 2001 la bourse de New York.

69
 2.3.6 Changement de mthodes comptables

Le changement de mthode43 est prvu par la norme comptable, notamment en

vue de latteinte de limage fidle des tats de synthse, avec toutefois lobligation
pour lentreprise den fournir des complments dinformations aux utilisateurs de
ses comptes dans les annexes (ETIC). Il sagit des techniques suivantes :

Lapplication volontariste dune nouvelle norme comptable

Ladoption dune nouvelle norme comptable optionnelle peut ouvrir la possibilit

lentreprise pour agir intentionnellement sur son rsultat. Il sagit dune application
volontariste de certaines recommandations comptables formules par des
organismes spcialiss (comme le CDVM pour le cas des socits cotes au
Maroc ou lAMF en France) ou de lapplication anticipe dune nouvelle norme
comptable.

Amlioration de la reconnaissance du chiffre daffaires

Plusieurs industries ont la possibilit de choisir entre plusieurs mthodes de

comptabilisation de leurs produits. Il peut arriver que le choix initial dune mthode
diverge de la ralit conomique de lactivit ; il est, ainsi,possible de changer la
mthode de comptabilisation tout en justifiant ce changement dans ltat des
informations complmentaires.

Par exemple, dans le secteur des BTP, une entreprise a le choix entre deux
mthodes de comptabilisation du bnfice : la mthode lachvement et la
mthode lavancement. Si cette entreprise dcide de passer de la premire
mthode la deuxime, limpact sera trs significatif sur le rsultat.

Lamlioration de la comptabilisation des charges

La comptabilisation des charges peut aussi se faire selon diverses mthodes,

donnant ainsi le choix aux entreprises.

70
En reprenant lexemple du secteur du BTP, une entreprise peut comptabiliser les
charges financires relatives un projet en charges, en stock ou en
immobilisations. Le choix entre ces options affecte directement le rsultat de
lexercice.

Le changement d'estimation comptable

Les estimations comptables sont la base de plusieurs techniques de gestion du

rsultat, car le normalisateur donne une marge de libert aux entreprises pour les
appliquer conformment leur ralit conomique. Ainsi, tout changement de ces
estimations impacte directement le rsultat. Ces changements peuvent
concerner :

- La dtermination des crances irrcouvrables ;

- Les dures dutilit et la valeur rsiduelle des actifs ;
- Tout autre lment sujet estimation.

Changement de mthode de valorisation des stocks en cout moyen unitaire

pondr (CMUP) ou en premire entre premire sortie (FIFO)

Le choix de lune des deux mthodes impactera directement le rsultat comptable

publi.

2.3.7 Mthodes damortissement, de dprciation et de retrait

des actifs immobiliss

Ces mthodes44 sont gnralement bases sur le jugement du management de

lentreprise quant lutilisation du bien (la dure dutilisation du bien est souvent
dtermine suivant lopinion du management). Ces mthodes comprennent les
techniques suivantes :

Choix dune mthode damortissement pour les actifs long terme

44
Ces mthodes sont appeles methods of writing-off long-termassets en anglais.

71
Selon la norme comptable marocaine, les mthodes damortissement autorises
comprennent lamortissement linaire et lamortissement dgressif.

Aussi, le choix dune mthode damortissement pourrait impacter directement le

rsultat comptable. Par exemple, lamortissement dgressif dune machine aurait
plus dimpact sur le rsultat de la premire anne que lamortissement linaire.

En outre, le CGNC donne la possibilit dtaler les frais prliminaires et les

charges affrentes plusieurs exercices. Le choix dactiver ces deux types de
charges ou de les comptabiliser en charges peut utiliser comme technique de
gestion du rsultat comptable.

Choix de la priode d'amortissement des actifs immobiliss

Le CGNC accorde le choix de la dure damortissement aux entreprises, tout en

prcisant que cette dure doit tre soit la dure de vie probable de
limmobilisation, soit la dure dutilisation prvue par lentreprise si cette dernire
est infrieure la dure de vie probable. Ainsi, le choix de lune ou lautre
mthode pourrait tre effectu dans lobjectif dagir sur le rsultat comptable.

Dtermination dune valeur rsiduelle des actifs immobiliss

Le CGNC dfinit lamortissement comme la rpartition de la diffrence entre la

valeur dentre et la valeur rsiduelle . Cela veut dire que lors de la dfinition du
plan damortissement lentreprise doit tenir compte de la valeur rsiduelle de lactif
en question.

Comme la valeur rsiduelle est un lment non certain, alors son estimation peut
servir grer le rsultat comptable selon les intrts du management ou de
lentreprise.

Transformation d'un actif immobilis en un actif hors exploitation

Un bien affect lexploitation est dit un bien conomique (lment de lactif

conomique de la socit). La modification de son statut un actif hors
exploitation peut impacter indirectement le rsultat comptable.

72
En outre, ce changement peut aussi impacter certaines taxes, comme la taxe
professionnelle, ce qui permettrait la socit de rduire ses charges.

2.3.8 Cession de bail et change dactifs

Ces techniques peuvent permettre lentreprise de comptabiliser des gains ou

pertes potentiels suite des oprations sur des actifs immobiliss maintenus au
bilan leur cot historique. Pour ce faire, le management procde par :

La cession d'un actif immobilis

Conformment aux dispositions du CGNC, les actifs immobiliss sont enregistrs

leur cot historique et les plus-values potentielles sur les immobilisations
dtenues par lentreprise ne sont pas comptabilises.

Ainsi, en fonction de la conjoncture conomique, le mangement de lentreprise

peut prendre la dcision de vendre un actif immobilis en vue daugmenter
exceptionnellement le rsultat au cours dun exercice.

La conclusion dune vente / Leaseback

Le Leaseback est un moyen de financement auquel lentreprise peut faire recours.

Il consiste vendre un bien un tablissement spcialis (organisme de leasing
ou financier), et en mme temps le prendre en location auprs de ce mme
tablissement sous un contrat de crdit-bail, avec option de rachat.

Cette pratique peut tre utilise, par exemple, lorsque les dotations aux
amortissements dudit bien sont suprieures la valeur des redevances payer.
Dans ce cas, le rsultat serait revu la hausse (toutes choses gales par ailleurs),
ce qui pourrais impacter le rsultat comptable dans un sens ou dans un autre.

Lchange d'actifs productifs semblables

Selon le CGNC, une immobilisation acquise par voie dchange est value la
valeur actuelle du bien cd prsume gale celle du bien acquis. Toutefois,

73
lorsque lune de ces deux valeurs actuelles est difficilement dterminable, elle est
retenue comme valeur d'entre la valeur actuelle dont lestimation est la plus sre.

La dtermination de la valeur actuelle du bien chang pourrait donc, impacter le

rsultat du fait que cette dtermination se base gnralement sur des estimations.

2.3.9 Qualification dun rsultat comme courant ou non

courant

Dans le compte de produits et de charges (CPC), on distingue le rsultat courant

du rsultat non courant. Le premier rsulte de lactivit normale de lentreprise et
est suppos tre rptitif dans le futur tandis que le rsultat non courant provient
dvnements exceptionnels et est considr comme nayant pas deffet sur les
rsultats ultrieurs. Aussi, considrer un rsultat comme oprationnel
(dexploitation) ou non oprationnel (non courant) peut impacter lopinion des
utilisateurs des comptes de lentreprise. Les dirigeants peuvent donc recourir aux
techniques ci-aprs en vue dinfluencer la lecture des comptes de leur entreprise :

Publication dun produit ou une charge comme un lment spcial ou

inhabituel

Lors de la comptabilisation de certains produits et charges, les entreprises

disposent de plusieurs choix de comptes utiliser. Ces choix prvus par la norme
comptable permettent aux entreprises de classer des produits ou charges dans
des rubriques qui correspondent aux objectifs viss par la communication
financire de lentreprise.

Tel est le cas par exemple des lments non courants dans le compte de produits
et de charges (CPC). Laffectation comptable de ces lments nest pas parfois
bien prcise par le CGNC, ce qui laisse aux entreprises une marge de
manuvre dans leur comptabilisation. On peut citer ce titre les crances
irrcouvrables qui peuvent tre enregistres dans le compte 6182 ou dans le
compte 6585 selon quon qualifie la perte de courante ou non courante. La
dcision de considrer une charge ou un produit comme non courant peut tre
influence par la logique de la gestion du rsultat, du moins sur le plan de

74
prsentation des postes du CPC. Ainsi, la dcision prise va tre cohrente avec le
niveau du rsultat dexploitation ou non courant souhait.

Comptabilisation d'un profit ou une perte comme un lment non courant

Par lment non courant, il faut entendre tout lment exceptionnel ou

extraordinaire qui peut tre li la conjoncture conomique ou engendr par
dautres vnements. Le fait de signaler (ou non) quune variation du rsultat est
due un lment extraordinaire, peut avoir un impact sur lopinion des utilisateurs
des tats financiers de lentreprise, en termes de lecture et dinterprtation.

2.3.10 Remboursement anticip de dettes

Lentreprise peut recourir au remboursement anticip dune dette, gnralement

dans lobjectif de raliser une conomie au niveau des intrts payer, ou pour
rduire le poids de son endettement dans le cadre dune activit du signal.

Ainsi, cette technique peut tre utilise pour amliorer les rsultats futurs en
rduisant, voire annulant les charges dintrt qui auraient t supportes lors de
ces exercices.

2.3.11 Utilisation des produits drivs pour prdterminer des

produits ou des charges

Les produits drivs sont des instruments financiers dont la valeur varie en
fonction du prix/niveau dun actif appel sous-jacent. Le sous-jacent peut tre de
diffrentes natures comme une action, un indice, une monnaie ou un taux.

Utiliss comme instruments qui couvrent un ensemble de risques financiers, les

produits drivs peuvent tre la source dune gestion prvisionnelle du rsultat
comptable. A titre dexemple, un swap de devise ralis par une entreprise pour
couvrir le risque de change dune dette payer dans 60 jours, permettra de
matriser la perte de change qui peut rsulter de cette transaction, et par
consquence de matriser son rsultat.

75
 2.3.12 Rachat des actions en vue d'augmenter le bnfice par
action

Le rsultat par action est calcul par la formule : Rsultat global / nombres
dactions.

Cet outil na pas pour but daugmenter le rsultat global de la socit, puisque
lachat des actions de la socit par elle-mme naffecte pas le rsultat global. Par
contre, il permet damliorer le rsultat par action, qui se trouve systmatiquement
affect, publi par lentreprise.

2.4 Dtermination de la parit dchange et la gestion du rsultat

comptable : rle de linformation comptable

Nous avons dj prcis en haut que la parit dchange constitue le prix de

lopration de fusion, fonde sur la confrontation des valeurs relatives des socits
concernes. Elle dtermine le nombre dactions que la socit absorbante est
cense mettre pour rmunrer les apports des actionnaires de la socit
absorbe. En ce sens, elle dfinit la gographie du capital et des droits de vote
lissue de lopration qui devrait normalement tre juste et quitable.

En dautres termes, la parit dchange est le nombre dactions de la socit

bnficiaire (absorbante) des apports auxquelles donneront droit une ou plusieurs
actions de la socit apporteuse (absorbe). Elle est la rsultante directe de la
confrontation des valeurs relatives des socits qui participent lopration de
fusion. Il sagit donc de lexpression de la valeur relative attribue chaque
socit, lune par rapport lautre. La parit qui sera fixe pour lchange des
titres entre labsorbante et labsorbe est tributaire des mthodes dvaluation
choisies.

Lapprhension de la dtermination de la parit dchange requiert que les

pratiques des dirigeants quant aux choix des critres de sa fixation soient
analyses, notamment travers un regard critique sur lapplication effective de
lapproche multicritres recommande par les autorits financires (Rapport
Lepetit, 1996 ; rapport Naulot 2005) avec lventualit dune gestion du rsultat de

76
la part des dirigeants. En effet, une opration de fusion-absorption pouvant tre
dclenche pour une multitude de raisons (motivations), constitue un cadre
favorable la gestion du rsultat comptable prcdemment la phase
dvaluation des socits participantes. Le dirigeant pourrait en effet, agir sur la
parit dchange via diffrents niveaux dactions directes ou indirectes comme le
montre la figure suivante.

Figure 6 : Les processus dactions possibles dun dirigeant sur la parit dchange

La question que lon se pose ce niveau est de savoir si la gestion du rsultat

pourrait tre utilise comme un instrument pour faire aboutir ou non ce choix
stratgique que reprsente une opration de fusion absorption et quel rle pourrait
y jouer les informations comptables ?

La fusion tant une opration complexe faisant face des oppositions, le dirigeant
pourrait tre amen grer le rsultat comptable de faon convaincre les parties
prenantes de lopportunit de lopration. Dans ce cadre, les chiffres comptables
seraient grs afin de produire des informations mme denvoyer des signaux
ces acteurs soit pour les convaincre ou bien les dissuader de raliser cette
opration.

Ainsi, lanalyse des informations comptables des socits absorbantes et/ou

absorbes peut tre utile pour mieux comprendre et prdire la gestion du rsultat
comptable prcdemment une opration de fusion - absorption. Les thories en

77
finance nous apprend que les variables financires manipules par les dirigeants
pour signaler la valeur relle de leur entreprise peuvent tre de diffrentes natures
dont principalement la part des capitaux propres dtenus par les dirigeants, le
niveau dendettement ou la politique de dividendes.

De mme, plusieurs auteurs estiment que les nombres comptables sont

galement un instrument de signalisation au march au mme titre que les
variables financires ci-dessus. La thorie des signaux suppose, en effet, que
dans un contexte dasymtrie dinformation entre actionnaires et dirigeants, les
nombres comptables peuvent constituer lun des moyens dont use lentreprise
pour informer les investisseurs de ses perspectives futures (Chalayer, 1994).

Dans ce cadre, lvaluation ou lestimation de la valeur de lentreprise qui prsente

ainsi un contexte favorable la gestion de rsultat, a fait lobjet de diffrentes
tudes empiriques qui ont t menes et ont dvelopp des modles qui
dmontrent diffrents niveaux limportance des nombres comptables, modle de
Titman et Trueman, (1986), les travaux empiriques de Menon et Wiliam, (1991)
qui ont port sur le choix de lauditeur ou la qualit du vrificateur et le modle de
Hughs et Schwartz (1988) qui montre lintrt de lapproche de signalisation en
comptabilit pour dcrire les choix comptables (cas de la mthode dvaluation
des stocks).

Par ailleurs, les rsultats de plusieurs travaux acadmiques et professionnels45 sur

les critres interpels lors de la dtermination de la parit dchange, ont montr
un rle prpondrant des donnes comptables. Enfin, des tudes plus rcentes,
Erhel, 1980 ; Trbucq, 2000 ; DEngremont et al 1997 ; Thauvron, 2000 a& b ;
Bellier-Delienne et Bour, 2007. Etude Evysem, 2005 46 ; Etude Constantin, 200547,

45
Cit in Boutant, 2008, op cit.
46
Etude du Cabinet Evysem intitule Etude comparative sur les mthodes dvaluation
utilises par les banques conseils lors des offres publiques de retrait suivies dun retrait
obligatoire ralises en 2003 et en 1994 , annexe 5 du Rapport J.M. Naulot, 2005, France.

78
saccordent dire que les approches comptables occupent une place moins
importantes que par le pass, elles concluent unanimement au caractre
incontournable des mthodes comptables dvaluation pour les acquisitions.

47
Etude du Cabinet Constantin et Associs intitule Analyse quantitative et qualitative des
mthodes dvaluation employes par les valuateurs et experts indpendants dans le cadre
doffres publiques , Mai 2005, France.

79
Section 3 : Problmatique de la gestion du rsultat dans les oprations de
fusions-absorptions au Maroc et mthodologie gnrale de la recherche

Dans cette dernire section, aprs avoir trait de quelques spcificits des
oprations de fusions-absorptions au Maroc, nous dlimitons et avanons la
problmatique de recherche qui porte sur la gestion du rsultat comptable par les
socits absorbantes dans les oprations de fusions-absorptions au Maroc et
prsentons notre positionnement pistmologique et choix mthodologiques de
recherche adopts.

3.1 Spcificits des oprations de fusion au Maroc

Au cours des dix dernires annes, les oprations de fusion ont connu, par
rapport au pass, un fort dveloppement au Maroc. En effet, moins de 100
oprations de fusion ont t recenses entre 2002 et 201448, soit une moyenne
annuelle denviron 6 oprations.

Ceci dnote de limportance accrue quaccordent les managers marocains ce

type doprations. Cet intrt sexplique en partie par la concurrence
internationale, la suite de la libralisation progressive de lconomie nationale.
Cette libralisation ncessite une synergie des moyens afin de pouvoir rester
comptitif en plus des incitations fiscales en vue dencourager les regroupements
des socits.

Nous abordons dans cette section les spcificits des oprations de fusion au
Maroc au niveau juridique, comptable et fiscal en insistant sur les aspects lis la
dtermination de la parit dchange et de son contrle.

48
Dans lobjectif de disposer des informations sur les oprations de fusions ayant t ralises au
Maroc, nous avons acquis la base de donnes ARTEMIS/annonces lgales (BO du Maroc) qui
nous a permis de recenser les diffrentes oprations de 2002 2014 (juin 2014). A partir de cette
base de donnes, nous avons rpertori moins dune centaine doprations de fusions sur cette
priode.

80
 3.1.1 Spcificit juridique

La rglementation des oprations de fusion au Maroc date de 1996 49 avec la

publication de la loi 17-95 relative la socit anonyme. Cette dernire a fait
lobjet damendements en 2008 dans le cadre de la loi 20-05 dont la conception et
la publication relvent du processus de rforme du droit des affaires entrepris par
le pays dans les annes 90. Un cadre juridique des oprations de fusion (inspir
de la rglementation franaise) a t ainsi mis en place. Les oprations de fusion
y sont dfinies par larticle 222 qui stipule que une socit peut tre absorbe
par une autre socit, ou participer la constitution d'une socit nouvelle par
voie de fusion .

De mme, les fusions continuent tre rgies par des diffrents principes
gnraux consacrs par la pratique, notamment la transmission universelle du
patrimoine. Cette transmission sous-entend que la socit absorbante ne fait que
continuer lactivit de la socit absorbe qui disparat. Labsorbante devient alors,
selon le cas, crancire ou dbitrice, en lieu et place, de labsorbe. Les actifs
sont transmis dans ltat o ils se trouvent la date de ralisation dfinitive de
lopration. Le passif y compris le passif non enregistr, est pris en charge par
labsorbante qui reprend son compte les diffrents engagements pris par
labsorbe.

Par ailleurs, en plus de la dfinition des concepts, la loi 17-95 a galement clarifi
le processus de ralisation de ce type doprations tout en prcisant le rle dvolu
chaque intervenant (commissaires aux comptes, commissaires aux apports,
conseil dadministration, etc.). Cependant, la loi nimpose pas de rgles prcises
quant lvaluation et la fixation de la parit dchange hormis le contrle de cette
dernire par les commissaires aux comptes des socits participantes dans le cas
de la fusion ralise entre des socits anonymes. Un projet damendement de
ladite loi est encours et prvoit la gnralisation du contrle de la parit dchange

49
Avant cette date, comme le prcise A. El Quortobi (1999), Du point de vue du droit des
socits, on peut dire quil y a un vide juridique quasi-total en matire de fusion.

81
par un professionnel indpendant dans le cadre des fusions impliquant les autres
formes de socits commerciales (prvues par la loi 5-96 relative la SARL et les
autres socits).

3.1.2 Spcificit comptable

En matire de rglementation comptable50, il y a lieu de prciser que le Code

Gnral de Normalisation Comptable (CGNC) ne consacre aucun traitement
spcifique aux oprations de fusion. De mme, le Conseil National de
Comptabilit (CNC) na mis aucun avis ce sujet. Il faut noter aussi quaucun
texte ne traite du rgime comptable applicable ces oprations. Ce vide normatif
conduit quelques difficults comptables quant au traitement de ces oprations,
dont notamment :

- la comptabilisation des apports leur valeur relle ou leur valeur

comptable ;
- le traitement du mali de fusion ;
- le traitement des provisions de lactif circulant ;
- le traitement du rsultat de la priode de rtroactivit, etc.

Pour remdier cette insuffisance, il est dusage que les professionnels recourent
la pratique en sinspirant de la doctrine et la rglementation franaises en la
matire et aux normes IFRS qui traitent de ces questions (IAS 16, IAS 36, IFRS
10, IFRS 11, IFRS 13, etc.).

Par ailleurs, dautres concepts se trouvent non dfinis par la normalisation

comptable marocaine. Il sagit notamment de la notion de socit initiatrice 51 ou

50
Au Maroc, la comptabilit est rgie par la Loi 9-88 relative aux obligations comptables des
commerants. Les principes dicts par cette loi sont clarifis par le Code Gnral de
Normalisation Comptable (CGNC) et ainsi transforms en normes.
51
Socit initiatrice : socit qui dun point de vue conomique prend linitiative des oprations et
prend le contrle du capital dune autre socit ou renforce son contrle sur celui-ci.

82
cible52 et du concept de fusion lendroit53 ou lenvers54 (ces expressions sont
dfinies par le Rglement 2004-01 du 4 mai 2004 relatif au traitement comptable
des fusions et oprations assimiles en France). La clarification de ces concepts
revt un grand intrt dans le traitement de la question tudie dans cette
recherche dans la mesure o certaines tudes empiriques portant sur la gestion
du rsultat ralises dans dautres contextes (comme la France par exemple)
montrent bien que limportance de ce sujet diffre selon que la socit absorbante
est initiatrice ou cible de lopration.

3.1.3 Spcificits fiscales

Le Maroc dispose actuellement de trois rgimes de fusion en matire dimpt sur

les socits. Deux de ces rgimes sont permanents, savoir le rgime du droit
commun55 (article 161 du CGI) et le rgime particulier56 (article 162 du CGI). Le
troisime rgime, dit drogatoire, prvu par larticle 247-XV du CGI, est
transitoire57. Initialement prvu pour la priode allant du 1 er janvier 2010 au 31
dcembre 2012, le rgime transitoire des fusions a t prorog par la loi de
finances 2013 jusquau 31 dcembre 2016 et complte le rgime particulier.

52
Socit cible : socit qui dun point de vue conomique, passe sous le contrle de la socit
initiatrice, ou dont le contrle est renforc.
53
Fusion lendroit: aprs la fusion, lactionnaire principal de labsorbante, bien que dilu (sauf
dans les cas de fusion simplifie), conserve son pouvoir de contrle sur celle-ci (donc la cible =
absorbe et linitiatrice = absorbante).
54
Fusion lenvers: aprs la fusion, lactionnaire principal de labsorbe prend le contrle de
labsorbante (donc la cible = absorbante et linitiatrice = absorbe).
55
Imposition des plus-values entre les mains de la socit absorbe.
56
Ce rgime traite uniquement du cas o la valeur dapport des terrains est infrieure 75% de la
valeur globale de lactif net immobilis apport. Ainsi, les plus-values sur les immobilisations
amortissables et les titres de participation sont transfres la socit absorbante pour y tre
imposes sur une priode maximale de 10 ans avec talement par fractions gales.
57
Ce rgime complte le rgime particulier en apportant les modifications suivantes : exonration
de la prime de fusion, imposition des plus-values sur lapport des lments amortissables entre les
mains de labsorbante avec talement sur leur dure damortissement, imposition des titres de
participation lors de leur cession ou retrait et imposition des plus-values rsultant de lchange des
titres de la socit absorbe contre ceux de labsorbante au moment de leur cession ou retrait.

83
Ainsi, les consquences fiscales dune opration de fusion varient en fonction du
rgime adopt lors de sa ralisation. Les plus-values et les provisions figurant au
passif de la socit absorbe sont plus particulirement concernes par ces
consquences.

Le rgime de droit commun ne semble pas reconnatre le principe de transmission

universelle de patrimoine vis ci-dessus ainsi que la continuit conomique de la
socit absorbe dans la socit absorbante. En effet, ce rgime soumet le
rsultat de fusion (plus-values nettes des moins-values) limposition chez la
socit absorbe tandis que les deux autres rgimes, particulier et transitoire, ne
limposent, totalement ou partiellement selon le cas, que chez la socit
bnficiaire des apports.

Une distorsion existe, toutefois, entre le droit fiscal et le droit des socits
concernant la dfinition et la reconnaissance de certains principes et concepts
propres ces oprations notamment :

- le principe de transmission universelle de patrimoine : ce principe constitue

un des effets de lopration de fusion et implique que le patrimoine de la
socit absorbe est transmis la socit bnficiaire, dans l'tat o il se
trouve la date de la ralisation dfinitive de l'opration ;
- les formes de socits pouvant participer dans les oprations de fusion :
conformment aux dispositions de larticle 223 de la loi 20-05 relative la
socit anonyme, les oprations de fusion peuvent tre ralises entre des
socits de mme forme ou de forme diffrente. Ces oprations sont
dcides par chacune des socits intresses, dans les conditions
requises pour la modification de ses statuts ;
- les mthodes dvaluation des apports permises ;
- la fixation dune date deffet comptable antrieure ou postrieure la
ralisation : daprs larticle 225 de la loi prcite, la fusion prend effet :
(a) en cas de cration d'une ou plusieurs socits nouvelles, la date
d'immatriculation au registre du commerce de la nouvelle socit ou de
la dernire d'entre elles ;

84
 (b) dans tous les autres cas, la date de la dernire assemble gnrale
ayant approuv l'opration sauf si le contrat de fusion prvoit que
l'opration prend effet une autre date, laquelle ne doit tre ni
postrieure la date de clture de l'exercice en cours de la ou des
socits bnficiaires ni antrieure la date de clture du dernier
exercice clos de la ou des socits qui transmettent leur patrimoine.
- le non transfert des dficits fiscaux reportables la socit absorbante : les
dficits subis par la socit absorbe antrieurement la date de la fusion
ne peuvent pas tre imputs sur les bnfices de la socit absorbante,
mme si lopration est place sous le rgime particulier prvu larticle
162 du CGI ou le rgime transitoire prvu larticle 247 du CGI ;
- la solidarit en matire de paiement dimpt : le transfert de luniversalit du
patrimoine, dans le cadre de la fusion, entraine aussi le transfert de la
responsabilit en matire de paiement de limpt encore d par la socit
absorbe. Cette solidarit totale et entire stend tous les droits non
encore verss ou recouvrs et relatifs tous les exercices non encore
prescrits la date de la fusion.

Cette situation est due partiellement labsence dune fiscalit de groupes au

Maroc.58

Enfin, de tout ce qui prcde, on peut comprendre que la concrtisation dune

opration de fusion-absorption pourrait tre influence par les choix des mthodes
dvaluation des socits participantes qui impacte la parit dchange. La gestion
du rsultat comptable est ainsi fort probable durant la priode prcdant ladite
opration. Lobjet de la prsente recherche consiste ainsi traiter de cette ralit
au Maroc selon un positionnement pistmologique et des choix mthodologiques
appropris.

58
En France, on parle de rgime dintgration fiscale.

85
 3.1.4 Spcificit lies au contrle de la parit dchange
3.1.4.1 Rgles Gnrales

De manire gnrale, le contrle des oprations de fusion et de la parit

dchange a t institu par la loi 17/95, susvise, sur la socit anonyme tel que
amende par la loi 20/05. Cette loi stipule, dans son article 233, que le ou les
commissaires aux comptes vrifient que la valeur relative attribue aux actions
des socits participant l'opration est pertinente et que le rapport d'change est
quitable.

Le rapport du ou des commissaires aux comptes indique la ou les mthodes

suivies pour la dtermination du rapport d'change propos, si elles sont
adquates en l'espce, et les difficults particulires d'valuation s'il en existe.

Ils vrifient notamment si le montant de l'actif net apport par les socits
absorbes est au moins gal au montant de l'augmentation de capital de la
socit absorbante ou au montant du capital de la socit nouvelle issue de la
fusion .

Cette loi a galement prvu lintervention dun commissaire aux apports en cas
dapports en nature (article 25 de la loi). De mme, la loi sur la SARL et les autres
formes de socits a institu la dsignation dun commissaire aux apports lorsque
les associs effectuent des apports en nature de la constitution ou lors de
laugmentation du capital (article 53 de la loi 5-96).

Toutefois, en matire de fusion, les missions des commissaires aux comptes et

aux apports comportent des insuffisances juridiques dues essentiellement au
silence de la loi sur ltendue de leurs missions et les diligences accomplir.

Pour sa part, la loi sur la SA traite, dans un premier temps, des oprations de
fusion en gnral et dans un second temps, des rgles spcifiques applicables
aux fusions entre deux ou plusieurs socits anonymes. Cest ce niveau que
lintervention du commissaire aux comptes dans lopration de fusion, pour
contrler la parit dchange, est voque (article 233 prcit). Ainsi, lon se
demande si les fusions entre des socits de formes diffrentes, notamment entre

86
SA et SARL, ne ncessitent pas la nomination dun commissaire la fusion en
vue de protger les droits des parties en prsence. Lamendement encours de la
loi sur la SA semble tendre la contrle de la parit dchange travers une
expertise indpendante toutes les fusions entre les socits quelques soient
leurs formes juridiques (projet de larticle 226 bis).

Par ailleurs, la loi ne prcise pas les mthodes de la dtermination de la parit

dchange. Il a simplement enjoint aux commissaires aux comptes dapprcier les
mthodes utilises et dindiquer, ventuellement, les difficults particulires
dvaluation.

Toutefois, bien que la parit dchange doive tre dtermine partir dune
approche multicritre, les donnes comptables sont prpondrantes dans sa
dtermination. Pourtant, ces donnes comptables peuvent tre influences par les
choix comptables des dirigeants comme il est prcis ci-dessus. En effet,
travers des procds de gestion des rsultats, les dirigeants peuvent faire varier
les indicateurs comptables pour satisfaire certaines contraintes lies au caractre
contractuel de linformation comptable59. Do la ncessit dune dfinition claire
des critres et diligences ncessaires au contrle de la parit dchange et de la
responsabilit des contrleurs quant aux consquences de la fusion pour les
actionnaires minoritaires.

Ainsi, devant le silence ou lambigit des textes lgislatifs et labsence dun

rfrentiel normatif marocain en la matire, des questions importantes se posent
sur le plan thorique et pratique, autour du contrle des oprations de fusion

3.1.4.2 Rle des intervenants dans le contrle

A ce niveau, il sera question danalyser lintervention du commissaire la fusion et

celle du comit daudit dans le contrle de la parit dchange.

59
DJAMA Contant, Stratgie(s) comptable(s) des dirigeants dans la dtermination de la parit
dchange : le cas des fusions franaises, "COMPTABILITE, CONTROLE, AUDIT ET
INSTITUTION(S), Tunisie (2006)"

87
Le commissaire la fusion donne un avis sur les modalits de la fusion tout
sassurant de lquit de la parit dchange dtermine vis--vis des parties en
prsence. Quant au comit daudit, en plus de lapprciation des modalits de la
fusion, il effectue une revue des diligences professionnelles droules par le
commissaire la fusion dans lexcution de sa mission.

3.1.4.3 Rle du commissaire la fusion

Au sens de la loi 17-95/20-05 sur la socit anonyme (SA), cest le commissaire

aux comptes qui assure la mission de commissariat la fusion. A cet effet, son
rapport indique la ou les mthodes suivies pour la dtermination du rapport
d'change propos, si elles sont adquates en l'espce, et les difficults
particulires d'valuation s'il en existe . Etant donn que la valeur dapport de la
ou des socits absorbes dpende de la parit dchange fixe, le commissaire
la fusion vrifie notamment si le montant de l'actif net apport par les socits
absorbes est au moins gal au montant de l'augmentation de capital de la
socit absorbante ou au montant du capital de la socit nouvelle issue de la
fusion .

Vrification de la valeur relative des actions des socits participantes

La norme n42 de la Compagnie Nationale des Commissaires aux Comptes

franaise (CNCC) sur le commissariat la fusion dfinit en ces termes les
diligences du commissaire la fusion :

- Le commissaire la fusion sassure que les valeurs relatives attribues aux

actions reposent sur diffrentes mthodes telles que : valeur patrimoniale,
rsultat des activits prsentes, capacits bnficiaires, perspectives d'avenir,
cours de bourse, politique de dividende, etc. ;
- Il vrifie que ces mthodes sont adquates en lespce et appropries aux
secteurs dactivits respectifs des socits et, dans la mesure du possible,
homognes, ou qu dfaut, une harmonisation a t effectue pour la
dtermination des valeurs relatives ;

88
- Le commissaire la fusion analyse la sensibilit des valeurs relatives
attribues aux actions la variation des paramtres utiliss lors de la mise en
uvre des mthodes dvaluation ;
- Il sassure que les lments pris en compte pour la dtermination des valeurs
relatives sont pertinents ;
- Dans le cas o les valeurs relatives reposent sur une seule mthode, le
commissaire la fusion sassure quelle est adquate en lespce et sefforce
de recouper les rsultats .

Le commissaire la fusion est tenu dadopter une approche critique des mthodes
retenues en vue de traduire la ralit conomique et non comptable. La COB 60
prconise lutilisation de critres suffisamment diversifis pour permettre
lapprhension des entits dans leur globalit, tout en prenant soin dviter les
redondances. Lobjectif est de dfinir le primtre dans lequel les rapports
dchange devraient se situer.

Si seulement une mthode est utilise, le commissaire la fusion sassure que les
rsultats obtenus ne sont pas incohrents par rapport dautres approches
(rentabilits prsentes et futures, cours de bourse, transactions rcentes dans le
mme secteur, etc.).

Le commissaire la fusion doit vrifier que les mthodes retenues sont

significatives et adaptes aux caractristiques conomiques de lopration. Il
vrifie ainsi que les mthodes dvaluation retenues sont appropries lactivit
tudie. Il compare les valeurs retenues des donnes telles que les transactions
rcentes, les usages de la profession, les ratios rsultant de barmes spcialiss
et la valeur attribue aux apports de chaque socit.

Il doit galement contrler lhomognit des mthodes et des principes

comptables retenus. Dans la mesure o il sera amen se prononcer sur la

60
Recommandation sur linformation des actionnaires et la rmunration des apports en nature
dans les oprations de fusion, scission ou apport partiel dactif, juillet 1977.

89
valeur relative des actions de labsorbante et de labsorbe, il procde une
comparaison qui lamne vrifier que les masses en prsence ont un caractre
comparable notamment en matire de principes dvaluation (valuation des
lments de lactif immobilis, de lactif circulant, des engagements hors bilan,).

Le commissaire la fusion vrifie si la variation des critres utiliss (donnes

prospectives) lors de la mise en uvre des mthodes dvaluation nentrane pas
une modification des valeurs relatives des actions. Il sassure que les lments
pris en compte pour la dtermination des valeurs relatives sont pertinents61.

Vrification du caractre quitable du rapport dchange

Cette vrification constitue lune des missions essentielles du commissaire la

fusion. Ce dernier doit veiller ce que limportance relative donne aux mthodes
dvaluation retenues dans la dtermination du rapport dchange propos ne
conduit pas favoriser certains actionnaires.

Le rapport dchange nest forcment pas issu du cumul des valeurs donnes aux
apports pris isolment, il peut donc tre diffrent des valeurs comptables des
actions de chaque socit. En consquence le commissaire aux comptes doit
vrifier quil y a homognit des diffrents critres retenus pour prendre la
dcision finale.

La CNCC a propos dans sa note dinformation n 16 de dresser un tableau

comparatif entre les valeurs relatives rsultant des diffrentes approches
envisages afin den apprcier lquit et de rechercher le caractre raisonnable
du rapport dchange retenu.

Recherche des difficults particulires dans lvaluation

Les difficults particulires dvaluation peuvent natre de limpossibilit matrielle

de procder des valuations symtriques des entits participantes. Les causes
en seront titre indicatif :

61
Commentaires 42.18 de la norme de la CNCC sur le commissariat la fusion.

90
 - Donnes trop importantes ou trop diversifies ne pouvant pas tre cernes
par lexamen limit auquel procdera le commissaire la fusion ou
valuations bases sur des tats comptables non certifis ;
- Limitation des diligences et des travaux par faute de temps (dlais de
quinze jours entre la communication des projets de fusion et le dpt du
rapport la socit) ou par dfaut dobtention dlments probants ;
- Incertitudes quant aux raisons du choix dune mthode dvaluation
particulire ;
- Existence de participations croises ou rciproques entre labsorbante et
labsorbe (cas ou une socit absorbe plusieurs filiales dun seul coup) ;
- Incertitude quant lvaluation dun bien prcis (exemple : licences,
marques, fonds de commerce, ).

Le commissaire la fusion exposera ces difficults aux actionnaires dans son

rapport en prcisant leur degr de signification et apprciera sous sa
responsabilit si elles influent ou non sur son opinion.

Enfin, Il convient de prciser que les contrles prvus par les textes lgaux et les
normes professionnelles ne stendent nullement aux chiffres comptables utiliss
pour la dtermination de la parit dchange. Le contrle de la fiabilit de ces
chiffres reste la responsabilit des auditeurs sils existent.

Concomitamment lintervention du commissaire la fusion, le comit daudit,

lorsquil existe, procde aussi dautres vrifications.

3.1.4.4 Rle du comit daudit

La mise en place dun comit daudit nest pas, ce jour, obligatoire au Maroc. Il
est lmanation de lorgane de gouvernance. Il dtient une double responsabilit :
dune part, sur larrt des comptes et dautre part sur la connaissance des
risques de lentreprise. Le comit daudit joue donc un rle central dans la
transparence des comptes des entreprises et dans leur capacit informer les

91
actionnaires, les associs et les parties prenantes sur lensemble des risques
conomiques, financiers et oprationnels auxquels elles sont confrontes 62.

En matire de fusion, le comit a principalement pour rle dapprcier la parit

dchange et le sens de la fusion et de contrler les valeurs dapport et les
incidences comptables et fiscales de lopration. Il apprcie aussi les diligences
professionnelles internes et externes.

Apprciation des parits dchange et sens de la fusion

A linstar de la vrification effectue par le commissaire la fusion, le comit

daudit sassure son tour de lquit de la parit dchange fixe afin de garantir
les intrts des diffrentes parties prenantes.

En plus de la parit dchange, le comit apprcie le sens de la fusion.

Contrle des valeurs dapport et des incidences comptables et

fiscales

En tant qulment de la gouvernance dentreprise, le comit daudit est charg de

contrler les valeurs dapport et dapprcier les incidences comptables et fiscales
de lopration de fusion.

En effet, le comit daudit doit sassurer que les valeurs indiques dans le projet
de fusion sont correctes pour permettre aux actionnaires de dcider en
connaissance de cause. Il doit aussi valuer le cot fiscal de lopration tout
vrifiant ses impacts sur les comptes.

Revues des diligences professionnelles externes et internes

Le comit daudit a aussi pour rle de sassurer que les diligences droules par
les contrleurs externes et internes sont adaptes la nature et au contenu de
leurs missions, et dans une large mesure si ces diligences sont suffisantes pour
tayer leurs opinions.

62
Code Marocain des Bonnes Pratiques de Gouvernance dEntreprise, Mars 2008.

92
En matire de fusion, cette revue des diligences professionnelles doit tre
effectue en profondeur compte tenu de labsence dun rfrentiel communment
admis pour lexercice du commissariat la fusion. Pour viter toute subjectivit
susceptible de compromettre lquit de la parit dchange, le comit daudit doit
tre exigeant quant aux mthodes utilises par le commissaire la fusion.

3.1.4.5 Le contrle de la parit dchange

linternational

Pour avoir une ide sur limportance des pratiques de contrle de la dtermination
de la parit dchange linternational en comparaison avec la Maroc, nous avons
estim ncessaire de procder un benchmark avec les principales expriences
linternational : la France (modle franco-germanique), la Tunisie (modle
conomique similaire) et les Etats Unis dAmrique (modle anglo-saxon)

Cas de la France

En France, lors dune opration de fusion, les diffrentes missions de contrle

sont effectues par le commissaire aux comptes, le commissaire aux apports et le
commissaire la fusion. Le premier, en tant que contrleur lgal, certifie les
comptes annuels avant et aprs les oprations concernes et sassure du respect
du droit des socits, notamment les conditions de tenue de lassemble gnrale
extraordinaire (AGE). Quant au commissaire aux apports, il tablit un rapport sur
la valeur des apports en nature. Enfin, le commissaire la fusion apprcie les
modalits de la fusion et en tablit un rapport. Le commissariat la fusion et le
commissariat aux apports peuvent tre accomplis par un seul professionnel.

Donc, contrairement au Maroc, la France a institu la fonction du commissaire la

fusion quelle a explicitement confre un professionnel autre que le
commissaire aux comptes de la socit participant la fusion. En effet, larticle L.
236-10 du code de commerce franais stipule que, sauf si les actionnaires des
socits participant l'opration de fusion en dcident autrement, un ou plusieurs
commissaires la fusion, dsigns par dcision de justice et soumis l'gard des
socits participantes aux mmes incompatibilits que les commissaires aux
comptes prvues l'article L. 822-11 du mme code, tablissent sous leur

93
responsabilit un rapport crit sur les modalits de la fusion. Les commissaires
la fusion vrifient que les valeurs relatives attribues aux actions des socits
participant l'opration sont pertinentes et que le rapport d'change est quitable.
Ils peuvent obtenir cette fin, auprs de chaque socit, communication de tous
documents utiles et procder toutes vrifications ncessaires. Le ou les rapports
des commissaires la fusion sont mis la disposition des actionnaires. Ils
indiquent : 1) La ou les mthodes suivies pour la dtermination du rapport
d'change propos ; 2) Le caractre adquat de cette ou ces mthodes en
l'espce ainsi que les valeurs auxquelles chacune de ces mthodes conduit, un
avis tant donn sur l'importance relative donne ces mthodes dans la
dtermination de la valeur retenue ; 3) Les difficults particulires d'valuation s'il
en existe.

Cet article prcise, par ailleurs, que la dcision de ne pas faire dsigner un
commissaire la fusion est prise, l'unanimit, par les actionnaires de toutes les
socits participant l'opration. A cette fin, les actionnaires sont consults avant
que ne commence courir le dlai exig pour la remise de ce rapport
pralablement l'assemble gnrale appele se prononcer sur le projet de
fusion.

Lorsque l'opration de fusion comporte des apports en nature ou des avantages

particuliers, le commissaire la fusion ou, s'il n'en a pas t dsign en
application des conditions cites ci-dessus, un commissaire aux apports par
dcision de justice, la demande des fondateurs ou de l'un d'entre eux (Article L.
225-8 du code de commerce), apprcie, sous sa responsabilit, la valeur des
apports en nature et les avantages particuliers et en tablit un rapport (article L.
225-147 du code de commerce). Tout comme le commissaire la fusion, le
commissaire aux apports est soumis aux mmes incompatibilits que le
commissaire aux comptes prvues larticle L. 822-11 du code de commerce
franais.

Il convient de remarquer que le code de commerce franais a prvu la dsignation

du commissaire aux apports dans le cas o le commissaire la fusion na pas t

94
dsign. Ainsi, le rapport sur les apports en nature et les avantages particuliers
est tabli par le commissaire la fusion lorsquil existe.

En outre, la France dispose dun cadre normatif labor par des institutions
professionnelles qui dfinissent des normes de travail en la matire ainsi que les
tendues des missions de contrle en question. Cest ainsi quen 1977, la COB
avait publi des recommandations concernant l'information des actionnaires et la
rmunration des apports en nature dans le cadre d'oprations de fusion, d'apport
partiel d'actifs ou de scission. Ces recommandations posaient le principe de
l'approche multicritres, principe qui a t depuis tendu d'autres types
d'oprations, et nonaient un certain nombre de rgles respecter dans
l'application de ces critres afin de permettre aux commissaires aux apports
(depuis commissaires la fusion) de prononcer un avis clair sur la rmunration
propose.

Par ailleurs, pour mieux protger les actionnaires loccasion des oprations de
restructuration, cette commission a pris l'initiative d'engager une consultation sur
"l'attestation dquit" pour tirer profit des expriences antrieures au cours
desquelles sont intervenues des expertises indpendantes. L'expertise
indpendante consiste donner une valuation d'un bien, pour servir de base
un prix de sortie ou un prix de cession. Quant l'attestation d'quit (fairness
opinion en anglais), elle conduit prendre position sur l'intrt des actionnaires de
participer ou non l'opration. Il sagit donc dune pratique qui consiste donner
une opinion indpendante en termes d'quit sur une opration financire afin
d'clairer les actionnaires.

En France, lintervention de lexpert indpendant sest dveloppe aprs

ladoption, en 1993, de la loi relative au retrait obligatoire. L'attestation d'quit est
alors devenue un lment cl de l'information des actionnaires minoritaires. En
1995, la COB publiait un article dans sa revue mensuelle afin d'encadrer
l'intervention de l'expert indpendant et la rdaction de l'attestation d'quit.

En 1996, le rapport de Monsieur Jean-Franois Lepetit a trait de la protection des

minoritaires dans le cadre des fusions et des garanties de cours. Il a abord

95
cette occasion le rle des commissaires la fusion et la place de l'valuation
financire dans les fusions.

Par la suite, d'autres textes sont venus enrichir cette rflexion ou donner une
assise rglementaire l'intervention des experts indpendants.

Cas de la Tunisie

Le code des socits commerciales tunisien stipule, en son article 408, que les
socits peuvent fusionner ou se regrouper. Elles peuvent se transformer ou se
filialiser par voie de scission conformment aux dispositions du prsent code sans
prjudice des lgislations en vigueur dans le domaine et numre, larticle
409, les objectifs que doivent chercher raliser les socits effectuant ces
oprations.

Sagissant du contrle des oprations de fusion, le code des socits

commerciales a confr la mission du commissariat aux apports au commissaire
aux comptes. Le commissaire aux apports nest dsign que dans le cas o les
socits participant la fusion ne possdent pas de commissaire aux comptes. En
effet, daprs larticle 417 dudit code, le commissaire aux comptes ou l'expert-
comptable tablit sous sa responsabilit un rapport crit sur les modalits de la
fusion aprs avoir pris connaissance des documents ncessaires que la socit
concerne par la fusion ou l'absorption doit lui communiquer.

Il vrifie si la parit d'change est quitable et que la valeur attribue au

patrimoine objet de la transmission est relle. Il prcise la ou les mthodes suivies
pour la dtermination du rapport d'change et il indique si elles sont adquates et
il doit dterminer et prciser les difficults particulires d'valuation. Dans cette
situation, le commissaire aux comptes agit en qualit de commissaire aux
apports.

Le commissaire aux comptes, intervenant en tant que commissaire aux apports

dans une opration de fusion, accomplit sa mission conformment aux
dispositions relatives lexercice du commissariat aux comptes prvues aux
articles 259 273 dudit code.

96
Donc, en Tunisie, tout comme au Maroc, il ny a pas de prcision explicite quant
la dsignation dun commissaire la fusion. En plus, le code des socits
commerciales tunisien ne prcise pas celui qui doit dsigner le commissaire aux
apports dans le cas o la socit qui prend part la fusion ne dispose pas de
commissaire aux comptes.

Nanmoins, il mentionne le rapport du commissaire aux apports et celui du

commissaire aux comptes parmi les documents que la socit concerne par la
fusion doit mettre la disposition de ses associs deux mois avant la runion de
l'assemble gnrale extraordinaire. A ce niveau, il y a lieu de se demander sil
appartient au commissaire aux comptes dtablir ces deux rapports (du
commissariat la fusion et du commissariat aux apports) lorsquil exerce son
contrle dans une socit (voir larticle 417 du code).

Par ailleurs, le code a instaur les mmes dispositions de contrle pour les
oprations de scission. Il stipule que les lments actifs et passifs apports par
la socit scinde doivent faire l'objet dune valuation faite par un commissaire
aux comptes suivant la mme mthode quen matire de fusion et sous sa propre
responsabilit.

L'assemble gnrale extraordinaire de la socit bnficiaire dcide s'il y a lieu

dapprouver ou de refuser les apports valus par le commissaire aux comptes
(Article 430 dudit code).

Cas des Etats-Unis

Bien quil semble difficile de dterminer la date de la premire fusion dentreprises

dans lHistoire, les premires oprations de fusions et acquisitions ont connu leur
premier essor aux Etats-Unis dans les annes 1880 en liaison avec le
dveloppement des socits par actions et du march boursier.

Aux Etats-Unis, cest la SEC (Security and Exchange Commission) qui a pour
mission de protger les investisseurs, de maintenir des marchs quitables,
ordonns et efficaces et de faciliter la formation de capital. Cette commission
intervient dans le contrle des oprations de fusion en vue de protger les

97
actionnaires et dassurer lquit de lopration (viter surtout les dlits dinitis
lors des fusions).

Contrairement au Maroc, il existe des mcanismes aux Etats-Unis permettant aux

actionnaires minoritaires de cder leurs titres un prix quitable, lorsquune
opration de restructuration de la socit est dcide par les actionnaires
majoritaires. A cet effet, le droit au retrait des minoritaires (appraisal right droit
dapprciation) peut tre utilis dans les oprations de fusion. Il sagit dun droit
dont les actionnaires minoritaires disposent et quils peuvent exercer lorsquils ne
sont pas daccord avec une action denvergure (telle quune fusion) entreprise par
la socit dans laquelle ils dtiennent des actions. Ils peuvent ainsi voter contre
laction et par la suite exercer leur droit dapprciation obligeant la socit
racheter leurs actions un taux dtermin par un valuateur tiers.

Par ailleurs, lintervention de lexpert indpendant trouve aussi son origine aux
Etats-Unis. Cette intervention est gnralement ralise par des banques
dinvestissements et donne lieu ltablissement de lattestation dquit (fairness
opinion). Dailleurs, la France, avant le Maroc, sest inspire des pratiques
amricaines ce sujet.

On comprend donc, qu linstar du Maroc, toutes les expriences linternational,

placent le contrle des oprations de fusions, en gnral, et la parit dchange en
particulier au centre de ces oprations. Les dirigeants des socits, disposant du
privilge de ngociation et de fixation des conditions de lopration, auront toute la
latitude dagir sur la parit dchange travers, directement, le choix des
mthodes dvaluation et, indirectement, travers les informations comptables. Le
rle des professionnels et du comit daudit dans le contrle de laction des
dirigeants est primordial.

3.2 Problmatique et questions de la recherche

Les recherches comptables suggrent que les oprations de fusions offrent un

cadre propice la gestion du rsultat comptable par les dirigeants des entreprises
participantes une opration de fusion (Easterwood, 1998 ; Erikson et Wang

98
1999 ; North et Oconnel, 2002). Toutefois, les tudes empiriques ayant port sur
la validation des hypothses sous-jacentes au concept en question obtiennent des
rsultats divergents. Cette divergence est due, entre autres, la contingence des
hypothses vrifier et prdire (les premires tudes empiriques ayant port sur
le concept de gestion du rsultat ont vu le jour dans un contexte anglo-saxon).

Du fait de cette contingence, des recherches se sont intresses aux pratiques

comptables des dirigeants lors des oprations de fusions et oprations assimiles
(ncessitant linformation comptable pour la prise de dcision) dans diffrents
pays ; lon peut citer les contextes : Amricain (Erickson et Wang, 1999 ; North et
Oconnel, 2002 ; Heron et lie, 2002 ; Baik et al., 2007 ; ) , Britannique (Bostari et
Meeks, 2008), Franais (Thauvron, 2000 ; Trbucq, 2000 ; Djama et Bountant,
2006 ; Jennifer Boutant, 2008), Suisse (Frank Missonier-Piera et Ben Amer,
2005), Malaysien (Abdu Rahman et Abu Bakar, 2002), Australien (Eddy et Taylor,
1999 ; Da Silva Rosa, 2000), Grec (Koumanakos et al, 2005), Canadien
(Francoeur et Rakato, 2007), Japonais (Asano et al, 2007), Finlandais (Sundgren,
2003), Tunisien (Samah Mekkaoui, 2004 ; Faker klibi,2002).

A notre connaissance, notre recherche est parmi les premires sintresser

cette question au Maroc et se propose ainsi denrichir la littrature comptable dans
le contexte marocain. Le contingent marocain offre un cadre intressant pour une
telle recherche, en raison de la diversit des choix normatifs et des mthodes
comptables et rglementaires et la flexibilit offerte aux dirigeants dans le choix
des pratiques comptables par rapport dautres rfrentiels (cf. la section 2 ci-
dessus).

Ceci dit, la question centrale de la recherche est la suivante : Existe il un

comportement comptable spcifique du dirigeant de la socit absorbante (gestion
du rsultat comptable) prcdemment une opration de fusion-acquisition au

99
Maroc ? Comment pourrions-nous prsenter et expliquer les dterminants de ce
comportement organisationnel63?

Lobjectif est de prdire et comprendre les choix comptables et financiers des

dirigeants des socits absorbantes et didentifier les dterminants (les facteurs
explicatifs) de ces choix lors des oprations de fusions-absorptions, et ce,
travers une analyse thorique et empirique.

3.3 Positionnement pistmologique et mthodologies de recherche

Nous adhrons aux ides prsumant quil nexiste pas une seule et unique bonne
manire de faire de la recherche et quil en va de la rigueur dun travail ainsi que
de sa validit aux yeux du futur lecteur, de prciser ds le dpart son
positionnement pistmologique (DAmboise, 1996). La figure suivante prsente
de manire schmatique le lien entre le positionnement pistmologique et le
choix mthodologique du chercheur travers le passage par une forme de
raisonnement quelconque (dductive, inductive ou abductive) :

63
En anglais Organizational Behaviour, Le comportement organisationnel reprsente l'tude du
comportement humain au cur de l'organisation dans Dolan, Simon L. Gosselin, ric et Jules
Carrire. Psychologie du travail et comportement organisationnel, 3 d. Montral, Les ditions de
la Chenelireinc., 2007, p. 11-24.Il s'agit d'un domaine au champ large, dans lequel on cherche
comprendre le comportement des individus et des groupes, les processus interpersonnels et les
dynamiques organisationnelles. Ce domaine permet de placer l'individu au cur d'un groupe
(quipe) et d'analyser les interactions s'y attachant tout en analysant les moyens que l'individu
prend pour rgler les problmes (conflits).Il reprend, aux niveaux de l'individu, du groupe et de
l'organisation, les concepts de la psychologie individuelle (et plus particulirement la psychologie
du travail devenue la psychologie organisationnelle ; la psychologie sociale au niveau du groupe ;
la sociologie et plus particulirement la sociologie des organisations et la sociologie du conflit ;
l'anthropologie et les sciences politiques. Stephen Robbins et al. 2015, pp. 11-13.

100
 Figure 7 : Du positionnement pistmologique la mthodologie

Nous prsentons ci-aprs notre positionnement pistmologique et notre

mthodologie gnrale.

3.3.1 Positionnement pistmologique de la recherche

Partant du principe que le questionnement pistmologique fait partie intgrante

de la construction dun projet de recherche, nous allons nous positionner par
rapport aux principaux paradigmes pistmologiques auxquels les chercheurs en
sciences de gestion se rfrent avant dexpliciter les implications que nos choix
ce niveau vont entraner en termes de mthodologie et mthodes de recherche.

Aprs avoir men une rflexion pistmologique afin dexpliciter clairement les
prsupposs de notre recherche et tenant la mener loin de lesprit normatif du
comment doit tre ? , nous affirmons que nos prsupposs pistmologiques
relvent tantt du positivisme tantt du constructivisme. Notre approche sapprte
ce que R.A.Thitart (2003) et coll.64 ont appel position pistmologique

64
R. A. Thietart& Coll. Mthodes de recherche en management . Dunod 2003.

101
amnage et/ou encore ce que Perret et coll. (2008) ont qualifi de post-
positivisme65.

Paradigme pistmologique positiviste: Nous considrons en effet, que notre

problmatique relve bien dune ralit objective et connaissable que nous
sommes capables de cerner et de comprendre en toute neutralit (Aucune relation
ni intervention du chercheur dans les oprations de fusion aborder dans le cadre
de cette recherche). De mme nous croyons que des relations de cause effet
observables et mesurables sont susceptibles dexpliquer et de prdire cette ralit
dont la vrit et la validit peuvent tre obtenues en lapprochant selon diffrentes
mthodes et en contrlant les conditions de ralisation de la recherche (Neutralit
et objectivit, collecte des donnes, analyse et interprtations.).

Nous serons amens, priori, vrifier, par le biais des hypothses que nous
aurons labores, les apports thoriques ou des connaissances dveloppes
pralablement [thorie positive de la comptabilit (thorie du signal, thorie du
gouvernement dentreprise (Charreaux, 1997)), thorie politico-contractuelle
(thorie de lagence (Jensen et Meckling, 1976), thorie de la rglementation
(Posner,1974))] et les mettre lpreuve dans des situations particulires
(Oprations de fusion au Maroc).

Paradigme pistmologique constructiviste : La ralit tudie nest pas

considre comme forcment unique. De mme notre profession et notre
exprience (Expert-comptable/Commissaire aux comptes) noud dfait une
complte objectivit vis--vis du sujet tudi (mme en cas dabsence de toute
participation dans les oprations de fusion tudier). Nous considrons quune
telle position est plutt une source denrichissement de la connaissance et savoirs
qui seront labors grce la matrise technique et contextuelle des processus
constitutifs de la ralit tudie (oprations de fusion).

En somme, la position pistmologique choisie est telle quelle a t souligne

dans les propos de Koeing (1993) : il ya intrt de disposer dune varit

65
G. Perret, D. Gottelland, C. Haon, A. JolibertMthodologie de la recherch Pearson Education
2008.

102
dapproches qui, chacune sa manire, sont en mesure de rendre compte de
certains aspects des ralits complexes auxquelles sintressent les sciences de
lorganisation .

Par ailleurs, tant donn la manire dont les connaissances labores sont
lgitimes et le statut de ces connaissances, il est reconnu que les recherches
menes dans un paradigme constructiviste peuvent intgrer des connaissances
dveloppes dans un paradigme positiviste66.

3.3.2 Approches mthodologiques et formes de raisonnement

Pour les choix mthodologiques (deuxime phase de la figure ci-dessus), tout

chercheur devrait tre mme daborder son terrain dtude avec un esprit la
fois ouvert et critique. Nous adhrons aux ides prsumant que les choix faire
lors dune dmarche de recherche devraient toujours tre aiguills en premier chef
par les objectifs eux-mmes de ltude, que la mthodologie doit tre clairement
exprime au dbut dun projet, mme si elle peut galement tre amliore en
cours de route (DAmboise, 1996).

Limplication mthodologique du positivisme : Le mode de raisonnement suit

une logique dductive ou hypothtico-dductive de type Sialors . Cette
logique sinspire des deux principes affrents ce choix savoir :

La dcomposition analytique et de rduction (cartsien) ;

Lhypothse causaliste ou de raison suffisante (raisonnements

syllogistiques) : rien narrive jamais sans quil y ait une cause ou du moins
une raison dterminante (Leibniz, 1710 (raisonnements de type
syllogistique).

En sciences de gestion, ces principes peuvent poser problme eu gard la

complexit et aux interrelations multiples susceptibles de caractriser les
ventuelles phnomnes tudier. La mthode interpele pour ce faire est

66
G. Perret, D. Gottelland, C. Haon, A. Jolibert (2008).Op cit.

103
lapproche exprimentale et la vrification des hypothses par les tests
statistiques.

Lapproche hypothtico-dductive est approprie dans ce cadre dans la mesure

o le chercheur croit quil nexiste quune ralit, que cette ralit rpond des
lois naturelles rcurrentes et donc prvisibles et que cest en testant diffrentes
hypothses la recherche de rgularits quil dcouvrira cette ralit (DAmboise,
1996). Elle part du gnral vers le particulier. Elle consiste formuler une question
de recherche en sinspirant dune thorie de porte gnrale, mettre des
hypothses concernant une situation particulire et les vrifier afin de les
infirmer ou confirmer pour conforter ou enrichir, in fine, la thorie initiale.

Laboutissement scientifique dune recherche conduite sous cette bannire

dpend de la pertinence du soubassement thorique des hypothses, de la
prcision des instruments de mesure et de la validit des analyses statistiques.

Limplication mthodologique du post-positivisme : En reconnaissant que le

chercheur peut et doit approcher la ralit au plus prs , celui-ci doit se
contenter de multiples mthodes. Dans ce cadre on sattache plutt rfuter des
hypothses qu les vrifier. On cherche adoucir les rgles positivistes afin
dtre mieux mme de saisir des phnomnes sociaux complexes.

Quant la validit et la valeur scientifique des connaissances dans le paradigme

pistmologique positiviste, il importe de distinguer :

La validit interne : qui correspond au fait de sassurer que le chercheur,

par le biais des instruments de mesure retenus et de la mthode mis en
uvre, a bien t capable de mesurer ce quil souhaite mesurer.
(Phnomne saisi dans sa totalit).

La validit externe : qui concerne la gnralisation des rsultats le plus

largement possible. Cela soulve la question de la reprsentativit des
chantillons.

104
 La fiabilit : qui renvoie la question de la stabilit des rsultats (aptitude
de la technique employe recueillir les mmes donnes dune fois sur
lautre).

Limplication mthodologique du Constructivisme : Toute mthode est

admissible (qualitatives, quali-quantitative et quantitatives) sous respect dthique,
de rigueur et de transparence du travail pistmique. (Construire et piloter un
processus de transformation).

Dans le cadre du paradigme constructiviste, les individus construisent leur propre

ralit du monde qui les entoure (DAmboise, 1996). A travers cette grille de
lecture de la ralit, le challenge pour le chercheur est alors de russir
apprhender un phnomne selon langle de vue des sujets observs et de tenter
dy dcouvrir des aspects communs de comprhension et par la suite de
construction de sa ralit .

Pour ce faire, lapproche holistico-inductive savre le mode de raisonnement ad

hoc pour ce paradigme. loppos de lapproche dductive, lapproche inductive
va du particulier vers le gnral. Selon cette approche, le chercheur tente
initialement de faire compltement abstraction de la thorie existante pour aborder
le phnomne particulier quil a choisi dtudier avec le moins dides prconues
possible (DAmboise, 1996). A partir du terrain, le chercheur collecte auprs des
acteurs concerns par lobjet de recherche des descriptions, impressions ou
explications des vnements quils vivent. De ces tmoignages, il essaie de
comprendre et de construire des concepts communs qui expliqueraient certains
comportements par exemple. Cest lissue de ce processus souvent long et
difficile qumergent ventuellement du terrain les principes dune thorie. Cette
thorie au dpart particulire serait en mesure de prendre une dimension plus
gnrale si la dynamique de recherche est prolonge sur dautres terrains et
transcende ainsi le cadre du phnomne particulier initialement tudi.

En matire de validation, on parlera plutt de lgitimation. En effet, le chercheur

est tenu en permanence de sassurer de ladquation de la mthode quil mobilise
avec le projet de recherche quil poursuit, de veiller la rigueur du travail effectu,

105
et dexpliciter finement le processus suivi. Cet effort de lgitimation ou travail
pistmique selon lexpression de Martinet (2000), seffectue par critique
pistmologique interne du processus de recherche et des produits de ce
processus.

En somme, le statut pistmologique des sciences de gestion suscite, encore

aujourdhui, de nombreux dbats. De nombreux travaux ont dj remis en cause
le dbat autour de la scientificit des recherches en gestion et ont contribu un
fondement pistmologique et mthodologique spcifique aux sciences de
gestion67.

A ce niveau, selon A. David & al (2000), dans la gnration des connaissances

scientifiques, il faut dpasser lopposition deux niveaux :

Lopposition entre positivisme et constructivisme, dissiper certaines confusions,

par exemple celles rsultant dassociations entre positivisme et mthodes
quantitatives ou, de manire symtrique, entre constructivisme et mthodes
qualitatives, pour explorer les diffrentes implications dune conception
constructiviste en sciences de gestion.

Une fois acquis le principe dun renoncement au positivisme pur et dur, et si lon
rejette, de mme, toute vision trop radicalement constructiviste, nous pouvons
admettre, en sciences de gestion, que la ralit existe, mais quelle est construite
de deux manires68 :

67
Piaget (1970) et la position de lingnierie dans la spirale des sciences, Simon (1981) et les
sciences de lartificiel, Checkland (1984) et la Soft Systems Methodology, Argyris (1985) et lAction
Science, Hatchuel et Molet (1986) et le rle de la modlisation rationnelle dans la comprhension
et la transformation des systmes organiss, Le Moigne (in Martinet, 1990) et le constructivisme en
sciences de gestion, Roy (1992) et la science de laide la dcision, Koenig (1997) et la
recherche-action diagnostic.
68
A. David. Logique, pistmologie et mthodologie en sciences de gestion , Universit Paris-
Dauphine (DMSP, LAMSADE). Ecole des Mines de Paris (CGS).Confrence de lAIMS. Mai 1999.

106
 - Construite dans nos esprits, parce que nous nen avons que des
reprsentations,

- Construite parce que, en sciences de gestion, les diffrents acteurs - y

compris les chercheurs - la construisent ou aident la construire.

Lopposition entre dmarche inductive et dmarche hypothtico-dductive et

considrer une boucle rcursive abduction/dduction/induction.

Figure 8 : Boucle rcursive abduction/dduction/induction

Dans une approche dductive, il sagit de vrifier, par le biais dhypothses, une
thorie ou de mettre lpreuve dans des situations particulires un certain
nombre de connaissances dveloppes pralablement. Une recherche inductive
vise par contre construire des connaissances nouvelles partir de ltude de
situations empiriques. Une recherche adductive procde quant elle par allers
retours successifs entre le travail effectu et les thories et concepts mobiliss
pour apprhender les situations empiriques tudies, et en construire des
reprsentations intelligibles, en vue de la construction progressive de

107
connaissances en relation avec des savoirs dj admis. Dans une telle recherche,
le canevas peut voluer tout au long du travail : adaptation des guides dentretien,
redfinition de la question centrale de la recherche.

Koenig [1993] a repris la notion dabduction et a dcrit son rle dans des
recherches qualitatives en sciences de gestion : Labduction est lopration qui,
nappartenant pas la logique, permet dchapper la perception chaotique que
lon a du monde rel par un essai de conjecture sur les relations quentretiennent
effectivement les choses [...]. Labduction consiste tirer de lobservation des
conjectures quil convient ensuite de vrifier et de discuter .

Bien que laccent soit mis ici sur la phase abductive - et bien que lon puisse
discuter le caractre logique ou non de labduction - il sagit bien, conformment
au schma abduction/dduction/induction voqu plus haut, dutiliser labduction
pour gnrer des hypothses. Mais le chercheur, contrairement dautres, ne
sarrtera pas l, mme si llaboration dhypothses pertinentes constitue dj,
en soi, un rsultat : ces hypothses sont soumises au dbat scientifique. Plus
prcisment, le chercheur doit examiner deux processus : dune part le processus
dlaboration des trois lments de la boucle rcursive (donnes, hypothses,
thorie) et, dautre part, une fois amorce la boucle rcursive
abduction/dduction/induction, le processus de validation des hypothses.

La plupart de raisonnements, et en particulier les raisonnements scientifiques,

combinent les trois formes de raisonnement 69. Comme le rsume Carantini (1990),
toute connaissance commence par des hypothses et aboutit des
observations encadres par des hypothses, ces observations stimulent des
rajustements des hypothses, donc de nouvelles observations, et ainsi linfini .
Cest dans ce sens que Peirce70 a pu concevoir lobjectivit comme fin idale dun
processus rcursif de type :

69
A. David. Logique, pistmologie et mthodologie en sciences de gestion , Universit Paris-
Dauphine (DMSP, LAMSADE). Ecole des Mines de Paris (CGS).Confrence de lAIMS. Mai 1999.
70
[Carnap, Logical Foundations, cit dans Granger, 1995, p. 215-216].

108
 Abduction dduction induction

Pour traiter de la problmatique de notre recherche, nous envisageons ainsi

priori, de procder par une dmarche hypothtico-dductive afin de situer le travail
dans le prolongement des tudes antrieures.

3.3.3 Dmarche et Design de la recherche

Laboutissement logique de cette phase est la formulation des hypothses de

recherches que nous aurons vrifier via une tude empirique. Nous
interpellerons ainsi :

Les thories constituant la base thorique de notre sujet qui sintressent

la gestion des rsultats comptables par les dirigeants des socits absorbantes
lors dune opration de fusion (cadre conceptuel et thorique danalyse) ;

La littrature empirique comptable qui sest intresse la gestion et/ou la

manipulation des rsultats comptables. Plusieurs recherches comptables ont
port sur cette question dans le contexte des fusions et acquisitions.

Aussi, pour rpondre la question de la recherche, une dmarche est requise :La
conception du plan (pour les positivistes) ou le canevas de la recherche (pour les
constructivistes).

Pour la concrtisation de cette dmarche, nous nous sommes inspirs des

diffrentes ventualits de mthodologies rsumes dans le tableau ci-aprs par
Vidal (2011). Notre dmarche est conforme la partie grise du tableau.

109
Tableau 1 : Typologie des mthodologies d'tude de la gestion du rsultat
comptable

Mthodologies statistiques
tudes
Bases de donnes Enqutes de
(Questionnaires) cas
Cas avr(s) tude des dterminants Questionnaire sur tudes
des cas a posteriori de cas
a
posteriori
Mesure des Irrgularits Questionnaires
Accruals statistiques anonymes sur les tudes
Entreprise(s) irrguliers de pratiques des de
Quelconque par des distribution dirigeants cas
(s) modles (seuils)
normatifs

Notre dmarche se compose ainsi de trois phases, une premire ddie la

revue de la littrature sur le sujet pour aboutir des hypothses testables sur le
terrain. Une deuxime phase intermdiaire entre la partie thorique et celle
empirique. Nous avons en effet jug important de procder un exercice
supplmentaire de contextualisation du modle thorique de recherche. Pour cela,
nous avons emprunt les apports la mthodologie rcente de contextualisation 71
et de la mthodologie par tude de cas (voir Chapitre 1, section 1 en deuxime
partie de la thse) et us des grands apports de lapproche sociocognitive
(Ehlinger, 1996).pour adapter le cadre danalyse thorique au contexte marocain
avant de tenter de vrifier les hypothses sur lchantillon choisi pour ltude
empirique en vue de gnraliser les rsultats de la recherche. A ce niveau, nous
tentons galement de rpondre certaines critiques du cadre danalyse de la TPC
qui ignore les dimensions institutionnelle, historique et sociologique des pratiques

71
A. Louitri& D. Sahraoui, GREFSO Contexte et contextualisation dans les recherches en
management au Maroc , Revue marocaine des sciences de management . Octobre 2014.

110
comptables lors de lanalyse des comportements des agents en fonction de la
variation dutilit caus par les diffrents choix possibles (Colasse, 2000). Cette
phase permettrait dinscrire notre recherche dans le prolongement des tudes
antrieures et dvelopper un modle mme danalyser les oprations de fusions
au Maroc et le comportement des dirigeants des socits absorbantes en matire
de gestion du rsultat (choix comptables) dans un tel contexte.

Enfin, la dernire phase enrichira la littrature comptable empirique en confirmant

(ou en infirmant) les hypothses de recherche que nous aurons arrt lissue
des deux premires phases.

111
Conclusion du chapitre I

Les oprations de fusions, dont les oprations de fusions-absorptions, sont des

regroupements dentreprises pour une meilleure efficacit conomique.

Les oprations de F&A font partie intgrante des politiques des entreprises et
tendent se dvelopper davantage dans les annes venir et ce, tant lchelle
nationale quinternationale comme lont dmontr leur volution historique et les
statistiques. Ces oprations prennent de plus en plus dampleur dans les pays de
sud tant en nombre quen volume. Louverture conomique des pays et le
changement de la culture managriale allant progressivement vers des conomies
de march ont fait que les oprations de croissance externe se sont multiplies et
se multiplieront dans le futur.

De mme, les oprations de F&A sont lun des outils stratgiques utiliss par les
dirigeants des socits pour mettre en uvre leurs stratgies dintgration, de
spcialisation ou de diversification. Le rle des dirigeants dans ces oprations se
veut important travers la ngociation des conditions de leur ralisation et
dchange des titres des socits participantes dont la dtermination de la parit
dchange. Les choix discrtionnaires queffectuent les dirigeants visent
principalement les facteurs pouvant influencer les conditions et modalits de
lopration notamment la dtermination du rapport dchange des titres de
labsorbe contre ceux de la socit absorbante.

En effet, les valeurs, base de la dtermination de la parit dchange des titres,

sont largement tributaires des mthodes dvaluation choisies par les dirigeants
des socits participantes dont la socit absorbante. Certaines mthodes
dvaluation sont influences par lactivation des options comptables normatives,
prvues par les rfrentiels comptables, ou par une gestion relle du rsultat
prcdemment lopration. Les recherches en comptabilit suggrent en effet
que les oprations de fusions offrent un cadre propice la gestion du rsultat
comptable par les dirigeants des entreprises participantes (Easterwood, 1998 ;
Erikson et Wang 1999 ; North et Oconnel, 2002).

112
La littrature sur le comportement des dirigeants de la socit absorbante
prsente plusieurs dfinitions du concept de la gestion du rsultat comptable et
ses concepts voisins. La notion de gestion de rsultat comptable est adopte dun
point de vue thique ; ce que nous avons appel la gestion du rsultat thique
GRE. Llment thique (Pesqueux, 2000, p. 676) est situ, non pas au niveau
des postulats de base des thories comptables, mais au niveau des objectifs de la
comptabilit. Nous avons ainsi propos daborder nos questions de recherche du
point de vue d une notion de gestion du rsultat thique GRE que nous avons
dfinie comme une gestion qui naffecte pas limage fidle de lentreprise dont la
reprsentation repose ncessairement sur les conventions de base - constitutives
d'un langage commun - appeles principes comptables fondamentaux.

Lobjectif de notre recherche tant de chercher comprendre et expliquer le

comportement des dirigeants des socits absorbantes marocaines ayant
particip des oprations de fusion en matire de gestion des rsultats
prcdemment cette opration. Une synthse des diverses techniques de
gestion du rsultat comptable prvues dans les pratiques comptables
internationales et dans le rfrentiel comptable marocain a t labore et
propose pour plus de prcision et de clarification de cette notion.

La problmatique et les concepts de la recherche tant identifis et dfinis, nous

procderons dans le deuxime chapitre, la revue de la littrature sur le sujet pour
aboutir des hypothses testables sur le terrain. Ces hypothses seront
contextualises, par la suite, avant quelles soient testes, travers ltude dune
fusion-absorption ralise au Maroc.

113
CHAPITRE II : FONDEMENTS THEORIQUES ET MOTIVATIONS
A LA GESTION DU RESULTAT DANS LES
OPERATIONS DE FUSION-ABSORPTION

114
CHAPITRE II : FONDEMENTS THEORIQUES ET MOTIVATIONS A
LA GESTION DU RESULTAT DANS LES
OPERATIONS DE FUSION-ABSORPTION

Introduction au chapitre II

Ce second chapitre de la premire partie aborde le cadre danalyse thorique que

nous avons interpel pour traiter notre problmatique de recherche travers trois
sections. La premire prsente le cadre danalyse classique qui se compose
principalement de la thorie positive de la comptabilit et de la thorie politico
contractuelle (TPC) de Watts & Zimmerman (1978).

La deuxime section abordera dautres cadres danalyse proposs dont

notamment le prolongement propos en raction aux critiques adresss au cadre
classique que prsente la thorie du gouvernement (Charraux, 1996) et autres
cadres danalyse jugs utiles (la thorie des signaux, la gestion par les seuils et la
comptabilit comportementale) et enfin une dernire section sintresse aux
fondements thoriques des dterminants de la gestion du rsultat comptable et les
divers modles explicatifs que propose la littrature ce niveau et qui vont
permettre de choisir et/ou laborer notre propre modle de recherche.

115
Section 1 : Thories de comptabilit et finance, base de la recherche sur la
gestion du rsultat comptable

Le cadre danalyse laborer dans cette recherche devrait permettre une

meilleure comprhension du phnomne de gestion du rsultat comptable en
permettant dune part dexpliquer ce comportement laide des concepts, thories
et modles pralablement dvelopps dans la recherche en comptabilit et en
finance ; la dfinition et lanalyse des dterminants de ce comportement et de ses
effets dans les entreprises marocaines dans le contexte spcifique des oprations
de fusion dautre part. Nous estimons en effet, quil est ncessaire de relier
lidentification des comportements de gestion du rsultat avec les motivations
(dterminants) qui incitent les dirigeants adopter de tels comportements pour
mieux apprhender la problmatique propose.

Les arguments avancs par les courants thoriques et ceux dmontrs travers
les tudes empiriques seront ainsi repris afin dnoncer des hypothses relatives
la gestion du rsultat comptable dans le contexte des oprations de fusion-
absorption au Maroc quil serait possible de vrifier empiriquement. Pour ce faire,
nous avons jug utile de distinguer le cadre danalyse global du cadre danalyse
spcifique de cette tude.

1.1 Cadre danalyse global

Trois dveloppements72 ont amen la recherche comptable dpasser son cadre

normatif. Le dveloppement de lapproche positive (empirique) en conomie
(Friedman 1953). Beaver (1968) et Ball (1968), ont rvolutionn la recherche en
comptabilit en la dirigeant vers la vrification empirique. Ensuite, llaboration du
modle MEDAF, modle de lquilibre des actifs financiers qui permet dvaluer
les titres boursiers et de mesurer leffet de la publication de linformation
comptable sur la valeur au march dun titre et qui permet galement dvaluer le
rendement boursier dun titre par rapport au rendement des autres titres. Enfin, les

72
D. Tremblay, D. Cormier et M. Magnan, Thories et modles comptables, dveloppement et
perspectives , 2me dition, Presses de lUniversit du Qubec, 1994.

116
recherches menes dans le cadre de lhypothse des marchs efficients (HME)
portant sur linformation comptable et son effet sur les prvisions des
investisseurs. Le souci du chercheur en est de sassurer que la raction du cours
boursier provient bien de la publication de linformation comptable. Selon Fama
(1970)73, un march est efficient si un investisseur pour qui le march est
normalement accessible ne peut prendre avantage des dlais dans lajustement
de cours boursiers la suite de la divulgation dune nouvelle information ;
autrement dit, dans un march efficient, un investisseur ne peut raliser un
rendement anormal en investissant sur la base dinformation dj publiquement
connue.

Aussi, nous interpellons dans un cadre danalyse global de notre recherche, deux
principales thories : thorie de lefficience des marchs financiers et thorie des
signaux.

1.1.1 La thorie de lefficience

En outre des principes voqus ci-dessus et lhypothse du march efficient

(HME) qui suppose que linformation comptable atteint le march boursier et quil
est possible den mesurer lincidence sur le rendement boursier du titre ; il existe
une hypothse implicite de cette thorie dans les recherches empiriques en
comptabilit gnrale qui stipule que linformation comptable, par exemple, le
chiffre du bnfice net, est juge dterminante dans lvaluation dune entreprise.

Aussi, il importe de situer la problmatique de gestion du rsultat comptable dans

le cadre dune fusion-absorption par rapport cette thorie qui sintresse
principalement au contenu informationnel des donnes comptables pour les
investisseurs et aux marchs financiers dans leurs interprtations des informations
comptables. Dans les recherches portant sur linformation comptable et son effet

73
Fama parle de trois niveaux defficience. Le niveau 1 dit forme faible de lefficience, qui
suppose que toutes les informations contenues dans les cours historiques sont intgres dans
les cours du march. Le niveau 2 dit forme semi-forte de lefficience, qui lui suppose que les
cours intgrent toutes les informations publiques disponibles et le niveau 3 dit forme forte de
lefficience, qui lui suppose que les cours des titres des entreprises du march intgrent toutes les
informations connues, publiques ou prives. Cela suppose quil y a des informations non
divulgues un instant T.

117
sur les prvisions des investisseurs, bases sur lhypothse des marchs
efficients (HME), le souci du chercheur est gnralement de sassurer que la
raction du cours de laction provient bien de la publication de linformation
comptable.

Lhypothse dune ventuelle gestion du rsultat dans le cadre de cette thorie fait
rfrence aux choix des mthodes dvaluation. En principe, il est suppos que
les socits cotes ne peuvent pas influencer les cours boursiers. Toutefois, nous
pensons que lors dune opration de fusion-absorption, les choix des mthodes
dvaluation pourraient tre manipuls par les dirigeants dans loptique de
favoriser leurs actionnaires ou de tirer des profits personnels. Tel est le cas par
exemple de la dtermination du taux dactualisation ou du taux de croissance des
rsultats dans la valorisation selon la mthode DCF (Discounted Cash-Flow).

Par ailleurs, les modifications de pratiques comptables discrtionnaires ont un

effet direct sur le bnfice comptable ; par exemple, les diverses mthodes de
valorisations du cot des marchandises vendues, comme lpuisement successif
ou lpuisement rebours (CMUP aprs chaque entre ou CMUP de fin de
priode), et les diffrentes mthodes damortissement, soit la mthode linaire ou
du solde dgressif, auront une influence directe sur le chiffre du bnfice
comptable. La question pourrait ainsi tre de savoir si les modifications
comptables discrtionnaires sans effet apparent sur les flux montaires sont
susceptibles dinfluencer le niveau des prix dacquisition ou bien la parit
dchange lors dune opration de fusion-absorption. Diverses tudes ont t
menes dans ce sens par rapport aux prix des titres boursiers, par exemple des
recherches sur les changements dans les mthodes damortissement (Archibald,
1972 ; Holthausen, 1981) qui ont peu ou pas deffet sur le niveau des prix des
titres boursiers ;et dautre sur la sensibilit des investisseurs aux rsultats publis,
Sunder, (1973) ; Browen (1980) et de Ricks (1982) ; Foster (198) distinguent
gnralement entre deux ventualits :

118
- Le cas dun investisseur naf pour qui les cours boursiers sont sensibles aux
diffrents niveaux de bnfice attribuables simplement des modifications de
pratiques comptables ;
- Le cas dun investisseur habile et insensible aux modifications comptables non
accompagnes de modifications dans les flux montaires. Dans ce cas, les prix
des titres ne ragissent pas de tels artifices comptables.

En conclusion, selon D.Tremblay, D. Cormier et M. Magnan, (1994), les

consquences (qui nous ont inspires) de cette contextualisation des apports et
principes de la thorie defficience, dans le cadre de la recherche en comptabilit
o nous nous positionnons sont diverses. Il est essentiel pour le chercheur en
comptabilit dmettre une hypothse quant au moment o linformation
comptable est suppose avoir un effet sur le cours boursier. La consquence dun
tel concept pour la comptabilit est quon devrait mettre laccent sur le fond plutt
que sur la forme dans llaboration des normes et des pratiques comptables. Dans
ce cadre, les chercheurs tentent de rpondre deux grandes questions :

- Linformation comptable est-elle utile aux marchs financiers ? les tats

financiers transmettent ils aux investisseurs des donnes utiles pour
lvaluation dun titre ?
- Les choix de mthodes comptables faits par les gestionnaires affectent-ils la
valeur boursire de la firme ? Autrement dit, les investisseurs sont-ils leurrs
par le mode de prsentation comptable dune ralit conomique ?

Enfin, lHME est confine au march boursier mais la comptabilit sapplique

beaucoup dorganisations dont les titres ne sont pas transigs sur le march.
Plusieurs tudes remettent en question la notion defficience et ce, surtout pour
des oprations financires raffines et pour les entreprises des domaines trs
spcialiss. Ces tudes confirment, toutefois, que informations comptables et
financires publies impact ngativement ou positivement la dcision des
investisseurs et la valeur des titres des entreprises.

119
 1.1.2 La thorie des signaux

La thorie de lefficience est profondment lie la thorie des signaux dans le

sens o les informations publies en vue de susciter une raction constituent un
signal en direction du march.

Plusieurs auteurs estiment que les nombres comptables peuvent tre galement
un instrument de signalisation au march au mme titre que les variables
financires voques ci-dessus. La thorie des signaux suppose, en effet, que
dans un contexte dasymtrie dinformation entre actionnaires et dirigeants, les
nombres comptables peuvent constituer lun des moyens dont use lentreprise
pour informer les investisseurs de ses perspectives futures (Tremblay, Cormier &
Magnan, 1994).

Dans ce cadre, pour traiter de la problmatique affrente lvaluation ou

lestimation de la valeur de lentreprise (la qualit de la firme) qui prsente un
contexte favorable la gestion de rsultat, diffrentes tudes empiriques ont t
menes et ont dvelopp des modles qui dmontrent diffrents niveaux, la
signalisation par le biais des nombres comptables. On peut en citer le modle de
Titman et Trueman (1986), les travaux empiriques de Menon et Williams(1991) qui
ont port sur le choix de lauditeur ou la qualit du vrificateur et le modle de
Hughs et Schwartz (1988) qui montre lintrt de lapproche de signalisation en
comptabilit pour dcrire les choix comptables (cas de la mthode dvaluation
des stocks).

La thorie des signaux a donc le mrite dexpliquer pourquoi les nombres

comptables sont susceptibles de prsenter un attribut informatif et de prciser les
conditions ncessaires lexistence de cet attribut. En revanche, peu de ces
modles de signalisation par les nombres comptables ont abouti des
conclusions directement vrifiables sur le plan empirique, cela vient

120
principalement du fait quils sont trop partiels pour reflter une ralit complexe
(Chalayer, 1994)74.

La question que lon se pose ce niveau est de savoir si la gestion du rsultat

comptable pourrait tre utilise comme un instrument de signalisation au march,
particulirement, dans le cadre dune opration de fusion. Cette dernire tant une
opration complexe faisant face des oppositions, le dirigeant peut tre amen
grer le rsultat de faon convaincre les parties prenantes de lopportunit de
lopration. Dans ce cadre, les chiffres comptables sont manipuls afin de produire
des informations mme denvoyer des signaux ces acteurs soit pour les
convaincre ou bien les dissuader de raliser cette opration. Ainsi, lanalyse de ce
comportement de signalisation peut tre utile pour mieux comprendre et prdire la
gestion du rsultat dans ce contexte particulier.

Dveloppe dans lhypothse dune asymtrie de linformation, la thorie des

signaux en finance nous apprend que les variables financires manipules par les
dirigeants pour signaler la valeur relle de leur entreprise peuvent tre de
diffrentes natures (la part des capitaux propres dtenus par les dirigeants ; le
niveau dendettement ou la politique de dividendes).

1.2 Cadre danalyse spcifique

Le dveloppement de lapproche positive (empirique) en conomie (Friedman

1953). Beaver (1968) et Ball (1968), ont rvolutionn la recherche en comptabilit
en la dirigeant vers la vrification empirique. Mais cest la thorie positive de la
comptabilit, initie par Watts et Zimmerman (1978) qui constitue le courant
thorique ayant suscit lintrt des chercheurs en comptabilit et en finance.

74
S. Chalayer, Identification et motivations des pratiques de lissage des rsultats comptables des
entreprises franaises cotes en Bourse, Thse de doctorat, dcembre 1994.

121
 1.2.1 Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie hypothtico-
dductive

Ce corpus comprend la thorie politico-contractuelle (TPC), la thorie de lagence

et la thorie de la rglementation.

1.2.1.1 La thorie politico-contractuelle (TPC) et la gestion du

rsultat comptable

La thorie positive de la comptabilit a t initie par Watts et Zimmerman

(1978)75 et constitue un courant thorique, appel Ecole de Rochester par
rfrence luniversit dans laquelle exercent ses deux promoteurs (Casta, 2009),
ayant suscit lintrt des chercheurs en comptabilit et en finance.

Ce cadre danalyse fournit un nombre dexplications aux choix comptables et

financiers des dirigeants en se fondant sur les incitations et contraintes lies aux
conflits dintrts inhrents aux relations contractuelles des dirigeants avec les
actionnaires et les cranciers puis aux relations de lentreprise avec son
environnement politique. La TPC a marqu une rupture avec lapproche normative
dont lobjectif tait rduit en la formulation de grands principes permettant
dvaluer la pratique comptable actuelle, daider au dveloppement de nouvelles
rgles et procdures et relevait donc dun souci professionnel de la pratique
comptable (Colasse, 2000).

Filire de la thorie positive de la comptabilit, la thorie contractuelle ou politico-

contractuelle, emprunte ses modles la thorie dagence et la thorie de la
rglementation en vue dexpliquer et de prdire le comportement des acteurs
(producteurs et utilisateurs) intresss par linformation comptable (Casta, 2009) 76.

75
R. L. Watts& J. L. Zimmerman, Positive Accounting Theory: a ten year perspective, The
Accounting Review, Vol. 65, No. 1, January 1990.
76
Jean-Franois .Casta : Thorie positive de la comptabilit, in Encyclopdie de comptabilit,
contrle de gestion et audit , B. Colasse, Economica, 2009, P. 1393-1402.

122
 1.2.1.2 Apports de la thorie de lagence

Au-del de la relation contractuelle (crite ou non) entre les parties prenantes de

lentreprise, Jensen et Meckling (1976) se sont intresss lensemble des
contrats qui ont lieu au sein de la firme en se basant notamment sur la thorie des
droits de proprit dveloppe par Alchian et Demsetz (1972). Ils dfinissent ainsi
la relation dagence comme tant : un contrat par lequel une personne (le
principal) engage une autre personne (l'agent) pour excuter en son nom une
tche quelconque qui implique une dlgation d'un certain pouvoir de dcision
l'agent.

Lintrt de ce type de relation rside dans le fait que le contrat en question

prsente certaines caractristiques eu gard la nature et la rpartition de
l'information entre les parties. Le contrat se caractrise, en effet, par l'hypothse
de l'information imparfaite et par la prsence d'asymtrie d'information entre le
principal et l'agent. Cela suppose, dune part, que le contrat qui lie les parties est
ncessairement incomplet et, d'autre part, que le principal n'a pas les moyens de
contrler parfaitement l'action de l'agent. Ce qui engendrera des cots, appels
cots dagence, supports par le principal.

Lasymtrie dinformation entre le principal et lagent conduit des divergences

dintrts entre ces deux acteurs dont la rduction ncessite la mise en place de
clauses limitatives ou incitatives pour orienter le comportement prsum
opportuniste de lagent (Casta, 2009). De ces divergences dintrts, les mesures
comptables acquirent un rle dterminant dans le suivi des contrats et la
comptabilit se trouve ainsi place au cur des relations dagence.

Cest ainsi que les hypothses de la rmunration (plans de bonus/intressement

des dirigeants) et de lendettement (contrats dendettement) conditionneraient les
comportements des choix comptables des dirigeants lors des oprations de
fusion. Ces choix se manifestent dans les mthodes dvaluation des entreprises
fusionner, ce qui influencerait la dtermination de la parit dchange. Par
consquent, cherchant leurs propres intrts, les dirigeants auraient tendance
privilgier des mthodes dvaluation qui amlioraient (ou rduiraient) la valeur

123
des entreprises concernes par lopration. Ceci lgitime de vrifier, si les
dirigeants des entreprises participant une opration de fusion, particulirement
celles initiatrices (absorbantes), grent le rsultat comptable prcdemment la
ralisation de cette opration.

La thorie de la rglementation, quant elle, fait rfrence la gestion des

rsultats en vue dviter des cots politiques (3 me hypothse de la thorie politico-
contractuelle).

1.2.1.3 Apports de la thorie de la rglementation

Dveloppe par Posner (1974), la thorie de la rglementation suppose une

comptition entre les individus en vue de maximiser leur intrt dans le cadre du
processus politique (Casta, 2009). Le postulat de cette thorie est que les
rglementations ont pour finalit principale de permettre des transferts de
richesse. Le rsultat comptable est ainsi largement utilis comme le moyen
datteindre cet objectif. A cet effet, le processus politique apparat donc comme
une concurrence parmi les individus, parmi les groupes de pression pour des
transferts de richesse en leur faveur (Chalayer, 1994).

Selon les tenants de cette thorie, les firmes qui ont un poids important sont
susceptibles dtre vises par des dcisions politiques, ce qui leur engendrerait
des cots, appels des cots politiques, supporter. Pour faire face de tels
cots, ces firmes auraient tendance grer leur rsultat afin de ne pas trop attirer
lattention du lgislateur et des politiques.

Dans le cadre des fusions, cela se traduirait lors de lvaluation des entreprises
participantes lopration dans la mesure o les valeurs retenues dans le projet
de fusion dpendent largement des mthodes choisies. Les fusions tant des
oprations qui gnrent dimportants cots, notamment fiscaux, les dirigeants
seraient tents de grer le rsultat de leurs entreprises prcdemment
lopration. Do lhypothse des cots politiques qui suppose que les dirigeants
des grandes firmes optent pour des mthodes comptables qui permettent de
reporter la constatation des rsultats dans le futur (Boutant, 2008).

124
 1.2.2 Critiques et limites de la thorie positive de la comptabilit

Le courant de la thorie positive de la comptabilit a permis de renouveler et

denrichir la recherche en gestion. Cependant, le modle explicatif des choix
comptables et de gense des tats financiers propos par cette thorie qui se
fonde sur une vision politico-contractuelle des organisations, a t jug trop
rducteur (Jeanjean, 1999 & N. Chabrak, 2000). Les principales critiques
adresses lencontre de cette thorie sont rsumes en trois groupes 77.
Critiques dordre pistmologique, critiques dordre conceptuel (cadre thorique)
et des critiques relatives la validation des hypothses.

Selon Jeanjean (1999), la thorie positive souffre de trois faiblesses majeures

quant sa validation. En intgrant les incitations grer, elle ne prend pas en
compte les contraintes qui sexercent et qui pourraient influencer le comportement
observ ; elle ne tient pas en compte des interactions entre les diffrentes
variables observes et enfin elle ne prend pas en compte les effets dans le temps
des pratiques comptables.

Dans le mme sens, tout en reconnaissant que lapport de la TPC est

considrable, Chabrak (2000) en reconnait et alimente le processus de critiques. Il
la qualifie de trop rductrice pour permettre vraiment de comprendre les choix de
politique comptable. La TPC prsente la politique comptable comme tant un
comportement conomique qui se prte une modlisation et des analyses
partir dun corpus dhypothses. Dans cette optique, un choix comptable
correspond une raction automatique, une sorte de variable dpendante simule
par une autre variable. Le manager en est alors une bote noire et on peut en
substituer une machine car la rponse est ainsi dpourvue de tout ce qui pourrait
caractriser un tre humain (comportements psychologiques et sociaux
enracins). De mme, lauteur relve une autre critique qui touche aux
prsupposs pistmologiques. En effet, en explicitant la complexit de la ralit,
Chabrak (2000) conclue que la rduire un comportement opportuniste (postulat

77
Jeanjean (1999) a synthtis les diffrentes critiques lencontre de cette cole dans un article
intitul Thorie positive de la comptabilit : une revue des critiques .

125
dopportunisme des dirigeants ou de lhomme, modle X de Mc Gregor) serait
regrettable et recommande de lanalyser plutt dune manire plus profonde au
lieu dmettre des prsupposs idologiques (ventualit de lhomme, modle-
Y)78. Nous en dtaillerons la contribution au cadre danalyse spcifique ci-
dessous dans le cadre de la mthodologie inductive.

78
En se basant sur des observations empiriques, Mc Gregor avait formul deux thories X et Y
lintention des dirigeants. Selon son postulat, la manire dont une organisation est dirige rsulte
directement des convictions de ses dirigeants sur la nature humaine et le comportement des
hommes.

126
Section 2 : Autres cadres danalyse de la gestion du rsultat comptable

Le prolongement du cadre classique comprend notamment, la thorie du

gouvernement de lentreprise et la gestion par les seuils comptables.

2.1 La gestion du rsultat et la thorie du gouvernement de lentreprise

Le courant de la thorie positive de la comptabilit a donc permis de renouveler et

denrichir la recherche en gestion (Casta, 2009). Cependant, il a t trs critiqu
(Jeanjean, 1999, Chabrak, 2000). Ces critiques ont conduit des chercheurs
sintresser des champs de recherche connexes, ce qui a permis denrichir le
cadre conceptuel de la thorie positive de la comptabilit.

Dans ce cadre, la thorie du gouvernement dentreprise a t initie. Elle rsulte

des volutions rcentes de la thorie dagence. Le gouvernement dentreprise est
dfini comme lensemble des mcanismes ayant pour effet de dlimiter les
pouvoirs et dinfluencer les dcisions des dirigeants, autrement dit, qui
gouvernent leur conduite et dfinissent leur espace discrtionnaire
(Charreaux, 1996). La thorie du gouvernement, thorie explicative du
comportement des dirigeants, peut tre ainsi interpele pour prdire et
comprendre la gestion du rsultat dans tout contexte conomique.

Les mcanismes de gouvernance gnralement mobiliss, en matire de contrle

de la gestion du rsultat, sont lis la structure de proprit, la composition et
laction du conseil dadministration et au contrle des auditeurs externes. Plusieurs
tudes, consacres la relation entre la concentration du capital et la qualit de
linformation comptable, ont montr quil existe une corrlation positive entre la
qualit de linformation comptable et le pourcentage du capital dtenu par les
principaux propritaires. De mme, la prsence dun actionnaire institutionnel
parait contribuer la pertinence de linformation financire produite. A contrario, il
y aurait une relation ngative entre la pertinence des rsultats comptables, dune
part, et la dilution du capital, dautre part.

127
Jeanjean (2002) avait voqu dans ce cadre, la contrainte relative la structure
de contrle du dirigeant. Il propose dtudier deux mcanismes, la structure de
proprit et la composition du conseil dadministration.

La structure de proprit a t dj incluse comme variable explicative de la

gestion du rsultat par Smith (1976) et Dhaliwal, Salamon & Smith (1982),
Dempsey, Hunt & Shroeder (1993), Warfield et alii (1995). Pour ce faire, il est
suppos que le comportement comptable des entreprises managriales
(actionnariat diffus) est plus actif que celui des entreprises contrles et que la
nature de lactionnaire dominant (le manager ou un autre) a une influence sur la
nature de cots dagence et doit tre prise en compte.

Pour le second mcanisme relatif la composition du conseil dadministration,

Peasnell et al. (1998) ont prolong divers travaux qui se sont intresss ce sujet,
et ont tudi linfluence des administrateurs externes sur les niveaux des
Accruals. Ils ont identifi trois motivations (hypothses) la gestion des
Accruals. Il sagit en premier de lopportunisme, ensuite des raisons lies
lefficience des contrats, et en dernier des raisons lies une activit de
signalisation de la valeur de lentreprise long terme.

Le Conseil dAdministration peut tre en effet, considr comme un mcanisme

de gouvernance charg dintresser, de contrler et de discipliner les dirigeants. Il
est un gage de transparence et a un impact sur le niveau des Accruals et sur la
gestion du rsultat comptable. Ainsi, la qualit de linformation comptable et
financire communique par les dirigeants se trouve influence par sa taille (le CA
ne doit pas regrouper plus que huit membres afin de faciliter la communication et
la coordination entre ses membres), par les pouvoirs et les fonctions du Prsident
du Conseil et du Directeur Gnral, (quon doit veiller sparer), par lexistence
des diffrents comits (qui sont de nature viter les collusions dintrts au sein
du conseil dadministration) et lassiduit des administrateurs, le nombre et la
frquence des runions du Conseil dadministration CA.

128
Enfin, ce courant thorique montre galement que les auditeurs externes jouent
un rle privilgi dans lamlioration de la qualit des informations comptables et
financires, notamment, au niveau du rsultat comptable.

Il semble, ds lors, que les mcanismes de gouvernance, par les contrles des
actionnaires, des administrateurs et des auditeurs quils permettent, influencent
positivement la pertinence de linformation comptable et financire fournie par les
dirigeants. Cependant, il est important de noter que dans un contexte de forte
flexibilit et dinsuffisance des rgles comptables et juridiques, les mcanismes de
gouvernance ne pourraient eux seuls limiter la pratique de la gestion du rsultat.
Ils devraient tre accompagns dun rfrentiel comptable mme de minimiser
les possibilits de ralisation des manipulations comptables. Pour cela, un
rfrentiel comptable bas sur les principes parait plus efficace quun rfrentiel
bas sur les rgles, condition quil y ait plus de recommandations du
normalisateur (le conseil national de comptabilit au Maroc) et plus de contrle de
sa mise en uvre par les autorits de rgulation.

En somme, la comprhension de la politique comptable des dirigeants requiert en

substance la prise en compte des mcanismes de contrle exercs par les
actionnaires, les administrateurs et les auditeurs (Boutant, 2008).

2.2 La gestion du rsultat par les seuils comptables

Plus rcemment, un nouveau cadre danalyse, celui des seuils comptables, est
apparu au dbut des annes 2000 (Vidal, 2010). Fonde sur lobservation
statistique des distributions des rsultats publis, ltude de la gestion du rsultat
comptable par les seuils constitue une alternative sa gestion par les Accruals.
Il sagit dune nouvelle approche ou mthodologie des tudes sur la GR base sur
lexistence de seuils comptables ou d objectifs de rsultat , en anglais
accounting thresholds . Les irrgularits de distribution des rsultats
comptables des entreprises, constates en premier par Burgstahler et Dichev
(1997), ont t utilises comme un proxy de la gestion du rsultat.

129
Toutefois, selon O. Vidal (2010), lapproche par les seuils pose un problme
conceptuel du fait quelle se fonde sur une qualit, non pas du rsultat individuel
dune entreprise, mais de lensemble des rsultats dune population. Bien que le
postulat sous-entendant cette approche, savoir que la performance des
entreprises obit des lois statistiques, lois des grands nombres, paraisse
particulirement fragile dans certaines situations, elle a lavantage dtre dune
grande force empirique.

En effet, le cadre danalyse relatif aux seuils comptables croise les motivations
personnelles du dirigeant et les motivations conomiques pour lentreprise, avec
leur origine contractuelle, rglementaire ou financire. Le rle des facteurs
psychologiques pesant sur les dirigeants et sur les investisseurs y est galement
intgr. Selon O.Vidal (2010), les auteurs ont surtout propos des explications
spcifiques fondes sur le comportement et la psychologie des agents
conomiques, et sur les cots gnrs par la proximit des seuils.

On distingue gnralement trois types de seuils comptables (Degeorge et al.

1999), quivalents des trois irrgularits de distributions qui ont t observes
depuis 1995. Le seuil du rsultat nul (les entreprises vitent de publier une petite
perte), le seuil des variations nulles de rsultat (les entreprises vitent de publier
une petite diminution du rsultat) et le seuil des erreurs de prvisions (les
entreprises vitent de publier un rsultat faiblement infrieur aux prvisions des
analystes). Ce dernier ne peut tre observ que si des prvisions existent et sont
accessibles.

Rappelons enfin quil importe de distinguer entre les seuils reprables

statistiquement et les objectifs individuels (clauses restrictives dendettement lies
un certain niveau de performance ou de distribution de dividendes, objectifs
personnels de performance que se fixent les dirigeants). Ces derniers sintgrent
plutt dans le cadre du corpus suivant (mthodologie inductive).

130
2.3 Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie inductive (postulat
Constructiviste) : La comptabilit comportementale

Ce corpus comprend le courant de la comptabilit comportementale qui

sintresse ltude de linformation et du comportement comptable en
empruntant des modles ou des thories la psychologie et aux sciences du
comportement.

Selon Carl Devine (1960), premier chercheur en comptabilit comportementale, il

tait grand temps que lon tudie les ractions psychologiques des utilisateurs de
linformation comptable ou des personnes astreintes des systmes de contrle
comptables. Quant Hofstedt et Kinard (1970), ils considrent la recherche en
comptabilit comportementale comme ltude du comportement des comptables
ainsi que des non comptables vu sous langle de linfluence de la comptabilit et
des rapports comptables.

Diffrentes coles de recherche en comptabilit comportementale traitent de

linformation comptable. Dans ce cadre, le modle du traitement humain de
linformation se compose de trois volets lintrant, soit linformation comptable ; le
processus dcisionnel de la part du preneur de dcision (caractristiques,
personnalit, attitudes, annes dexprience, etc.) et lextrant, soit la dcision
(qualit, exactitude, fiabilit, etc.) (Tremblay, Cormier & Magnan, 1994).

De mme, diffrentes approches sont utilises dans les recherches menes sur le
traitement humain de linformation. On en cite le modle dinfluences
convergentes (Modle de Brunswick, 1952) ; lapproche du jugement probabiliste
(modle de Bayes) qui sinspire de la thorie statistique de la dcision et le
modle de style cognitif qui met laccent sur les variables qui peuvent avoir un
effet sur la qualit des jugements des dcideurs. Il sagit de ltude de leffet de la
personnalit de lindividu sur la qualit de la prise de dcision. Ces diffrents traits
sont observables dans les diffrences cognitives de lindividu lui-mme comme la
tolrance, lambigut, lautoritarisme, etc.

131
En conclusion, il sagit dune voie de recherche qui a comme principale
caractristique demprunter des modles ou des thories la psychologie et aux
sciences du comportement. Cette dmarche peut tre enrichie et complte par
les propos plus rcents de lapproche sociocognitive (Ehlinger, 1996, Chabrak
2000) qui propose demprunter la voie de lobservation pour mieux comprendre et
prdire les facteurs dterminants qui sous-tendent la choix comptables dans la
gestion du rsultat, concept cl de notre recherche.

En montrant en effet, les limites pistmologiques, thoriques et mthodologiques

de la thorie positive de la comptabilit quant son analyse de la politique
comptable, N. Chabrak (2000-2011) a propos dvoluer via une nouvelle
approche, en empruntant la voie de lobservation, vers une comprhension de
celle-ci ainsi que des facteurs dterminants qui la sous-tendent. Il sagit dun
nouveau cadre thorique, pour comprendre au mieux les dterminants des choix
de politiques comptables en gnral et de la gestion du rsultat comptable en
particulier, qui marque une rupture pistmologique avec la thorie positive et
interpelle une approche sociocognitive pour dcouvrir la ralit humaine.

En synthse de cette section, il parait que lobjectif des choix susviss est de
disposer dun soubassement thorique riche et pertinent mme de permettre
llaboration des hypothses compte tenu de la particularit du contexte de
ltude. La figure ci-dessous schmatise ces diffrents cadres danalyse :

132
 Figure 9 : Cadres danalyse de la recherche

Section 3 : Les motivations la gestion du rsultat comptable et ses

modles de mesure dans les oprations de fusions-absorptions :
proposition dun modle de recherche

3.1 Motivations et dterminants thoriques de la gestion du rsultat

comptable

Une abondante littrature sest dveloppe pour expliquer et analyser les

motivations et les dterminants de la gestion du rsultat (Healy et Whalen, 1999
(HW). Dans ce sens, un grand nombre dhypothses testables ont t labores
par les chercheurs depuis des annes partir des thories contractuelles (Watts
et Zimmerman, 1986 ; Degeorge, Patel & Zeckhauser, 1999), psychologiques
(Burgstahler et Dichev, 1999) et enrichies suite lvolution de ce cadre thorique
notamment avec la thorie du gouvernement dentreprise.

Plus prcisment, les hypothses issues du cadre classique concernent

lendettement, le rsultat rel et la taille, sont enrichies ensuite avec dautres qui

133
intgrent leffet de la structure dactionnariat, des auditeurs externes et du conseil
dadministration.

Jeanjean (2000) avait en effet formul les trois hypothses classiques savoir
lhypothse de contrat dintressement ; celle du ratio Dettes/Fonds propres
lev et celle de lentreprise de grande taille. Il a comment leur fondement via
trois remarques (ci-dessous) et a propos des modes de validation alternatifs :

- Ces prdictions rsultent de lanalyse dun cadre thorique reposant sur les
thories de lagence et de la rglementation cadre danalyse trs
rducteur puisque dautres motivations peuvent intervenir (Holthausen,
1990) ;

- Les formulations de ces hypothses reposent sur lutilisation de proxy79. La

proximit aux limites des clauses contractuelles peut tre approche par le
taux dendettement (hypothse de dette/clauses contractuelles
dendettement), la dimension de lentreprise, en gnral saisie au travers
du logarithme de lactif total (hypothse de taille/cots politiques), etc. ;

- La formulation des hypothses repose sur une simplification de la relation

entre incitation grer et le stimulus. La relation suppose est strictement
monotone.

Lauteur conclut que les prdictions de cette thorie reposent sur une spcification
particulire de la fonction dutilit par rapport aux incitations grer et que par
consquent le cadre danalyse des stratgies de gestion du rsultat doit tre
amend pour pouvoir disposer dune thorie gnrale des incitations grer le
rsultat publi.

De mme, dans le cadre de dveloppement des tudes sur les seuils comptables,
O.Vidal (2010) montre que la gestion de rsultat, pour atteindre des seuils, est
relgue injustement au rang de curiosit. Atteindre un objectif de rsultat ne

79
Il sagit dune variable de mesure (intermdiaire) utilise pour dduire la mesure de la variable
principale.

134
serait pas un cas particulier, mais une motivation principale la manipulation
comptable.

Ceci dit, au-del de la spcification de la fonction dutilit des dirigeants, il convient

de prendre en compte les contraintes la gestion du rsultat comme la structure
de contrle, les contraintes de la technique comptable et la rvision des auditeurs
pour contrler la possibilit dexpression de lopportunisme du manager.

Par ailleurs, ltude du phnomne de gestion du rsultat comptable dans un

contexte particulier implique la prise en considration et lidentification des
dterminants contextuels voire construire un cadre danalyse spcifique au
contexte. Boutant (2008) avait conclu sur cinq dterminants spcifiques au
contexte de fusion absorption et contextes voisins en France. Il sagit de la taille
relative de lopration, les effets dilutifs attendus, linitiative de lopration, la
nature de lopration, et enfin lutilisation des critres comptables. Nous reprenons
dans le cadre de cette recherche ces mmes hypothses.

Une revue des tudes empiriques portant sur la gestion du rsultat comptable
dans le contexte de fusion ou dans des contextes voisins (voir tableau rcapitulatif
en annexes 2 & 3) a t mene. Cela nous permet didentifier les hypothses
valides empiriquement dans la littrature et denrichir nos conclusions thoriques.

Par ailleurs, dans la littrature, certains chercheurs, comme J. Boutant (2008) par
exemple, distinguent la mesure de la gestion des rsultats dans les oprations de
fusion selon quil sagisse de la socit initiatrice de lopration ou de la socit
cible. Dans le cadre de la prsente recherche, nous nous limitons ltude de la
gestion du rsultat par la socit absorbante dans le contexte marocain. Ce choix
se justifie par le fait que labsorbante dispose plus de visibilit sur le calendrier de
lopration, ce qui augmente les possibilits de gestion de son rsultat comptable
une ou quelques annes avant la ralisation effective de lopration. En outre,
lenqute que nous avons mene sur les oprations de fusion au Maroc entre

135
2002 et 2014 montre que sur la totalit de ces oprations, labsorbante tait
linitiatrice.80

3.2 Les modles explicatifs et de mesure de la gestion du rsultat

Les modles gnralement tudis par la littrature sont regroups en deux

catgories. Ceux dits stationnaires et qualifis de nafs (Jeanjean, 2002) en ce
sens que la mesure de la gestion du rsultat est faite sans prise en compte des
dterminants conomiques des Accruals. Ces modles comprennent le modle
de Healy (1985) et celui de DeAngelo (1986).

Le second groupe de modles d Accruals est qualifi de modles

conomiques. Ces derniers identifient les dterminants conomiques des
Accruals totaux (Kaplan, 1985) et Jones (1991) a t la premire renouveler
lapproche de gestion du rsultat en proposant un modle d Accruals normaux
fond sur deux facteurs conomiques :

- Les Accruals normaux dpendent du niveau des immobilisations

corporelles par le biais des dotations aux amortissements ;
- La variation du Besoin en Fonds de Roulement BFR est proportionnelle
la variation du chiffre daffaires lorsque le BFR est proportionnel au
chiffre daffaires.

Nanmoins, ce modle se limite prdire une gestion du rsultat la baisse

contrairement ce qui est observ dans la ralit (Jeanjean, 2002). Pour pallier
cette limite, une version amende de ce modle a t formule o la variation du
chiffre daffaires est ajuste de la variation des crances clients (Dechow, Sloan et
Sweeney, 1995). Aprs Dechow et al. (1995), dautres amliorations du modle
initial de Jones vont tre proposes par dautres auteurs, notamment Rees et al.
(1996) et Beneish (1997).

80
Voir rsultat de lenqute, chapitre 2, partie 2.

136
Par ailleurs, paralllement aux travaux de Jones (1991), Dechow et Sloan (1991)
de leur ct avaient propos un modle o les Accruals normaux sont fonction
de la moyenne sectorielle.

Par la suite, Peasnell, Pope et Young (2000) proposent le modle de la marge

(margin model) o ils expliquent la variation du BFR par les ventes totales de
lexercice et le chiffre daffaires encaiss au cours de lexercice.

Cette diversit des modles de mesure des Accruals discrtionnaires a impliqu

le dveloppement dun souci vis--vis de la pertinence ou la qualit de ces
modles. Ce sujet a t en effet abord par Jeanjean (2003) qui en rsume la
faisabilit selon trois approches. Dabord, une valuation des modles quant leur
aptitude dtecter la gestion du rsultat (puissance du modle). Les dterminants
sont alors les modalits de mise en uvre des modles, la nature de la gestion du
rsultat et la performance de la firme. Ensuite, une valuation grce la
simulation dont les dterminants de la qualit, sont la structure de cot de
lentreprise et le taux de croissance du chiffre daffaires et enfin lauteur propose
une nouvelle approche de mesure de la gestion du rsultat qui repose sur
lanalyse factorielle.

Nous prsentons succinctement ci-aprs les principaux modles de gestion du

rsultat relevs dans la littrature :

3.2.1 Modles de Healy (1985) & DeAngelo (1986)

Avec ces modles, les Accruals normaux (AN)81sont calculs partir des
Accruals totaux (AT) des annes prcdentes sans se rfrer leurs
dterminants conomiques.

Selon Healy (1985), le manager observe les cash-flows de lactivit et les

Accruals non discrtionnaires la fin de chaque anne, et il slectionne
les procdures comptables et les Accruals de manire maximiser son utilit .

81
Les Accruals normaux AN correspondent ceux dtermins sur la base dune application
sincre et rgulire des principes de la comptabilit dengagement dans un pays donn.

137
Ainsi, en faisant lhypothse que les Accruals discrtionnaires sont nuls en
moyenne, Healy considre quil est possible dapprocher les Accruals
normaux en faisant la moyenne des Accruals totaux des annes
prcdentes (Jeanjean, 2002), do lquation du modle :

1 t H
ANt ATk
H k t 1

Avec, pour la priode t :

AN : Accruals normaux

AT : Accruals totaux

H : Horizon de calcul choisi

k-1 : Priodes antrieures t

Pour sa part, DeAngelo (1986) propose une version simplifie du modle de

Healy dans laquelle H=1 (horizon de calcul). Selon lui, chacune des composantes
du rsultat suit une marche alatoire, do la dduction des Accruals normaux
partir des Accruals totaux partir de la formule suivante :

AN t AT t 1

A propos de lefficacit de ces modles, Jeanjean (2002) prcise que si leur

logique sous-jacente est correcte, alors ils ne saisissent correctement la gestion
des Accruals que si lhorizon de calcul considr concide avec la priode de la
gestion du rsultat.

3.2.2 Modle de Jones (1991) et Jones modifi (1995 et 1996)

Face aux insuffisances des modles proposs par Healy et DeAngelo, J. Jones
(1991) a tent de proposer des amliorations avec un modle d Accruals
normaux bas sur deux facteurs conomiques :

138
 - Les Accruals normaux sont fonction du niveau des immobilisations
corporelles via les dotations aux amortissements ;

- Si le BFR (Besoin en Fonds de Roulement) est proportionnel au chiffre

daffaires(CA) alors la variation du BFR est proportionnelle la variation du
CA.

Ainsi, le modle propos par Jones est le suivant :

ANit i 1 * CAit 2 * IMMOit t

Avec pour lentreprise i, la priode t :

i : constante

1 et 2 : coefficients estims

CA : variation du chiffre daffaires

IMMO : immobilisations corporelles

: terme derreur

En 1995, Dechow, Sloan et Sweeney supposaient lexistence dune hypothse

implicite de ce modle selon laquelle la variation du chiffre daffaires nest pas
discrtionnaire. En effet, le niveau des Accruals normaux saisis par le modle
est impact par tout changement de chiffre daffaires (Jeanjean, 2002) : do la
formulation dune version modifie du modle de Jones dans laquelle la variation
du chiffre daffaires est ajuste de la variation des crances clients, propose par
Dechow, Sloan et Sweeney (1995) :

ANit i 1 * (CAit CREANCESit) 2 * IMMOit t

Avec pour lentreprise i, la priode t :

CREANCES : variation des crances clients

139
Bien que Dechow et al. (1995) estiment que cette version modifie du modle de
Jones permet de mieux dtecter les choix comptables et financiers
discrtionnaires en comparaison aux modles prcdemment utiliss, ils
reconnaissent nanmoins que la capacit explicative du modle reste encore
assez limite. En outre, ils reconnaissent aussi lexistence de la possibilit dune
mauvaise valuation des pratiques discrtionnaires pour les entreprises ayant des
flux de trsorerie extrmes.

Aussi, pour remdier linsuffisance du modle de Dechow et al. (1995), dautres

auteurs ont propos de nouvelles amliorations. Il sagit notamment de Rees et al.
(1996)82 qui avaient propos dintgrer au modle les flux de trsorerie gnrs
par lactivit en t-1, t ou t+1, en tant que troisime variable explicative. Le modle
scrit alors :

ANit i 1 * (CAit CREANCESit ) 2 * IMMOit 3 * FT( t 1, t , t 1) t

Avec pour lentreprise i, la priode t :

FT : flux de trsorerie gnr par lactivit de lentreprise

3.2.3 Modle de Dechow & Sloan (1991)

Bien avant de proposer la version modifie du modle de Jones en 1995, Dechow

et Sloan avaient propos un modle dans lequel les Accruals normaux sont
fonction de la moyenne sectorielle. Toutefois, cette hypothse nest valide que si
lactif conomique des firmes au sein dune mme industrie est homogne
(Jeanjean, 2002 & 2003).

La formulation du modle est la suivante :

ANit * medianACCT
OTt it

82
Dautres auteurs ont galement ajout la variable flux de trsorerie au modle de Jones ; on peut
citer entre autres : Cormier et al. (1998),Kasznik (1999), Soo (1999), Jeter et Shivakumar (1999).

140
 Avec pour lentreprise i, la priode t :

: constante

: paramtre estim du modle

medianACCTOT : mdiane des Accruals totaux

3.2.4 Modle de la marge

Le modle de la marge est plus rcent par rapport aux prcdents. Il a t

propos en 2000 par Peasnell, Pope et Young. Dans ce modle, la variation du
BFR est explique par les ventes totales de lexercice et le chiffre daffaires
encaiss au cours de lexercice. Le modle se prsente comme suit :

BFR it 0 1 * CA it 2 * CA _ cash it it

Avec pour lentreprise i, la priode t :

0 : constante

1et 2 : paramtres estims du modle

CA_cash : chiffre daffaires encaiss

: terme derreur

3.2.5 Modle de Kothari et al. (2005)

Le modle de Kathari et al (2005) a t labor suite aux critiques adresses au

modle de Dechow et al (1995), dont notamment la non prise en compte des
indicateurs de performance (Beneish, 1997). Pour y pallier, Barth et al (2001)
recommande lutilisation de modles de gestion du rsultat qui prennent en
considration la performance conomique passe et actuelle de lentreprise. Ainsi,
Kothari et al (2005) ont dvelopp leur modle qui permet de surmonter cette
limite.

141
Ce modle constitue donc une autre variante du modle de Jones modifi car il
reprend le modle de Dechow et al (1995) en ajoutant le taux de rentabilit de
lactif de lanne prcdente (ROA : Return On Assets). Le ROA est gal au
rapport entre le rsultat dexploitation et lactif total.

Selon Ben Saanoun (2014), le modle de Kothari et al (2005) semble tre le

mieux spcifi et le plus puissant en comparaison dautres modles dtecter la
gestion des rsultats, notamment pour les entreprises ayant une performance
anormale.

Ainsi, avec le rendement de lactif de lentreprise, le modle scrit comme suit :

ANit i 1 * (CAit CREANCESit ) 2 * IMMOit 3 * ROAit 1 t

3.2.6 Modle de Raman et Shahrur (2008)

Pour sa part, McNichols (2002) avait formul des critiques lencontre des
modles prcdents parce quils ignorent les perspectives de croissance des
entreprises. Ces dernires sont alors prises en considration par Raman et
Shahrur (2008) dans leur proposition de modle de gestion du rsultat.

Pour ce faire, ces deux auteurs proposent dutiliser le ratio book to market 83 en
tant que mesure des perspectives de croissance des entreprises et de lajouter au
ROA intgr par Kothari et al (2005) au modle de Dechow et al (1995).

Le modle scrit alors comme suit :

ANit i 1*(CAit CREANCES

it) 2 * IMMO
it 3 * ROAit 1 4 *BTMit 1 t

83
Le book to market ou Q de James Tobin est un ratio qui rapporte la valeur comptable de
laction dune une socit sa valeur de march. Ce ratio permet dapprcier le niveau de
valorisation lev, ou non, d'une action. Lorsquil est infrieur 1, cela implique que la valeur de
march est suprieur la valeur comptable et inversement. Il peut permettre notamment
didentifier des actions sous values. (Source : http://www.trader-finance.fr/lexique-
finance/definition-lettre-B/Book-to-market.html).

142
Ces diffrents modles ont t tests empiriquement tout au long de lvolution de
la littrature sur la gestion du rsultat. Toutefois, Dechow et al. (2011) ont montr
leurs limites qu leur efficacit dans la dtection de la gestion du rsultat en se
basant sur la proprit inhrente la comptabilit des Accruals (comptabilit
dengagement) que toute gestion du rsultat comptable par les Accruals dans
une priode reverse dans une autre priode84. A ce sujet, ils concluent que :

- Tous les modles gnrent des tests statistiques bien prcis lorsqu'ils sont
appliqus des chantillons alatoires ;

- Tous les modles gnrent des tests moins performants pour la gestion
des rsultats pour des magnitudes conomiquement plausibles (1 5%
total des actifs, par exemple) ; et

- Tous les modles sont moins prcis lorsquils sont appliqus aux
chantillons d'entreprises avec des performances financires extrmes.
Dailleurs, en 2000, McNichols avait dj montr que tous les modles sont
particulirement moins prcis pour les chantillons avec des prvisions
extrmes de croissance des bnfices long terme.

Pour remdier ces diffrentes limites des modles classiques, Dechow et al.
(2011) ont introduit une nouvelle approche pour la dtection de la gestion du
rsultat qui a le potentiel d'amliorer simultanment la puissance du test et
d'attnuer les erreurs de spcification. Cette approche exploite une proprit
inhrente aux rgularisations discrtionnaires. En effet, les rgularisations
discrtionnaires sont faites dans lobjectif de dplacer des gains entre les priodes
comptables (c'est--dire dun exercice comptable un autre). Le processus de la
comptabilit d'engagement ncessite la rgularisation des anomalies dune
priode donne dans une autre priode. Par exemple, si une entreprise surestime
ses crances une priode, la survaluation doit tre rgularise dans la priode

84
C'est--dire que les choix comptables des dirigeants ayant impact le rsultat dun exercice
comptable donn seront rgulariss au cours dun exercice ultrieur.

143
suivante au cours de laquelle il est dtermin que les flux de trsorerie associs
ne seront pas reus.

Avec la proposition de ce nouveau modle, il est possible de mesurer la gestion

des rsultats comptables non seulement en testant la prsence d'Accruals
discrtionnaires pendant la priode de la gestion des rsultats, mais aussi en
testant la rgularisation de ces Accruals au cours dune priode voisine. Ainsi,
ce nouveau modle semble combler les limites des modles jadis utiliss par les
chercheurs.

Les rsultats obtenus par Dechow et al. (2011) avec ce nouveau modle indiquent
que lintgration des reprises peut augmenter la fiabilit du test de 40%. En outre,
cette nouvelle approche procure une solution solide pour attnuer les erreurs
de spcification du modle dcoulant de lomission des variables corrles.
Nanmoins, lutilisation de ce modle reste conditionne au fait de disposer
dinformations suffisantes quant la priode de reprises des actions antrieures
sur le rsultat.

Dans le cadre de la prsente recherche, et linstar de nos prdcesseurs, nous

nous proposons dutiliser le modle de Jones initial (1991) ainsi que ses deux
versions modifies suite aux amliorations apportes par Dechow et al (1995) et
Rees et al (1996) en intgrant la variation des crances clients et les flux de
trsorerie de lexercice. Ce choix se justifie par lintrt que portent les chercheurs
ce modle (la plupart des modles conomiques de gestion du rsultat sinspire
du modle de Jones auquel ils apportent quelques amliorations) et son utilisation
rcurrente dans la littrature, en plus dtre considr comme lun des plus
performants (Boutant, 2008). En outre, pour le cas particulier de fusion,
lintgration des flux de trsorerie trouve son importance dans la mesure o ces
derniers sont utiliss lors de lvaluation des socits participantes notamment
dans le cadre la mthode du discounted cash-flows (DFC). Ce choix est
galement justifier par les difficults daccs aux informations ncessaire sur le
terrain.

144
3.3 Hypothses et modle de la recherche

3.3.1 Les hypothses de la recherche

Les principaux objectifs de cette recherche consistent dabord sassurer de

lexistence et lidentification de la pratique de la gestion du rsultat comptable par
la socit absorbante lors dune opration de fusion-absorption (en loccurrence
dans les socits cts en bourse). Ensuite tenter de comprendre et prdire ce
comportement organisationnel que reprsente la gestion du rsultat comptable
dans ce contexte travers lanalyse de ces dterminants.

Aussi, travers notre revue de la littrature, nous avons conclu un certain nombre
dhypothses que nous envisageons de vrifier empiriquement. La premire porte
sur lexistence de la pratique de gestion du rsultat loccasion dune opration de
fusion-absorption (H0). Ensuite, celles relatives aux dterminants de cette gestion
du rsultat comptable qui sont regroups en deux catgories selon quils sont
spcifiques au contexte des fusions-absorptions (dterminants H1-H5) soit issus
des incitations et contraintes testes dans les travaux relatifs la TPC ou ses
prolongements (H6-H10).Nous pouvons prsenter ces hypothses comme suit :

H0 : Les dirigeants des socits absorbantes grent le rsultat et la valeur

de leur entreprise aprs la dcision dune opration de fusion-absorption.

3.3.1.1 Hypothses affrentes au contexte de fusion

Divers travaux de recherche ont trait de la spcificit du contexte o se pratique

la gestion du rsultat comptable (dont celui des oprations de fusion-absorption),
Defond et Jiambalvo, 1991 ; Becker et al. 1998 ; Francis et al. 1999, Pochet
(1998), Erickson et Wang (1999), Graham et Harvey (2001), Djama et Boutant
(2006), F. (Erickson et Wang, 1999 ; North et OConnell, 2002, Sundgren, 2003),
Missonier-Piera & W. Ben-Amar(2007) et J. Boutant (2010). Dans le cadre des
oprations de fusion-absorption, les hypothses spcifiques dites contextuelles

145
sont rsumes en cinq hypothses85 qui portent sur la taille relative de
lopration, la dilution, linitiative de lopration, la nature de lopration et
lutilisation des critres comptables.

- Hypothse de la taille relative de lopration

La littrature nous apprend que les dirigeants des socits absorbantes ou

absorbs sont incits adopter des choix comptables lanne prcdant une
opration de fusion, mme de leur permettre dinfluencer la parit dchange en
modifiant le nombre dactions mettre. Les dirigeants des socits absorbantes,
vont ainsi adopter une politique comptable augmentant la valeur de leur entreprise
ce qui conduirait une minimisation du cot de lopration pour leur actionnaires.
Labsorbante quelle soit initiatrice ou cible est en effet, la seule mettre des
actions.

La figure ci-dessous reprend les lments explicits par Erickson et Wang (1999).
Pour ces auteurs, les motivations des dirigeants des socits mettrices dactions
dans un rapprochement dentreprises sont une fonction croissante des bnfices
conomiques attendus qui peuvent tre gnrs dune telle gestion (autrement dit
les bnfices en termes de rduction du prix).

85
Boutant (2008), op cit.

146
 Figure 10 : Influence de la taille de lopration sur le niveau de gestion des
rsultats selon Erickson et Wang (1999)

Plus concrtement pour ces auteurs, si la valeur de la socit acquise est

relativement faible en comparaison de celle de la socit acqureuse, les
bnfices attendus de laugmentation de la valeur de cette dernire par le biais
dune gestion de ses rsultats devraient tre relativement modestes. La gestion
des rsultats ayant un cot (Watts et Zimmerman, 1990), lorsque les bnfices
conomiques attendus sont minces, les dirigeants seraient moins motivs
adopter une gestion la hausse des rsultats avant lopration. Inversement, si la
valeur de la socit absorbe est relativement grande par rapport celle de
labsorbante, les bnfices en jeu devraient tre plus importants, et devraient par
consquent favoriser lincitation des dirigeants.

On reprend, en conclusion la formulation de lhypothse propose par Boutant

(2008)86dans ce cadre :

H1 : Plus la taille relative de lopration est importante, plus les dirigeants

des socits absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui

86
Nous nous sommes inspirs des cinq hypothses contextuelles relatives aux oprations de
fusion proposes par Boutant (2008).

147
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant
lopration.

Cette hypothse sous-entend, toutes choses tant gales par ailleurs, que plus la
valeur de labsorbe est leve par rapport la valeur de labsorbante, plus les
dirigeants de cette dernire devraient tre incits adopter une gestion du rsultat
augmentant la valeur de leur entreprise, et ce en raison de la supriorit des
bnfices attendus.

- Hypothse des effets dilutifs attendus

De mme, pour Erickson et Wang(1999), Asano et al. (2007), les dirigeants des
socits absorbantes vont adopter une gestion la hausse des rsultats pour
minimiser la probabilit de dilution des bnfices et du contrle des actionnaires
existant chez la socit absorbante avant lopration de fusion-absorption. Pour
Djama et Boutant (2006), les dirigeants des socits absorbantes adopteraient
dans ce contexte des choix comptables et financiers visant amliorer les
rsultats et la valeur de lentreprise afin de rduire les effets dilutifs de lopration.

La structure de proprit et de contrle sont ainsi susceptibles dtre modifies suite

une opration de fusion-absorption. Autrement dit, il sagit dune dilution du
capital et des droits de vote des actionnaires prexistant chez les socits
absorbantes. Plus les effets dilutifs attendus sont importants, plus les actionnaires
des socits absorbantes bnficieraient dune gestion du rsultat par leurs
dirigeants qui favorise la valeur de leur entreprise et rduit le nombre dactions
mettre. Lhypothse en est alors :

H2 : Plus les effets dilutifs attendus sont levs, plus les dirigeants des
socits absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant
lopration.

- Hypothse de linitiative de lopration

148
En notant que les travaux sur les oprations de fusion, portent tantt sur les
socits initiatrices, tantt sur les socits cibles, Boutant (2008) conclue que les
motivations prvalant aux comportements comptables des dirigeants diffrent
selon la socit considre. Les dirigeants initiateurs chercheraient minimiser le
cot de lopration alors que les dirigeants cibles tenteraient soit dobtenir un prix
ou un nombre dactions le plus lev pour maximiser la rmunration des apports
de leurs actionnaires soit au contraire de bnficier davantages personnels. De la
mme manire, il est possible de considrer que les motivations des dirigeants
des socits absorbantes initiatrices diffrent de celles des dirigeants des socits
absorbantes cibles dune fusion-absorption. Ds lors, les comportements
comptables des dirigeants des socits absorbantes initiatrices et cibles devraient
tre diffrencis.

Aussi certaines tudes se sont intresses en effet, la gestion des rsultats des
socits acqureuses dans les oprations de prise de contrle ou de
restructuration : Erickson et Wang(1999), Da Silva Rosa et al. (2000),
Shivakumar(2000), Abdul Rahman et Abu Bakar(2002), Heronet Lie, (2002),
Louis(2004), Koumanakosetal. (2005), Francoeur et Rakoto(2006), Baik et
al.(2007), Asano et al.(2007) puis Botsari et Meeks(2008). Dautres, linverse, se
sont consacres la gestion des rsultats des socits acquises :Groffet
Wright(1989), Christie et Zimmerman(1994), Easterwood(1998), Erickson et Wang
(1999), Thauvron (2000a, 2000b), North et OConnell (2002), Sundgren (2003)
puis Missonier-Piera et Ben Amar(2007).

Par ailleurs, il importe de prendre en considration lexistence dune diffrence de

comportement en raison du timing de lopration (Erickson et Wang, 1999). Selon
ces auteurs, Alors que les cibles ne disposeraient pas ncessairement dun temps
suffisant pour adopter une politique comptable permettant de modifier le niveau de
leurs rsultats, les dirigeants des socits absorbantes initiatrices pourraient
anticiper la ngociation des modalits financires de la fusion. Ils devraient tre en
mesure dadopter les choix comptables et financiers ou la gestion du rsultat quils
jugent ncessaires latteinte de leurs objectifs. Il en rsulte lhypothse suivante :

149
H3 : Lorsque la socit absorbante est linitiative de lopration, les
dirigeants de celle-ci adoptent plus de choix comptables et financiers qui
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant
lopration (que lorsquelle en est la cible).

- Hypothse de la nature de lopration

On distingue ce niveau entre deux situations selon que lopration correspond

une restructuration du groupe ou non. Selon Asano et al. (2007), les socits
acqureuses grent diffremment leurs rsultats selon la nature de lopration de
fusion. Les choix comptables et financiers des dirigeants peuvent varier. Lors des
prises de contrle finances par actions, la parit est au cur des proccupations
des acteurs dans la mesure o non seulement le cot mais aussi le contrle sont
en jeu. Pour Erickson et Wang, (1999), dans ce cadre, une surveillance mutuelle
des dirigeants des socits participantes des prises de contrle contribuerait
les dissuader dadopter une gestion des rsultats augmentant la valeur de leur
entreprise.

Dans le cadre des restructurations, le contrle est tabli et les actions entreprises
pour agir sur la parit nont pas pour vocation de le remettre en cause. Ces actions
devraient dans ce dernier cas tre destines minimiser le cot de lopration, en
proposant un nombre dactions rduit aux actionnaires minoritaires de la cible.
Selon Boutant (2008), la gestion des rsultats est plus aise dans la mesure o la
socit mre contrlant les comptes de sa fille, peut exercer une gestion intra-
groupe des rsultats et localiser les bnfices permettant de justifier un prix
minimis pour les minoritaires (Thauvron, 2000a, 2000b). De mme, la probabilit
que celle-ci soit dtecte est galement moindre car seul persiste le risque de
litige avec les minoritaires. Ces derniers, mme sils craignent dtre spolis, ne
peuvent eux seuls faire avorter lopration (ils ne disposent pas des droits de
vote suffisants). Lhypothse de la nature de lopration est alors formule de la
manire suivante :

150
H4 : Lorsque lopration correspond une restructuration, les dirigeants des
socits absorbantes adoptent plus de choix comptables et financiers qui
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant
lopration (que lors dune prise de contrle).

- Hypothse des critres comptables dans la fixation de la parit

dchange

De ce qui prcde, on dduit donc que les dirigeants, des socits absorbantes en
loccurrence, sont tents dadopter une gestion du rsultat comptable spcifique
pour influer sur la valeur perue de leur entreprise, et donc sur la dtermination de
la parit dchange.

Ce comportement pourrait tre justifi au Maroc comme ailleurs par les

prconisations de lAMF eu gard lutilisation dune approche multicritres lors
de lvaluation ou la valorisation des socits participantes dans une opration de
fusion-absorption. A ce niveau, comme dj explicit au premier chapitre, le rle
des chiffres comptables est important et mme dinfluencer srieusement le prix
de lopration ou la parit dchange87. Cest notamment le cas, lorsque les
critres dvaluation reposent directement sur les tats comptables et renvoient au
chiffre daffaires, lexcdent brut dexploitation, aux rsultats comptables, la
marge brute dautofinancement, aux actifs nets comptable et rvalu, etc. Ou
bien indirectement lorsque les critres dvaluation correspondent aux cours
boursiers, aux multiples, aux flux de trsorerie futurs actualiss, etc. qui eux mme
rfrent aux chiffres comptables.

Selon Boutant (2008), toutes choses gales par ailleurs, la manipulation devrait
donc tre plus aise lorsque la fixation de la parit repose directement sur des
critres comptables que lorsquelle repose sur des cours boursiers. Plus
sensible la subjectivit des dirigeants, la mise en uvre de ces critres devrait

87
Diverses tudes empiriques ont montr la rfrence rcurrente aux lments comptables pour
calculer le prix de lopration ou de la parit lorsquelle est financ par actions (Dengremont et
al. 1997 ; Thauvron, 2000a, 2000b ; Bellier-Delienne et Bour, 2007 ; Erhel, 1980 ; Trbucq, 2000).

151
dans ce cas tre plus facilement manipulable. Pour lauteur, lorsque les mthodes
des multiples ou des DCF sont utiliss, les dirigeants peuvent en sus jouer
respectivement sur le choix de lchantillon de rfrence, sur leurs prvisions ainsi
que sur les taux dactualisation des flux futurs. Pour ces deux derniers critres, les
dirigeants disposant de moyens alternatifs pour atteindre leurs objectifs, lincitation
adopter des choix comptables et financiers modifiant les critres et la valeur de
lentreprise devrait tre moins forte. Il en rsulte lhypothse des critres
comptables suivante :

H5 : Lorsque des critres comptables sont directement utiliss, les

dirigeants des socits absorbantes adoptent plus de choix comptables et
financiers qui augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne
prcdant lopration (que lorsque quils ne sont pas utiliss).

3.3.1.2 Hypothses issues du cadre thorique

Dans le cadre danalyse global abord ci-dessus (Thorie de lefficience, thorie

du signal), la premire question que lon sest pos est de savoir si la gestion du
rsultat comptable lors des oprations de fusion- absorption pourrait tre utilise
comme un instrument de signalisation au march.

Nous avons vu que lhypothse dune gestion du rsultat comptable dans le cadre
de cette thorie se rfre notamment aux choix des mthodes dvaluation qui
pourraient tre manipuls par les dirigeants dans loptique de favoriser leurs
actionnaires ou de tirer des profits personnels. Lanalyse en premier de ce
comportement de signalisation peut tre utile pour mieux comprendre et prdire la
gestion du rsultat dans ce contexte particulier.

En gnral, la thorie des signaux en finance nous apprend que les variables
financires manipules par les dirigeants pour signaler la valeur relle de leur
entreprise peuvent tre de diffrentes natures. La littrature voque
principalement la part des capitaux propres dtenus par les dirigeants ; le niveau
dendettement ou la politique de dividendes. Nous annonons ainsi lhypothse
suivante :

152
H6 : La gestion du rsultat lors dune opration de fusion-absorption
pourrait tre faite pour se signaler comme un bon risque et ce pour un
meilleur accs au crdit.

Dans le cadre danalyse spcifique notre problmatique de gestion du rsultat

comptable dans le cadre dune fusion-absorption, nous rsumons les hypothses
identifies en trois grandes catgories lies aux grands postulats
mthodologiques.

- Le Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie Hypothtico-

dductive : Thorie positive de la comptabilit et la gestion du rsultat

Les travaux scientifiques qui traitent des politiques comptables des dirigeants
sinscrivent la plupart de temps dans le cadre de cette thorie ainsi que de ses
prolongements. Ils ont permis de dgager les principales incitations aux
comportements comptables des dirigeants dans la gestion courante de
lentreprise, savoir la maximisation de la rmunration des dirigeants, le respect
des clauses dendettement, la minimisation des cots politiques ainsi que la
volont des dirigeants datteindre certains seuils de rsultats.

Pour expliciter ses diffrentes hypothses, les fondements relvent principalement

de la thorie de lagence et la thorie de la rglementation qui suppose
lhypothse des cots politiques. Les dirigeants des grandes firmes optent pour
des mthodes comptables qui permettent de reporter la constatation des rsultats
dans le futur (Boutant, 2008).

Cest ainsi que les hypothses de la rmunration (plans de

bonus/intressement des dirigeants) et de lendettement (contrats
dendettement) conditionneraient les comportements des choix comptables des
dirigeants lors des oprations de fusion. Ces choix se manifestent dans les
mthodes dvaluation des entreprises fusionner, ce qui influencerait la
dtermination de la parit dchange. Par consquent, cherchant leurs propres
intrts, les dirigeants auraient tendance privilgier des mthodes dvaluation
qui amlioraient (ou rduiraient) la valeur des entreprises concernes par

153
lopration. Ceci nous amnerait vrifier, dans le cadre de la prsente, si les
dirigeants des entreprises participant une opration de fusion, particulirement
celles initiatrices (absorbantes), grent le rsultat comptable prcdemment la
ralisation de cette opration.

En conclusion, dans ce cadre thorique, nous retenons les hypothses de

recherche suivantes :

H7 : Maximiser la rmunration pourrait tre un objectif de la gestion du

rsultat lors dune opration de fusion-absorption ;

H8 : Le respect des contrats dendettement est un objectif de la gestion du

rsultat lors dune opration de fusion-absorption ;

H9 : Minimiser les cots politiques pourrait tre un objectif de la gestion du

rsultat lors dune opration de fusion-absorption.

- Le Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie Hypothtico-

dductive : Dpassement du cadre classique : La thorie du
gouvernement dentreprise

Les prolongements de la thorie politico-contractuelle ont permis de souligner,

comme abord ci-dessus, en plus les contraintes entourant les pratiques des
dirigeants, savoir la structure dactionnariat, le contrle des administrateurs et
des auditeurs puis les choix comptables antrieurs des dirigeants.

Lasymtrie dinformation entre le principal et lagent conduit des divergences

dintrts entre ces deux acteurs dont la rduction ncessite la mise en place de
clauses limitatives ou incitatives pour orienter le comportement prsum
opportuniste de lagent (Casta, 2009). De ces divergences dintrts, les mesures
comptables acquirent un rle dterminant dans le suivi des contrats et la
comptabilit se trouve ainsi place au cur des relations dagence.

Il semble, ds lors, que les mcanismes de gouvernance, par les contrles des
actionnaires, des administrateurs et des auditeurs quils permettent, influencent
positivement la pertinence de linformation comptable et financire fournie par les

154
dirigeants. Nous en retenons, dans le cadre de cette recherche, les hypothses
suivantes :

H10 : La prsence des auditeurs, des administrateurs indpendants et des

actionnaires, influence le niveau de la gestion du rsultat par les dirigeants
lors dune opration de fusion -absorption ;

H11 : La structure de proprit influence la gestion du rsultat et ses

techniques dans une opration de fusion-absorption.

- Le Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie inductive : La

comptabilit comportementale

Selon Carl Devine (1960), premier chercheur en comptabilit comportementale, il

tait grand temps que lon tudie les ractions psychologiques des utilisateurs de
linformation comptable ou des personnes astreintes des systmes de contrle
comptables. Hofstedt et Kinard (1970) considrent la recherche en comptabilit
comportementale comme ltude du comportement des comptables ainsi que des
non comptables vu sous langle de linfluence de la comptabilit et des rapports
comptables.

Diffrentes coles de recherche en comptabilit comportementale traitent donc de

linformation comptable.

Diffrentes approches sont utilises dans les recherches menes sur le traitement
humain de linformation. On en cite le modle dinfluences convergentes (Modle
de Brunswick, 1952), le dcideur, avant darrter son choix, recueille un ensemble
dinformations qui lui serviront dindices mme dappuyer ses jugements,
dcisions et prdictions ; lapproche du jugement probabiliste (modle de Bayes)
qui sinspire de la thorie statistique de la dcision. Lindividu apprhende
lincertitude et peut arrter son choix grce au critre de maximisation de lutilit
espre et le modle de style cognitif qui met laccent sur les variables qui
peuvent avoir un effet sur la qualit des jugements des dcideurs. Cest ltude de
leffet de la personnalit de lindividu sur la qualit de la prise de dcision. Ces

155
diffrents traits sont observables dans les diffrences cognitives de lindividu lui-
mme comme la tolrance, lambigut, lautoritarisme, etc.

Il sagit dune voie de recherche qui a comme principale caractristique

demprunter des modles ou des thories la psychologie et aux sciences du
comportement. Cette dmarche peut tre enrichie et complte par les propos
plus rcents de lapproche sociocognitive qui propose demprunter la voie de
lobservation pour mieux comprendre et prdire les facteurs dterminants qui
sous-tendent la problmatique de la gestion de rsultat. En effet, La littrature
acadmique sur la gestion du rsultat est confronte un problme fondamental :
comment tudier des pratiques qui sont prsumes exister et qui manent des
comportements latents ? La mthodologie de ltude de cas dans le cadre dune
approche sociocognitive nous a sembl approprie.

3.3.1.3 Synthse des hypothses de recherche

Hypothse de lexistence de la gestion du rsultat

H0 : Les dirigeants des socits absorbantes grent le rsultat et la valeur de leur

entreprise aprs la dcision dune opration de fusion-absorption.

Hypothses affrentes au contexte de fusion

H1 : Plus la taille relative de lopration est importante, plus les dirigeants des
socits absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui augmentent
le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration.

H2 : Plus les effets dilutifs attendus sont levs, plus les dirigeants des socits
absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui augmentent le
rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration.

H3 : Lorsque la socit absorbante est linitiative de lopration, les dirigeants de

celle-ci adoptent plus de choix comptables et financiers qui augmentent le rsultat
et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration (que lorsquelle en est
la cible).

156
H4 : Lorsque lopration correspond une restructuration, les dirigeants des
socits absorbantes adoptent plus de choix comptables et financiers qui
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration
(que lors dune prise de contrle).

H5 : Lorsque des critres comptables sont directement utiliss, les dirigeants des
socits absorbantes adoptent plus de choix comptables et financiers qui
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration
(que lorsque quils ne sont pas utiliss).

Hypothses issues du cadre thorique

H6 : La gestion du rsultat lors dune opration de fusion-absorption pourrait tre

faite pour se signaler comme un bon risque et ce pour un meilleur accs au
crdit.

H7 : Maximiser la rmunration pourrait tre un objectif de la gestion du rsultat

lors dune opration de fusion-absorption ;

H8 : Le respect des contrats dendettement est un objectif de la gestion du rsultat

lors dune opration de fusion-absorption ;

H9 : Minimiser les cots politiques pourrait tre un objectif de la gestion du rsultat

lors dune opration de fusion-absorption.

H10 : La prsence des auditeurs, des administrateurs indpendants et des

actionnaires, influence le niveau de la gestion du rsultat par les dirigeants lors
dune opration de fusion -absorption ;

H11 : La structure de proprit influence la gestion du rsultat et ses techniques

dans une opration de fusion-absorption.

En conclusion, lobjectif tait de formuler les hypothses destines rpondre

notre question de recherche sur lexistence et les dterminants de la gestion des
rsultats (choix comptables et financiers) des dirigeants des socits absorbantes
dans les oprations de fusions au Maroc. Ainsi, les moyens spcifiques et

157
multiples en matire de comptabilit affrentes au contexte des fusions-
absorptions ont t abords dans un premier temps. La gestion du rsultat relevant
de la discrtion managriale des dirigeants sexerce dabord de faon classique en
influenant le niveau des rsultats et/ou sur la structure des tats financiers ou
plutt en faisant jouer des choix de mise en uvre de lapproche multicritres
permettant dinfluencer directement la parit dchange.

3.3.2 Modles de la recherche

Dans la continuit des tudes antrieures, nous allons ainsi tenter de vrifier la
gestion du rsultat comptable pratique par les dirigeants des socits absorbantes
(en loccurrence, celles cotes en bourse). Pour ce faire, lensemble de ses
dterminants fera objet de revue et adaptation au contexte marocain travers un
exercice de contextualisation concrtis sur une tude de cas via lapproche
sociocognitive (modle qualitatif) avant quils ne soient tests sur un chantillon
dopration de fusion-absorption plus large au Maroc (modle quantitatif).

Figure 11 : Un modle qualitatif de la gestion du rsultat dans le

contexte de fusions-absorptions

158
Figure 12 : Un modle quantitatif de la gestion du rsultat dans le
contexte de fusions-absorptions

159
Conclusion du chapitre II

Aprs avoir dmontr dans le premier chapitre que linformation comptable est
ncessaire pour la dtermination de la parit dchange dans les oprations de
fusions, ce deuxime chapitre tait loccasion dlaborer un cadre thorique
danalyse adapt et requis pour pouvoir traiter la question de la gestion du rsultat
comptable dans le contexte particulier des oprations de fusions-absorptions.

Nous avons ainsi dans un premier temps interpel le cadre danalyse classique
relatif la thorie positive de la comptabilit (Watts & Zimmerman 1986) et la
thorie politico-contractuelle qui emprunte ses fondements la thorie de lagence
(Jensen & Meckling 1976) et la thorie de la rglementation (Posner 1974).

Ensuite, pour prendre en considration les critiques adresses ce cadre

danalyse nous avons, ensuite, interpel dautres cadres danalyse plus rcents et
enrichissants pour la prdiction de la ralit, objet de notre recherche. Il sagit
notamment de la thorie du gouvernement de lentreprise (Charraux 1997), de la
gestion par les seuils comptable (O. Vidal 2010) et des apports vocation plutt
mthodologiques de lapproche sociocognitive que nous avons coupls avec le
courant de la comptabilit comportementale.

Enfin, la revue diversifie de la littrature et le cadre danalyse labor nous ont

permis de procder une modlisation du comportement des dirigeants de la
socit absorbante lors des oprations de fusions-absorptions. A cet effet, dans
une vision de contextualisation, la modle propos a t enrichi dune composante
qualitative ncessitant ltude dun cas sur le terrain avant de procder, in fine, au
test des hypothses revues selon un modle quantitatif (modles des Accruals)
avec une vision popprienne de rfutation (ou de falsification).

160
Conclusion de la partie I

Dans cette partie, nous avons explicit et analys, en vue dune comprhension
globale les oprations de fusion-absorption en les abordant du point de vue
conomique, comptable, fiscal et juridique. Lanalyse des statistiques en nombre
et en volume de ces oprations montre une tendance nettement haussire dans le
temps et dans lespace par des vagues au niveau mondial, rgional et national.

De mme, lanalyse des motivations et facteurs explicatifs de telles oprations

nous a permis de relever les enjeux quelles prsentent pour les dirigeants et les
actionnaires et le rle important que jouent les chiffres comptables dans le
processus de leur concrtisation. Ces derniers simposent lors de la dtermination
de la parit dchange dont leffet est central vis--vis de la rpartition des
richesses et du pouvoir aprs laboutissement de telles oprations. Les oprations
de fusions-absorptions prsentent ainsi pour les dirigeants des socits
absorbantes, un contexte favorable des choix et politiques comptables mme
dinfluencer directement ou indirectement la parit dchange et par l le nombre
de titres crer par ces socits en rmunration des actifs nets qui leurs sont
apports par les socits absorbes.

Pour traiter du sujet de la recherche, nous avons prsent et analys les

acceptions diverses de la notion de gestion du rsultat comptable qui constitue
le concept cl de la problmatique de recherche. Cette notion a t prsente
dans ses deux formes, la gestion du rsultat par les Accruals et la gestion du
rsultat par les flux rels ou flux de trsorerie et a t adopt dun point de vue
thique. Ce que nous avons appel, la gestion du rsultat thique GRE .
Llment thique (Pesqueux (2000, p. 676) est situ, non pas au niveau des
postulats de base des thories comptables, mais au niveau des objectifs de la
comptabilit. De mme, une synthse des diverses techniques de gestion du
rsultat comptable prvues dans les pratiques comptables internationales et dans
le rfrentiel comptable marocain a t labore et propose pour plus de
prcision et de clarification de cette notion. Cette synthse montre que les
rfrentiels comptables, dont le CGNC marocain, offre un large ventail de choix

161
et doptions comptables pouvant tre actionns par les dirigeants pour agir sur le
rsultat et les nombres comptables.

La problmatique de recherche est alors, la gestion du rsultat comptable dans le

cadre des oprations de fusions-absorptions au Maroc. Un positionnement
pistmologique amnag est dcid et partant, un choix mthodologique
diversifi.

Ensuite, le second chapitre tait loccasion daborder le cadre thorique danalyse

adapt et requis pour pouvoir traiter de notre composite problmatique. Nous
avons ainsi dans un premier temps (premire section) interpel le cadre danalyse
classique relatif la thorie positive de la comptabilit (Watts & Zimmerman 1986)
et la thorie politico-contractuelle qui emprunte ses fondements la thorie de
lagence (Jensen & Meckling 1976) et la thorie de la rglementation (Posner
1974). Critiqu et dpass, nous avons ensuite (deuxime section) interpel
dautres cadres danalyse plus rcents et enrichissants pour la prdiction de la
ralit, objet de notre recherche. Il sagit notamment de la thorie du
gouvernement de lentreprise (Charraux 1997), de la gestion par les seuils
comptable (O. Vidal 2010) et des apports, vocation plutt mthodologiques, de
lapproche sociocognitive que nous avons coupls avec le courant de la
comptabilit comportementale. Laboutissement tait (section 3) une synthse des
hypothses issues de cette revue diversifie de la littrature et llaboration de
notre modle de recherche. Ce dernier se compose dune version qualitative pour
traiter dune tude de cas dans le cadre dune contextualisation avant de procder
au test des hypothses revues selon le modle quantitatif.

En conclusion de cette premire partie, la littrature comptable et financire nous

a appris et montr que les oprations de fusions-absorptions prsentent un
contexte propice ladoption des choix et politiques comptables spcifiques dans
lobjectif dinfluencer limage et la valeur de la socit absorbante.

162
 PARTIE II : ETUDE EMPIRIQUE DE LA GESTION DU
RESULTAT COMPTABLE DANS LES OPERATIONS DE
FUSIONS-ABSORPTIONS AU MAROC

163
PARTIE II : ETUDE EMPIRIQUE DE LA GESTION DU RESULTAT
COMPTABLE DANS LES OPERATIONS DE FUSIONS-
ABSORPTIONS AU MAROC

Introduction la partie II

La revue de littrature88 a montr que les oprations de fusions constituent un

cadre propice des choix comptables spcifiques surtout au niveau des socits
absorbantes lors de la fixation de la parit dchange (variable de rsultat). Cette
dernire qui repose sur la confrontation des valeurs relatives des socits
participantes pourrait tre influence par les dirigeants directement, travers
lapproche multicritres ou indirectement, par le biais dune gestion du rsultat
comptable.

La revue de littrature nous a permis, galement, de dvelopper un modle

explicatif du comportement des dirigeants des socits absorbantes en matire de
gestion du rsultat comptable dans le contexte particulier des fusions-absorptions.

Pour tester les hypothses de recherche, notre dmarche empirique se compose,

de deux phases89, une premire phase intermdiaire de contextualisation du
modle thorique issu de la littrature et une deuxime phase danalyse
quantitative. Dans la premire phase nous avons emprunt les apports de la
mthodologie rcente de contextualisation90 et de la mthodologie par tude de
cas91 pour adapter et enrichir le cadre danalyse thorique au contexte marocain
en se rfrant aux grands apports de lapproche sociocognitive (chapitre 3). La

88
Voir la premire partie.
89
En rpondant aux recommandations des jurys des ateliers de recherches des premiers et
deuximes doctoriales de notre centre de recherches et aprs concertation avec notre directeur de
recherche.
90
A. Louitri & D. Sahraoui, GREFSO Contexte et contextualisation dans les recherches en
management au Maroc , Revue marocaine des sciences de management . Octobre 2014.
91
Plusieurs tudes dont celle de O.Vidal en 2010 (cf. la premire partie) ont affirm que la gestion
du rsultat ne peut tre approch que par la mthode de ltude de cas. De ce point de vue,
chaque dirigeant constitue un cas singulier ne pouvant pas tre gnralis aux autres cas.

164
seconde phase vient enrichir, ensuite, la littrature comptable empirique en
confirmant ou infirmant les hypothses de recherche que nous aurons arrtes
lissue de la premire phase. Dans cette phase, nous avons administr un
questionnaire auprs des professionnels (experts-comptables)92 ayant particip
diffrentes oprations de fusions-absorptions. Des analyses statistiques ont t
menes sur lexistence de la gestion des rsultats comptables et de ses
dterminants et ont permis de valider en partie les hypothses de cette recherche.
Le schma suivant illustre notre dmarche :

Figure 13 : Modlisation des dterminants de la gestion du rsultat

comptable dans le contexte de fusions-absorptions

92
Lgalement, au moins un expert-comptable, commissaire aux comptes ou commissaire aux
apports, doit accompagner la socit absorbante dans une opration de fusion-absorption.

165
CHAPITRE III : ETUDE DE CAS DE LA FUSIONABSORPTION
ENTRE LES SOCIETES ALPHA ET BETA

166
CHAPITRE III : ETUDE DE CAS DE LA FUSIONABSORPTION
ENTRE LES SOCIETES ALPHA ET BETA

Introduction au chapitre III

Lobjectif principal de ltude de cas consiste dtecter lexistence de la gestion

du rsultat comptable dans une opration de fusion-absorption dans le contexte
marocain, den prdire les dterminants et den mesurer le cas chant limpact
sur la parit dchange. Pour atteindre cet objectif, une dmarche qualitative a t
adopte travers lapproche sociocognitive. Lentretien en profondeur 93 nous a
permis dobserver deux types de comportements : Un comportement manifeste
qui dnote dune approche normative (respect des normes comptables du CGNC)
de la gestion du rsultat comptable en termes dobjectivit des choix comptables.
Un comportement latent qui rvle une toute autre logique ou la gestion du
rsultat comptable est plutt une ncessit de gestion qui dpend du contexte.
Dans ce cadre, la gestion du rsultat comptable simpose pour rpondre aux
intrts recherchs travers une ventuelle surestimation ou sous-estimation du
rsultat.

93
Lentretien en profondeur consiste rpter les sances de faon heuristique et mergente
des fins daccumulation de la connaissance sur un domaine particulier (Oprations de Fusions,
Gestion de rsultat).

167
Section 1: Lapproche sociocognitive et la contextualisation : une
mthodologie approprie ltude de cas

Dans lobjectif dapprhender lexistence de la gestion du rsultat comptable dans

une opration de fusion-absorption dans le contexte marocain, deux approches
mthodologiques inter-relies ont t mobilises pour le traitement de ltude de
cas. Il sagit de lapproche sociocognitive et celle de la contextualisation.

1.1 Lapproche sociocognitive94

Selon S. Ehlinger (1996), dans lapproche socio-cognitive, lorganisation est un

lieu o des reprsentations organisationnelles se construisent, o du sens se cre
et se transforme sous linfluence des interactions, des conflits cognitifs et des
processus dinfluence sociale. Le recours cette mthodologie danalyse par les
chercheurs en sciences sociales a t impuls surtout par les travaux dAxelrod
(1976). Cette approche permettrait de dterminer le niveau auquel il faudrait
tudier la question des dterminants des choix comptables dont la comprhension
serait possible grce la reconstitution de lactivit cognitive, notamment du
rseau smantique tiss autour des choix comptables95.

Dans ces prsupposs pistmologiques (rien nest fig dans un cadre prtabli,
structur et plein da priori), ce cadre danalyse rejoint celui propos dans le cadre
de lexercice de contextualisation dans la mesure o nest pas cart, en partie, la
possibilit pour le chercheur de tenter de dcouvrir et construire la ralit des
choix comptables (vision constructiviste) en exploitant une ventuelle expertise
pratique du terrain. Le mixage pistmologique avec la thorie positive est dict
par le souci de dcouvrir la ralit humaine qui est beaucoup plus complexe la
saisir travers des prsupposs thoriques.

94
Diffrentes tudes ont port sur cette approche, Beauvois & Dubois, (1988), S.Ehlinger (1996), V
Franchi (1999), N. Chabrak (2000, 2011), Temmerman, (2000), Benot Dompnier (2006)
95
Un rseau smantique est une structure de reprsentation des connaissances qui se prsente
sous la forme dun graphe comportant des nuds. Ces nuds correspondent des objets, des
concepts ou des vnements. Ils sont relis entre eux par des arcs qui spcifient la nature de leurs
relations.

168
Selon B. Barbusse & D.Glaymann96, Il est difficile de savoir ce que pensent et
ressentent les individus qui vivent et produisent des faits sociaux sans les
interroger, ds lors quon sintresse au vcu, aux ides et aux reprsentations
des acteurs sociaux, les interroger directement parait peu prs incontournable
puisque cest le moyen privilgi de cette information vivante . Dans ce sens, la
gestion du rsultat est considre comme la rsultante dun ensemble des
comportements observables (manifestes) qui seraient pilots par des
comportements de haut niveau dits latents dont la grande difficult consiste en
leur observation97.

Selon N. Chabrak (1999), lapproche sociocognitive recommande, justement,

demprunter la voie de lobservation pour la comprhension, en considrant
chaque cas comme tant particulier et porteur de connaissances, sans chercher
gnraliser ou aboutir une vision unique. Lincomparabilit est tout fait relle
et la ralit humaine est riche par lincommensurabilit des cas individuels. De ce
fait, lexercice de contextualisation travers ltude de cas ne prtend pas une
quelconque gnralisation des rsultats. La ralit nest pas, ainsi, fige dans un
cadre prtabli, structur et plein da priori.

A ce niveau, la voie de lobservation rvle une autre ralit des choix

comptables98. Ces derniers, tant des comportements organisationnels, ils
refltent une ralit psychologiquement et socialement ancre. Cette ralit peut
tre apprhende travers llaboration des cartes cognitives idiosyncrasiques99,

96
Batrice Barbusse & Dominique Glaymann. La sociologie en fiches ; dition Ellipses, 2005.

97
Le comportement latent est considr comme tant des oprations de traitement de linformation
(information processing). La psychologie cognitive a tudi ces oprations en analysant comment
linformation de lenvironnement est encode, slectionne, organise, stocke, rcupre, par le
biais des systmes sensoriels, perceptifs, attentionnels, mnmoniques (association avec dautre
ides ou objets facile retenir), etc.
98
N. Chabrak, "20m congrs de lAFC, France (1999)". halshs-00587754, version 1 - 21 Apr
2011.
99
Les cartes idiosyncrasiques consacrent lintgrit psychique des individus et le caractre indivis
de leur exprience. Elles rpondent ainsi, le mieux au souci de ne pas morceler lexprience de
lindividu, les expriences ne se prtent pas comparaison

169
qui ne se prtent pas une comparaison et qui permettent de reconstruire le
rseau smantique qui oriente les choix comptables des dirigeants. La
mthodologie des cartes cognitives idiosyncrasiques sinscrit dans une approche
phnomnologique100 qui respecte deux notions fondamentales pour tudier les
comportements organisationnels qui sont : le holisme101 et lemergentisme 102.
Cest une faon daborder la complexit et la dynamique qui caractrisent le
comportement de tous les jours en milieu du travail.

Selon Ehlinger (1996), la carte cognitive est une reprsentation graphique

rsultant dune srie de transformations opres sur les reprsentations du sujet.
Ces transformations sont lies lexistence de filtres rducteurs, lis la
production dun discours (crit ou oral) et la difficult dun sujet retranscrire ses
reprsentations les plus profondes, au contexte dans lequel le discours sinscrit,
ou au travail de reconstruction du chercheur.

Les cartes cognitives permettent, ainsi, de reconstruire une structure

pistmologique qui serait le repre ou le schma directeur, partir duquel le
sujet ou le groupe oriente et dirige ses comportements. Lanalyse de ces cartes
pourrait lucider lorganisation de lactivit mentale du sujet et mettre en relief le
rseau smantique tiss autour des choix comptables dans lorganisation. Elles
sont constitues de deux types dlments103 : des concepts, appels aussi
construits ou variables et des liens (de similarit, de contigut, de ressemblance,
dinfluence et de causalit) entre ces concepts. Les entretiens en profondeur, outil
de recherche, pourraient permettre de construire ces cartes.

100
Lapproche phnomnologique : Le terme est utilis par Kant au sens de description des
apparences
101
Lholisme : Doctrine philosophique dfendue notamment par Duhem, et selon laquelle ce n'est
jamais un nonc scientifique isol, mais le corps tout entier de la science qui affronte le verdict de
l'exprience. Cest la pense qui tend expliquer un phnomne comme tant un ensemble
indivisible.
102
Lemergentisme : Lmergence est un concept qui intervient lorsque des systmes simples font
apparatre, par leurs interactions ou leur volution, un autre niveau de complexit qu'il est difficile
de prvoir ou de dcrire par la seule analyse de ces systmes pris isolment.
103
ThitartR. A. &coll, Mthodes de recherche en management, 2004.

170
Dautres travaux tels que ceux de Huff (1990) et de Cossette (1994) ont
encourag lutilisation de la carte cognitive104 pour amliorer la connaissance des
organisations. Cette dernire, est souvent utilise pour tudier les reprsentations
individuelles (Bougon, Weick et Binkhorts,1977; Ford et Hegarty, 1984; Cossette
et Audet,1992; Calori, Johnson et Sarnin, 1994). Cependant, de nombreux
chercheurs ont admis que les cartes cognitives peuvent tre utilises galement
pour tudier les reprsentations dun groupe, dune organisation, voire dune
industrie (Schwenck, 1988; Huff, 1990; Barr, Stimpert et Huff, 1992).

On peut alors tenter de construire les cartes cognitives pour pouvoir comprendre
les choix qui traduisent les dcisions comptables dans les organisations. Cela
consisterait construire la carte cognitive pour un cas en vue dapprhender les
choix comptables des dirigeants lors des oprations de fusions-absorptions. Pour
ce faire, ces choix tant des comportements organisationnels, la prise en compte
la fois de la dimension individuelle et sociale est requise, do la pertinence de
lapproche sociocognitive base sur la psychologie cognitive et la psychologie
sociale.

Pour la comprhension des facteurs dterminants des choix comptables

(comportements manifestes), il est propos de reconstituer lactivit mentale ou
cognitive qui les sous-tend en apprhendant lorganisation de lactivit mentale,
qui pilote les choix comptables (comportement manifeste), travers le rseau
smantique tiss autour des dcisions comptables. Ce dernier est une manire de
schmatiser le comportement latent.

Le grand apport de ce cadre danalyse serait de dterminer le niveau auquel il

faudrait tudier la question des dterminants des choix comptables. On pourrait en
effet les dcrypter en reconstituant lactivit cognitive et le rseau smantique
tiss autour de ces derniers.

104
Cossette (1994) dfinit la carte cognitive comme tant la reprsentation graphique de la
reprsentation mentale que le chercheur se fait dun ensemble de reprsentations discursives
nonces par le sujet partir de ses propres reprsentations cognitives propos dun objet
particulier .

171
Dans lapprhension des choix comptables, le travail consiste principalement
reprsenter les croyances du dirigeant en ce qui concerne les choix comptables
dans un contexte spcifique (cas tudi). Pour ce faire, trois tapes sont
ncessaires: collecte des donnes, codage et enfin lanalyse. La validit
scientifique du construit exige que les analyses (notamment la retranscription)
soient partages tout au long du processus avec le dirigeant interview.

1.2 La mthodologie de la contextualisation et de ltude de cas

Au niveau de la recherche empirique, la contextualisation mthodologique qui va

tre mise en uvre na pas pour finalit de rejeter luniversalisme, ni de verser
dans le particularisme mthodologique105. Lintrt dy recourir est de pouvoir
mener des recherches spcifiques (pour le Maroc), et daboutir des rsultats qui
intgrent le contexte et expliquent de manire tangible les choix comptables de la
gestion du rsultat (en tant que comportement organisationnel). En effet,
lutilisation systmatique des thories, des rsultats et normes emprunts aux
recherches trangres, occultent une partie importante de lanalyse de la
connaissance qui est la contextualisation106.

La contextualisation qui se veut une mthodologie pour apprhender les

spcificits des contextes, va au-del de simples tudes exploratoires, et au-del
de limbrication de certaines spcificits culturelles aux recherches menes. La
contextualisation permet aux recherches en management, dintgrer le contexte et
ses spcificits, de la dfinition de la problmatique jusqu la formulation des
conclusions et des recommandations managriales.

A ce niveau, lapproche de la Crossvergence 107 qui consiste appliquer des

approches scientifiques dailleurs aprs leur contextualisation, est une des
approches les plus utilise dans les tudes en sciences de gestion durant ces

105
Depuis la fin des annes 70, chercheurs anglo-saxons, De Rose 1995 ; Cohen 2000 ; Lewis
1996
106
A. Louitri & D. Sahraoui, GREFSO Contexte et contextualisation dans les recherches en
management au Maroc , Revue marocaine des sciences de management . Octobre 2014.
107
Lhistoire du management a connu trois perspectives majeures dans le domaine : la perspective
de la convergence, celle de la divergence, et finalement, celle de nos jours, la Crossvergence
(Buchanan 2009).

172
vingt dernires annes. Elle permet un nouvel clairage, plus oprationnel quant
limpact de lintgration des modles de management imports de louest dans
des cultures locales avec des valeurs spcifiques.

Par ailleurs, ltude de cas semble tre galement une mthode de recherche
approprie. En effet, elle se dfinit comme une stratgie de recherche empirique
qui consiste tudier un phnomne actuel dans son contexte rel, en utilisant
plusieurs sources dinformations.

Les deux lments cls sont ainsi, lactualit du phnomne tudi (on parle de
rcit de vie lorsquon tudie un vnement pass) et limportance des lments et
des nuances du contexte (sinon, il sagit dun sondage). Il devient donc intressant
de procder par tude de cas lorsque lon souhaite analyser un phnomne que
lon peut isoler ou reproduire en laboratoire.

Dans le cadre dune tude de cas, il est possible dagir de deux faons diffrentes.
Premirement, ltude approfondie dun seul cas est possible, elle se fait dune
troite collaboration entre le chercheur et un individu ou les individus impliqus
dans lentreprise visite. Deuximement, il est possible dtudier plusieurs cas
diffrents. On appelle ce type de recherche une tude multi-sites ou multi-cas. Les
tudes sont alors plus courtes et moins dtailles. Dans une recherche en
comptabilit, ltude dun seul cas pourrait tre privilgie car lobjectif est de
dceler et dcouvrir la nature de la valeur cre en tudiant un seul cas en
profondeur et mobilisant plusieurs donnes comptables et financires de ou des
entreprises concernes par une opration.

De mme, la dmarche de recherche qualitative travers lapproche

sociocognitive consiste tablir et analyser les cartes cognitives pour un ou
plusieurs cas, c'est--dire, la reprsentation des croyances dune personne ou
dune organisation concernant un domaine particulier (Axelrod, 1976).

Aussi nous allons, emprunter cette voie de lobservation dans le but de

comprendre sans prtendre une quelconque gnralisation. Chaque cas reste

173
en effet, particulier et porteur de connaissance individuelle108. Le plus important
apport de ce cadre danalyse serait de dterminer le niveau auquel il faudrait
tudier la question de la gestion du rsultat comptable dans une opration de
fusionabsorption. Il est possible de les dcrypter en reconstituant lactivit
cognitive et le rseau smantique.

1.3 Le choix du cas de recherche

Pour effectuer le choix du cas, objet de ltude, un questionnaire a t administr

auprs dun chantillon dentreprises et de professionnels109 ayant particip dans
des oprations de fusions-absorptions. La dmarche vis--vis de ces derniers a
consist identifier les pratiques de gestion du rsultat comptable tandis que le
questionnaire adress aux dirigeants visait la mise en vidence des dterminants
et des motivations de ces pratiques. Le taux de rponse de la part des dirigeants
tait trs faible et le contenu des questionnaires retourns demeure de caractre
trs gnral. Nous avons tent davoir des entrevues avec certains dentre eux,
nanmoins la nature du sujet semble inquiter. De mme, notre choix
mthodologique dans le cadre de lapproche sociocognitive nous a amen de
tenter des entretiens en profondeur avec certains dirigeants. Cet exercice a t
galement difficile dans la mesure o le choix du cas reste conditionn par la
validit du construit du chercheur (Royer et al, 2004)110. Miles et Huberman (2003)
prconisent le recourt lchantillonnage orient.

Finalement un seul dirigeant a t convaincu de la ncessit de nous accorder

des entretiens rptitifs enregistrs dont la dure totale est plus de 4 heures. Ces
entretiens ont t raliss sous la ferme condition de la confidentialit des
donnes et sous lanonymat. Afin de respecter notre engagement, nous avons
modifi, au moment de la transcription, certaines donnes dordre gnral tel que
le nom de la socit, le nom du dirigeant, le secteur dactivit

108
N Chabrak (2011) op cit.
109
Voir chapitre IV de la seconde partie.
110
Royer I. et Zarlowski P. (2004), Echantillon(s) in Thitart R.-A. et al. Mthodes de recherche en
Management, 2me edition, Paris, Dunod.

174
Il sagit de la socit ALPHA, filiale dun groupe tranger, qui a t cre pendant
les annes 80. Son capital social est de 45 millions de dirhams avec un effectif de
plus de 300 personnes. Elle opre dans un secteur industriel. A partir de 1998, ce
secteur dactivit avait connu dnormes difficults. La majorit des entreprises de
ce secteur ont essuy de pertes successives pendant trois ou quatre annes. La
concentration des activits tait une stratgie adopte par le groupe pour faire
face aux contraintes du march. Des vagues de fusions et/ou de restructurations
au sein de ce mme groupe ont t ainsi opres. Dans ce sens, la socit
ALPHA, a fusionn avec la socit BETA oprant dans le mme secteur dactivit.
ALPHA, linitiatrice et labsorbante, dtenait environ 58% de BETA avant
lopration de fusion.

Le dirigeant de la socit ALPHA est de formation suprieure en Gestion. Il a

galement un MBA en Administration des entreprises. Il dispose dune exprience
dans le secteur dactivit avec ce groupe de plus de 17 ans. Il a occup pendant
ces annes le poste de Directeur Gnral Adjoint et a vcu lvolution du groupe
depuis les annes 90. Le profil de ce dirigeant, ayant une longue exprience et
lien avec le groupe, nous semble adquat par rapport aussi bien la
problmatique de la gestion du rsultat comptable qu la profondeur souhaite
dans le cadre de lapproche sociocognitive adopte. Il a prcis que son
attachement, pendant toutes ces annes, au groupe tait d principalement aux
opportunits dapprentissage, de dfis et dvolution que prsentait la socit
ALPHA. Le systme dintressement tait jug satisfaisant en termes de
conditions salariales et gestion de carrire.

Dans le cadre de notre problmatique de recherche qui porte sur la pratique de la

gestion du rsultat comptable par les socits absorbantes dans le cadre des
oprations de fusions-absorptions et ses dterminants, lentretien en
profondeur111, rpt de faon heuristique et mergente, nous a ainsi permis de
capter le comportement manifeste du dirigeant et de dcrypter son comportement

111
Un guide dentretien a t prpar sur la base de la revue de littrature sur le sujet et a servi
pour diriger lentretien en profondeur (voir annexe 1).

175
latent durant les sries dentretiens rptitifs. Au bout de cinq sries dentretiens,
nous avons atteint un niveau de saturation satisfaisant.

176
Section 2 : Etude de cas de lopration fusion-absorption ALPHA-BETA

2.1 Modle danalyse et codage des entretiens en profondeur

Le modle qualitatif de recherche que nous proposons nous permettra

dapprhender la problmatique, de vrifier les hypothses dduites de la revue
de la littrature et de les enrichir aprs une contextualisation dans le cas du
Maroc. Ce modle peut tre schmatis comme suit :

Figure 14 : Modle qualitatif de la gestion du rsultat comptable dans le

cadre dune fusions-absorptions

Le processus de recherche consiste en effet dtecter dabord lexistence dune

gestion du rsultat comptable dans lopration de fusion-absorption tude de
cas . En cas de confirmation de cette premire hypothse, la suite consisterait
identifier les divers dterminants susceptibles dexpliquer cette gestion du rsultat
comptable et en prciser respectivement les techniques et/ou les leviers ayant t
interpels. Enfin, nous essayerons de mesurer limpact des diffrentes
manipulations et/ou choix comptables sur la parit dchange de lopration de
fusion-absorption tudie.

Notre dmarche empirique a consist dabord en une retranscription chaud de

lintgralit des entretiens enregistrs tel que recommand par Milles et

177
Huberman (2003). Ensuite, nous avons retranscrit le texte de lentretien sur la
base dune pr-codification qui nous a permis de traiter de faon intgrale les
entretiens collects. Pour ce faire, le logiciel de traitement des donnes
qualitatives Nvivo version 10 nous a servi doutil de codage et de facilitateur
danalyse. Une premire tape nous a permis dlaborer une structure des nuds
parents et enfants et de prciser la nature des liens entre eux112. Le schma
suivant en rsume un premier aperu.

112
La structure des nuds est produite par le logiciel. Ils peuvent tre schmatises dans leur
globalit ou en partie (voir annexes).

178
Figure 15 : Structure de lensemble des nuds

179
Les pratiques comptables et de gestion du rsultat pourraient tre ainsi
apprhendes dabord au travers une analyse transversale du discours du
dirigeant interview. Le processus de codage a t ensuite poursuivi en
slectionnant les passages pertinents, incarnant une ide particulire sur la
gestion du rsultat dans lopration de fusion-absorption, sous forme dassertions
qui nous ont servi comme unit danalyse de lentretien. La dernire tape a
consist dfinir les catgories danalyse (nuds parents). Notre but, comme
explicit dans le modle de recherche ci-dessus, est de spcifier pour chacune
des diffrentes assertions repres, quels sont les lments considrs par le
locuteur comme tant dabord :

- Concept influenant (les dterminants = variables explicatives), Concept

influenc (les Accruals et/ou mthodes dvaluation = variables daction) et Lien
(nature de gestion du rsultat (+ou -)).

Ensuite, comme tant :

- Concept influenant (les Accruals et/ou mthodes dvaluation = variables

daction), Concept influenc (la parit dchange = variables de rsultat) et Lien
(nature de leffet sur la parit dchange).

Enfin, pour sassurer de la fiabilit du codage (Thitart & coll, 2004), nous avons
procd deux autres codages. Le degr de fiabilit est estim selon la formule
suivante :

Nombre daccords
Le degr de fiabilit tant =
Nombre total daccords et dsaccords

Dans notre cas, nous avons estim le degr de fiabilit 97%.113

113
Dautres structures de nuds par catgories danalyse sont prsentes en annexe.

180
2.2 Analyse des entretiens sur lopration de fusion-absorption entre les
socits ALPHA et BETA

Lensemble des oprations de codage nous a conduit entamer notre analyse

autour des premiers nuds affrents lidentification du cas choisi, de son
contexte et de ses spcificits. Ensuite, nous avons poursuivi notre analyse autour
des diffrentes catgories danalyse (nuds parents) prdfinies dans la
revue de littrature. Enfin, la dernire tape nous a permis dune part de confirmer
ou dinfirmer les diffrentes hypothses ; et dautre part, de dduire dautres
hypothses contextuels affrentes au cas tudi.

2.2.1 Lenvironnement de ltude de cas114

2.2.1.1 Carte didentit du cas

ALPHA, filiale du groupe tranger a t cr en 1983 au mme temps quune

autre socit du mme secteur. Dautres filiales taient dj crs depuis 1986
(des petites socits avec une petite capitalisation de 8 000 000 MAD chacune) et
qui agissaient dans le mme secteur dactivit. De grande taille, ALPHA
reprsente 3% du march avec un chiffre daffaires consolid de toutes les
activits : 100 000 KMAD. Le chiffre daffaires du secteur qui tait 60 000 KMAD
est actuellement de 20 000 KMAD.

Denviron 150 personnes en 1998, leffectif actuel de ALPHA est denviron 250
personnes aprs la cration en 2010, dune autre socit (filiale) GIXTA qui
opre dans une activit diffrente.

Concernant lopration de fusion, objet de ltude de cas, ALPHA est la socit

absorbante. Elle est une socit anonyme qui opre dans un secteur industriel et
commercial et qui appartient principalement au groupe tranger MALINA. Le
conseil dadministration dALPHA ne comprenait pas des administrateurs
indpendants. BETA, labsorbe est galement une socit anonyme. Elle tait

114
Pour des raisons de confidentialit, toute information relative au secteur dactivit na pas t
prcise.

181
dj lie juridiquement la socit absorbante qui en tait propritaire raison de
50%.

2.2.1.2 Historique de lactivit

La production dALPHA tait diversifie mais relve de la mme branche dactivit

(36000 units/jours avec 80 machines rparties sur 8 usines). Lactivit principale
portant sur la fabrication du matriel de production avait connu de ses beaux jours
depuis 1983 jusquau 1998. A partir de 1998, ce secteur dactivit avait connu de
grosses difficults. La majorit des entreprises du secteur encaissaient de pertes
successives importantes pendant trois ou quatre annes de suite. ALPHA avait
une autre activit de fabrication des Frigos sous une marque appele AZIR .
Cette activit, qui consiste en une chane dassemblage des frigos, a t arrte
en 2003 cause dune problmatique de gestion du crdit client : La vente se fait
obligatoirement crdit avec un dlai moyen de recouvrement qui dpasse 9
mois. Cette situation est aggrave par lexistence dimportantes crances
litigieuses.

Dans ce contexte de crise, les responsables dALPHA taient alors obligs dagir
sur les charges en guise de rationalisation et de regrouper les activits travers
des oprations fusions. En effet, de 1995 1998, le groupe ne pouvait plus
profiter des avantages des codes dinvestissements des annes 80115 et a entam
ainsi des vagues successives de fusion.

Actuellement, la problmatique du secteur dactivit dans lequel opre la socit

ALPHA, qui reprsente environ 30% du groupe, se concentre au niveau du cot
des intrants pouvant atteindre 95% 98% du prix de vente. Rellement, les
oprateurs du secteur dactivit nont pas de pouvoir de ngociation des
conditions dachat des matires premires. Leur cot de revient de lunit produite
est presque dtermin lavance alors que les conditions de ventes dpendent du
march et de loffre en labsence de toute coordination entre les acteurs. Des

115
Ces codes prvoyaient un traitement fiscal avantageux par zone. Le Maroc comptait lpoque
4 zones dinvestissement.

182
tudes prvisionnelles ralises lpoque ne permettaient pas dviter ni
danticiper les ractions du march. Ce dernier est trs volatile.

2.2.2 Les motivations du dirigeant interview et ses objectifs personnels

2.2.2.1 Profil, motivations et objectifs personnels du dirigeant116

Diplm de formation suprieure en administration des entreprises, le dirigeant de

la socit absorbante interview, dclare avoir intgr la socit en 1996 et en
tre le premier dcideur depuis 1998. Il sagit dune relation salariale qui dure
depuis 17 ans. Les raisons justifiant cet attachement et cette fidlit du dirigeant
la socit relvent surtout dun confort matriel, dapprentissage, de
responsabilisation et dvolution.

Joccupe la mme fonction sauf que les tches augmentent jour aprs jour. Les
responsabilits slargissent puisque la taille du groupe saccroit. Cest tout fait
normal que javance, jvolue dans ma carrire toujours dans la mme entreprise
mais avec beaucoup plus de responsabilits Rfrence 4 - Couverture 4,26%.

plusieurs personnes ont le savoir mais quand il sagit de mettre leurs

comptences sur le plan rel ; l les comptences doivent voluer. Trouver un
groupe qui est en perptuel changement, en perptuel difficults que ce soit au
niveau du secteur, au niveau de continuit de son exploitation, la diversification de
ces activits.un groupe qui arrive quand mme sen sortir aprs, je dirai, 15
ans dactivit difficile, alors quelle tait juste un petit groupe de 15 socits, des
petites socits est un challenge. Actuellement, je peux voir la socit ou jvolue,
comme tant une grande socit avec un effectif qui a t multipli par deux voire
trois, je peux voir aussi notre socit comme un chiffre daffaires qui est multipli
par deux, avec une structure organisationnelle adquate, avec des personnes qui
savent comment, le meilleur moyen ou la meilleure faon de comment faire une
tche ou comment atteindre un objectif ? Comment raliser un but ? Des choses
que je nai pas vues au dbut Maintenant, je vois ces choses se ralisent non

116
<lments internes\\Transcription HH> - 9 rfrences encodes [Couverture 5,88%]

183
seulement grce moi mais grce, surtout, un travail dquipe qui a fait souffrir
tout le monde. Cela ntait pas facile mais lessentiel cest de russir une certaine
volution. Donc, ce nest pas toujours une question dargent il y a toujours des
dfis importants relever dans ce groupe et qui me passionnent .

quant lpanouissement, il faut distinguer deux conditions : Un, tre satisfait

matriellement, cest une condition ncessaire, sinon tu ne peux pas tpanouir !
Deux, faire ce quon veut dans son travail pour innover. Cest dire que personne
ne te dit non ou te bloque ds lors que tu rends compte travers un bon reporting,
Cest l la seule diffrence .

Le dirigeant dclare galement ne pas tre actionnaire de la socit quelle dirige

mais reconnait en tre dans le groupe via des stock-options acquises crdit
selon une politique de primes pour dirigeants, adopte ce sujet, Rfrence
5&6 - Couverture 0,26% & 0,28% .

Les dirigeants ont en effet des primes de fin danne fixes ou indexes sur
diffrents axes :

1- Objectifs /Rsultats raison de 60% ;

2- Travaux de Gestion

3- Social (stabilit)

4- Dveloppement, Marketing.

Le dirigeant a ainsi un salaire variable (de 20 50%) et une partie fixe selon des
standards du groupe. Il prcise quaujourdhui la tendance est de chiffrer tous
les axes mais la problmatique cest quon manque rellement de
solutions Rfrence 8 & 9 - Couverture 0,32% & 0,50%.

A la question de savoir les objectifs personnels du dirigeant, ce dernier prcise

bien quil ny avait aucun conflit avec ceux de lorganisation. Il avance que savoir
concrtiser les connaissances thoriques et raliser un rsultat nest pas donn

184
tout le monde et que dans son cas il tait surtout question de savoir sadapter et
shabituer un stress organisationnel permanent.

il ne suffit pas de savoir comment raliser un rsultat, il faut le raliser. Il faut

connaitre comment grer les contraintes et, a, ce nest pas donn tout le
monde. Il faut savoir sadapter, shabituer la souffrance et surtout ne pas
compter les heures Rfrence 4 - Couverture 1,18%.

2.2.2.2 Initiative et Dcision de fusion

Au sujet de la dcision de fusion, le dirigeant dclare avec grande confiance quil

en tait lorigine et quelle tait la seule issue dune grande crise (dficit
chronique pendant des annes) que connaissait la socit et le groupe au Maroc.

Nimporte quelle autre personne qui allait proposer lide de fusion, les
actionnaires lauraient accept Rfrence 3 - Couverture 0,31%. On navait
pas fait beaucoup deffort pour convaincre les actionnaires des deux socits
BETA et ALPHA. Leur approbation tait instantane, ctait la solution optimale .
Rfrence 4 - Couverture 0,27%.

Certes, le dirigeant reconnait ne pas tre toujours rvoqu par les actionnaires
quand la socit perd de largent mais les dirigeants en nombre de deux taient
hautement rassurs pour deux raisons. Dabord grce une relation personnelle
de confiance importante avec les actionnaires, ensuite, la seconde raison, la plus
importante selon lui, est quils (les dirigeants) communiquent rgulirement
travers des reportings financiers et qualitatifs rigoureusement audits. Il confirme,
aussi, que les actionnaires matrisent trs bien lactivit ce qui facilite les prises de
dcision. Ils ont un contrle de gestion, au niveau du groupe, trs efficace et une
maitrise de lactivit trs dveloppe.

[] je ne crois pas que nous avons commis des fautes de gestion pouvant nous
y tre imputes ou tre imputes au corps managrial Rfrence 6 - Couverture
0,71% Sincrement, jai demand quon arrte les activits en dficit depuis
2008 mais on na pas pris les choses au srieux. Les actionnaires lisent les bilans,
les rsultats et les reportings mais ne savent pas lire lavenir en tenant compte des

185
moyens de la socit. Ils se trompent dans les diffrentes dimensions de prise de
dcision Ils peuvent prendre des dcisions inadaptes lorsquils ne tiennent pas
compte des spcifis du contexte Rfrence 8 - Couverture 0,90%.

Enfin, dclarant que la dcision de fusion na pas rsolu les problmes

conomiques et commerciaux de la socit absorbante, le dirigeant prcise
quactuellement, la grande problmatique de la socit est le cout des intrants
et des matires premires, mais les managers (les dirigeants) doivent trouver des
solutions. Ils ne doivent rien expliquer car les actionnaires savent tout ce
propos ; ils doivent plutt proposer des plans de sortie une autre fusion pourrait
galement tre propose si ncessaire Rfrence 7 - Couverture 0,37%.

2.2.3 Processus de lopration de fusion-absorption

2.2.3.1 Contexte de lopration de fusion tude de cas 117

Depuis 1996, la fusion tait dj adopte comme outil stratgique par le groupe. Il
avait effectivement connu diffrentes vagues de fusion. En effet, aprs avoir
puis les avantages fiscaux lpoque des codes dinvestissement des annes
80, les managers avaient dj essay de regrouper toutes les activits dans une
seule socit. Ensuite diffrentes fusions avaient eu lieu (Rfrence 2 -
Couverture 0,44%) savoir :

1- En 1998, premire vague de fusion, le groupe est pass de 13 socits 8,

toutes les socits (4) de production ont t absorbes par ALPHA ;

2- De mme, en 1998, BETA a absorb SABIMAU ;

3- En 2000 ALPHA a absorb PEFA et SBA ;

4- En 2008-2009, ALPHA a absorb BETA

Dans les premires oprations de fusions, le groupe navait pas rencontr de

grands problmes car les actionnaires taient les mmes. Nanmoins, ils avaient

117
<lments internes\\Transcription HH> - 5 rfrences encodes [Couverture 2,57%]
&<lments internes\\Transcription HH> - 13 rfrences encodes [Couverture 7,51%].

186
des intrts qui taient diffrents Rfrence 3 - Couverture 0,47% .

Le dirigeant interview a prcis que l'ide de proposer la fusion entre ALPHA et

BETA venait ou se prsentait dj en 2000. En 1998, SABIMAU (structurellement
dficitaire) a t absorbe par BETA qui a t son tour absorbe par ALPHA. Le
dirigeant avance quils auraient pu les regrouper toutes ds le dpart dans la
socit ALPHA mais cela na pas t possible car une partie des actionnaires, se
trouvant uniquement au sein de BETA et pas dans les autres socits, voulaient
garder leur pouvoir de dcision (ils avaient un souci de dilution et de perte de
contrle) Rfrence 5 - Couverture 0,49% .

On avait lide de fusion et le jour de lassemble, en tant que corps managrial,

on devait proposer des solutions. Je leur ai propos moi-mme de ne plus investir
dans lactivit en question jusqu y voir clair. On naugmente plus le capital, on
ninjecte plus dargent jusqu ce quon voit clair. La seule solution pense tait la
fusion, on navait plus le choix. On la propose et tout le monde la
accept . Rfrence 10 - Couverture 0,55% .

Le dirigeant prcise que la proposition de fusion tait brusque pour les autres
actionnaires de BETA mais non pas pour les autres dirigeants. Ceuxci taient au
courant, trois ou quatre mois au paravent, de lide de fusion, ils en avaient
discut comme solution qui simposait lors des analyses des reportings durant
lanne 2008 ; ils avaient chang des ides ce propos avant de trancher en
septembre ou octobre Rfrence 7 Couverture 0,71% .

Lobjectif stratgique vis tait la recherche dun pouvoir de ngociation sur le

march et, vis--vis des banques, ngocier mieux et partant vendre mieux. Pour
cela les managers voulaient avoir une seule structure car les banques y voyaient
plus claire et paralllement avaient essay dagir sur les charges Rfrence 2 -
Couverture 0,38%, Rfrence 3 - Couverture 0,34% & Rfrence 5 - Couverture
0,11% .

vis--vis du secteur, quand on est regroup et on reprsente une seule entit,

quand on est connu en tant que tel, le pouvoir de ngociation augmente. Ceci

187
nous a t utile depuis 1998 (premire vague de fusion) 2006 Rfrence 6 -
Couverture 0,93% .

Des spcificits lies la nature de lactivit118 prsentaient plusieurs handicaps

pour les liaisons entre socits avant 1998 et le besoin de tout regrouper pour
viter les flux de trsorerie simposait.

La courbe de production nest pas linaire Le chiffre daffaires volue selon

cette courbe. Sil y a des pertes dans des priodes creuses, les autres socits
peuvent aider la socit en difficult. Sur 13 socits, on avait trois socits qui
sont rentables, six socits qui ont des capitaux propres solides, trois ou quatre
qui sont endettes, dautres qui ont des suites de trsorerie excdentaires. On
avait besoin, aussi, de regrouper le tout pour viter les flux et mouvements de
trsorerie entre les socits Rfrence 4 - Couverture 1,29% .

Des motivations dordre managrial et de restructuration expliquent galement ce

choix de fusion dans la mesure o la fusion entre les entits dun mme groupe,
implique en termes de gestion moins de reporting financier ou autre, moins de
charges administratives et travaux comptables, juridiques ou autres, moins de
dclarations fiscales et rglementaires, etc., mme au niveau de la gestion et du
management de linformation, cest beaucoup plus facile Rfrence 8 -
Couverture 0,50% .

De son ct la socit absorbe vivait amplement dans la crise. Elle tait

fortement endette et avec un fonds de roulement ngatif. En labsence de
garanties relles notamment les garanties hypothcaires, elle navait plus accs
au crdit Rfrence 11- Couverture 0,68% . Elle devait ainsi dcider selon
deux possibilits. Soit augmenter le capital alors que le secteur tait dj en
difficult et il ny avait pas de visibilit moyen et long terme, soit essayer de
consolider ses moyens financiers en fusionnant avec la socit ALPHA
Rfrence 9 - Couverture 0,49% .

118
Voir Annexes Rfrence 4 - Couverture 1,29% .

188
 Les actionnaires acceptent de perdre de largent mais pas le pouvoir ! En
2009, BETA navait plus le choix (en 1998, BETA tait bnficiaire, SABIMAU tait
dficitaire et le groupe navait que 50% de cette dernire et pourtant, la fusion
entre les deux socits a t ratifie). BETA est dficitaire depuis plus de trois
ans ; Cest ce qui explique en partie que ses actionnaires acceptent de fusionner
avec ALPHA . Rfrence 11 - Couverture 0,46%.

Enfin, le dirigeant peroit la fusion comme un atout, une opportunit stratgique de

dveloppement. Cependant, cela pourrait tre juste une formalit pour
certains. Dans notre cas, nous lavons utilis comme un moyen pour atteindre
notre seuil de rentabilit et pour quilibrer notre structure financire cest dire la
relation entre lendettement et la capitalisation Rfrence 13 - Couverture
0,67% .

2.2.3.2 Processus de lopration de fusion entre les socits ALPHA et

BETA119

Les managers navaient pas ainsi fait beaucoup deffort pour convaincre les
actionnaires des deux socits BETA et ALPHA. Lapprobation tait immdiate,
ctait selon eux la solution optimale. Autrement, il aurait fallu augmenter le capital
et injecter plus dargent des actionnaires. La fusion tait un moyen pour faire face
cette situation. Rfrence 12 - Couverture 0,60% .

Afin dexpliquer les prparatifs affrents la concrtisation de la fusion au niveau

des deux socits, le dirigeant a prcis que pour labsorbante (initiatrice), une
valuation a eu lieu durant un mois et demi voire deux mois en informel
Rfrence 1 Couverture 0,56% . La socit BETA navait pas davantages
conomiques esprer de cette fusion avant 2009. Bien que ses dficits se sont
aggravs depuis 1998, elle a toujours bnfici du savoir-faire et de la technicit
du groupe Rfrence 2 Couverture 0,68% . La fusion a eu lieu ainsi le 30
juin 2009.

119
<lments internes\\Transcription HH> - 14 rfrences encodes [Couverture 7,16%]

189
 Au moment de lassemble gnrale ordinaire de 2008, jai dcid avec lautre
dirigeant de discuter la situation avec les actionnaires pour quils dcident !! Les
assembles gnrales des deux socits ont t tenues le mme jour, tous les
actionnaires taient prsents Rfrence 3 Couverture 0,47% Ceux-ci ont
pos des questions sur la parit dchangeCest tout fait normal. On leur a
expliqu comment elle va tre calcule et ils nous ont demand de faire une
proposition dvaluation . Rfrence 6 Couverture 0,30%.

ALPHA, initiatrice Rfrence 10- Couverture 0,22% a t ensuite choisie

comme absorbante car elle est la mieux capitalise. Le critre taille tait
important dans ce choix et lapport le plus important tait celui de ses
propritaires, les actionnaires trangers. Rfrence 8- Couverture 0,33% . Le
risque fiscal tait l, les actionnaires ont approuv rapidement la dcision de
fusionner en connaissance de cause car ils devaient payer un montant important
mais ctait jug mieux que daugmenter le capital en esprant que lactivit et les
rsultats vont samliorer Rfrence 9- Couverture 0,46% .

Les valuations des socits ont t faites en interne par les dirigeants eux mme
aprs discussion avec les experts-comptables des deux socits et le concours de
deux experts pour lvaluation des biens immobiliers Rfrence 13 Couverture
0,85% .

Enfin, la question de savoir sil y avait eu des choix comptables spcifiques pour
russir cette opration de fusion, la rponse tait priori non ! Rfrence 14
Couverture 0,94% .

190
Section 3 : Analyse globale et apports de ltude de cas

Lapproche sociocognitive adopte pour traiter de notre tude de cas nous pousse
vrifier nos hypothses et prsenter les analyses eu gard aux deux niveaux de
perception et dattitude du dirigeant lors des entretiens en profondeur mens
savoir : niveau manifeste et niveau latent qui correspond linconscient du
dirigeant.

3.1 Lanalyse des entretiens en profondeur de lopration fusion-

absorption entre les socits ALPHA et BETA120

3.1.1 Perception manifeste du dirigeant

Nous avons not dj que la perception au niveau manifeste apparat durant les
deux premiers tiers de lensemble des entretiens. Les premires questions
abordes portaient sur les connaissances du dirigeant sur les oprations de
fusions et leur processus, les techniques de gestion du rsultat comptable, ses
motivations et les spcificits de lopration de fusion dans le contexte de
lentreprise objet de ltude.

Le dirigeant reconnait au dbut la grande importance et la pertinence du sujet de

gestion du rsultat en domaine de comptabilit.

Je vous remercie dabord pour votre invitation et de lintrt que vous avez
prsent pour notre groupe. Je vous remercie aussi pour lintrt du sujet par ce
que cest un sujet trs intressant et qui peut montrer quelles limites les
techniques comptables peuvent reflter une valuation relle des produits dune
socit et du rendement rel dune socit Rfrence 1 - Couverture 0,57%

Nanmoins, il dclare tre sceptique sur le sujet dans la mesure o la gestion du

rsultat pourrait tre interprte de diverses faons entre manipulation et gestion
ou choix comptables.

120
Nvivo10 / <lments internes\\1 Retranscription> - 28 rfrences encodes [Couverture
17,24%]

191
quoique que je suis un petit peu sceptique sur le sujet parce que le fait de dire
grer le rsultat, jespre que ce nest pas un moyen de faire allusion un
quelconque maquillage des rsultats tels que se prsentent par exemple dans
les socits qui font de linnovation, les sortes et les techniques de mieux faonner
le rsultat que ce soit la hausse ou la baisse. Rfrence 2 - Couverture
0,58%.

En effet, en matire de choix comptables, important champ de gestion du rsultat,

le dirigeant nen reconnait pas une grande lgitimit bien quil relve de pratiques
comptables lgales au sens dune gestion thique du rsultat. Son utilisation est,
en effet, fortement rglemente par la norme comptable et dpend galement du
contexte. Pour lui, au-del de cette rglementation, le choix comptable et/ou
gestion du rsultat implique un abus.

Je considre personnellement quil ny a pas de choix comptables non pas parce

que on ne vous a pas donn le choix mais le fait de choisir cest en fonction du
contexte. Et l, il se peut quil y ait de grands drapages. Rfrence 5 -
Couverture 0,30%.

on doit continuer lamortissement des btiments sur la dure restante (le

btiment tant construit il y a 20 ans) mais maintenant on est entrain de lamortir
sur une dure de 20 annes de plus. Dautres dans un autre contexte, on devrait
lamortir sur la dure restante 5 ans ou10 ans. L je ne suis pas daccord. En fait,
la dcision est trs claire, la dfinition de lamortissement est claire et est en
fonction de la dure de vie ou dutilisation du bien et si on vous donne lventualit
de choix, cest ouvrir la porte pour des abus. Rfrence 6 - Couverture 0,88%.

Un rsultat est calcul, si vous agissez en amont, vous pouvez dgager un

rsultat meilleur, un chiffre daffaires suprieur, vous conomisez dans vos
charges, vous utilisez dautres moyens pour rentabiliser votre investissement. L
oui, vous allez dgager un rsultat meilleur. Rfrence 8 - Couverture 0,37%.

Comme dj prcis ci-dessus, lentreprise ALPHA avait connu diffrentes

oprations de restructuration stratgiques dont la fusion avec BETA du mme

192
secteur dactivit et du mme groupe. Le dirigeant a affirm tre linitiateur de ce
choix stratgique. A la question de savoir dans quelle mesure les informations
comptables taient un moyen pour convaincre les actionnaires des deux
entreprises de lintrt de cette opration, ce dernier prcise quil na pas agi sur
les comptes et que tout simplement, si les chiffres comptables ne refltaient pas
une situation bnficiaire, il ne laurait pas propos et la dcision de fusion naurait
pas t approuve par les actionnaires.

-Vous avez propos la fusion au moment de lapprobation des comptes de

2008 ? - Dans quelle mesure les informations comptables taient un moyen pour
convaincre les actionnaires de lintrt de lopration de fusion ? - Si les chiffres
comptables ne refltaient pas la situation, ils nauraient pas approuv votre
proposition de fusion ? - Oui effectivement, si on tait bnficiaire, on naurait pas
pris cette dcision et je ne laurais pas propos Rfrence 3 - Couverture 0,66%

Avez-vous donc manipul ou gr les chiffres comptables pour appuyer votre

proposition ? Vous avez un rsultat de tel, rel, lactionnaire peut avoir une
interprtation diffrente de celle du dirigeant Rfrence 4 - Couverture 0,31%.

Les actionnaires sont autant bien informs dans la mesure o ils reoivent
rgulirement des reportings durant toute lanne et donc ils ont toujours
loccasion et la possibilit de se constituer des ides et danticiper sur la qualit
des dcisions et choix pris par les managers (dirigeants). Rfrence 10 -
Couverture 0,44%.

En somme, pour le dirigeant interview, la gestion du rsultat est une simple

pratique de gestion si elle est faite priori, c'est--dire, avant la clture de
lexercice comptable. Mais cest plutt synonyme de manipulation des rsultats de
lentreprise si elle faite postriori c'est--dire aprs avoir cltur lexercice
comptable.

Une Simple pratique de gestion ? Si cest fait priori.Synonyme de

Manipulation des rsultats de lentreprise Si cest fait postriori, aprs la clture
cest la non transparence tout court . Rfrence 11 - Couverture 0,39%

193
Pour le dirigeant, la lgalit des choix comptables peut tre interprte
diffremment et la norme ne doit pas tre exploite pour induire en erreur.

Mais des fois on peut agir paralllement tout en restant dans la lgalit ? -
Dans ce cas-l il faut justifier sa position. Si cest permis par le plan comptable,
cest donc justifi ?- Non, la loi nest pas un mur exploiter, ce nest pas la loi qui
donne le droit. Linterprtation de la chose peut tre diffrente. Si vous prvoyez
une provision au dbut base sur des donnes et si ces donnes changent et
vous en donnez la preuve, alors l je suis daccord. Mais si ce sont des provisions
forfaitaires faites pour la forme, cest de la manipulation du rsultat. De mme
pour ltalement de lamortissement, les choix de limposition elle-mme..., je ne
vois pas pourquoi ce choix. Cest tout. Rfrence 17 - Couverture 1,51%

A la question de reconnaitre lexistence de la pratique de gestion du rsultat au

sein de leur socit, le dirigeant nous la bien confirme et la juge tout fait
normal.

Dans votre cas vous grez le rsultat dune manire ou dune autre. - Oui
bien sur, cest tout fait normal, regardez par exemple .on a dgag une plus-
value de fusion importante. Je ne vais pas imposer la plus-value le jour de la
liquidation ou le jour de dpt de bilan. Je vais adopter ncessairement le choix de
ltalement. Cest tout fait normal Rfrence 18 - Couverture 0,85%

Lexemple de dterminant ou motivation de la gestion du rsultat li aux

considrations fiscales a t voqu par le dirigeant pour appuyer son accord
avec des pratiques de gestion du rsultat qui se font dans le respect de la
rglementation des choix comptables.

Vous grez pour des considrations fiscales (pour ne pas payer plus dimpts). -
Je vais influencer le rsultat de lexercice annuel lui-mme. Jai un choix que la
plan comptable et la loi fiscale me donnent : soit vous tes dficitaire sur le mme
exercice dun million de dirham, soit taler cette perte sur cinq ans. Ceci la
limite, cest logique dans la mesure o il est stricte et uniforme pour tout le
monde Rfrence 19 - Couverture 0,60%.

194
En liaison avec les propos de la thorie de lagence qui aborde la relation
conflictuelle entre dirigeants et actionnaires et la problmatique de lasymtrie de
linformation qui la sous-entend. Le dirigeant prcise quen matire de gestion de
rsultat, dans leur cas, il ne dispose daucune marge car les actionnaires ont
toutes les conditions requises mme de les rassurer notamment travers les
rapports des commissaires aux comptes et des audits internes priodiques
rigoureux.

La gestion de rsultat, cest tout ceci et elle dpend du contexte. Cest une
adaptation de la pratique comptable mais ce nest pas la pratique comptable qui
gre le rsultat Rfrence 12 Couverture 0,23%

- Ce nest pas la pratique comptable qui gre le rsultat. - Cest qui alors ?
Parfois cest lactionnaire, mais cest le dirigeant qui produit les chiffres. Cela
dpend du statut du dirigeant .- il tablit et arrte les comptes aussi, ce
niveau, il est favoris par rapport lactionnaire qui approuve les comptes le jour
de lassemble ? Vous les dirigeants de ALPHA, initiatrice de lopration de fusion
par exemple, aviez beaucoup plus de temps pour vous prparer, ce qui nest pas
le cas de BETA (labsorbe) et cest pour a quon parle de gestion du rsultat
chez labsorbante. Cest un avantage dans la mesure o les autres actionnaires
de labsorbe ne le savaient pas Non car je crois une fois les chiffres sur tables,
les gens (actionnaires) sont capables de vrifier si ils sont rels ou non, ils sont
audits par un commissaire aux comptesetc. Rfrences 13-14 - Couverture
1,28%

Pour vous le commissaire aux comptes est une contrainte la gestion du

rsultat ? Bien sre sil fait son travail correctement. Rfrence 15 -
Couverture 0,09%

On insiste beaucoup sur ce dtail parce que vous ne pouvez pas nier que vous
tiez avantags par rapport aux actionnaires et dirigeants de BETA (labsorbe).
Attendez, je nai aucun regret si les actionnaires ne sintressent pas la situation
quand ils voient des pertes successives et ne ragissent pas. Je les informe sur
toute la situation et je rponds toutes leurs questions depuis le mois avril, mai,

195
juinsur tous les dtails de gestion et ils ne ragissent pas en tant que
propritaire, alors ?... En plus ils connaissent trs bien les spcificits du mtier.
Ce sont eux qui ont le savoir-faire. Si on gre par exemple 300 units et 1 million
dunits, ils matrisent mieux que moi lactivit, ils savent mieux que moi
combien slve le cout de la matire premire, la seule chose quils ne savent
pas cest le prix du produit sur le march. Le reste, ils le maitrise trs bien
Rfrence 16 - Couverture 1,28%

121
Par rapport ce comportement manifeste, la perception du dirigeant recle une
certaine objectivit dans le sens o la gestion du rsultat doit tre lgale,
normative et thique. Autrement dit, toute forme de gestion du rsultat faite hors
normes comptables en vigueur et du contexte, est synonyme de drapages, de
manipulations et de fraudes.

3.1.2 Perception latente du dirigeant

La perception latente est sentie plutt vers les derniers entretiens. En effet, au fur
et mesure davancer dans lentretien en profondeur, nous avons bien not
lexistence de la gestion du rsultat lis aux choix comptables lgaux. Cependant,
le dirigeant, qui nous a inform que 60% de sa rmunration tait indexe sur le
rsultat de lentreprise, a beaucoup hsit avant de confirmer certaines pratiques
de gestion du rsultat orient vers des objectifs internes mais justifies par
certaines spcificits lies au contexte et la situation de lentreprise.

60% de votre rmunration est indexe sur le rsultat et vous prtendez ne

pas tenter de grer le rsultat. Le dirigeant sourit.Ecoutez, on essaye juste de
toucher la spcificit du dirigeant marocain. Je suis vraiment un cas particulier
parce que si vous parlez quelquun dautre au sein du groupe, alors l, la gestion
du rsultat est trs frquente, les stocks, les provisions, les amortissements tout
ce que vous voulez Rfrence 20 - Couverture 0,71%.

121
Nous ne prtendons pas une quelconque gnralisation. Il sagit essentiellement dune
affirmation par rapport au cas tudi.

196
 - Pourquoi vous allez faire lexception ? - Mme si je vais grer le rsultat, je
ne vais pas dgager de bnfice. Cest le contexte conomique qui vous a
empch ? bien sur. Si le contexte conomique est favorable, je laurais gr de
5% par exemple pour avoir une prime, lautre dirigeant en ferait de mme ? bien
sur. Beaucoup plus que moi (Rire) !! ... Rfrence 21 - Couverture 0,50%.

Ces deux passages pertinents confirment lhypothse selon laquelle la

rmunration peut tre un dterminent pour la gestion du rsultat et affecte
limage fidle de lentreprise (H7)122.

Nous pouvons affirmer que nous avons russi atteindre le niveau inconscient
du dirigeant et qui nous permet de clarifier plus cette pratique de gestion du
rsultat particulirement dans le cadre dune opration de fusion-absorption. Nous
avons bien not une attitude diffrente que celle affiche lors des premiers
entretiens. Ce dernier a commenc dabord par tmoigner que la gestion du
rsultat est une pratique assez frquente chez les autres dirigeants du groupe et a
essay de se prsenter comme tant une exception. Nous avons continu
creuser jusqu relever plus clairement la dimension latente et noter
explicitement des pratiques diverses de gestion du rsultat comptable au-del du
comportement manifeste.

Le signal adresser aux banques a t voqu comme dterminant imposant au

dirigeant une gestion du rsultat au-del des choix comptables (H6). Des raisons
lies aux difficults de financement, de contexte peu favorable et de limportance
de faire aboutir lopration de fusion (solution unique la crise de labsorbante)
sont cites et considres comme convaincantes et justifiant de telles pratiques.
Cest une ncessit de gestion pour le dirigeant.

Nous avons galement not ce niveau la possibilit dune entente entre

dirigeant et actionnaires pour grer le rsultat, vis--vis des banques dans
un contexte de crise pour lentreprise. Les passages ci-dessous tmoignent et
confirment cette hypothse enrichissante.

122
Cf. Synthse des hypothses, p (76-77).

197
 - Cest lactionnaire lui-mme qui le veut, pourquoi ? - Tu as un levier financier
l. Est-ce que tu travailles avec largent de la banque ou celui des actionnaires ?
Si tu te retrouves avec un fonds de roulement ngatif, tu nes plus bancable !
Lanne prochaine tu vas faire quoi ? Tu vas demander lactionnaire de te
donner de largent . Rfrence 5 - Couverture 0,49%

Les actionnaires demandent et encouragent grer les comptes, pour rester

bancable car ils ont intrt travailler avec des crdits, largent des banques. La
logique nous impose faire a, on doit travailler avec largent des banques et non
celui de lactionnaire .

Quand il y a une gestion de rsultat, cest avec ou sur demande de

lactionnaire. Mais des fois je procde des choix de gestion du rsultat pour
donner du souffle ou pour transmettre un signal positif aux banques dans lattente
de la confirmation ou la rectification des actionnaires. Le souci vis--vis de la
banque est toujours prsent . Rfrence 4 - Couverture 0,46%

Quand on est dans un secteur situation conomique et financire difficile, on

procde en plus au Window dressing , une revue de la prsentation des
comptes Rfrence 8 - Couverture 0,82%

Le dirigeant affirme et conclut par rapport ce point que : mme si vous ne

grez pas le rsultat, vous modifiez la prsentation pour envoyer la banque un
signal positif sur une structure financire saine. Ceci est fait lorsque vous avez un
endettement. Lorsquil ny a pas dquilibre financier, on gre le rsultat et la
prsentation des comptes de faon retrouver lquilibre et convaincre la banque
financer lactivit. Sinon cest lactionnaire qui doit le faire .

Les banques demandent les bilans chaque anne avant le renouvellement des
lignes de crdit. Vous navez pas essay dviter la perte de de votre capital
avant 2009 ? Ecoutez, si vous avez dj perdu les de votre capital, votre fonds
de roulement est ngatif et donc vous ntes pas bancable. La situation dpasse
toute logique de gestion du rsultat et si vous deviez le faire, a ne pourrait pas
tre qu raison 5 10% du rsultat. Vous lavez fait quand mme ? Oui, on lavait

198
fait dans ce contexte-l. Rfrence 22 - Couverture 0,76%.

Tu te colles beaucoup la forme Mr!!! Ce nest pas la forme qui compte ;

aprs tout, Ce nest pas dans un but comptable quon touche ces postes, cest
une ncessit de gestion. Quand cest voulu, on augmente la dure de vie, les
mthodes dvaluation des stocks sil le faut, le niveau des provisions et des
reprises, tu changes tout, o est le problme ? Quand ce sont les actionnaires qui
le souhaitent. Rfrence 23 - Couverture 0,51%

Mais la banque est induite en erreur !! Non pas du tout. Si vous tes en situation
de difficult, quallez-vous faire ? Cder une partie de votre patrimoine!! La revue
de la prsentation des comptes reflte mieux la situation relle de la socit...
?!! Rfrence 25 - Couverture 0,41%

Mais des fois je procde des choix de gestion du rsultat pour donner du
souffle pour transmettre un signal positif aux banques dans lattente de la
confirmation ou la rectification des actionnaires. Le souci vis--vis de la banque
est toujours prsent . Rfrence 4 - Couverture 0,46%. Ces passages confirment
galement lhypothse H6.

Paradoxalement donc aux enseignements de la thorie de lagence, la gestion du

rsultat pourrait tre faite en parfaite entente entre le dirigeant et les actionnaires
dans un contexte conomique dfavorable avec des problmes de financement
des activits et dans le cadre dune opration de fusion-absorption.

Les actionnaires demandent et encouragent grer les comptes, pour rester

bancable car ils ont intrt travailler avec des crdits, largent des banques. La
logique nous impose faire cela on doit travailler avec largent des banques et
non celui de lactionnaire. On la fait avec une mesure de risque. Tout cela est
faisable dans une marge minime tant que a ne prsente pas un risque pour
lentreprise (a ne change pas limage de la socit rellement) ni pour la banque
ni les autres tiers. On la donc fait avec une grande mesure de risque dans une
proportion de 2% 5% et non pas de 30% ou 40%. Tu ne peux pas faire a quand
il y a un cart important. Le but est juste daider, Cest une ncessit de gestion.

199
Oui mais ce nest pas la rgle. Les actionnaires qui encouragent et favorisent ce
genre de pratiques pour envoyer un signal positif aux banques Rfrence 24 -
Couverture 1,30%. Ainsi, le dirigeant gre le rsultat pour transmettre un signal
aux banques et particulirement pour faire aboutir lopration de fusion-absorption
qualifie comme lunique issue de la crise et ce indpendamment de lthique au
sens dimage fidle de lentreprise (hypothses H6 & H8).

Nous avons gr des situations o la diffrence est minime 500 000 dhs, 1
million de dhs par exemple pour sortir avec un fonds de roulement positif lorsque
a na pas dincidence sur la structure financire . Rfrence 4 - Couverture
0,27%

Les actionnaires demandent et encouragent grer les comptes, pour rester

bancable car ils ont intrt travailler avec des crdits, largent des banques. La
logique nous impose faire a, on doit travailler avec largent des banques et non
celui de lactionnaire. On la fait avec une mesure de risque. Tout a est faisable
dans une marge minime tant que a ne prsente pas un risque pour lentreprise
(a ne change pas limage de la socit rellement) ni pour la banque. Rfrences
6-7 - Couverture 2,45%

Ces deux passages pertinents confirment encore lhypothse selon laquelle la

gestion du rsultat se fait pour respecter certaines clauses dendettement
indpendamment de limage fidle de lentreprise (H8).

Quant lattitude du dirigeant vis--vis des mcanismes de gouvernance

susceptibles selon la littrature de limiter leurs choix discrtionnaires dans le
cadre dune gestion de rsultat. En raction une question quant lavis du
commissaire aux comptes sur ce genre de pratiques, la rponse a t exprime
spontanment et se rsume en une marginalisation et ignorance des effets et
impacts probables.

Mais le commissaire aux comptes accepte cela ? Est ce quil met des
rserves ? Quil accepte ou pas cest fait car on na pas le choix et ce nest pas le
Commissaire aux Comptes qui va apporter de largent pour.Yavait il des

200
rserves dans ce sens par le commissaire aux comptes? Une fois peut tre ou
deux sur les provisions des stocks Rfrence 26 - Couverture 0,38%

Les postes comptables ainsi modifis par le dirigeant sont divers et sadaptent la
nature dactivit de lentreprise et il reconnait en avoir gr plusieurs de diffrentes
manires.

Dailleurs, vous navez pas activ les charges financires dans les stocks ?
Parce que les stocks ne dpassent pas un an ? On active dautres choses. Le
dlai de non utilisation des machines. A partir de quel jour on commence
lamortissement des machines ? Cest trs important. Lorsquon voulait augmenter
le rsultat, on avance un peu sur les dates. Je peux vous faire une confrence sur
ces choses-l, il y en a beaucoup dire Rfrence 27 - Couverture 0,63%

En gnral, Au sein de ALPHA , on a une mthode de valorisation des

comptes clients. Pour le groupe, on utilise une mthode : on prend les retards de
me
paiement des clients qui dpassent un mois. Et chaque mois, on prend le 1/12
pour doter une provision, durant une anne, si la crance est paye, cest bien, on
reprend la provision. Si non la provision est maintenue la fin de lanne. Cette
mthode ne reflte pas la vraie valeur au cours de lanne Rfrence 28
Couverture 0,71%

Le commissaire aux comptes na pas contest lvaluation et aprs tout cest

une question du prix approuv par les parties aprs ngociation. La flexibilit du
choix favorise donc ces processus. Je ne pense pas quon peut imposer une
mthode prcise ce niveau. Les actionnaires vont toujours sentendre leurs
manires. Lactionnaire ne va pas vendre son bien moins cher pour respecter une
norme qui lui donne la possibilit dapprcier Rfrence 3 - Couverture 0,89%.

Enfin, ce nest pas tonnant que lentente entre dirigeants et actionnaires

neutralise le souci via vis des auditeurs internes.

Lactionnaire est-il capable de dtecter toute gestion du rsultat faite par le

dirigeant ? Oui. Lactionnaire est bien inform de ce que font les managers et il est
capable de dtecter la gestion du rsultat faite par un dirigeant pour des objectifs

201
personnels via les rapports des commissaires aux comptes, la consultation
approfondie des reportings priodiques mensuels dtaills et ceux des audits
internes mens pour les actionnaires (par laudit interne de la holding) qui sont
beaucoup plus durs et pointus sur le dtail que ceux des commissaires aux
comptes . Rfrence 3 - Couverture 0,90%

Ainsi, malgr limportance de leur opinion eu gard la fiabilit de linformation

financire et comptable de lentreprise vis--vis de toutes les parties prenantes,
les auditeurs externes nont pas eu dinfluence sur le comportement des dirigeants
dans leurs choix de gestion de rsultats dans le cas tudi. Ceci infirme
lhypothse H10.

De la mme manire, linfluence de la structure de proprit sur les choix

comptables discrtionnaires des dirigeants se confirme au sens inverse. En effet,
bien que lactionnariat du groupe ne soit pas bien diffus (trois ou quatre catgories
dactionnaires seulement), cela na pas empch non plus le dirigeant grer le
rsultat pour faire aboutir lopration de fusion-absorption projete avec lautre
socit. Ce qui confirme lhypothse H11 selon laquelle la structure de la proprit
influence la gestion du rsultat et ses techniques dans une opration de fusion-
absorption. En effet, nous confirmons ainsi la corrlation ngative entre la
pertinence de linformation comptable et la dilution du capital.

On a fait en sorte que les trangers minoritaires aprs fusion (avant, ils
avaient 50% de BETA) soient privilgi et favoriss pour liminer tout doute,
mme, en augmentant les prix des titres de labsorbe pour les encourager
accepter et faire aboutir la fusion. Les trangers minoritaires vont perdre leur
pouvoir de dcision. Pourquoi, il y a du non-dit, vous ntes pas quand mme
gentils ce point ? Il fallait les favoriser, sinon on se trouvera dans la mme
situation que celle de 2008 (les deux socits vont sarrter et cest tout) .
Rfrence 3 - Couverture 0,89%

Il y avait une prime de fusion parce que vous avez valoris ALPHA 150
dirhams en dessous de sa valeur. Vous avez sous-valu ALPHA ! Pourquoi ?
Oui pour ne pas avoir des critiques des trangers minoritaires de BETA et les

202
encourager. Tout court . Rfrence 3 - Couverture 0,60%

Cest encore jouer sur la forme. On a fait en sorte ce que la parit dchange
colle avec ce qui a t ngoci. Les actionnaires de BETA taient favoriss juste
relativement, ce nest pas le double ou bien le triple mais juste 10% ou 20% de
plus pour viter toute mauvaise interprtation des valeurs donnes .Rfrence 6-
Couverture 0,47%.

3.1.3 Techniques de gestion du rsultat utilises123

Quant aux techniques de gestion de rsultats les plus interpeles pour grer les
rsultats dans le cas de la socit ALPHA, le dirigeant interview reconnait
quelles taient diversifies notamment :

Une gestion relle du rsultat ;

Lactivation des charges en immobilisations ou en stocks ;
Le choix de la mthode dvaluation des stocks ;
Lapprciation des dotations aux provisions des stocks et des crances
clients ;
Ltalement des charges en immobilisations en non-valeur ;
Les dures de vie ou dutilisation des immobilisations utilises pour les
dotations aux amortissements.

Les passages pertinents ci-dessous tmoignent de ces pratiques.

On a gr des situations .. pour sortir avec un fonds de roulement positif

lorsque a na pas dincident sur la structure financire. Les postes touchs
taient ? Les stocks, quand loccasion de la gestion du rsultat . pour ne
pas aggraver la situationon change la mthode dvaluation et le montant des
provisions Rfrence 1 - Couverture 0,79% .

123
<lments internes\\Transcription HH> - 11 rfrences encodes [Couverture 10,21%]

203
Le dirigeant reconnait ainsi avoir fait jouer toutes les techniques pour atteindre
lobjectif approuv par les actionnaires. Cette entente semble rassurer et
encourager les dirigeants dans ce comportement malgr toutes les contraintes,
mme de limiter un grand abus, abordes notamment par la thorie du
gouvernement mais aussi dans des courants thoriques qui se sont intresss
lthique comptable et veiller une image fidle des chiffres comptables.

Quand cest voulu, on augmente la dure de vie, les mthodes dvaluation

des stocks.., le niveau des provisions et des reprises .. quand ce sont les
actionnaires qui le souhaitent. Rfrence 2 - Couverture 0,51%.

Quelques exemples de postes comptables touchs ont t cits dans les

passages pertinents suivants :

les Comptes Courant 4463, le rsultat tait ngatif, jai pris la dcision de
comptabiliser le compte courant en compte courant bloqu (criture comptable) en
haut du bilan sans lavis des actionnaires et de rduire, avec leur accord, le taux
dintrt de 0.5 point.

Les Titres de participations, avant fusion, certaines socits taient dficitaires

avec un fonds de roulement ngatif, alors quelles participent dans dautres
socits, la dcision est quau lieu de comptabiliser ces titres dans les valeurs
immobilises, je les ai mis carrment en bas du bilan (actif circulant) pour que
lactif immobilis soit rduit.. Rfrence 3 - Couverture 1,06%.

Vous navez pas bien compris lexemple : dans le cadre de la gestion de

rsultat, les titres de participations inscrites aux immobilisations dans une autre
socit (1 million MAD par exemple) (je ne parle pas de lautre socit, je parle de
mon rsultat) dans une socit qui connait des difficults financires telle que
ALPHA et elle savre quelle a des titres dans dautres socits et avec un
dsquilibre financier de 1 million MAD (structure financire dsquilibre).
Normalement, dans une situation pareille : soit elle augmente son capital, soit elle
vend une partie de ses immobilisations (titres) pour pouvoir continuer survivre.
Sinon, elle va financer le long terme par le court terme et a ne peut pas durer.

204
Laction faite est de descendre les titres en bas de bilan et en cas de crise
financire srieuse, la premire de choses cder, cest ces titres l. Rfrence
4 - Couverture 1,21%. Le dirigeant dclare ainsi, quil procde une gestion relle
du rsultat comptable en parfaite entente avec les actionnaires.

De mme, ltalement des charges (immobilisations en non-valeurs), les

mthodes dvaluation des stocks, lestimation des diffrentes provisions et le plan
damortissement (dure ou taux) ont t voqus par le dirigeant en rponse
une question relative au niveau dendettement et aux choix comptables
spcifiques faits pour russir lopration de fusion juge comme unique issue pour
la crise conomique et financire des deux entreprises. Rfrence 6 - Couverture
0,75%.

Certaines techniques de gestion du rsultat sont adaptes la spcificit de

lactivit de lentreprise comme en tmoigne ce passage pertinent :

On active dautres choses. La dure dutilisation des machines. A partir de

quel jour on commence lamortissement des machines ? Cest trs important.
Lorsquon voulait augmenter le rsultat, on avance un peu sur les dates. Aprs
4 mois, normalement, on commence lamortissement des machines. La production
au dbut nest pas importante 20% 30%, le 4 me mois, le rsultat est dficitaire,
Parfois pour amliorer ce rsultat dficitaire, on avance alors un petit peu sur les
dates pour agir sur le rsultat. On commence alors lamortissement partir du 4
ou 5me mois. On stocke les charges (consommation de le la matire premire,
charges financires) Vous augmentez les stocks ! Oui. Non un mois cest trop.
Dune semaine, 10 jours. Lvaluation des machines ne se fait pas selon le CMUP
mais suivant une mthode statistique. La dure de vie dune machine est 14 mois
peu prs, les charges des 4 premiers mois sont considrs comme un cot de
revient. Au moment o la machine commence tre utilise, on commence
lamortissement. La gestion du rsultat implique de prendre une semaine de plus
des 4 premiers mois (les charges de consommation dune semaine 10 jours sont
stockes) pour augmenter le rsultat. Ceci est fait sans pitiner (imputer) les
charges sur lexercice suivant. Les machines sont valorises en valeur actuelle

205
selon leur ge et leurs productivits. Rfrence 7 - Couverture 2,40%.

Ce dernier passage rejoint les propos de Jeanjean (2003) sur lefficacit de la

gestion de rsultat. De mme, le dirigeant nous a appris quil y ait une spcificit
de la mthode de valorisation des comptes clients.

Au sein de ALPHA, on a une mthode de valorisation des comptes clients. Pour

le groupe, on utilise une mthode : on prend les retards de paiement des clients
me
qui dpassent un mois. Et chaque mois, on prend le 1/12 pour doter une
provision. A la fin de lanne, si la crance est paye, cest bien, on reprend la
provision. Si non la provision est maintenue. Cette mthode ne reflte pas la vraie
valeur des crances au cours de lanne Rfrence 9 - Couverture 0,62%

Dans leurs relations avec les banques, les dirigeants grent les rsultats en
apprciant frquemment le montant des dotations aux provisions. Enfin, pour des
raisons de fusion, le plan damortissement dun bien peut tre revu comme en
tmoigne le passage suivant :

Si je juge les dotations damortissements trs chers, on se permet de prolonger

la dure de vie pour taler les charges qui psent lourdement sur le rsultat. Ce
sont des dcisions prises et faites lors de la fusion ALPHA et BETA. Rfrence 11
- Couverture 0,48%

3.1.4 La parit dchange124

Enfin, concernant la parit dchange, le dirigeant la peroit comme un ratio, le

prix que les actionnaires conviennent pour changer leurs actions, le prix qui
reflte la valeur relle dchange. Le prix combien lactionnaire dcide de vendre
laction. Rfrence 1 - Couverture 0,38%. Il a jug la parit dchange de
lopration de fusion tudie trs quitable voire mme profitable aux actionnaires

124
<lments internes\\Transcription HH> - 5 rfrences encodes [Couverture 2,85%]
2
<lments internes\\Transcription HH> - 6 rfrences encodes [Couverture 3,11%]

206
de labsorbe. Profitabilit aux acqureurs tel que conclue dans la littrature.
Rfrence 2 - Couverture 0,38%. A la question de comprendre pourquoi avoir
favoris les actionnaires minoritaires de labsorbe, la rponse tait pour les
convaincre approuver lopration de fusion. Ils lont fait aprs avoir contrl les
processus dvaluation.

On a fait en sorte que les trangers minoritaires aprs fusion (avant, ils
avaient 50% de BETA) soient privilgi et favoriss pour liminer tout doute,
mme, en augmentant les prix des titres de labsorbe pour les encourager
accepter et faire aboutir la fusion. Les trangers minoritaires vont perdre leur
pouvoir de dcision Il fallait les favoriser, sinon on se trouvera dans la
mme situation que celle de 2008 (les deux socits risque de cesser leurs
activits) Rfrence 3 - Couverture 0,89%.

Quant au choix des mthodes dvaluation125 des deux socits lors de la fusion,
le dirigeant interview reconnait quau Maroc, la flexibilit dans ce choix donne
plus de libert de faonner la valeur dune socit. Rfrence 5 Couverture
0,96%. Dans ce cadre, il a prcis que le commissaire aux comptes navait pas
contest lvaluation et que de toutes les manires, le prix tait arrt par les
parties aprs ngociation.

...je ne pense pas quon peut imposer une mthode prcise ce niveau. Les
actionnaires vont toujours sentendre leurs manires.

Dans notre cas, on na pas rencontr ces problmes de choix des mthodes
dvaluation dans les premires vagues de fusion car les actionnaires taient les
mmes, on a choisi les valeurs comptables tout simplement. Rfrence 1 -
Couverture 0,25% .

Les contraintes fiscales lies aux valuations des socits participantes ont t
galement prises en considration cause des redressements fiscaux oprs par

207
ladministration fiscale lors des premires vagues de fusion quavait connues le
groupe.

On na pas appliquer les mthodes de goodwill. Mais juste une petite insertion
dune valuation de la valeur des fonds de commerce pour des conditions fiscales.
Jai eu lors de la 1re fusion en 1998 un antcdent avec le fisc. LAFORET, une
petite socit qui a t cr en 1996 et aprs deux ans dexercice a t absorbe
par ALPHA et qui on navait pas valoris le fonds de commerce, le savoir-faire
ntait pas important (un contremaitre qui peut tre recrut nimporte o fera
laffaire). Ladministration fiscale avait rvis la hausse la valeur du fonds de
commerce et a rajout un montant de 400 000 MAD de plus. Ceci concerne la
valeur du fonds de commerce de labsorbe BETA uniquement. Rfrence 2 -
Couverture 1,10%.

La valeur dfinitive a t dtermine en retenant la valeur calcule par la mthode

de lActif Net Comptable Corrig (ANCC) Rfrence 4 - Couverture 0,35%.

La parit avait donc t fixe partir des valeurs ngocies et tait selon le
dirigeant estime raison de 10% 15% en faveur des actionnaires de labsorbe
(les trangers) Rfrence 5 - Couverture 0,35%. Une prime de fusion a t
enregistre car la socit absorbante a t valorise 150 en dessous de sa
valeur nominale. Rfrence 3 - Couverture 0,60%.

On a fait en sorte ce que la parit dchange colle avec ce qui a t ngoci.

Les actionnaires de BETA taient favoriss juste relativement, ce nest pas le
double ou bien le triple mais juste 10% ou 20% de plus pour viter toute mauvaise
interprtation des valeurs donnes Rfrence 6 - Couverture 0,47% .

Enfin, le traitement des entretiens en profondeur nous a permis de relever tout

fait sa fin une pratique dune gestion du rsultat rel 126 extra comptable de la
parit dchange dans le cadre de cette opration de fusion absorption !pour

126
<lments internes\\Transcription HH> - 1 rfrence encode [Couverture 1,32%]

208
augmenter la valeur de labsorbante travers la prise en considration dun
complment de produits non-courants. Le passage pertinent ci-dessous en
tmoigne :

Les terrains sur lesquels sont construits les usines, on a fait en sorte que,
ALPHA exploite des terrains mais qui ne figurerait pas au bilan ...On a valoris ces
terrains pour augmenter la valorisation de ses actions (le droit au bail na pas t
compt). a na pas t fait pour labsorbe BETA. Rfrence 1 - Couverture
1,32%

Une gestion de la parit dchange vers le haut au sens dune survaluation

dALPHA avait donc eu lieu extra-comptablement.

3.1.5 Synthse et carte idiosyncrasique

A travers cette tude de cas, nous pouvons affirmer que le comportement latent
du dirigeant (cas tudi) par rapport la gestion du rsultat est peru comme une
ncessit. Cette gestion du rsultat tait, selon le dirigeant, trs importante faire
jouer pour lancer un signal crdible aux banques pour accder aux financements
ncessaires la survie de lentreprise absorbante. Signaler une performance
donne est galement un pari important pour instaurer de bonnes conditions de
ngociations avec les diffrentes parties prenantes (respect des clauses
dendettement). Les contraintes fiscales sont galement des dterminants de la
gestion du rsultat.

En conclusion, notre principal objectif dans cette tude de cas a consist

dtecter lexistence de la gestion du rsultat comptable dans une opration de
fusion-absorption dans le contexte marocain, den prdire les dterminants et den
mesurer le cas chant limpact sur la parit dchange. Ceci, a t fait dans
lobjectif de contextualisation du modle construit dans notre premire partie. Pour
atteindre cet objectif, nous avons adopt une dmarche qualitative travers
lapproche sociocognitive. Lentretien en profondeur nous a permis dobserver
deux types de comportements. Le comportement manifeste dnote dune
approche normative de la gestion du rsultat comptable en termes dobjectivit

209
des choix comptables. Nanmoins, le comportement latent rvle une toute autre
logique. La gestion du rsultat est plutt une ncessit de gestion qui dpend du
contexte. En effet, la gestion du rsultat comptable simpose pour rpondre aux
intrts recherchs par une ventuelle surestimation ou sous-estimation du
rsultat.

La figure ci-aprs schmatise la juxtaposition du comportement latent et du

comportement manifeste et se prsente comme une carte idiosyncrasique du
dirigeant (acteur) interview.

Figure 16 : Carte idiosyncrasique du dirigeant de la socit ALPHA

Environnement conomique et commercial dfavorable Historique des vagues de fusion-absorption au sein du groupe)
Comportement

Activit en grande difficult Interaction des contraintes Fusion = unique issue de la

crise
latent

La Gestion des rsultats est

une ncessit
pour russir lopration de LATENT
LATENT
fusion

La gestion de rsultat faite

hors normes = Manipulation,
Fraude et Abus.
Comportement
manifeste

Manifeste Manifeste

210
 3.2 Lanalyse documentaire de lopration fusion-absorption tude de
cas

Paralllement lentretien en profondeur que nous avons ralis avec le dirigeant

charg de la ralisation de la fusion entre ALPHA (de capital social 45 200 000
MAD) et BETA (de capital social 6 913 000 MAD), nous avons aussi consult les
documents, ci-aprs, de la socit absorbante (ALPHA) affrents ladite fusion
(avec N lanne de fusion) :

- Liasses comptables des exercices N-5 N-1 de la socit absorbante ;

- Trait de fusion ;
- Rapports des commissaires aux comptes des deux socits ;
- Rapports du conseil dadministration des deux socits
- Procs-verbaux des assembles gnrales extraordinaires des deux
socits.

La consultation de ces documents est faite dans lobjectif de complter ou

corroborer les informations recueillies lors de lentretien. Lopration de fusion
entre ALPHA et BETA est une fusion-absorption, dont les caractristiques sont les
suivantes :

Structure dactionnariat

La socit absorbante (ALPHA) dtient environ 58% du capital de labsorbe

(BETA) et les deux socits ont dautres actionnaires communs dtaills comme
suit :

Actionnaires % ALPHA % BETA

Actionnaire 1 10% 2%

Actionnaire 2 0.10% 0.010%

Actionnaire 3 (Saoudien) 1% 0.004%

211
Comme indiqu ci-dessus, la socit ALPHA est filiale dun groupe tranger et
opre dans le domaine agroindustriel au mme titre que la socit BETA.

La fusion entre ALPHA et BETA constitue donc une opration de restructuration

interne tant donn que les deux socits appartiennent aux mmes groupes
dactionnaires. La revue de littrature a montr que les dirigeants procdent plus
la gestion du rsultant comptable dans les oprations de fusion revtant un
caractre de restructuration interne (Thauvron, 2000a, 2000b ; Boutant, 2008), eu
gard aux marges de manuvre dont ils disposent dans leurs actions. Ceci est
confirm lors de lentretien dans la mesure o toutes les actions des deux
dirigeants de la socit absorbante sur le rsultat et la parit dchange ont t
approuves par les actionnaires. Cette situation confirme aussi lhypothse H4 de
notre recherche (cf. le point 3.3.1.3 de la section 3 de chapitre II)

Les mthodes dvaluation utilises et fixation de la parit dchange

Dans le cadre de cette fusion, pour dterminer les valeurs relatives attribues aux
actions des socits ALPHA et BETA, les dirigeants de ces socits ont pris en
compte les critres suivants :

- Valeur nominale ;
- Actif net comptable rvalu (ANCR) suivant une approche duale :
approche patrimoniale combine la mthode du goodwill.

Ainsi, lactif net apport par la socit BETA, qui stablit un montant de
13 480 350 MAD (soit 195 MAD par action), a t dtermin par rfrence un
tat comptable de cette socit arrt au 31/12/N-1 et rvalu en tenant compte
des plus-values latentes pouvant rsulter de la cession de certains lments de
lactif immobilis, notamment le fonds de commerce, les constructions, les
installations techniques, matriel et outillage.

Lactif net apport avant rvaluation tant de 7 262 255 MAD (soit 78.83 MAD
par action), laction de BETA sest apprcie denviron 140% aprs rvaluation.

212
Quant laction de la socit ALPHA, de valeur nominale de 100 MAD, elle est
value 150 MAD chacune. La parit dchange, permettant de dterminer le
nombre dactions dALPHA mettre pour rmunrer lapport de BETA, est alors
fixe 195/150.

Le dtail de la rmunration de lapport de BETA par ALPHA se prsente comme

suit :

Valeur nominale des actions BETA 100 MAD

Valeur relle des actions BETA 195 MAD

Valeur relle des actions ALPHA 150 MAD

Parit dchange (195/150) 1.30127

Nombre thorique dactions crer (69 130 * 1.30) 89 869 (1)

Actions abandonner128 52 442 (2)

Actions nouvelles crer : (1) (2) 37 427

Ainsi, sachant que la valeur relle des actions ALPHA est de 150 MAD avec une
valeur nominale de 100 MAD et le nombre dactions crer en rmunration de
lapport de BETA de 37 427 :

- le montant de laugmentation du capital de ALPHA est de 37 427*100 =

3 742 700 MAD ;
- soit une prime de fusion de (150-100)*37 427 = 1 871 350 MAD.

De ce qui prcde, il ressort que les dirigeants nont pas eu recours lapproche
multicritres129 dans lvaluation des socits fusionnes. Selon la revue de la

127
Soit 13 actions ALPHA contre 10 actions BETA.
128
Il sagit des actions de BETA dtenues par ALPHA ; cest ce quon appelle fusion renonciation
obligatoire dans la rglementation marocaine (labsorbante met de nouvelles pour rmunrer les
seules actions dtenues par les autres actionnaires).

213
littrature, les mthodes dvaluation utilises se basant sur les donnes
comptables, comme la mthode de lActif Net Comptable Corrig (ANCC),
impliquent que toute ventuelle manipulation du rsultat comptable ce niveau
aurait une consquence directe sur les valeurs obtenues. Par ce moyen, les
dirigeants agissent indirectement sur la parit dchange, en augmentant
notamment la valeur de la socit absorbante dans le but de rduire le nombre
dactions mettre en contrepartie de lapport de la socit absorbe. Ceci
confirme lhypothse H5 de notre recherche (cf. le point 3.3.1.3 de la section 3 du
chapitre II).

Pour le cas de la socit ALPHA, les dirigeants ont agi, galement, dans ce sens
dans la mesure o ils auraient augment la valeur de son action de 20 dirhams
la suite de lvaluation en arguant que la socit est propritaire dun terrain
affect son exploitation mais qui ne figure pas dans son actif. Cette
augmentation de la valeur de laction de ALPHA a pour but de diminuer le nombre
dactions mettre en rmunration de lapport de BETA, ce qui favorise les
actionnaires de labsorbante au dtriment de ceux de labsorbe. Une gestion du
rsultat est ainsi dtecte au niveau de la variable daction que reprsente le choix
des mthodes dvaluation sur la variable de rsultat que reprsente la parit
dchange.

Analyse des Accruals totaux de labsorbante et de leurs

composantes

Le calcul des Accruals totaux (AT) peut se faire selon deux mthodes:

- Mthode soustractive

Daprs cette mthode, les Accruals totaux se calculent par la formule suivante:

ATit = RNit - FTit

Avec pour la socit i pour la priode t :

129
C'est--dire lutilisation de deux ou plusieurs mthodes dvaluation.

214
 AT : Accruals totaux ;

RN : rsultat net ;

FT : flux de trsorerie gnrs par lactivit de la socit.

- Mthode additive

Selon la mthode additive, les Accruals totaux sont calculs en additionnant

leurs composantes, savoir : la variation du BFR, les produits et charges
calculs130 comprenant les dotations aux amortissements et aux provisions nettes
de reprises du compte des produits et des charges (CPC ou compte de rsultat)
ainsi que la production immobilise. Ainsi, les Accruals totaux sont dtermins
suivant la formule suivante :

ATit = BFRit DAit DPit + REPit + PIit

Avec pour la socit i, pour la priode t :

AT : Accruals totaux

BFR : variation du BFR

DA : dotations aux amortissements

DP : dotations aux provisions

REP : reprises sur dprciations et provisions

PI : production immobilise

En appliquant cette mthode, les Accruals totaux de la socit ALPHA sont

dtermins dans le tableau suivant pour les annes N-1 N-5 :

130
Il sagit des produits (charges) non encaisss (non dcaisses) et des produits (charges) non
encaissables (non dcaissables) rsultant dcritures purement comptables.

215
 Tableau 2 : Estimation des Accruals totaux de la socit ALPHA (en
KMAD)

P Accruals
Annes BFR Dot. Amort. Dot. Prov. Rep./Prov.
immobilise totaux

N-1 3 071 2 357 557 915 - 1 072

N-2 4 311 2 465 1 022 663 150 1 637

N-3 - 987 2 519 885 113 - - 4 278

N-4 8 045 2 374 744 407 109 5 443

N-5 - 6 834 2 550 2 480 26 51 - 11 787

Moyenne 1 521 2 453 1 138 425 62 - 1 583

VAR N-
1/Moy 102% -4% -51% 115% -100% -168%

Daprs le tableau ci-dessus, on remarque que les Accruals ont baiss

denviron le tiers entre N-2 et N-1 d principalement aux composantes BFR,
dotations et reprises de provisions et la production immobilise. Ces composantes
sont bien loin de la moyenne sur les cinq exercices et sur celle de N-2 ce qui
corrobore et confirme la conclusion de lentretien en profondeur par rapport
lexistence dune gestion du rsultat comptable de la socit absorbante Alpha en
N-1. Ceci confirme donc lhypothse H0 de notre recherche.

Le graphique ci-dessous explicite cette volution des Accruals totaux de la

socit ALPHA ainsi que de leurs composantes :

216
Figure 17 : Evolution des Accruals totaux de la socit ALPHA entre N-5 et
N-1

10 000,00

5 000,00

N-1
- N-2
N-3
N-4
(5 000,00) N-5
Moyenne

(10 000,00)

(15 000,00)

Ce graphique met en exergue une volution anormale des Accruals totaux de la

socit ALPHA. Ce constat correspond ce qui a t relev dans la littrature. En
effet, il a t observ que les Accruals totaux voluent anormalement au fur et
mesure quon sapproche de lanne de ralisation de lopration de fusion
(Boutant 2006 ; Njah et Jarboui 2013).

Aprs les Accruals totaux, nous analysons succinctement ci-aprs les

dterminants susceptibles dexpliquer les choix comptables des dirigeants de la
socit ALPHA lors de cette opration de fusion. Il sagit de passer en revue les
principaux dterminants analyss dans la littrature empirique par rapport au cas
tudi.

Les commissaires aux comptes

Les deux socits fusionnes tant des socits anonymes, doivent soumettre
leurs tats de synthses pour contrle des commissaires aux comptes avant la

217
fusion, conformment la loi 17-95 relative la socit anonyme. Ces derniers
vrifient les mthodes dvaluation utilises et sassurent que la parit dchange
fixe est quitable.

Dans le cadre de la fusion entre ALPHA et BETA, aucun des commissaires aux
comptes nest membre dun rseau international daudit. Selon la revue de
littrature (Charraux, 1996 ; Jeanjean, 2003 ; Boutant, 2008), lappartenance du
commissaire aux comptes un rseau international aurait tendance dissuader
les dirigeants dans la gestion du rsultat.

Le rgime fiscal adopt

La fusion entre ALPHA et BETA a t ralise suivant le rgime fiscal particulier

(appel aussi communment par les professionnels rgime fiscal de faveur) prvu
larticle 162 du Code Gnral des Impts (CGI).

Comme il est expliqu par le dirigeant de la socit ALPHA (Cf. lentretien en

profondeur), loption pour le rgime particulier a t faite en vue de bnficier de
ltalement de limposition des plus-values sur lapport de la socit absorbe
BETA. Ceci permettrait ventuellement labsorbante de grer son rsultat
imposable aprs fusion. Lhypothse de gestion du rsultat pour des
considrations fiscales a t releve dans le contexte tunisien par S.E. Hamza
(2008). Cette situation confirme donc lhypothse H9 sur les couts politiques de
notre recherche.

Taille de lopration

Selon la littrature sur la gestion du rsultat dans le contexte de fusion, plus la

taille relative de lopration est importante, plus les dirigeants des socits
absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui augmentent le
rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration. Cette
hypothse est mesure par le ratio prix pay pour les titres de labsorbe par la
valeur de march des titres de labsorbante. Pour le cas de ALPHA et BETA, ce
ratio est le suivant :

218
 Valeur de laction de labsorbe 195

Valeur de laction de labsorbante 150

Ratio 1,3

Le ratio tant de 1.3, la taille de la fusion entre ALPHA et BETA est trs
significative. Cette situation confirme donc lhypothse H1 (cf. point 3.3.1.3 de la
section 3 du chapitre 2). Elle peut donc justifier ladoption des choix comptables
par les dirigeants de la socit ALPHA en vue de lui confrer des avantages par
rapport labsorbe lors de lopration.

Effets dilutifs attendus de lopration

Lhypothse des effets dilutifs attendus de lopration se mesure par rapport la

variation du pourcentage des droits de vote des actionnaires principaux avant et
aprs lopration.

Lorsque les effets dilutifs attendus sont levs, les dirigeants des socits
absorbantes adoptent des choix comptables et financiers qui augmentent le
rsultat et la valeur de leur entreprise lanne prcdant lopration.

Les effets dilutifs pour les principaux actionnaires de la socit labsorbante aprs
la fusion sont retracs dans le tableau suivant :

Tableau 3 : Effets dilutifs attendus de la fusion entre ALPHA et BETA

Actionnaires % avant fusion % aprs fusion Dilution

Actionnaire Principal 1 25% 22% -3%

Actionnaire Principal 2 24% 21% -3%

Actionnaire Principal 3 16% 15% -1%

219
Daprs ce tableau, il ressort que les actionnaires principaux de labsorbante ont
subi relativement des effets dilutifs suite lopration de fusion. Ainsi, ces effets
dilutifs attendus pourraient tre la base de laugmentation de la valeur de laction
de ALPHA de 20 dirhams de faon extracomptable en vue de rduire limpact sur
les participations de ces actionnaires et de russir lopration. Ceci a impact
directement la parit dchange des actions de la socit BETA par les actions de
la socit ALPHA. Cette situation confirme lhypothse H2 de notre recherche.

Linitiative de lopration

Lhypothse de linitiative de lopration de fusion suppose que lorsque la socit

absorbante est linitiative de lopration, les dirigeants de celle-ci adoptent plus
de choix comptables et financiers qui augmentent le rsultat et la valeur de leur
entreprise lanne qui prcde lopration. Cette hypothse est analyse par
rapport la participation de lactionnaire principal de labsorbante avant et aprs
lopration. Ainsi, la socit absorbante est considre comme tant linitiative
de lopration si son actionnaire principal est demeur actionnaire principal
lissue de la fusion (fusion lendroit).

Pour le cas dALPHA, les actionnaires principaux 1 et 2, dtenant 25% et 24% du

capital avant la fusion, demeurent actionnaires principaux aprs lopration avec
respectivement 22% et 21% du capital. On conclut donc quALPHA est linitiative
de la fusion avec BETA. Ce qui corrobore les informations relevs travers
lentretien en profondeur. Ceci confirme donc, lhypothse H3 de notre recherche.

Lhypothse de lendettement

Selon la littrature sur la gestion du rsultat, plus lendettement est important, plus
les dirigeants des socits absorbantes ont tendance adopter des choix
comptables et financiers qui augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise
lanne prcdant lopration.

Cette hypothse est teste par le biais du ratio dendettement des dettes de
financement par rapport aux capitaux propres. Ce ratio est le suivant pour la
socit ALPHA :

220
 Dettes de financement 4 119,00

Capitaux propres 28 223,00

Ratio 0,15

On remarque que ce ratio nest pas trs significatif pour la socit ALPHA.

Toutefois, il convient de relativiser cette situation. En effet, on remarque quun

montant de 9 291 KMAD est inscrit dans la Trsorerie-Passif en tant que concours
bancaires court terme, soit le double des dettes de financement. Ces concours
bancaires montrent quen ralit la socit finance son besoin en fonds de
roulement (BFR) avec du crdit bancaire court et moyen terme ce que a
confirm avec insistance le dirigent interview. Ainsi, tant donn que ces
concours bancaires ont un caractre permanent (le montant est de 9 511 KMAD
en N-2), ils peuvent tre considrs comme des dettes de financement pour la
pertinence de notre analyse, ce qui nous donne un ratio de 0,48 au lieu de 0,15 :

Dettes de financement 4 119,00

Trsorerie-Passif 9 291,00

Capitaux propres 28 223,00

Ratio 0,48

Ce ratio trs significatif confirme donc, les hypothses H6 et H8 de notre

recherche. Par ailleurs, il y a lieu de prciser que dans le contexte marocain, les
emprunts bancaires saccompagnent gnralement de garanties importantes
(notamment des hypothques ou des nantissements de fonds de commerce). Par
consquent, mme en prsence dun bilan bancable, la socit ne pourrait avoir
accs au crdit sans garanties. De ce fait, les effets dune gestion du rsultat par
rapport loctroi dun crdit bancaire sont limits.

221
A lissue de cette analyse documentaire, il ressort que des indices dune
ventuelle gestion du rsultat subsistent dans le cadre de la fusion entre ALPHA
et BETA. Les principaux rsultats obtenus ci-dessus corroborent les rsultats
obtenus par ltude de cas via lentretien en profondeur dtaills ci-aprs.

3.3 Conclusion de ltude de cas et revue du modle de la recherche

En guise de synthse, pour identifier les spcificits du contexte marocain, nous

avons recouru une tude de cas mene selon la mthodologie qualitative
suivant une approche sociocognitive. Cette dernire a consist en une srie
dentretiens en profondeur combine une analyse des tats financiers et des
documents relatifs une opration de fusion-absorption au Maroc. Lexercice
tait, dans un premier temps, dabord, de dtecter la gestion du rsultat comptable
par les dirigeants de la socit absorbante ; ensuite, dtudier le lien direct ou
indirect existant entre la gestion du rsultat comptable et la dtermination de la
parit dchange. Dans un deuxime temps, nous avons identifi et tudi les
dterminants et motivations des dirigeants de la socit absorbante qui expliquent
cette pratique et les techniques utilises cette fin.

A lissue de notre travail, nous avons pu dduire que les dirigeants de la socit
objet de notre tude ont effectivement gr le rsultat comptable de leur socit
lors de ladite opration, comme le prvoit la littrature. Le contexte conomique
difficile o oprent les socits fusionnes en question a, nanmoins, permis de
relever quelques spcificits au niveau des dterminants et des techniques
utilises.

Plusieurs dterminants contextuels ont pouss, en effet, la socit absorbante

grer le rsultat dans un tel contexte. Un dterminant peu confirm dans la
littrature (fondements thoriques et empiriques de la gestion de rsultat) a t
dtect, la minimisation de limpt affrent lopration de fusion 131.

131
Une tude qualitative dans le contexte tunisien avait confirm la minimisation de limpt comme
raison dterminante de la gestion du rsultat. S. Elleuch Hamza, Les spcificits de la gestion
des rsultats des entreprises tunisiennes travers une analyse qualitative . Octobre, 2010.

222
Le traitement des entretiens en profondeur a fait ressortir la pratique dune gestion
132
du rsultat rel du rsultat notamment extracomptable, dans lopration de
fusion-absorption tudie, pour augmenter la valeur de labsorbante. La parit
dchange a t impacte par cette gestion relle au niveau de lvaluation de
labsorbante. Lventualit dune combinaison dune gestion relle (intgration des
terrains nappartenant pas ALPHA lors de son valuation) et une gestion du
rsultat comptable travers les Accruals dans le cadre dune opration de
fusion-absorption a t ainsi confirme travers notre tude de cas.

Par ailleurs, en temps des crises, lobtention de crdits et des facilits de caisses
auprs des banques, au lieu de recourir au concours des actionnaires, simposent
comme moyen privilgi pour le financement des activits des entreprises. A ce
niveau, la gestion des rsultats est faite, plutt, en entente avec les actionnaires
qui prfrent utiliser les fonds des banques pour financer leur besoin en fonds de
roulement et tiennent ainsi, afficher leurs socits comme tant bancables. De
ce fait, les informations comptables regagnent, de plus en plus du poids dans
linstruction des dossiers de financement des entreprises.

Parmi les motivations politico-contractuelles qui semblent dominer, lhypothse

relative lintressement du dirigeant na pas t confirme (hypothse rfute au
sens de Popper) travers cette tude de cas et sexplique par limpossibilit pour
les dirigeants de prtendre des rmunrations ou avantages salariaux
supplmentaires eu gard dabord, au contexte marqu par une situation
conomique et financire difficile ; ensuite, lexistence dactionnaires avertis et
impliqus dans la gestion. Dans une telle situation, les dirigeants devaient trouver
une issue un goulot de survie et ne pouvaient pas se permettre de gagner plus.

En ce qui concerne les techniques utilises pour la gestion du rsultat comptable,

ces dernires ne se limitaient pas aux Accruals ou postes comptables
conformment aux rgles et mthodes dvaluation normatives en vigueur

132
<lments internes\\Transcription HH> - 1 rfrence encode [Couverture 1,32%]

223
(Estimation des provisions, dotations aux amortissements, lvaluation des
stocks) mais touchaient galement autres techniques lies des activits hors
exploitation ou des manipulations relles.

En somme, dautres hypothses affrentes au contexte marocain en gnral,

celui spcifique lentreprise et lopration de fusion tudie se sont apparues
et confirmes alimentant ainsi nos premiers rsultats empiriques.

1- Lincitation fiscale est un dterminant de la gestion du rsultat

Les passages pertinents suivants confirment cette hypothse :

Dans votre cas vous grez le rsultat dune manire ou dune autre!! Oui bien
sr, cest tout fait normal, regardez par exemple .on a dgag une plus-value
de fusion importante. Je ne suis pas dupe pour imposer la plus-value le jour de la
liquidation ou le jour de dpt de bilan. Je vais adopter ncessairement le choix de
ltalement. Cest tout fait normal Rfrence 18 - Couverture 0,85%

Vous grez pour des considrations fiscales (pour ne pas payer plus dimpts).
Je vais influencer le rsultat de lexercice annuel lui-mme. Jai un choix que le
plan comptable et la loi fiscale me donnent : soit vous tes dficitaire sur le mme
exercice dun million de dirham, soit taler cette perte sur cinq ans. Ceci la
limite, cest logique dans la mesure o il est stricte et uniforme pour tout le
monde Rfrence 19 - Couverture 0,60%.

.Le risque du contrle fiscal tait l, on en tait conscient et les actionnaires

ont approuv ce choix en connaissance de cause (aprs tout, ils vont finir par
payer quelque chose dimportant mais cest mieux que daugmenter le capital, ils
continuent croire que lactivit va samliorer et finira par tout
payer)... Rfrence 1 - Couverture 1,01%.

Nous avons compris lors de lanalyse des rgimes fiscaux des fusions en vigueur
au Maroc, que le rgime fiscal transitoire instaur en 2010 exonre la plus-value
ralise par la socit absorbante (boni de fusion) dans sa participation dans la
socit absorbe en sus de ltalement de limposition des plus-values ralises

224
sur les immobilisations apportes par la socit absorbe. Cette exonration a t
introduite par les pouvoirs publics dans la loi de finances pour encourager les
oprations de fusions des entreprises. La prise en considration de ces donnes
fiscales nous permet de formuler lhypothse selon laquelle : les socits
absorbantes grent le rsultat vers le haut et leurs valeurs en prsence dun
rgime fiscal avantageux exonrant le boni de fusion (plus-value ralise par
labsorbante sur sa participation dans labsorbe).

2- Il est possible davoir une entente entre dirigeants et actionnaires pour

grer le rsultat, vis--vis des banques dans un contexte de crise pour
lentreprise

Les passages pertinents suivants confirment cette hypothse :

Cest lactionnaire lui-mme qui le veut, pourquoi ? Tu as un levier financier

l ? Est-ce que tu travailles avec largent de la banque ou celui des actionnaires ?
Si tu te retrouves avec un fonds de roulement ngatif, tu nes plus bancable !
Lanne prochaine tu vas faire quoi ? Tu vas demander lactionnaire de te
donner de largent . Rfrence 5 - Couverture 0,49%.

Les actionnaires demandent et encouragent grer les comptes, pour rester

bancable car ils ont intrt travailler avec des crdits, largent des banques. La
logique nous impose faire a, on doit travailler avec largent des banques et non
celui de lactionnaire .

Quand il y a une gestion du rsultat, cest avec ou sur demande de

lactionnaire. Mais des fois je procde des choix comptables pour donner du
souffle, pour transmettre un signal positif aux banques dans lattente de la
confirmation ou la rectification des actionnaires. Le souci vis--vis de la banque
est toujours prsent . Rfrence 4 - Couverture 0,46%.

Quand on est dans un secteur situation conomique et financire difficile, on

procde en plus au Windowdressing , une revue de la prsentation des
comptes Rfrence 8 - Couverture 0,82%.

225
 Mme si vous nagissez pas sur le rsultat, vous agissait sur la prsentation
pour envoyer la banque un signal positif sur une structure financire saine. Ceci
est fait lorsque vous avez un endettement. Lorsquil ny a pas dquilibre financier,
on gre le rsultat dans, la mesure de possible, de faon retrouver lquilibre et
convaincre la banque financer lactivit. Sinon cest lactionnaire qui doit le
faire .

Nanmoins, nous ne pouvons pas prtendre une quelconque gnralisation de

ces rsultats car la mthodologie de ltude de cas a des limites videntes. Dans
notre cas, elle a ncessit de chercher, au sein de lentreprise, des informations
auxquelles le chercheur na pas accs et relve davantage dune procdure
daudit lgal ou denqute judiciaire133. Cest une dmarche que nous avons
mene a posteriori, lorsquun temps suffisamment long sest coul pour que le
dirigeant (lacteur) ait accept den parler. Toutefois, nous avons confirm,
travers cette tude de cas, que lapprhension du comportement organisationnel
quest la gestion du rsultat comptable dans un contexte particulier implique la
prise en considration et lidentification des dterminants contextuels voire
dlaborer un cadre danalyse spcifique au contexte. Aussi, en plus des cinq
dterminants spcifiques au contexte de fusion absorption (Boutant 2008), ltude
de cas en profondeur, que nous avons mene, a permis lmergence dautres
hypothses contextuelles prendre en considration.

A lissue de cet exercice de contextualisation, nous rsumons ci-aprs trois

grandes catgories dhypothses vrifier dans le cadre dune tude quantitative
qui vise comprendre et prdire la gestion des rsultats comptables dans le cadre
des oprations de fusion-absorption au Maroc. La recherche qualitative (couple
celle quantitative) nous a ainsi clair dautres voies dexplication de certains
comportements et choix comptables. Ces rsultats pourraient servir un intrt

133
Hauret (2007) a interrog des auditeurs la retraite, des annes aprs les vnements. Et
mme dans ce cas, des rticences et des obstacles importants (techniques, rglementaires et
moraux) demeurent.

226
professionnel qui faisait parfois dfaut des rsultats des recherches positives
(Colasse, 1995). Il sagit de :

- Les hypothses relatives au contexte spcifique de lopration fusion

absorption : Hypothses prsentes dans la section 3 du chapitre II ;
- Les hypothses relatives au contexte conomique et commercial de la
socit initiatrice (labsorbante dans notre cas) de lopration :Les
dirigeants et les actionnaires sentendent pour une gestion des rsultats
comptables vis--vis des cranciers pour laccs au financement ;
- Les hypothses politico-contractuelles :
Dans un contexte conomique dfavorable, le dirigeant ne gre pas le
rsultat pour amliorer sa rmunration (hypothse de lintressement) car
lactionnaire surveille les objectifs atteindre de plus prs ;
Au Maroc, les dirigeants ne grent pas les rsultats comptables pour des
raisons de cots politiques (hypothse de cots politiques), eu gard au
tissu conomique national compos dominance des entreprises
PME/PMI ;
Au Maroc, lhypothse de linfluence du niveau de la gestion du rsultat par
les dirigeants lors dune opration de fusion-absorption par la prsence des
auditeurs appartenant des rseaux daudit internationaux et des
administrateurs indpendants nest pas testable. En effet, la rfrence aux
commissaires aux comptes appartenant un cabinet daudit de rseaux
internationaux ne se vrifie pas dans le contexte marocain dans la mesure
o, en pratique, les cabinets moyens interviennent beaucoup dans ces
oprations et que les opinions mises restent identiques. De mme, la
rglementation nimpose pas aux entreprises de coopter des
administrateurs indpendants; En pratique, nous constatons que leur
dsignation facultative nest pas courante au Maroc. 134

134
Selon ltude du CDVM sur les pratiques de bonne gouvernance de socits cotes la bourse
de Casablanca en 2010, 54% des socits ne procdent pas une sparation des fonctions entre
le Prsident et le Directeur Gnral, pour un chantillon de 46 socits cotes. Cette proportion
dnote une certaine rticence marquer une frontire entre la gestion et le contrle de celle-ci et

227
Tenant compte de leffort, de contextualisation ci-dessus, la figure ci-aprs
modlise les dterminants de la gestion du rsultat comptable dans le contexte de
fusion-absorption aprs contextualisation suite ltude de cas de la fusion entre
les socits ALPHA et BETA. Ces dterminants seront analyss ci-dessous au
niveau de ltude empirique dans le cadre de la mthodologie quantitative
(Chapitre IV).

oprer une mancipation relle de lorgane de gouvernance. Cette tude prcise, nanmoins, que
les administrateurs non excutifs reprsentent en moyenne plus des deux tiers de lensemble des
administrateurs des socits.

228
 Figure 18 : Modlisation des dterminants de la gestion du rsultat comptable dans le contexte de fusions-absorptions
aprs contextualisation

Variables daction Variable de rsultat

Variables explicatives
contextuels(fusi
on-absorption)
Dterminants

- H1 :la taille relative de lopration,

- H2 : les effets dilutifs attendus,
Techniques de GR
- H3 :linitiative de lopration, Comptable
- H4 : la nature de lopration,
- H5 : lutilisation des critres comptables. Accruals
Dterminants du

- H6 :Le dirigeant et les actionnaires sentendent pour

conomique
contexte

une gestion du rsultat comptable vis--vis des

banques pour loctroi des crdits
- H7 : Dans un contexte conomique dfavorable, le Mthodes
dirigeant ne gre pas le rsultat pour amliorer sa
dvaluation PARITE
rmunration (hypothse de lintressement)
ANC / ANCC / DECHANGE
DCF/AUTRES
- H8 : Maximiser la rmunration pourrait tre un objectif
contractuels & prolongements

de la gestion du rsultat lors dune opration de fusion-

Dterminants politico-

absorption ;
- H9 : Le respect des contrats dendettement est un
objectif de la gestion du rsultat lors dune opration de Techniques de GR
fusion-absorption ;
Comptable
- H 10 : La structure de proprit influence la gestion du
rsultat et ses techniques dans une opration de fusion-
Accruals
absorption ;
229
- H11 : Les socits absorbantes grent le rsultat vers
le haut en prsence dun rgime fiscal avantageux
exonrant le boni de fusion (plus-value ralise par
labsorbante sur sa participation dans labsorbe)
Conclusion du chapitre III

Nous notons que sur le plan mthodologique, une approche sociocognitive du

processus des choix comptables en gnral, et de la gestion du rsultat en
particulier, requiert dune part, davoir accs aux reprsentations et aux
connaissances la fois utilises et gnres lors du processus de ces choix et
dautre part, danalyser lensemble des diffrentes interactions lies ce
processus. Ltude de cas que nous avons mene a montr que la cartographie
sociocognitive offrait des possibilits danalyse des reprsentations gnres lors
dun processus de gestion du rsultat comptable. En tant quinstrument danalyse
de contenu, cette cartographie propose une nouvelle voie de quantification de
lanalyse organisationnelle qui peut tre utilise conjointement avec dautres
mthodes danalyses qualitatives ou quantitatives des donnes.

En ce qui concerne la collecte des donnes brutes, le taux inter-codeur

satisfaisant (> 90%)135 que nous avons obtenu a confirm la fiabilit des mthodes
de codage des entretiens en profondeur. Il faut, cependant, noter que le recours
la cartographie cognitive ou sociocognitive confronte le chercheur au problme de
validit du construit (Yin, 1990). A cet effet, comment sassurer que cette
cartographie nous permet de saisir les reprsentations en usage dans les
organisations alors que les recherches menes en sciences cognitives nont, ce
jour, pas rsolu le problme de laccessibilit des reprsentations (Ehlinger
1996) ?

Ltude de cas traite nous a permis de contextualiser notre modle en y ajoutant

trois nouvelles hypothses :une relation de causalit entre lexistence dun
avantage fiscal et la gestion du rsultat comptable, lentente entre les dirigeants et
les actionnaires sur la gestion du rsultat comptable en priode de crise
conomique et financire en guise du financement et enfin, labsence de la

135
Le codage a t contradictoirement refait par diffrentes personnes et la comparaison des
diffrents codages a impliqu un accord raison de plus de 90%.

230
gestion du rsultat comptable pour des motivations dintressement des dirigeants
en priode de crise conomique et financire.

Par ailleurs, trois autres hypothses du modles initial ont t retires du modle
pour non applicabilit dans le contexte marocain, il sagit notamment de :

lhypothse relative au rle dissuasif quexercent les administrateurs

indpendants sur la gestion du rsultat comptable par les dirigeants, dans
la mesure o la nomination dadministrateurs indpendants nest pas
courante dans le contexte marocain,
lhypothse relative aux cots politiques dans la mesure o dabord, elle a
t remplace par lhypothse fiscale ci-dessus, ensuite, du fait, que les
principaux cots politiques que peuvent encourir les entreprises qui
fusionnent au Maroc sont surtout lis au risque de limpact dun ventuel
contrle fiscal post-fusion,
Lhypothse relative la gestion du rsultat comptable pour un souci
daccs au financement. Cette dernire a t remplace par celle lie
lentente avec les dirigeants pour la recherche du financement en priode
de crise conomique et financire toute en maintenant celle relative au
respect des contrats dendettement.

231
CHAPITRE IV : ETUDE EMPIRIQUE QUANTITATIVE

232
CHAPITRE IV : ETUDE EMPIRIQUE QUANTITATIVE

Introduction au chapitre IV

Aprs ltude de cas mise en uvre ci-dessus en vue de contextualiser le cadre

danalyse de la gestion du rsultat comptable, nous procdons ci-aprs au test de
trois versions du modle de Jones (Jones 1991 ; Dechow et al 1995 ; Rees et al
1996) les plus utiliss dans les tudes empiriques sur la gestion du rsultat
comptable et les plus fiables. Ces modles sont considrs comme faisant partie
des modles dAccruals dits conomiques qui prennent en compte certains
facteurs conomiques dans leurs formules.

Ainsi, nous prsentons au pralable la mthodologie empirique de la recherche

(section1) en dtaillant la dmarche denqute et de traitement des donnes
adopte. Cette dmarche qui nous permettra de vrifier nos hypothses de
recherche, savoir lhypothse de lexistence de la gestion du rsultat comptable
lors des oprations de fusion-absorption au Maroc (H0) et les hypothses relatives
aux dterminants de cette gestion du rsultat comptable (H1 H11).

Les diffrents rsultats obtenus lissue de ltude empirique quantitative sont

prsents et analyss au niveau de la section 2. Ces rsultats sont galement
comments en les confrontant ceux obtenus dans le cadre ltude de cas et des
rsultats issus de la littrature.

233
Section 1 : Mthodologie empirique de la recherche

Pour le test empirique de nos hypothses de recherche dans le contexte

marocain, nous avons essay dans un premier temps dutiliser les donnes
comptables et financires, des socits ayant particip une opration de fusion,
issues de la base de donnes ARTEMIS (Annonces lgales), linstar des tudes
antrieures ralises dans ce domaine (notamment dans le contexte amricain,
franais et tunisien)136. Toutefois, notre dmarche sest confronte
lindisponibilit des informations ncessaires cette tude. Pour y pallier, nous
avons, par la suite, opt pour une enqute par un questionnaire administr auprs
des experts-comptables, professionnels privilgis qui interviennent,
ncessairement, dans les oprations de fusions au Maroc en tant que
commissaires aux comptes, commissaires aux apports, ou conseils.

Notre dmarche se rsume comme suit :

1.1 Processus de collecte des donnes

1.1.1 Consultation de la base de donnes ARTEMIS

Afin de disposer dun rpertoire des oprations de fusions ralises au Maroc,

nous avons consult la base de donnes ARTEMIS (Base des annonces
lgales)137. A lissue de cette consultation, nous avons recens une centaine
doprations de fusion, tous secteurs confondus, sur la priode 2002 2014.

Sur la base cette liste doprations, nous avons envisag de prendre contact avec
lOffice Marocain de la Proprit Industrielle et Commerciale (OMPIC) en vue de
rcuprer des copies des tats de synthse des socits ayant particip ces
oprations de fusion138. Toutefois, cette option na pas t possible du fait que

136
Dans la littrature, nous avons relev que la majorit des tudes empiriques effectues sur la
gestion des rsultats sont bases sur lexploitation des donnes comptables et financires issues
des publications des entreprises sur le march financier.
137
http://www.artemis.ma/Front/Bases/Abonnement.aspx?Module=AL
138
Dans la littrature, la majorit des tudes portant sur la gestion des rsultats ont t ralises
partir des bases de donnes, notamment des socits cotes.

234
lOMPIC ne dispose pas de base de donnes exploitable cet effet, et surtout
cause de la lourdeur administrative quant lobtention des informations
recherches.

Cest ainsi que nous avons opt pour la recherche des informations auprs des
experts-comptables qui interviennent dans ce type doprations en tant que
commissaires aux comptes, commissaires aux apports ou conseils. Cela nous a
conduit llaboration dun questionnaire test auprs de deux professionnels et
administr anonymement auprs de 130 experts-comptables ayant intervenu sur
des oprations de fusions-acquisitions sur une population denviron 450
professionnels au Maroc.

1.1.2 La cible de lenqute

Face au manque dune base de donnes des informations comptables des

socits ayant particip aux oprations de fusion auprs de lOMPIC, nous avons
opt de nous adresser aux experts-comptables, intervenants privilgis dans ce
type doprations au Maroc. Sur la base du tableau des experts-comptables
inscrits au tableau de lordre des experts-comptables, nous avons identifi la cible
de lenqute. Le questionnaire a t test en mois de juillet 2014 et linvestigation
empirique a t mene, entre le 1er septembre 2014 et le 30 novembre 2014, par
le biais du questionnaire valid en respectant une dmarche bien dtermine.

La cible de lenqute est compose des experts-comptables ayant intervenu dans

les oprations de fusions en qualit de : commissaires aux comptes,
commissaires aux apports, conseils ou valuateurs. Les experts-comptables
identifis sont reprsentatifs des principaux cabinets dexpertise comptable au
Maroc.

Ainsi, sur une population denviron 450 experts-comptables, nous avons

administr notre questionnaire auprs de 130 experts-comptables.

1.1.3 Loutil dinvestigation terrain : le questionnaire

235
Loutil dinvestigation adopt pour le recueil des donnes sur le terrain est le
questionnaire (annexe2) administr par voie lectronique.

La structure du questionnaire adopt pour ltude est constitue de 33 questions

rparties en deux parties. La premire partie traite des caractristiques des
entreprises et profil du rpondant. Quant la deuxime partie, elle concerne des
questions permettant de recueillir des informations sur lopration de fusion-
absorption et son contexte. Les diffrentes questions ont t labores sur la base
de nos hypothses de recherche issues de la littrature et revues sur la base des
rsultats de ltude de cas, mene dans le cadre de lexercice de
contextualisation.

Ainsi, travers ses deux parties principales, notre questionnaire dtude traite de
plusieurs dimensions relatives :

- lidentification du profil du rpondant en termes de : intervention dans une

opration de fusion (Q1), nombre doprations auxquelles le rpondant a
particip (Q2), et le rle jou dans lesdites oprations (Q3) ;

- la carte didentit de lentreprise absorbante, notamment des informations

relatives sa raison sociale, sa forme juridique, si elle est cote en bourse,
sa structure de capital, son secteur dactivit et sa taille (Q4 Q9) ;

- aux donnes comptables et financires de lentreprise absorbante des cinq

annes prcdant lopration de fusion (Q10 et Q11) ;

- aux informations sur lopration de fusion et son contexte, concernant

principalement les choix comptables effectus, les mthodes dvaluation
utilises, la structure dactionnariat avant et aprs lopration de fusion, la
dtermination de la parit dchange, lendettement de labsorbante et prise
en compte de la fiscalit (Q12 Q33).

Avant, ladministration de ce questionnaire, nous lavons test dabord sur la base

de 5 oprations de fusion (deux experts-comptables), ce qui nous a permis de
mieux adapter les diffrentes questions qui le composent.

236
Ainsi, nous avons recueilli 39 rponses (questionnaires remplis), desquelles nous
avons limin :

- 3 questionnaires affrents au secteur des banques et assurances, compte

tenu de ses spcificits comptables, notamment en ce qui concerne les
rgles de comptabilisation et de prsentation (ses deux secteurs sont
galement exclus dans les tudes empiriques issue de la littrature,
Boutant 2008) ;
- 7 questionnaires non exploitables car nayant pas t correctement remplis.

Par ailleurs, nous avons aussi complt notre chantillon dtude par des
oprations ralises en bourse identifies travers le site web du CDVM 139 et de
la bourse de valeurs de Casablanca. Par ce biais, nous avons recens 6
oprations sur la base desquelles nous avons rempli 5 questionnaires.140

Lchantillon dtude final se compose donc de 34 questionnaires (29+5),

correspondant 34 oprations de fusion ralises au Maroc entre 2002 et 2014,
dont 9 socits absorbantes cotes en bourse. Les 34 questionnaires traits
comprennent chacun des donnes sur 5 ans, soit 170 observations (5*34) 141.

Les diffrentes informations ainsi recueillies ont t traites en utilisant les

modles issus de la littrature sur la gestion du rsultat comptable. Le traitement
des donnes a t effectu en analysant dune part les informations de lensemble
de lchantillon et dautre part, en procdant une analyse par sous-chantillons
Socits cotes et Socits non cotes .

1.2 Procd de traitement des donnes

1.2.1 Rappel descriptif du modle utilis

139
Conseil dontologique des valeurs mobilires.
140
Nous navons pas pu avoir les informations comptables relatives la 5me opration qui
concerne la fusion des socits PAPELERA/SAFRIPAC.
141
Lorsque les donnes de N-5 ne sont pas renseignes sur le questionnaire, nous les avons
dtermines par rgression linaire (Y= aX+b).

237
Comme prsent ci-dessus142, il existe plusieurs modles de mesure de la gestion
des rsultats dans la littrature. Il sagit des modles permettant de vrifier
lhypothse de lexistence dune gestion du rsultat comptable (H0).

Dans le cadre du prsent travail de recherche, nous avons opt pour le modle
conomique de Jones (1991), avec prise en compte de ses deux versions
modifies suite aux amliorations apportes par Dechow et al (1995) et Rees et al
(1996) en intgrant la variation des crances clients et les flux de trsorerie de
lexercice. Ce choix sexplique par la frquence dutilisation de ce modle dans la
littrature empirique et notamment lintrt que les chercheurs lui portent 143. En
outre, ce modle est considr tre parmi les modles de gestion du rsultat les
plus performants (Boutant, 2008). Aussi, pour le cas particulier des fusions,
lintgration des flux de trsorerie trouve son importance dans la mesure o ces
derniers sont utiliss lors de lvaluation des socits participantes notamment
dans le cadre la mthode du Discounted Cash-flows (DFC).

Ainsi, nous avons test le modle de Jones dans ses 3 versions. Les diffrents
tests du modle ont t effectus sur lchantillon total ainsi que sur deux sous-
chantillons constitus des socits cotes (au nombre de 9 socits
absorbantes) et des socits non cotes (au nombre de 25 socits absorbantes).

Modle de Jones (1991)

Le modle de Jones est class dans la catgorie des modles conomiques de

mesure de la gestion du rsultat.

Selon le modle de Jones (1991), les Accruals discrtionnaires sont obtenus en

rgressant les Accruals totaux sur un ensemble de donnes comptables
chronologiques. Dans cette variante initiale du modle, les Accruals totaux

142 re
Les modles de mesure de la gestion du rsultat sont prsents au niveau de la 1 partie.
143
Il sagit principalement du modle ayant fait lobjet damliorations successives par les
chercheurs en vue daccroitre sa puissance de mesure de la gestion du rsultat aprs avoir
reconnu sa capacit fournir des informations importantes sur la gestion du rsultat via les
Accruals (Dechow et al. en 1995, Rees et al. en 1996, Beneish en 1997, Kothari et al en 2005,
Raman et Shahrur en 2008, etc.).

238
comprennent trois composantes qui sont la variation du besoin en fonds de
roulement, les dotations aux amortissements et les dotations aux provisions.
Jones explique la part des Accruals normaux par deux variables, la variation du
chiffre daffaires et le niveau des immobilisations corporelles. Elle estime que le
besoin en fonds de roulement reflte essentiellement la conjoncture conomique,
dont la premire concrtisation influe sur le niveau du chiffre daffaires. La
variation du chiffre daffaires engendre donc, une variation du besoin en fonds de
roulement ainsi que des provisions.

Par ailleurs, selon Jones, il existe une relation positive et constante entre le niveau
des dotations aux amortissements et celui des immobilisations, en particulier des
immobilisations corporelles. La variante initiale du modle de Jones scrit de la
manire suivante :

AT in 1 CA in IMMO in
i 1n 2n in
A in 1 Ain 1 Ain 1 Ain 1

Avec pour la socit i, la priode n :

AT : Accruals totaux

A : total actif

CA : variation du chiffre daffaires

IMMO : immobilisations corporelles brutes

, 1, 2: coefficients de rgression du modle

: terme derreur (rsidus)

Les diffrents paramtres , 1 et 2 sont estims en rgressant les Accruals

totaux sur les diffrentes variables explicatives, ceci pour chaque socit de
lchantillon et sur une priode antrieure (priode de rfrence). Toutes les
variables sont standardises par le montant du total Actif de lexercice prcdent

239
afin de rduire le phnomne dhtroscdasticit144 (Jones, 1991). Le modle
permet alors destimer le montant des Accruals normaux pour la priode de test
(o la gestion du rsultat comptable est prsume). Il suffit pour cela dappliquer
aux variables explicatives de la priode de test les paramtres moyens obtenus
dans la rgression.

La confrontation des Accruals totaux observs (c'est--dire ceux publis dans

les tats de synthse des socits) pour cette priode avec ceux estims fournit
les Accruals discrtionnaires, soit :

ADin ATin 1 CAin IMMOin

[i 1n 2 n ]
Ain 1 Ain 1 Ain 1 Ain 1 Ain 1

Avec pour la socit i, la priode n :

AD : Accruals discrtionnaires

, 1 , 2 : coefficients de rgression estims

Ainsi, une diffrence positive, respectivement ngative, indique que les

Accruals totaux publis sont suprieurs, respectivement infrieurs, aux
Accruals normaux estims. Elle traduit donc une gestion la hausse,
respectivement la baisse, du rsultat comptable.

Ce modle de Jones (1991) a fait lobjet de critiques et damliorations. Dans le

cadre de ce travail, nous nous intressons aux amliorations apportes par
Dechow et al. (1995) et par Rees et al. (1996).

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995 et Rees et al. 1996)

Pour Dechow et al. (1995), le modle de Jones (1991), tel que dcrit ci-dessus,
suppose lexistence dune hypothse implicite selon laquelle le chiffre daffaires
nest pas manipul. Or, selon ces derniers, les dirigeants peuvent grer de faon

144
Cette notion est explique plus bas.

240
relle dans le temps les ventes afin dinfluencer le rsultat. Par consquent, le
modle de Jones est susceptible dinduire des erreurs de mesure, dans sa
variante initiale. Toutefois, Dechow et al. (1995) avaient considr que seule
laugmentation des ventes nayant pas de contrepartie immdiate dans les
crances clients est explicative des Accruals normaux et avaient propos ainsi
de corriger la variation du chiffre daffaires par la variation des crances clients.
Ainsi, le modle initial de Jones est reformul de la manire suivante :

AT in 1 CA in CC in IMMO in
i 1i 2i in
A in 1 A in 1 A in 1 A in

Avec pour la socit i, la priode n :

CC : variation des crances clients

Dechow et al. (1995) estiment que cette version modifie du modle de Jones
permet de mieux dtecter des choix comptables et financiers discrtionnaires en
comparaison aux modles prcdemment utiliss, tout en reconnaissant,
nanmoins, que la capacit explicative du modle reste encore assez limite et la
possibilit dune mauvaise valuation des pratiques discrtionnaires pour les
entreprises ayant des flux de trsorerie extrmes.

Pour remdier linsuffisance du modle de Dechow et al. (1995), dautres

auteurs ont propos de nouvelles amliorations. Il sagit notamment de Rees et al.
(1996)145 qui avaient propos dintgrer au modle les flux de trsorerie gnrs
par lactivit en t-1, t ou t+1, en tant que troisime variable explicative. Dans sa
nouvelle variante, le modle prend ainsi en compte non seulement le phnomne
de rversibilit des Accruals dune priode lautre mais aussi le niveau de
performance de lentreprise exempt de tout ajustement. Le modle devient alors :

AT in 1 CA in CC in IMMO in FT ( in 1, n , n 1)
i 1i 2i 3n in
Ain 1 Ain 1 Ain 1 Ain 1 Ain 1

145
Dautres auteurs ont galement ajout la variable flux de trsorerie au modle de Jones ; on
peut citer entre autres : Cormier et al. (1998), Kasznik (1999), Soo (1999), Jeter et Shivakumar
(1999).

241
Avec pour la socit i, la priode n :

FT : flux de trsorerie gnr par lactivit de lentreprise

Lapplication de chacun de ces modles suit les trois tapes successives

suivantes :

- Etape 1 : Calcul des Accruals totaux (AT)

- Etape 2 : Estimation des paramtres de rgression du modle permettant
de calculer les Accruals normaux (AN)
- Etape 3 : Estimation des Accruals discrtionnaires (AD)

Telles sont les trois versions du modle de Jones que nous allons utiliser pour
vrifier lhypothse H0 dans le cadre de cette recherche et dont les rsultats sont
prsents ci-dessous (section 2).

1.2.2 Statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs composantes

et de la parit dchange

Pralablement lapplication du modle de gestion du rsultat comptable, nous

allons mener une analyse descriptive de lvolution des Accruals totaux et de la
parit dchange de notre chantillon dtude. Nous analyserons galement
lvolution des composantes des Accruals totaux.

1.2.2.1 Analyse descriptive des Accruals totaux et de leurs composantes

Lobjectif de lanalyse descriptive des Accruals totaux et leurs composantes est

de nous permettre davoir une vue globale de leur volution et de vrifier si cette
volution est normale ou non. En effet, dans la littrature (Le Nadant 1999,
Thauvron 2000, Boutant 2008 ; Njah et Jarboui 2013), il a t relev que les
Accruals totaux voluent anormalement au fur et mesure quon sapproche de
lanne de ralisation de lopration de fusion.

Lanalyse descriptive se fera sur la priode allant de lanne N-4 lanne N-1.

1.2.2.2 Analyse descriptive de la parit dchange

242
Nous avons dj vu dans le chapitre I de la premire partie que dans les
oprations de fusions-absorptions, la parit dchange demeure un facteur
dterminant propos du nombre dactions changer. Ainsi, en cherchant
favoriser les actionnaires de leurs socits ou se garantir des avantages
personnels, les dirigeants des socits absorbantes pourraient tre tents
dinfluencer, directement ou indirectement, la parit dchange. Cette dernire est
fixe par confrontation des valeurs retenues des socits participantes
lopration de fusion. Or, les mthodes dvaluation choisies par les dirigeants,
bases principalement sur des donnes comptables, laissent supposer une
volont dagir sur la parit dchange.

En France146, pour limiter ce pouvoir discrtionnaire des dirigeants dans le choix

des mthodes dvaluation, les socits qui participent une opration de fusion
sont tenues de recourir une approche multicritres lors de leurs valorisations.

Contrairement ce principe franais, au Maroc, il ny a pas encore de dispositions

lgales ou normatives relativement lvaluation des socits qui fusionnent ; ce
qui ouvre un champ daction libre aux dirigeants. Ce quasi vide juridique pourrait
ainsi tre exploit par les socits qui pourraient opter pour une seule mthode
dvaluation lors des oprations de fusion.

Aussi, nous nous intressons particulirement la manire dont les mthodes

dvaluation, utilises lors des oprations de fusions tudies, sont combines et
leur impact sur la fixation de la parit dchange.

1.2.3 Identification des dterminants de la gestion des rsultats et

oprationnalisation des variables explicatives

Pour comprendre les dterminants qui sous-tendent la gestion du rsultat par les
dirigeants des socits absorbantes, lanne prcdant lopration de fusion, nous
dfinissons ci-aprs le procd doprationnalisation des variables explicatives.

146
Commissions des oprations bancaires COB / Autorit des marchs financiers AMF .

243
En nous inspirant des travaux prcdents issus de la littrature, nous prsentons
dans le tableau ci-dessous les hypothses vrifier relativement lidentification
des dterminants (variables explicatives) de la gestion du rsultat comptable lors
des oprations de fusions-absorptions.

Nous rappelons que ces hypothses, au nombre de 11, ont t retenues lissue
de la revue de la littrature et leur enrichissement suite aux rsultats de ltude de
cas ralise au pralable. Elles se rpartissent en trois catgories principales :

- Dterminants relatifs au contexte spcifique aux oprations de fusion-

absorption : Hypothses H1 H5 ;
- Dterminants relatifs au contexte conomique : Hypothses H6 et H7-a ;
- Dterminants politico-contractuels et leurs prolongements : Hypothses H7-
b H11.

Nous rsumons dans le tableau ci-aprs, les diffrentes variables oprationnelles

pour lanalyse des dterminants de la gestion du rsultat :

244
 Tableau 4 : Oprationnalisation des variables explicatives

Hypothse Variables oprationnelles Rfrences dans la littrature

Dterminants spcifiques au contexte de fusion

H1 : taille relative de lopration - Ratio Prix pay pour les titres de labsorbe
par rapport la valeur des titres de
Plus la taille relative de lopration est importante, labsorbante Erickon et Wang (1999) ;
plus les dirigeants des socits absorbantes - Cette variable prend 1 lorsque le ratio de Boutant (2008)
adoptent des choix comptables et financiers qui lopration est suprieur la mdiane de
augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lchantillon et 0 dans le cas contraire
lanne prcdant lopration.

H2 : effets dilutifs attendus de lopration - Variation du % de droits de vote des Djama et Boutant (2006) ;
actionnaires principaux avant et aprs
Plus les effets dilutifs attendus sont levs, plus les lopration
dirigeants des socits absorbantes adoptent des - Cette variable prend la valeur 1 en prsence
choix comptables et financiers qui augmentent le dune variation ngative du % des droits de
rsultat et la valeur de leur entreprise lanne vote des actionnaires principaux et la valeur
prcdant lopration. 0 lorsque cette variation est positive ou nulle

H3 : linitiative de lopration - Participation de lactionnaire principal de Erickon et Wang (1999) ;

labsorbante avant et aprs lopration Thauvron (2000) ; Boutant
Lorsque la socit absorbante est linitiative de - Cette variable prend la valeur 1 lorsque la (2008)
lopration, les dirigeants de celle-ci adoptent plus socit absorbante est linitiatrice de

245
de choix comptables et financiers qui augmentent le lopration et la valeur 0 lorsquelle en est la
rsultat et la valeur de leur entreprise lanne cible
prcdant lopration (que lorsquelle en est la cible)

H4 : la nature de lopration - Opration de restructuration ou de prise de Thauvron (2000) ; Asano et al.

Lorsque lopration correspond une -
restructuration, les dirigeants des socits
absorbantes adoptent plus de choix comptables et
financiers qui augmentent le rsultat et la valeur
de leur entreprise lanne prcdant lopration
(que lors dune prise de contrle)
contrle (2007) ; Boutant (2008)
Cette variable prend la valeur 1 lorsque la
fusion correspond une restructuration et la
valeur 0 lorsquil sagit dune prise de
contrle

H5 : critres comptables utiliss
Lorsque des critres comptables sont -
directement utiliss, les dirigeants des socits
absorbantes adoptent plus de choix comptables et
financiers qui augmentent le rsultat et la valeur
de leur entreprise lanne prcdant lopration
(que lorsque quils ne sont pas utiliss)
- Donnes comptables (rsultat comptable ; Erhel (1980) ; Dengremont et
valeur mathmatique de laction ; etc.) al. (1997) ; Thauvron (2000) ;
Cette variable prend la valeur 1 lorsquau Trbucq (2000), Bellier-
moins un critre comptable est utilis dans Delienne et Bour (2007) ;
lvaluation

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre les dirigeants et les - Contexte de crise (march en difficults) Hypothse issue de ltude de
actionnaires - Cette variable prend la valeur 1 lorsque la cas
fusion est ralise dans un contexte de crise
Dans un contexte conomique dfavorable, les

246
dirigeants et les actionnaires sentendent pour une
gestion du rsultat comptable au dtriment des
autres parties prenantes
H7-a : Intressement des dirigeants
Dans un contexte conomique dfavorable, le
dirigeant ne gre pas le rsultat pour amliorer sa
rmunration car lactionnaire surveille les
mcanismes
Dterminants politico-contractuels
H7-b : Intressement des dirigeants
Maximiser la rmunration pourrait tre un objectif
de la gestion du rsultat lors dune opration de
fusion-absorption
H9 : Lendettement
Le respect des contrats dendettement peut tre un
objectif de la gestion du rsultat lors dune opration
de fusion-absorption
H10 : Structure de proprit (actionnariat)
et 0 dans le cas inverse
- Contexte de crise (march en difficults) Hypothse issue de ltude de
- Cette variable prend la valeur 1 lorsque la cas
fusion est ralise dans un contexte de crise
et 0 dans le cas inverse
- Pourcentage de dtention en droits de vote Hunt (1985) ; Beneish (1997) ;
des dirigeants Young (1998) ; Erickson et
Wang (1999) ; Boutant (2008)
- Ratio dendettement Watts et Zimmerman (1986) ;
Saada (1995) ; Mard (2004) :
= (Dettes financires/Capitaux propres) Piot et Janin (2004) ; Djama et
Boutant (2006) ;
- Cette variable prend la valeur 1 lorsque ce
ratio est suprieur 75% et 0 dans le cas
inverse
- Dtention dun % de droits de vote > la Dhaliwal et al. (1982) ; Cormier
247

La structure de proprit influence la gestion du -
rsultat et ses techniques dans une opration de
fusion-absorption.
H11 : Hypothse fiscale
les socits absorbantes grent le rsultat vers le -
haut en prsence dun rgime fiscal avantageux -
exonrant le boni de fusion (plus-value ralise par
labsorbante sur sa participation dans labsorbe)
minorit de blocage par un actionnaire et al. (1998), Benkraem
Cette variable prend la valeur 1 lorsquau (2007) ; Francoeur et Rakoto
moins un actionnaire dtient plus de 1/4 des (2007) ; (Djama (2002) ; Piot et
droits de vote en AGE et la valeur 0 dans le Janin (2004) ; Saada (1995) ;
cas inverse Niehaux (1989) ; Mard (2002) ;
Jeanjean (2002) ; Boutant
(2008)
Choix dun rgime fiscal de faveur S.E. Hamza (2008)
Cette variable prend la valeur 1 lorsque la
fusion est ralise selon le rgime fiscal
transitoire et la valeur 0 dans le cas inverse
248
Section 2 : Rsultats de ltude empirique et tests des hypothses

Nous rappelons que ce travail de recherche a t effectu en combinant la

mthodologie qualitative (tude de cas) et la mthodologie quantitative. Les
rsultats de ltude qualitative ont t prsents prcdemment (Chapitre III).

Dans ce qui suit, nous prsentons les rsultats de ltude quantitative. Il sagit
notamment des rsultats de lanalyse descriptive des Accruals totaux et de
leurs composantes et de la parit dchange (2.1), des rsultats des tests de
spcification pralablement lestimation des paramtres du modle de recherche
(2.2) et des rsultats empiriques relativement aux tests de validation des
hypothses de recherche (2.3).

Enfin, lensemble des rsultats de la recherche feront lobjet de discussion et

commentaires en confrontant les rsultats empiriques aux rsultats de ltude de
cas et de la revue de littrature (Section 3).

2.1 Rsultats de lanalyse descriptive

Lanalyse descriptive nous fournit les premiers lments danalyse sur toute
ventuelle gestion du rsultat comptable par les socits absorbantes, lanne
prcdant lopration de fusion-absorption.

Aussi, nous prsentons ci-aprs les statistiques descriptives des Accruals

totaux et leurs composantes (2.1.1), lanalyse de lvolution de ces Accruals
selon des tests de comparaison des moyennes (2.1.2) et lanalyse des mthodes
dvaluation utilises sous-tendant la dtermination de la parit dchange (2.1.3).

2.1.1 Statistiques descriptives des Accruals totaux et de leurs

composantes

Les statistiques descriptives des Accruals totaux et de leurs composantes ont

t effectues pour les donnes de lchantillon total et celles des sous-
chantillons Socits cotes et Socits non cotes . Les Accruals
totaux et leurs composantes ont t au pralable standardiss par le total actif de
lanne prcdente afin de neutraliser leffet taille des socits absorbantes. Ce

249
procd permet dexprimer le poids moyen des Accruals et leurs composantes
en fonction de lactif total des socits absorbantes de lchantillon.147

Nous rappelons que les Accruals totaux peuvent tre calculs selon la mthode
additive ou la mthode soustractive. Ainsi, selon la mthode additive, les
Accruals totaux sont calculs daprs la formule suivante :

Comme prcis prcdemment dans la premire partie, les Accruals totaux

sont calculs par la formule suivante148 :

ATin = BFRin DAin DPin + REPin + PIin

Avec pour la socit i, la priode n :

AT : Accruals totaux

BFR : variation du BFR

DA : dotations aux amortissements

DP : dotations aux provisions

REP : reprises de provisions

PI : production immobilise

2. 1.1.1 Analyse pour lchantillon total

Les rsultats des statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs

composantes pour lchantillon total dtude sont rsums dans le tableau ci-
aprs :

147
La standardisation des Accruals totaux et leurs composantes par lactif total de lanne
antrieure permet daffiner lanalyse en les exprimant en pourcentage de lactif. Dailleurs, la
mesure de la gestion du rsultat laide du modle de Jones se fait par le pourcentage des
Accruals discrtionnaires par rapport au total actif de lanne prcdente.
148
Mthode additive.

250
Tableau 5 : Echantillon total : statistiques descriptives des Accruals totaux et de
leurs composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4
N-1

Accruals totaux et leurs composantes en N-4

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 34 -1,2794 57,8605 1,6369 9,9382

Dotations aux 34 0,0018 34,2791 1,0478 5,8719

amortissements

Dotations aux Provisions 3 0 0,5110 0,0217 0,0871

Reprises / Provisions 34 0 10,4651 0,3085 1,7946

Production immobilise 34 0 0 0 0

Accruals totaux 34 -1,3664 34,0465 0,8759 5,8698

Accruals totaux et leurs composantes en N-3

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 34 -18,2895 0,5372 -0,5702 3,147

Dotations aux 34 0,0015 14,5658 0,4636 2,4920

amortissements

Dotations aux Provisions 34 0 0,0937 0,0118 0,0233

Reprises / Provisions 34 0 7,6711 0,2271 1,3153

Production immobilise 149 34 0 0 0 0

149
Synonyme de immobilisation produite par lentreprise pour elle-mme dans le CGNC.

251
Accruals totaux 34 -25,1842 0,5283 -0,8186 4,3146

Accruals totaux et leurs composantes en N-2

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 34 -31,8302 1,0485 -0,9197 5,4694

Dotations aux 34 0,0021 16,7170 0,5280 2,8607

amortissements

Dotations aux Provisions 34 0 1,8302 0,0632 0,3134

Reprises / Provisions 34 0 0,7736 0,0260 0,1323

Production immobilise 34 0 0 0 0

Accruals totaux 34 -49,6038 0,9505 -1,4849 8,5074

Accruals totaux et leurs composantes en N-1

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 34 -0,8060 0,8137 0,0496 0,2832

Dotations aux 34 0,0040 8,6086 0,2926 1,4699

amortissements

Dotations aux Provisions 34 0 0,7826 0,0309 0,1334

Reprises / Provisions 34 0 0,0450 0,0086 0,0133

Production immobilise 34 0 0,1094 0,0041 0,0191

Accruals totaux 34 -10,1973 0,6580 -0,2639 1,7692

Ce tableau montre que les Accruals totaux suivent, en moyenne, une tendance
baissire sur la priode N-4 N-2 (avec des moyennes de 0,8759 en N-4 ; -

252
0,8186 en N-3 et -1,4849 en N-2). Toutefois, entre N-2 et N-1, on remarque que
les Accruals totaux augmentent (avec un montant moyen de -0,2639 en N-1).
En outre, les carts existant entre le maximum et le minimum chacune de ces
variables rvlent une dispersion assez importante.

Cette volution des Accruals totaux sexplique par la variation de leurs

composantes, dont principalement la variation du BFR, les dotations aux
amortissements et les dotations aux provisions. En effet, on remarque une forte
baisse de la variation du BFR entre N-4 et N-2. En N-1, la variation du BFR
devient sensiblement positive mais la valeur des Accruals totaux en cette anne
est trs impacte par le montant des dotations aux amortissements et provisions,
cause desquelles les Accruals totaux sont rests ngatifs malgr leur
augmentation. Ces deux composantes ont baiss de presque la moiti entre N-2
et N-1 ; ce qui impacte positivement le rsultat des socits absorbantes en N-1.
Quant aux reprises des provisions et la production immobilise, leur impact sur le
montant des Accruals totaux reste, en moyenne, limit sur la priode dtude
pour lchantillon total.

Par ailleurs, le tableau ci-dessus, montre aussi que les Accruals totaux sont
ngatifs sur la priode N-3 N-1. Cette situation suppose lexistence dune
gestion du rsultat la baisse, avec toutefois une tendance haussire en N-1,
anne o les Accruals totaux reprsentent en moyenne -26,39% du total actif
de N-2.

Les rsultats obtenus en N-3 et N-2 confirment les rsultats obtenus par dautres
auteurs dans la littrature. En effet, les tudes empiriques ralises par certains
auteurs (comme Njah & Jarboui 2013 ; Boutant 2008) montrent que les
Accruals totaux sont en moyenne ngatifs sur cette priode. Cependant,
contrairement aux rsultats obtenus par ces auteurs, les Accruals totaux de
notre chantillon, sont ngatifs en N-1 compte tenu notamment de la prsence

253
dans lchantillon dtude des socits absorbantes non cotes (au nombre de 25,
soit 74% de lchantillon total)150.

Aussi, pour affiner notre analyse, nous avons subdivis lchantillon dtude en
deux sous-chantillons composs des socits cotes et des socits non
cotes . Les statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs
composantes pour chaque sous-chantillon sont prsentes et analyses ci-
aprs.

2.1.1.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes

Les rsultats des statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs

composantes pour le sous-chantillon Socits cotes sont rsums dans le
tableau ci-aprs :

Tableau 6 : Socits cotes : statistiques descriptives des Accruals totaux et de

leurs composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4
N-1

Socits cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-4

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 9 -0,3254 0,3090 0,0308 0,2047

Dotations aux 9 0 0,0206 0,0061 0,0079

amortissements

Dotations aux Provisions 9 0,0096 0,0848 0,0367 0,0246

Reprises / Provisions 9 0 0,0004 0,0001 0,0002

Production immobilise 9 0 0 0 0

150
Il convient de prciser que ces auteurs ont ralis leurs tudes empiriques sur des chantillons
composs de socits absorbantes cotes en bourse, contrairement notre chantillon compos
en major de socits non cotes.

254
Accruals totaux 9 -0,3443 0,2536 -0,0119 02075

Socits cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-3

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 9 -0,0838 0,0610 0,0008 0,0421

Dotations aux 9 0,0119 0,0991 0,0420 0,0287

amortissements

Dotations aux Provisions 9 0 0,0140 0,0044 0,0042

Reprises / Provisions 9 0 0,0062 0,0002 0,0002

Accruals totaux 9 -0,1842 0,0305 -0,0455 0,0613

Socits cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-2

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 9 -0,0137 0,0835 0,0328 0,0346

Dotations aux 9 0,0071 0,0904 0,0415 0,0303

amortissements

Dotations aux Provisions 9 0 0,0123 0,0041 0,0042

Reprises / Provisions 9 0 0,0041 0,0008 0,0013

Accruals totaux 9 -0,1035 0,0623 -0,0120 0,0481

Socits cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-1

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 9 -0,0231 0,2346 0,0686 0,0897

255
Dotations aux 9 0,0139 0,1070 0,0477 0,0356
amortissements

Dotations aux Provisions 9 0 0,0184 0,0053 0,0062

Reprises / Provisions 9 0 0,0008 0,0003 0,0003

Production immobilise 9 0 0 0 0

Accruals totaux 9 -0,0613 0,1383 0,0159 0,0875

A linstar de lchantillon total, les Accruals totaux suivent une tendance

haussire entre N-2 et N-1, la diffrence quils sont positifs pour les socits
cotes en N-1. A ce niveau aussi, la variation du BFR, les dotations aux
amortissements et les dotations aux provisions constituent les composantes qui
expliquent plus significativement cette situation, avec notamment des montants
plus importants en N-1 quen N-2.

En outre, les rsultats empiriques trouvs dans la littrature (exemples de Njah &
Jarboui 2013 ; Boutant 2008) sont confirms pour le sous-chantillon socits
cotes . En effet, le tableau ci-dessus montre que les Accruals totaux sont en
moyenne ngatifs de N-4 N-2 et deviennent positifs en N-1, reprsentant ainsi
1,59% du total actif au cours de cette anne. Ces rsultats semblent donc soutenir
lide que les socits absorbantes cotes engages dans des oprations de
fusion-absorption ont tendance adopter des choix comptables dans lobjectif
daugmenter leur rsultat comptable lanne qui prcde la ralisation de
lopration (hypothse de lexistence de gestion du rsultat valider).

Ce constat par rapport aux tudes empiriques prcdentes se justifie par le fait
que les tudes empiriques sur la gestion du rsultat portent, pour la plupart, sur
des socits absorbantes cotes en bourse dont lune des caractristiques est la
transparence travers la publication des informations financires de qualit par
rapport aux socits non cotes.

256
2.1.1.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes

Les rsultats des statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs

composantes pour le sous-chantillon Socits non cotes sont rsums dans
le tableau ci-aprs :

Tableau 7 : Socits non cotes : statistiques descriptives des Accruals totaux et

de leurs composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4
N-1

Socits non cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-4

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 25 -1,2794 57,8605 2,2150 11,5965

Dotations aux 25 0,0018 34,2791 1,4117 6,8475

amortissements

Dotations aux Provisions 25 0 0,5110 0,0273 0,1014

Reprises / Provisions 25 0 10,4651 0,4196 2,0928

Production immobilise 25 0 0 0 0

Accruals totaux 25 -1,3664 34,0465 1,1956 6,8526

Socits non cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-3

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 25 -18,2895 0,5372 -0,7752 3,6624

Dotations aux 25 0,0015 14,5658 0,6154 2,9065

amortissements

Dotations aux Provisions 25 0 0,0937 0,0145 0,0267

Reprises / Provisions 25 0 7,6711 0,3088 1,5338

257
Production immobilise 25 0 0 0 0

Accruals totaux 25 -25,1842 0,5283 -1,0969 5,0261

Socits non cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-2

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 25 -31,8302 1,0485 -1,2627 6,3772

Dotations aux 25 0,0021 16,7170 0,7031 3,3364

amortissements

Dotations aux Provisions 25 0 1,8302 0,0845 0,3560

Reprises / Provisions 25 0 0,7736 0,0351 0,1541

Production immobilise 25 0 0 0 0

Accruals totaux 25 -49,6038 0,9505 -2,0152 9,9201

Socits non cotes : Accruals totaux et leurs composantes en N-1

Variables Taille Minimum Maximum Moyenne Ecart-type

Variation BFR 25 0,0040 8,6087 0,3807 1,7146

Dotations aux 25 -0,8060 0,8137 0,0391 0,3276

amortissements

Dotations aux Provisions 25 0 0,7826 0,0402 0,1553

Reprises / Provisions 25 0 0,0451 0,0117 0,0143

258
Production immobilise 25 0 0,1094 0,0056 0,0222

Accruals totaux 25 -10,1973 0,6583 -0,3646 2,0644

Pour le sous-chantillon socits non cotes , les rsultats des statistiques

descriptives des Accruals totaux sont identiques ceux de lchantillon total,
avec une dispersion trs significative eu gard aux carts entre le maximum et le
minimum des observations. En effet, daprs le tableau ci-dessus, on remarque
les Accruals totaux suivent une tendance baissire entre N-4 et N-2 et leur
tendance devient haussire en N-1, sans toutefois devenir positifs. De N-3 N-1,
les Accruals totaux sont ngatifs, ce qui suppose une gestion du rsultat la
hausse en N-1 par rapport aux annes antrieures.

Tout comme pour lchantillon total et le sous-chantillon socits cotes , la

variation du BFR, les dotations aux amortissements et les dotations aux provisions
sont les composantes qui expliquent lvolution des Accruals pour les socits
non cotes.

Il est remarquer que, par rapport aux rsultats issus de littrature, les donnes
du sous-chantillon socits non cotes impactent significativement les
rsultats de lchantillon total. En effet, nous avons constat que les socits
cotes rvlent des rsultats identiques ceux de la littrature.

Ces analyses descriptives des Accruals totaux et leurs composantes sont

compltes ci-aprs par des tests de comparaison de moyennes afin de dtecter
toute volution anormale des Accruals totaux durant la priode [N-4 ; N-1],
laide du test de Student.

2.1.2 Analyse de lvolution des Accruals totaux durant la priode [N-4 ; N-

1]

Les tests de comparaison des moyennes des Accruals totaux sont prsents ci-
aprs sur la priode N-4 N-1. Ces tests sont analyss dabord pour lchantillon
total et ensuite pour les sous-chantillons socits cotes et socits non
cotes .

259
2.1.2.1Analyse pour lchantillon total

Le test de comparaison des moyennes des Accruals totaux fournit les rsultats
synthtiss dans le tableau ci-aprs :

Tableau 8 : Echantillon total : Comparaison des moyennes des Accruals totaux

standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-3/N-4

N-3 / N-4

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-3 / N-4 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-3 -0,821 34 -0,975 0,337

-1,700 10,1638
N-4 0,879 34

N-2 / N-3

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-2 / N-3 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-2 -1,479 34 -0,912 0,368

-0,6588 4,2113
N-3 -0,821 34

N-1 / N-2

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-1 / N-2 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-1 -0,264 34 1,052 0,300

1,2176 6,7491
N-2 -1,479 34

Le test de comparaison des moyennes permet de dtecter toute volution

anormale des Accruals totaux durant la priode allant de N-4 N-1.

260
Pour les priodes N-3/N-4 et N-2/N-3, le test de comparaison des moyennes
rvle une diminution des Accruals totaux en N-3 et N-2. Ce test montre aussi
une gestion du rsultat la baisse, la moyenne des moyennes tant ngative.
Cependant, cette gestion du rsultat nest pas significative selon le test de Student
au seuil de 5%.

Par contre, le test de comparaison des moyennes montre une forte augmentation
du total des Accruals en N-1, pour la priode N-1/N-2. Nanmoins, cette
augmentation nest pas significative selon le test de Student au seuil de 5%. La
moyenne des moyennes des Accruals totaux tant positive pour cette priode,
le test rvle une tendance haussire des Accruals totaux entre N-2 et N-1,
mais non suffisamment significative pour rendre les Accruals totaux de N-1
positifs.

Aussi, en dpit du faible degr de significativit, ces premiers rsultats pour

lchantillon total, limportance du montant moyen des Accruals totaux en N-1
semble soutenir lhypothse selon laquelle que les socits engages dans les
oprations de fusion-absorption grent leur rsultat comptable lanne qui prcde
la ralisation de lopration de fusion.

Nous avons pouss cette analyse en effectuant le test de comparaison des

moyennes par sous-chantillon.

2.1.2.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes

Pour le sous-chantillon Socits cotes , le test de comparaison des

moyennes des Accruals totaux rvle des rsultats semblables ceux issus de
la littrature ( linstar de Njah & Jarboui, 2013 et Boutant, 2008). Ces rsultats
sont rcapituls dans le tableau ci-dessous :

261
 Tableau 9 : Socits cotes : Comparaison des moyennes des Accruals totaux
standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-3/N-4

N-3 / N-4

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-3 / N-4 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-3 -0,05 9 -0,455 0,661

-0,034 0,221
N-4 -0,1 9

N-2 / N-3

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-2 / N-3 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-2 -0,01 9 1,400 0,199

0,034 0,072
N-3 -0,05 9

N-1 / N-2

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-1 / N-2 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-1 0,02 9 0,853 0,418

0,028 0,098
N-2 -0,01 9

Contrairement lchantillon total, le test de comparaison des moyennes montre

une augmentation des Accruals totaux pour toutes les priodes N-3/N-4, N-2/N-
3 et N-1/N-2.

En outre, on remarque que les Accruals totaux sont positifs en N-1 pour les
socits cotes, linstar des rsultats issus de la littrature, ce qui confirme une
volution anormale des Accruals totaux entre N-4 et N-1.

262
Ces rsultats permettent ainsi de considrer lhypothse que les socits
absorbantes adoptent des choix comptables tendant amliorer leur rsultat
comptable une anne avant lopration de fusion. Toutefois, ces rsultats ne sont
pas significatifs selon le test de Student au seuil de 5%.

2.1.2.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes

A linstar des statistiques descriptives, le test de comparaison des moyennes des

Accruals totaux fournit des rsultats identiques ceux de lchantillon total pour
le sous-chantillon Socits non cotes . Ces rsultats sont les suivants :

Tableau 10: Socits non cotes : Comparaison des moyennes des Accruals
totaux standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-
3/N-4

N-3 / N-4

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-3 / N-4 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-3 -1,10 25 -0,966 0,344

-2,292 11,866
N-4 1,20 25

N-2 / N-3

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-2 / N-3 T Sig

Moyenne Ecart-type

N-2 -2,02 25 -0,934 0,359

-0,918 4,915
N-3 -1,10 25

N-1 / N-2

Priodes Moyenne Taille Diffrences apparies N-1 / N-2 T Sig

Moyenne Ecart-type
1,049 0,305
N-1 -0,36 25 1,651 7,868

263
 N-2 -2,02 25

Ce tableau montre une tendance baissire des Accruals totaux au cours des
priodes N-3/N-4 et N-2/N-3 un degr non significatif selon le test de Student au
seuil de 5%.

Par contre, pour la priode N-1/N-2, le test de comparaison des moyennes montre
une augmentation des Accruals totaux mais non significative selon le test de
Student au seuil de 5%. En effet, malgr cette augmentation, les Accruals
totaux demeurent ngatifs en N-1 et traduisent donc une gestion du rsultat la
baisse mais la hausse en comparaison avec les exercices davant. Comme nous
lavons prcis ci-dessus, ces rsultats sont diffrents par rapport ceux de la
littrature eu gard aux caractristiques des socits non cotes (ntant
soumises aux rgles du march boursier, les socits non cotes constitues
principalement de PME prsentent un niveau faible de transparence des
informations financires).

A ct des statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs composantes,

nous avons galement men une analyse descriptive de la parit dchange, cette
dernire constituant un facteur primordial dans toute opration de fusion. Nous
analyserons ainsi les mthodes dvaluation utilises pour la valorisation des
socits participantes ayant conduit la fixation de la parit dchange.

2.1.3 Analyse descriptive de la parit dchange

Dans les oprations de fusion-absorption, la parit dchange demeure un facteur

dterminant propos du nombre dactions changer. Ainsi, la littrature nous
apprend quen cherchant favoriser les actionnaires de leurs socits ou se
garantir des avantages personnels, les dirigeants des socits absorbantes
pourraient tre tents dinfluencer, directement ou indirectement, la parit
dchange. Cette dernire est fixe par confrontation des valeurs retenues des
socits participantes lopration de fusion. Or, les mthodes dvaluation
choisies par les dirigeants, bases principalement sur des donnes comptables,
laissent supposer une volont et possibilit dagir sur la parit dchange.

264
En France151, pour limiter ce pouvoir discrtionnaire des dirigeants dans le choix
des mthodes dvaluation, les socits qui participent une opration de fusion
sont tenues de recourir une approche multicritres lors de leur valorisation.
Contrairement ce principe franais, au Maroc, il ny a pas encore de dispositions
lgales ou normatives relativement lvaluation des socits qui fusionnent ; ce
qui ouvre un champ daction libre aux dirigeants. En effet, cest ce quasi vide
juridique qui est exploit par les socits qui optent pour une seule mthode
dvaluation lors des oprations de fusion.

Ainsi, linstar de Boutant (2008), nous cherchons vrifier la nature des

mthodes dvaluation utilises lors des oprations de fusions tudies. Nous
nous intressons particulirement la manire dont ces mthodes sont
combines et leur impact sur la fixation de la parit dchange.

Daprs notre chantillon dtude :

47% des socits ont utilis deux plusieurs mthodes dvaluation ;

38% des socits ont utilis une seule mthode dvaluation ;
15% des socits dont linformation sur les mthodes utilises nest pas
disponible.

La figure ci-dessous donne un aperu de ces mthodes dvaluation :

151
COB/AMF

265
 Figure 19: Structure des mthodes dvaluation utilises lors de la fusion

38% 47% Multicritres

Mthodes non
15% renseignes

Les diffrentes mthodes dvaluation utilises sont principalement des mthodes

bases sur le rsultat comptable, comme cela est relev dans la littrature
(Boutant, 2008).

Ces mthodes sont les suivantes :

Mthodes dvaluation Pourcentage dutilisation

DCF 25%

ANCC 49%

Mthodes des comparables 6%

Mthodes des multiples 8%

Comparables boursiers 4%

Rente du goodwill 6%

Capitalisation boursire 2%

Do le graphique suivant :

266
 Figure 20 : Panorama des mthodes dvaluation utilises lors de la fusion

DCF
6% 2%
4% ANCC
8% 25%
6% Mthodes des comparables

Mthodes des multiples

49% Comparables boursiers

Rente du goodwill

Capitalisation boursire

On remarque ainsi que les mthodes dvaluation bases sur des critres
comptables sont les plus utilises lors des oprations de fusion-absorption. Ce qui
conforte lhypothse H5 selon laquelle lorsque des critres comptables sont
utiliss dans lvaluation des socits participantes une opration de fusion, les
dirigeants de labsorbante ont tendance adopter plus des choix comptables qui
avantagent leur socit (gestion du rsultat la hausse ou la baisse).

2.2 Tests statistiques pralables : tests de spcification des donnes

Notre tude se basant sur des donnes de panel 152, il y a lieu de nous assurer au
pralable de la spcification homogne ou htrogne de ces donnes. En effet,
quand une quation (modle) semble dcrire la manire dont une variable varie
dune priode lautre et diffre dun agent lautre (pour notre cas, lagent
correspond la socit absorbante) en fonction de lvolution dans le temps de
certaines variables explicatives et de leurs diffrences dun agent lautre, elle

152
On entend par donnes de panel (appel aussi modle de donnes croises) des donnes
constitues d'observations rptes sur un ensemble d'individus (pouvant tre dcomposes selon
deux dimensions chronologique et spatiale).

267
peut tre vue comme une relation stable et commune tous, dcrivant le
comportement de tous les agents durant toutes les priodes. Pour mesurer et
vrifier une telle relation, il faut la confronter des observations des variables du
modle pour un ensemble dagents diffrents, sur des priodes diffrentes (Dor,
2009).

En dautres termes, il sagit de vrifier si les individus qui composent lchantillon

prsentent ou non des spcificits individuelles susceptibles dinduire des
comportements diffrents en ce qui concerne la relation tudie. Cela revient
vrifier l'galit des coefficients du modle tudi dans la dimension individuelle.

Le test de spcification permet donc de dterminer si le modle thorique est

parfaitement identique pour toutes les socits absorbantes ou s'il existe des
spcificits propres chaque socit. La question est alors de savoir quel modle,
parmi les modles effets alatoires et effets fixes153, doit tre retenu. Ainsi, les
tests de spcification se feront pour chacune des trois versions du modle de
Jones (Jones 1991, Jones modifi 1995 & 1996) en vue de vrifier les proprits
du modle et le cas chant, procder aux corrections ncessaires avant
lestimation de ses coefficients. Divers tests statistiques ont t ainsi mens avant
de procder ceux relatifs la vrification des hypothses de recherches.

2.2.1 Rsultats des tests de spcification pour lchantillon global

La synthse des rsultats des diffrents tests de spcification que nous avons
effectus sont prsents ci-aprs. Les rsultats dtaills de ces tests sont
prsents en annexe 5.

Test de significativit globale : test de Fisher

Le test de Fisher vise vrifier sil existe un effet alatoire individuel significatif.

Ce test est ralis suivant les hypothses suivantes :

153
Un modle est dit effets fixes lorsque ses coefficients sont gaux pour lensemble des
individus (homognit des donnes). Par contre, lorsque les coefficients du modle diffrent dun
individu lautre, on dit que le modle est effets alatoires (htrognit des donnes).

268
H0 : Absence deffets fixes

H1 : Prsence deffets fixes

La statistique de Fisher calcule sous l'hypothse H0, suit une loi de Fisher. A cet
effet, l'hypothse de prsence d'effets fixes (H 1) sera accepte lorsque la
statistique calcule est suprieure la valeur critique lue sur la table de Fisher.
Dans le cas contraire, on acceptera H0 et on conclura alors quil nexiste pas
deffets fixes. Dans notre cas, ce test est ralis, avec le logiciel STATA 12.

Pour les trois versions du modle de Jones, les rsultats du test de Fisher sont les
suivants :

Modle de Jones (1991)

F test that all u_i = 0 : F(33, 100) = 0.22 Prob> F = 1.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F test that all u_i = 0 : F(33, 100) = 0.22 Prob> F = 1.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

F test that all u_i = 0 : F(33, 99) = 0.21 Prob> F = 1.0000

Pour les trois versions du modle de Jones, la probabilit de la statistique de

Fisher calcule est suprieure mme au seuil de 10%. Dans ce cas, lhypothse
H0 ne peut pas tre rejete. Donc, le modle effets fixes nest pas appropri.

Test de Breusch et Pagan

Le test de Breusch-Pagan permet de vrifier l'hypothse d'homoscdasticit du

terme d'erreur d'un modle de rgression linaire. On parle d'homoscdasticit
lorsque la variance des erreurs stochastiques de la rgression est la mme pour
chaque observation i (de 1 n observations). La notion d'homoscdasticit
s'oppose celle d'htroscdasticit (voir ci-dessous), qui correspond au cas o
la variance de l'erreur des variables est diffrente. En statistique,

269
l'homoscdasticit est une proprit fondamentale du modle de la rgression
linaire gnrale et fait partie de ses hypothses de base.

Dans le cadre de cette tude, nous utilisons le test de Breusch-Pagan pour vrifier
la prsence ou non deffets alatoires au niveau de notre modle. Si la probabilit
de la statistique de Breusch-Pagan est infrieure au seuil fix, les effets alatoires
seront globalement significatifs. Le test est bas sur les hypothses ci-aprs :

H0 : Absence d'effets alatoires

H1 : Prsence d'effets alatoires

A partir du logiciel STATA 12, nous avons obtenus les rsultats suivants :

Modle de Jones (1991)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Ces rsultats montrent que la probabilit de la statistique est suprieure mme au

seuil de 10% pour les trois versions du modle de Jones. Dans ce cas, on accepte
lhypothse H0 dabsence deffets alatoires.

Test de Hausman

Le test dHausman est un test de spcification qui permet de dterminer si les

coefficients des deux estimations (fixe et alatoire) sont statistiquement diffrents.
Lide de ce test est que, sous lhypothse nulle dindpendance entre les erreurs
et les variables explicatives, les deux estimateurs sont non biaiss, donc les
coefficients estims devraient peu diffrer. Le test dHausman compare la matrice
de variance-covariance des deux estimateurs.

270
Ainsi, le test d'Hausman permet de vrifier, dans un modle de rgression linaire
sur donnes de panel, la diffrence entre le modle effets fixes et le modle
effets alatoires.

Il permet donc de vrifier la prsence d'une corrlation ou non entre les effets
spcifiques et les variables explicatives du modle.

Le test de Hausman repose sur les hypothses suivantes :

H0 : Il n'y a pas de diffrence systmatique de coefficients

H1 : Il existe une diffrence entre les coefficients

Le test de Hausman permet de choisir entre le modle effets fixes et le modle

effets alatoires. Il suit une loi de Khi-deux avec k-1 degr de libert.

Ainsi, lorsque la probabilit du test de Hausman est infrieure au seuil retenu, le

modle effets fixes est privilgi. Dans le cas contraire, on retient le modle
effets alatoires et on adopte alors lestimation par la mthode des moindres
carrs gnraliss (MCG).

Pour notre tude, les rsultats de ce test se prsentent comme suit :

Modle de Jones (1991)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.05 Prob> chi2 = 0.9761

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.04 Prob> chi2 = 0.9792

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.06 Prob> chi2 = 0.9960

b : convergent sous H0 et H1 (Effets fixes)

B : convergent sous H0 et non convergent sous H1 (Effets alatoires)

271
On remarque que la probabilit de la statistique du test est suprieure 10% pour
les trois versions du modle de Jones. On conclut alors quil ny a pas de
diffrence systmatique entre le modle effets fixes et le modle effets
alatoires.

La p-value tant suprieure au niveau de confiance, on ne peut pas rejeter

lhypothse H0 dabsence de corrlation entre les erreurs et les variables
explicatives. Dans une telle situation, on utilisera donc les effets alatoires qui
sont efficaces ; comme le prcise Doucour (2008), en labsence de diffrence
systmatique entre les deux types de modles, le modle effets alatoires est
plus appropri que celui effets fixes.

Aussi, dans le cadre de ce travail de recherche, nous avons estim les coefficients
de notre modle de mesure de gestion du rsultat en optant pour le modle
effets alatoires.

Test de stabilit du modle : Test de Chow

Pour savoir si les estimateurs trouvs lors de la rgression des paramtres du

modle sont stables durant la priode de notre tude, nous avons effectu un test
de stabilit des coefficients dudit modle dans le temps (test dhomognit de
Chow). Le test de Chow ou test de changement structurel permet de vrifier la
stabilit des coefficients de la rgression entre deux priodes ou deux sous
chantillons diffrents154.

Ainsi, ce test est opr, par le bais du logiciel Eviews 8, dans le but de savoir si on
peut considrer le modle comme tant stable pour les deux sous-chantillons
Socits cotes et Socits non cotes .

Le test repose sur les hypothses suivantes :

H0 : SCR = SCR1 + SCR2 = = > les coefficients sont stables

154
Un modle instable a ses coefficients qui varient durant la priode considre.

272
 H1 : SCR SCR1 + SCR2 = = > les coefficients sont instables

Avec :

SCR : la somme des carrs des rsidus du modle gnral

SCR1 : la somme des carrs des rsidus du sous-chantillon Socits non

cotes

SCR2 : la somme des carrs des rsidus du sous-chantillon Socits cotes

La statistique de Chow est donne par la formule suivante :

(SCR + SCR) 2
=
(SCR + SCR)

Avec :

k : nombre de variables explicatives, y compris la constante

n : nombre dobservations du modle gnral, Sous H0, Fstat F(k, n-2k)

Dans notre tude, ce test de Chow est ainsi opr, par le bais du logiciel Eviews
8, dans le but de savoir si on peut considrer le modle de recherche comme
tant stable pour les deux sous-chantillons Socits cotes et Socits non
cotes . Les rsultats en sont les suivants :

Modle SCR SCR1 SCR2 N K Fstat F lue155

Jones (1991) 3844.133 3814.578 0.866760 136 3 0,3258 2.60

Jones (Dechow 3846.503 3808.326 0.809212 136 3 0,4251 2.60

et al. 1995)

Jones (Rees et al. 3822.207 3646.421 0.762460 136 4 1,5356 2.37

1996)

155
Il sagit de la valeur lue sur la Table de Fisher Snedecor, au risque derreur de 5% (F(k, n-2k))

273
Avec :

SCR : la somme des carrs des rsidus du modle gnral

SCR1 : la somme des carrs des rsidus du sous-chantillon Socits non

cotes

SCR2 : la somme des carrs des rsidus du sous-chantillon Socits cotes

Pour les trois versions du modle de Jones, les statistiques calcules sont
infrieures aux statistiques lues sur la Table de Fisher-Snedecor au seuil de 5% ;
ce qui implique quon ne peut pas rejeter lhypothse H 0 de stabilit des
coefficients. Ainsi, on conclut que le modle est globalement stable dans ses trois
versions.

Test dhtroscdasticit : test de White156

On parle dhtroscdasticit des erreurs (rsidus), lorsque les variances des

variables examines sont diffrentes. Il existe plusieurs tests permettant de
dtecter lhtroscdasticit : test de Goldfeld-Quandt, test de White, test de
Breusch-Pagan, test de Park-Glejser.

Dans le cadre de cette recherche, nous utiliserons le test de White qui permet de
vrifier plusieurs variables explicatives censes tre responsables de
lhtroscdasticit des erreurs. En prsence dhtroscdasticit des erreurs, la
variance de lerreur est lie aux valeurs de la variable explicative responsable de
lhtroscdasticit.

Ce test prend en compte toutes les variables explicatives du modle ainsi que leur
carr et leur produit.

Si lissue du test, la statistique de White rvlerait la prsence dun phnomne

dhtroscdasticit interindividuelle, on met traditionnellement en uvre une
mthode de correction inspire de la mthode des moindres carrs pondrs.

156
Paragraphe inspir du document Economtrie de H. Hamisultane (2007).

274
Le test de White est ralis selon les hypothses suivantes :

H0 : il ny a pas dhtroscdasticit des erreurs

H1 : il y a htroscdasticit des erreurs

Les rsultats obtenus partir du logiciel STATA 12, pour les trois versions du
modle de Jones, sont les suivants :

Modle de Jones (1991)

R-Squared = 0.9996 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

R-Squared = 1.0000 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

R-Squared = 0.9990 Prob> F = 0.0000

Les rsultats du test pour les trois versions du modle de Jones montrent que la
pvalue(Prob>F) est infrieure 5%. On rejette donc lhypothse H 0 et on conclut
quil y a htroscdasticit des erreurs.

Ainsi, avant destimer les coefficients du modle, lhtroscdasticit des erreurs

est corrige implicitement par lestimateur intgr dans le logiciel STATA 12.

Test dautocorrlation : test de Breusch-Godfrey Serial Correlation LM

Test

On rencontre lautocorrlation des erreurs principalement dans les modles en

srie temporelle o linfluence dune erreur dune priode sur lautre est plausible.
Lautocorrlation est le fait que les erreurs soient autocorrles, c'est--dire que
lhypothse des moindres carrs ordinaires (MCO) E ( i j ) 0 nest pas satisfaite.

Ainsi, lorsque les erreurs sont lies par un processus de reproduction, on a alors
une autocorrlation des erreurs.

275
Le test dautocorrlation nous permettra de vrifier lexistence ou non de
lautocorrlation au niveau des composantes de la formule du modle. Ce test
seffectuera en retenant lhypothse dune autocorrlation dordre 1 :

H0 : Les erreurs ne sont pas autocorrles

H1 : Les erreurs sont autocorrles dordre 1

A linstar du test dhtroscdasticit, en prsence dautocorrlation des erreurs,

elle sera corrige pralablement lestimation des coefficients du modle.

Les rsultats du test dautocorrlation dans notre tude sont les suivants :

Modle de Jones (1991)

F (2, 65) = 0.12 Prob> F = 0.8864 R-squared = 0.0037

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F (2, 65) = 0.14 Prob> F = 0.8708 R-squared = 0.0042

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

F (2, 65) = 0.05 Prob> F = 0.9503 R-squared = 0.0016

Les rsultats du test pour les trois versions du modle de Jones montrent que la
pvalue (Prob>F) est suprieure au seuil de 5%. On accepte donc lhypothse H 0 et
on conclut quil ny a pas dautocorrlation des erreurs.

En substance, tels sont les principaux tests de spcification des donnes de notre
chantillon que nous avons mis en uvre pralablement lestimation du modle
avec les logiciels Stata 12 et Eviews 8.

2.2.2 Rsultats des tests de spcification pour le sous-chantillon Socits

cotes

A linstar de lchantillon total, les rsultats des tests de spcification pour le sous-
chantillon Socits cotes sont synthtiss ci-aprs, pour les trois versions
du modle de Jones.

276
 Test de significativit global : test de Fisher

Sur la base des mmes hypothses que ci-dessus, les rsultats du test de Fisher
sont les suivants :

Modle de Jones (1991)

F test that all u_i = 0 : F (8, 25) = 1.78 Prob> F = 0.1280

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F test that all u_i = 0 : F (8, 25) = 1.72 Prob> F = 0.1417

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

F test that all u_i = 0 : F (8, 24) = 1.94 Prob> F = 0.1000

Pour les trois versions du modle de Jones, la probabilit de la statistique de

Fisher calcule est suprieure ou gale mme au seuil de 10%. Dans ce cas,
lhypothse H0 ne peut pas tre rejete. Donc, le modle effets fixes nest pas
appropri pour le sous-chantillon socits cotes .

Test de Breusch et Pagan

Le test de Breusch-Pagan fournit les rsultats ci-dessous, sur la base des

hypothses suivantes :

H0 : Absence d'effets alatoires

H1 : Prsence d'effets alatoires

Modle de Jones (1991)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 1.21Prob>chi2 = 0.1356

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.96Prob>chi2 = 0.1631

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 1.01Prob>chi2 = 0.1575

277
Ces rsultats montrent que la probabilit de la statistique est suprieure mme au
seuil de 10% pour les trois versions du modle de Jones. Dans ce cas, on accepte
lhypothse H0 dabsence deffets alatoires pour le sous-chantillon socits
cotes .

Test de Hausman

Sur la base des mmes hypothses que lchantillon global, le test d'Hausman
fournit les rsultats suivant pour les socits cotes :

Modle de Jones (1991)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.05 Prob> chi2 = 0.9606

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 1.16 Prob> chi2 = 0.5603

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 29.58 Prob> chi2 = 0.0000

b : convergent sous H0 et H1 (Effets fixes)

B : convergent sous H0 et non convergent sous H1 (Effets alatoires)

On remarque que la probabilit de la statistique du test est suprieure 10% pour

les versions 1 et 2 du modle de Jones. On conclut alors quil ny a pas de
diffrence systmatique entre le modle effets fixes et le modle effets
alatoires.

Par contre, pour la troisime version du modle de Jones, la probabilit de la

statistique du test de Hausman est infrieure 5%, ce qui implique une diffrence
systmatique entre le modle effets fixes et le modle effets alatoires.

Aussi, tout comme pour lchantillon total, dans le cadre de ce travail de

recherche, nous avons estim les coefficients du modle de mesure de gestion du
rsultat en optant pour le modle effets alatoires, pour le sous-chantillon
socits cotes .

278
 Test dhtroscdasticit : test de White

Les rsultats du test dhtroscdasticit pour le sous-chantillon socits

cotes sont rsums ci-aprs pour les trois versions du modle de Jones :

Modle de Jones (1991)

R-Squared = 0.9999 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

R-Squared = 0.9960 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

R-Squared = 0.9876 Prob> F = 0.0000

A linstar de lchantillon total, les rsultats du test pour les trois versions du
modle de Jones montrent que la pvalue(Prob>F = 0.000) est infrieure 5% pour
les socits cotes. On rejette donc lhypothse H 0 et on conclut quil y a
htroscdasticit des erreurs.

Ainsi, avant destimer les coefficients du modle, lhtroscdasticit des erreurs

est corrige implicitement par lestimateur intgr dans le logiciel STATA 12.

Test dautocorrlation : test de Breusch-Godfrey Serial Correlation LM

Test

Le test de spcification dautocorrlation fournit les rsultats suivants pour le sous-

chantillon socits cotes :

Modle de Jones (1991)

F (2, 15) = 0.14 Prob> F = 0.8673 R-squared = 0.0188

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F (2, 15) = 0.37 Prob> F = 0.6983 R-squared = 0.0467

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

279
 F (2, 15) = 0.65 Prob> F = 0.5371 R-squared = 0.0795

Le test daucorrlation des erreurs montrent que la pvalue (Prob>F) est suprieure
5% pour les trois versions du modle de Jones. On accepte donc lhypothse H 0
et on conclut quil ny a pas dautocorrlation des erreurs pour lesdits modles.

2.2.3 Rsultats des tests de spcification pour le sous-chantillon Socits

non cotes

Dans ce qui suit, les rsultats des tests de spcification pour le sous-chantillon
Socits non cotes sont synthtiss ci-aprs, pour les trois versions du
modle de Jones.

Test de significativit global : test de Fisher

Sur la base des mmes hypothses que ci-dessus, les rsultats du test de Fisher
sont les suivants pour le sous-chantillon Socits non cotes :

Modle de Jones (1991)

F test that all u_i = 0 : F (24, 73) = 0.23 Prob> F = 0.9999

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F test that all u_i = 0 : F (24, 73) = 0.24 Prob> F = 0.9999

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

F test that all u_i = 0 : F (24, 72) = 0.33 Prob> F = 0.9982

Pour les trois versions du modle de Jones, la probabilit de la statistique de

Fisher calcule est suprieure au seuil de 10%. Dans ce cas, lhypothse H0 ne
peut pas tre rejete. Donc, le modle effets fixes nest pas appropri pour le
sous-chantillon socits non cotes .

Test de Breusch et Pagan

280
Le test de Breusch-Pagan fournit les rsultats ci-dessous, sur la base des
hypothses suivantes :

H0 : Absence d'effets alatoires

H1 : Prsence d'effets alatoires

Modle de Jones (1991)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Test : Var (u) = 0chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Test : Var (u) = 0 chi2(1) = 0.00Prob>chi2 = 1.0000

Ces rsultats montrent que la probabilit de la statistique est suprieure mme au

seuil de 10% pour les trois versions du modle de Jones. Dans ce cas, on accepte
lhypothse H0 dabsence deffets alatoires pour le sous-chantillon socits
non cotes .

Test de Hausman

Sur la base des mmes hypothses que lchantillon global, le test d'Hausman
fournit les rsultats suivant pour les socits cotes :

Modle de Jones (1991)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.22 Prob> chi2 = 0.8976

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 0.34 Prob> chi2 = 0.8418

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

Chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = 2.63 Prob> chi2 = 0.4531

281
b : convergent sous H0 et H1 (Effets fixes)

B : convergent sous H0 et non convergent sous H1 (Effets alatoires)

On remarque que la probabilit de la statistique du test est suprieure 10% pour

les trois versions du modle de Jones. On conclut alors quil ny a pas de
diffrence systmatique entre le modle effets fixes et le modle effets
alatoires.

Aussi, tout comme pour lchantillon total, dans le cadre de ce travail de

recherche, nous avons estim les coefficients du modle de mesure de gestion du
rsultat en optant pour le modle effets alatoires, pour le sous-chantillon
socits non cotes .

Test dhtroscdasticit : test de White

Le test dhtroscdasticit fournit les rsultats suivants pour les socits non
cotes :

Modle de Jones (1991)

R-Squared = 0.9974 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

R-Squared = 0.9977 Prob> F = 0.0000

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

R-Squared = 0.9943 Prob> F = 0.0000

A linstar du sous-chantillon socits cotes , les rsultats du test pour les

trois versions du modle de Jones montrent que la pvalue (Prob>F = 0.000) est
infrieure 5% pour le sous-chantillon socits non cotes . On rejette donc
lhypothse H0 et on conclut quil y a htroscdasticit des erreurs.

Ainsi, avant destimer les coefficients du modle, lhtroscdasticit des erreurs

sera corrige implicitement par lestimateur intgr dans le logiciel STATA 12.

282
 Test dautocorrlation : test de Breusch-Godfrey Serial Correlation LM
Test

Le test dautocorrlation fournit les rsultats ci-aprs pour les socits non
cotes :

Modle de Jones (1991)

F (2, 47) = 0.04 Prob> F = 0.9653 R-squared = 0.0015

Modle de Jones modifi (Dechow et al. 1995)

F (2, 47) = 0.07 Prob> F = 0.9284 R-squared = 0.0032

Modle de Jones modifi (Rees et al. 1996)

F (2, 47) = 0.02 Prob> F = 0.9811 R-squared = 0.0008

Le test daucorrlation des erreurs montrent que la pvalue (Prob>F) est suprieure
au seuil de 5% pour les trois versions du modles de Jones. On accepte donc
lhypothse H0 et on conclut quil ny a pas dautocorrlation des erreurs pour
lesdits modles, linstar de lchantillon total et des socits cotes.

A lissue de ces diffrents tests de spcification qui nous ont permis de dterminer
les proprits statistiques des coefficients de notre modle de mesure de gestion
du rsultat, nous procdons prsent lestimation de ces coefficients et au test
de lhypothse de lexistence de gestion du rsultat (H0).

2.3 Rsultats empiriques et vrification des hypothses

Nous procdons prsent au test de lhypothse de lexistence de gestion du

rsultat dans le contexte de fusion-absorption (H0). Pour ce faire, nous allons au
pralable dterminer la valeur des Accruals discrtionnaires pour chaque
socit absorbante de notre chantillon dtude durant lanne qui prcde la
ralisation de lopration (c'est--dire lanne N-1). Ce test de lhypothse H0 sera
fait successivement pour lchantillon total et les deux sous-chantillons
Socits cotes et Socits non cotes .

283
2.3.1 Test de lhypothse de lexistence de gestion du rsultat (H 0)

Nous avons constat daprs les statistiques descriptives ci-dessus, que les
Accruals totaux (AT) de lensemble de lchantillon et des deux sous-
chantillons socits cotes et Socits non cotes voluent de manire
baissire en se rapprochant de lanne de ralisation des oprations de fusions.
Ceci est conforme aux prdictions de la littrature. Dans ce qui suit, nous
procdons la validation de lhypothse de lexistence gestion du rsultat par le
bais des Accruals discrtionnaires en N-1 qui sont calculs par la diffrence
entre les Accruals totaux et les Accruals normaux estims au titre de la
mme anne. Les Accruals normaux sont estims partir des trois versions du
modle de Jones dont les coefficients sont dtermins la suite des tests de
spcification des donnes de lchantillon.

2.3.1.1 Analyse pour lchantillon total

Rappelons que la mesure de la gestion du rsultat (test de lhypothse H 0), durant

lanne prcdant lopration de fusion, se fait travers les Accruals
discrtionnaires. Ces derniers sont obtenus partir de la formule suivante :

ADin = ATin ANin

Avec pour la socit i, la priode n :

AD : Accruals discrtionnaires

AT : Accruals totaux

AN : Accruals normaux

Les Accruals totaux sont calculs par la mthode additive comme indiqu ci-
dessus.

Quant aux Accruals normaux, ils sont estims partir du modle de Jones.
Pour les trois versions de ce modle, nous avons obtenu les trois quations

284
 suivantes la suite de lestimation des coefficients du modle pour lchantillon
total :

Modle Equation du modle

Modle de Jones (1991) ANin-1/Ain-2 = 0,356/Ain-2 + [(-0,104)*(IMMOin-1/Ain-2)] +

Modle 1
[(-0,704)*(CAin-1/Ain-2)]

Modle de Jones modifi ANin-1/Ain-2 = 0,307/Ain-2 + [(-0,083)*(IMMOin-1/Ain-2)] +

(Dechow et al. 1995) Modle
2 [(-1,166)*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)]

Modle de Jones modifi ANin-1/Ain-2 = 0,306/Ain-2 + [(-0,157)*(IMMOin-1/Ain-2)] +

(Rees et al. 1996) Modle 3
[(-1,037)*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)] + [(-0,553)*(FTin-1/Ain-2)]

Tous les termes de lquation sont standardiss par le total actif de lanne
prcdente pour chaque socit i (Ain-2 pour lanne N-1). Les Accruals
discrtionnaires sont aussi exprims en fonction du total actif de lanne
prcdente en vue de dterminer le poids de la gestion du rsultat. Ils sont ainsi
standardiss par le total actif de lanne N-2 par la formule suivante : ADin-1/Ain-2=
(ATin-1 - ANin-1)/Ain-2. Les rsultats obtenus sont rsums dans le tableau suivant
pour lensemble des 34 socits absorbantes :

Tableau 11 : Accruals discrtionnaires pour lchantillon total

Modle ATin-1 ANin-1 ADin-1 Taille % AD/Ain-2

Modle 1 - 8,971 - 3,244 - 5,727 34 - 17%

Modle 2 - 8,971 - 0,561 - 8,410 34 -25%

Modle 3 - 8,971 - 2,726 - 6,245 34 -18%

285
Ces rsultats montrent que la moyenne des Accruals discrtionnaires des
socits absorbantes en anne N-1 reprsente -17% du total actif de la priode
antrieure pour le modle 1 (Jones 1991), -25% pour le modle 2 (Dechow et al.
1995) et -18% pour le modle 3 (Rees et al. 1996). Ils dnotent dune gestion du
rsultat la baisse trs importante pour notre chantillon total dtude. Ainsi, ces
rsultats permettent de confirmer lhypothse H 0 qui suppose lexistence dune
gestion du rsultat par les socits absorbantes lanne prcdant la ralisation
de lopration.

Nanmoins, ces rsultats sont en dcalage par rapport la littrature empirique

existante qui valide la gestion du rsultat la hausse157 dans le cadre des
oprations de fusions. En effet, la gestion du rsultat la hausse dans le contexte
de fusion par les socits absorbantes a t confirme par les travaux dErickson
et Wang (1999), Sundgren (2003), Francoeur et Rakoto (2006), Asano et al.
(2007), Botsari et Meeks (2008), Gong et al. (2008), Boutant (2008), Nasfi (2011),
Higgins (2013), Njah et Jarboui (2013).

Ce constat peut tre expliqu par le fait que les tudes antrieures ont t
ralises sur des bases de donnes de socits cotes en bourse qui sont
censes respecter certaines formalits vis--vis du march financier. Ce qui nest
pas le cas de notre chantillon compos principalement de PME non cotes. Or
en pratique, les PME nappliquent pas les rgles comptables de faon uniforme
car elles ne sont pas soumises au respect des conditions dun march financier.

Aussi, ces rsultats mettent en vidence les spcificits du contexte marocain

dans lequel il serait plus adquat de procder par une mthodologie qualitative
la place de la mthodologie quantitative pour la dtection de la gestion du rsultat,
linstar du contexte tunisien comme la prcis S. E. Hamza (2008). Ce postulat
se justifie, dune part par lobtention de rsultats conformes ceux de la littrature
pour le sous-chantillon Socits cotes et lidentification de la gestion du

157
Il convient de rappeler tout de mme que thoriquement le modle initial de Jones prdisait une
gestion du rsultat la baisse ; ce nest quen pratique que les chercheurs ont confirm le contraire
(Jeanjean, 2002 et 2003).

286
rsultat dans le cas de la socit ALPHA ayant fait lobjet de notre tude de cas.
En effet, lanalyse par sous-chantillon montre que les socits absorbantes
cotes de notre chantillon ont procd une gestion du rsultat la hausse au
cours de lanne N-1 pour le modle de Jones (1991) et le modle de Jones
modifi (Dechow et al. 1995), comme cela a t relev dans la littrature. De
mme, ltude de cas prsente ci-dessus nous a permis didentifier lexistence
dune gestion du rsultat lors la fusion entre la socit ALPHA et BETA.

En somme, nous concluons que les socits absorbantes marocaines procdent

la gestion du rsultat lanne prcdant la ralisation de lopration de fusion,
nanmoins la mesure de cette gestion du rsultat par la mthode des Accruals
nest pas adapte au contexte. Dailleurs, Dechow et al. (2011) avaient suggr
aux chercheurs de prendre en considration les facteurs conomiques, dans le
choix du modle, qui sont susceptibles dtre en corrlation avec lhypothse de
gestion des rsultats en vue damliorer la fiabilit du test. La mesure des
Accruals suppose beaucoup dhypothses de calcul et aboutit des modles
dont le pouvoir explicatif est relativement faible (Vidal 2010). Aussi, pour
apprhender lampleur de ce phnomne au Maroc, une analyse qualitative
semble tre la plus idoine, linstar des conclusions auxquelles S. E. Hamza
(2008) a abouties dans le contexte tunisien.

Pour confirmer nos conclusions, nous affinons notre analyse en scindant

lchantillon dtude en deux sous-chantillons comprenant les socits cotes
dune part et les socits non cotes dautre part.

2.3.1.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes

Suivant la mme dmarche que pour lchantillon total, nous dterminons ci-aprs
les Accruals discrtionnaires pour le sous-chantillon des socits cotes.

Au pralable, les Accruals normaux sont estims par le biais des quations du
modle de Jones dans ses trois versions :

287
 Modle Equation du modle

Modle de Jones (1991) ANin-1/Ain-2 = (-0,04/Ain-2) + [(-0,016)*(IMMOin-1/Ain-

Modle 1
2)] + [0,03*(CAin-1/Ain-2)]

Modle de Jones modifi ANin-1/Ain-2 = (-0,036/Ain-2) + [(-0,022)*(IMMOin-

(Dechow et al. 1995) Modle 2
1/Ain-2)] + [0,159*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)]

Modle de Jones modifi (Rees ANin-1/Ain-2 = (-0,227/Ain-2) + [(-0,110)*(IMMOin-

et al. 1996) Modle 3
1/Ain-2)] + [0,136*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)] +

[1,503*(FTin-1/Ain-2)]

Aprs estimation des Accruals normaux, nous obtenons les Accruals

discrtionnaires par diffrence avec les Accruals totaux. Les rsultats sont
synthtiss dans le tableau ci-aprs :

Tableau 12 : Accruals discrtionnaires pour les socits cotes

Modle ATin-1 ANin-1 ADin-1 Taille % AD/Ain-2

Modle 1 0,143 - 0,082 0,225 9 2%

Modle 2 0,143 - 0,131 0,273 9 3%

Modle 3 0,143 1,424 - 1,281 9 -14%

Les rsultats obtenus pour le sous-chantillon des socits cotes permettent de

relever lexistence de la gestion du rsultat la hausse pour les modles 1 et 2
(modles de Jones 1991 et Jones modifi par Dechow et al. 1995). Ces deux
rsultats montrent quen moyenne les Accruals discrtionnaires reprsentent
2% et 3% de lactif total de lanne antrieure, respectivement pour le modle 1 et
le modle 2. Ils confirment ainsi les rsultats issus de la littrature, notamment les
rsultats obtenus par Erickson et Wang (1999), Sundgren (2003), Francoeur et

288
Rakoto (2006), Asano et al. (2007), Botsari et Meeks (2008), Gong et al. (2008),
Boutant (2008), Nasfi (2011), Higgins (2013), Njah et Jarboui (2013).

Nanmoins, pour le modle 3 (Jones modifi par Rees et al. en 1996), nous
remarquons que la moyenne des Accruals discrtionnaires reprsente -14% du
total actif de lanne antrieure, ce qui dnote de lexistence dune gestion
significative du rsultat la baisse. Ce constat sexplique par lajout de la variable
Flux de trsorerie dans le modle 3, ce qui suppose que les socits cotes
nagissent pas sur cette variable en vue de grer leurs rsultats vers le haut.

La gestion du rsultat la hausse tant mise en vidence pour les socits

cotes, nous allons tenter danalyser par la suite les dterminants pouvant
expliquer ladoption de ce comportement par les dirigeants des socits
absorbantes.

Quant aux socits non cotes, elles prsentent des rsultats identiques ceux
de lchantillon total pour les deux premires versions du modle de Jones. Cest
en fait, les socits non cotes composes principalement de PME qui ont
impact les rsultats de lchantillon total.

2.3.1.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes

Selon la mme dmarche que ci-dessous, nous estimons les Accruals normaux
partir des trois versions du modle de Jones pralablement la dtermination
des Accruals discrtionnaires.

Les quations du modle sont les suivantes :

289
 Modle Equation du modle

Modle de Jones (1991) ANin-1/Ain-2 = 0,485/Ain-2 + [(-0,087)*(IMMOin-1/Ain-

Modle 1
2)] + [(-0,835)*(CAin-1/Ain-2)]

Modle de Jones modifi ANin-1/Ain-2 = 0,500/Ain-2 + [(-0,263)*(IMMOin-1/Ain-

(Dechow et al. 1995) Modle 2
2)] + [(-1,303)*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)]

Modle de Jones modifi (Rees ANin-1/Ain-2 = 1,128/Ain-2 + [(-2,294)*(IMMOin-1/Ain-

et al. 1996) Modle 3
2)] + [(-0,955)*((CAin-1 CCin-1)/Ain-2)]+ [(-

1,285)*(FTin-1/Ain-2)]

Les Accruals discrtionnaires sont ainsi obtenus par la diffrence entre les
Accruals totaux et les Accruals normaux :

Tableau 13 : Accruals discrtionnaires pour le sous-chantillon socits

non cotes

Modle ATin-1 ANin-1 ADin-1 Taille % AD/Ain-2

Modle 1 - 9,114 - 2,343 - 6,771 25 -27%

Modle 2 - 9,114 - 1,840 - 7,274 25 -29%

Modle 3 - 9,114 - 23,529 14,415 25 58%

Nous obtenons donc des rsultats identiques ceux de lchantillon total pour les
modles 1 et 2, avec des Accruals discrtionnaires reprsentant en moyenne -
27% et -29% du total actif de lanne antrieure. Ce qui signale une gestion du
rsultat la baisse. Comme prcis pour lchantillon total, ce constat reste li
aux spcificits du contexte marocain par rapport aux autres tudes empiriques
ralises dans dautres contextes partir des chantillons issus des bases de
donnes des socits cotes.

290
En revanche, le modle 3 rvle lexistence trs significative de la gestion du
rsultat la hausse mesure par la moyenne des Accruals discrtionnaires qui
reprsente 58% du total actif de lanne antrieure. Ces rsultats pour les socits
non cotes, bien quils permettent de conclure une gestion du rsultat la
hausse lanne prcdant la ralisation de lopration de fusion, sont levs par
rapport ceux de la littrature, obtenus partir des chantillons de socits
cotes, dont le niveau de gestion du rsultat dtect est en moyenne compris
entre 2% et 6% pour Erickson et Wang (1999), Sundgren (2003), Francoeur et
Rakoto (2006), Asano et al. (2007), Botsari et Meeks (2008). On peut citer
galement Boutant (2008) qui a obtenu 4,3% et Njah et Jarboui (2013) qui ont
obtenu un niveau moyen de gestion du rsultat variant entre 5,99% et 7,34%.

A lissue de cette analyse, nous concluons que les dirigeants des socits
absorbantes adoptent bien des choix comptables discrtionnaires lanne
prcdant lopration de fusion-absorption. Cependant, compte tenu des
spcificits du contexte marocain, comprenant essentiellement des PME non
cotes, la mthode classique de mesure de la gestion du rsultat par les
Accruals nest pas adquate. Ce qui est corrobor par les rsultats de ltude
de cas et lanalyse au niveau du sous-chantillon Socits cotes . Ainsi, pour
obtenir des rsultats plus significatifs, il conviendrait de procder par une
mthodologie qualitative, comme S. E. Hamza (2008) la dmontr dans le
contexte tunisien, qui est conomiquement et culturellement proche du contexte
marocain. Par consquent, les spcificits conomiques du contexte dtude
devraient tre prises en compte dans toute recherche sur la gestion du rsultat.

Dans ce qui suit, nous analyserons les dterminants explicatifs de ces

comportements comptables des dirigeants lors des oprations de fusions. A cet
effet, nous tudierons trois catgories de dterminants :

- Dterminants contextuels (spcifiques au contexte de fusion) ;

- Dterminants du contexte conomique (hypothses issues de ltude de
cas) ;

291
 - Dterminants politico-contractuels issus de la thorie positive de la
comptabilit.

Ltude de ces dterminants se fera via la validation des hypothses H 1 H11.

2.3.2 Analyse des dterminants de gestion du rsultat

Aprs avoir identifi lexistence de la gestion du rsultat, la hausse tout comme

la baisse, nous tudions prsent les dterminants pouvant expliquer ce
phnomne. Il sagit de vrifier les hypothses H 1 H11 relatives aux variables
explicatives de la gestion du rsultat formules dans la premire partie de ce
travail. Pour ce faire, nous avons utilis les statistiques descriptives compte tenu
de la taille de notre chantillon dtude.

Les donnes relatives aux dterminants ont t recueillies dans le cadre de

lenqute, voque ci-dessus, mene par questionnaire. Notre analyse se base
ainsi sur le traitement des rponses que nous avons collectes.

Ltude des dterminants de la gestion du rsultat est conduite dabord pour

lchantillon total et ensuite par sous-chantillon des socits cotes et non
cotes.

2.3.2.1 Analyse pour lchantillon total

Sur la base de loprationnalisation des variables explicatives prsentes au

niveau de la section 1 de ce chapitre, nous avons attribu la valeur 0 ou 1
chacune des 11 variables explicatives pour les 34 socits qui composent notre
chantillon dtude. Ces variables sont donc transformes en variables binaires.

Les rsultats obtenus ont servi tablir des statistiques descriptives pour
lchantillon total rsumes dans le tableau ci-dessous :

292
 Tableau 14 : Statistiques descriptives des variables explicatives pour
lchantillon total

Variables explicatives Moyenne/ Ecart-type Mdiane

Frquence

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

H1 : Taille relative (Valeur absorbe / Valeur 0,5000 0,5075 0,5000

absorbante)

H2 : Effets dilutifs 0,4118 0,4996 -

H3 : Initiative de lopration 0,7941 0,4104 1,0000

H4 : Nature de lopration 0,7941 0,4104 1,0000

H5 : Utilisation des critres comptables 0,9412 0,2388 1,0000

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre dirigeants et actionnaires 0,1765 0,3870 -

H7-a : Intressement des dirigeants 0,1765 0,3870 -

Dterminants politico-contractuels

H7-b : Intressement des dirigeants (% des droits - - -

de vote)

H9 : Lendettement 0,3529 0,4851 -

H10 : Structure dactionnariat 0,9118 0,2879 1,0000

H11 : Hypothse fiscale 0,5588 0,5040 1,0000

Ce tableau nous permet davoir le graphique suivant :

293
 Figure 21: Frquences (moyennes) des variables explicatives pour
lchantillon total

Frquence
1,0000 0,9412 0,9118
0,9000
0,7941 0,7941
0,8000
0,7000
0,6000 0,5588
0,5000
0,5000 0,4118
0,4000 0,3529
0,3000
0,1765 0,1765
0,2000
0,1000
0,0000
0,0000
H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7-a H7-b H9 H10 H11

Lanalyse de ce tableau et de ce graphique montre que dans 50% des 34

oprations de fusion tudies, la taille de lopration est relativement moyenne.
Daprs les frquences de variables binaires, pour 41,18% des 34 socits
composant lchantillon, lopration a conduit des effets dilutifs pour les
principaux actionnaires de la socit absorbante. Ce pourcentage est infrieur
celui constat par Boutant (2008) dans le contexte franais (72,4% pour un
chantillon de 98 socits cotes). Ces situations peuvent donc tre propices
une gestion du rsultat (hypothses 1 et 2) niveau moyen.

Quant la variable de linitiative de lopration, il ressort que les socits

absorbantes sont linitiative de lopration dans prs de 79,41% des oprations.
Dans la mme portion, les diffrentes oprations ralises correspondent une
restructuration ; ce qui implique que les oprations de fusion correspondant une
prise de contrle reprsentent seulement 20,59% pour lensemble de lchantillon.
Ces pourcentages sont proches de ceux observs par Boutant (2008) qui trouve
73,5% et 26,5% respectivement pour les restructurations et les prises de contrle
dans le contexte franais.

294
Au niveau des dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption, il
apparat que la variable relative lutilisation des critres comptables est la plus
dominante. Il ressort ainsi quau moins un critre comptable a t utilis lors de
lvaluation des socits participantes lopration pour 94,12% des 34
oprations tudies. Ce pourcentage est relativement lev par rapport celui
constat (58,2% pour un chantillon de 98 socits cotes) par Boutant (2008)
dans le contexte franais.

Sagissant des dterminants relatifs au contexte conomique, ils sont relativement

non significatifs pour lensemble de lchantillon. En effet, il ressort que cest dans
seulement 17,65% des 34 oprations que la fusion a t ralise dans un
contexte conomique dfavorable (crise). A lissue de ltude de cas, nous avons
mis en vidence quune fusion ralise dans un contexte conomique dfavorable
conduit une entente entre dirigeants et actionnaires en vue de grer le rsultat
(hypothse 6). Il en est de mme de laction des dirigeants tendant ne pas
chercher soctroyer des avantages personnels dans un tel contexte (hypothse
7-a). Toutefois, pour tre gnralis, ce constat devrait faire lobjet dautres tudes
ultrieures.

Quant aux dterminants politico-contractuels, il apparat quau Maroc, mis part

les actions requises par la loi pour tre administrateur, les dirigeants non
actionnaires/associs, ne disposent pas pratiquement dactions/parts sociales leur
confrant des droits de vote pouvant avoir un impact sur les dcisions prises lors
des assembles gnrales (hypothse 7-b). Dailleurs, mme dans le contexte
franais, les pourcentages obtenus dans le cadre des tudes antrieures sont
assez faibles (en moyenne 22% pour Boutant en 2008, 9,4% pour Mard en 2002
et 17,86% pour Jeanjean en 2002). Dans le contexte amricain, Erickson et Wang
(1999) ont constat un pourcentage de 20%.

La variable de lendettement (ratio dettes financires / capitaux propres) est aussi

relativement non significative avec une frquence de 35,29% pour lensemble des
34 socits composant lchantillon. Ce pourcentage est assez faible par rapport
aux pourcentages obtenus dans le contexte franais par Boutant (2008), Mard

295
(2002) et Saada (1995) qui obtiennent respectivement 59%, 70% et 87% (avec la
prise en compte de lendettement issu des comptes consolids pour les deux
derniers). Au Maroc, cela peut tre d aux conditions daccs aux crdits, dans la
pratique, notamment pour les PME auxquelles les tablissements de crdits
exigent dimportantes garanties.

Par contre, la structure dactionnariat indique une concentration trs forte (> 1/4
des droits de vote). Il ressort que pour 91,18% des 34 oprations, la structure de
lactionnariat est concentre et par consquent a un impact sur lampleur de la
gestion du rsultat (hypothse 10). Ce pourcentage est de 66% (Boutant, 2008) et
71% (Djama, 2002) pour un seuil de 1/3 des droits de vote et de 83,6% pour un
seuil de concentration fix 20% (Benkraem, 2007).

De mme, la variable fiscale est relativement significative avec une frquence de

55,88% pour les 34 oprations, ce qui semble confirmer la gestion du rsultat pour
des considrations fiscales lors des oprations de fusion-absorption au Maroc
(hypothse 11). Ce constat est identique celui fait par S.E. Hamza (2008) dans
le contexte tunisien et corrobore ainsi les rsultats de notre tude de cas.

Nous poursuivons ci-aprs cette analyse avec les deux sous-chantillons tirs de
lchantillon total.

2.3.2.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes

Notre sous-chantillon des socits cotes est compos de 9 socits

absorbantes (9 oprations de fusion-absorption). Le tableau ci-dessous prsente
les statistiques descriptives des variables explicatives pour ces socits :

296
 Tableau 15 : statistiques descriptives des variables explicatives pour le sous-
chantillon Socits cotes

Variables explicatives Moyenne/ Ecart-type Mdiane

Frquence

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

H1 : Taille relative (Valeur absorbe / Valeur 0,4444 0,5270 -

absorbante)

H2 : Effets dilutifs 0,5556 0,5270 1,0000

H3 : Initiative de lopration 0,6667 0,5000 1,0000

H4 : Nature de lopration 0,7778 0,4410 1,0000

H5 : Utilisation des critres comptables 0,8889 0,3333 1,0000

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre dirigeants et actionnaires - - -

H7-a : Intressement des dirigeants - - -

Dterminants politico-contractuels

H7-b : Intressement des dirigeants (% des droits - - -

de vote)

H9 : Lendettement 0,1111 0,3333 -

H10 : Structure dactionnariat 0,7778 0,4410 1,0000

H11 : Hypothse fiscale 0,2222 0,4410

297
A partir de ces rsultats, nous obtenons le graphique ci-aprs :

Figure 22 : Frquences (moyennes) des variables explicatives pour le sous-

chantillon socits cotes

Frquence
1,0000
0,8889
0,9000
0,7778 0,7778
0,8000
0,7000 0,6667

0,6000 0,5556

0,5000 0,4444
0,4000
0,3000
0,2222
0,2000
0,1111
0,1000
0,0000 0,0000 0,0000
0,0000
H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7-a H7-b H9 H10 H11

Lanalyse des frquences des variables binaires pour les socits cotes montre
que les rsultats sont sensiblement diffrents de ceux trouvs pour lchantillon
total. Il ressort ainsi que la taille relative de lopration de fusion est relativement
importante pour les socits cotes dans le cas de 4 oprations parmi les 9
tudies. Par contre, les effets dilutifs attendus sont plus importants pour les
principaux actionnaires dans le cadre des oprations de fusion ralises avec les
socits cotes dans 5 oprations sur 9. Dans le cas franais, Boutant (2008) a
constat un pourcentage de dilution de 72,4% pour 98 socits cotes. Ce constat
corrobore donc lhypothse 2.

Ce tableau montre aussi que dans 6 des 9 oprations de fusion tudies, les
socits cotes absorbantes sont linitiative de lopration et 7 de ces oprations
correspondent une restructuration (73,5% dans le contexte franais, Boutant

298
2008). En outre, mme pour les socits cotes, on remarque une utilisation trs
leve des critres comptables dans lvaluation des socits participantes
lopration de fusion. Ainsi, il apparat quau moins un critre comptable a t
utilis lors de lvaluation dans 8 des 9 oprations composant le sous-chantillon
(58,2% dans le contexte franais, Boutant 2008). Les hypothses H3, H4 et H5 se
sont ainsi confirmes pour les socits cotes.

Concernant les dterminants du contexte conomique, il ressort que les 9

oprations tudies ont t ralises dans un contexte conomique favorable.
Quant aux dterminants politico-contractuels, les frquences des variables
binaires montrent que les dirigeants non actionnaires ne dtiennent pas dactions
leur octroyant des droits de vote lors des assembles gnrales (variable
dintressement des dirigeants : H7-b), contrairement ce qui est observ dans
les contextes franais et amricain avec des pourcentages de dtention des droits
de vote par les dirigeants variant entre 9,4% et 22% (Boutant, 2008 ; Mard, 2002 ;
Jeanjean, 2002 ; Erickson et Wang, 1999). On relve aussi que lendettement
(ratio dettes financires / capitaux propres) des socits absorbantes cotes nest
pas significatif avec aucune socit parmi les 9 dont le ratio dendettement atteint
50% (le ratio le plus lev est de 42%). Ainsi, tout comme pour lchantillon total,
le ratio dendettement des socits cotes marocaines est trs faible par rapport
celui observ pour les socits cotes franaises (59% pour Boutant en 2008 ;
70% pour Mard en 2002 et 87% pour Saada en 1995).

Sagissant de la variable de la structure de proprit, il ressort que pour 7 des 9

socits cotes, lactionnariat est fortement concentr, pour un seuil de des
droits de vote. Cette proportion est proche du constat fait par Djama (2002) et
Boutant (2008) qui obtiennent respectivement 71% et 66% pour un seuil de 1/3
des droits de vote dans le contexte franais. Cette situation peut tre explique
par le fait quen pratique le flottant des socits cotes la bourse de Casablanca
est relativement faible et les principaux actionnaires demeurent toujours
dominants. Ce constat corrobore donc lhypothse 10.

299
Quant la variable fiscale, elle est relativement significative pour les socits
cotes, contrairement lchantillon total, compte tenu notamment des exigences
de transparence auxquelles les socits cotes sont soumises. Ainsi, il ressort
que les socits cotes absorbantes ont procd une gestion du rsultat pour
des considrations fiscales (hypothse 11) dans seulement 2 oprations parmi les
9 tudies.

2.3.2.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes

Ce sous-chantillon comprend 25 socits non cotes. Pour ces socits, les

rsultats des statistiques descriptives des variables explicatives sont les suivants :

Tableau 16 : statistiques descriptives des variables explicatives pour le

sous-chantillon Socits non cotes

Variables explicatives Moyenne/ Ecart-type Mdiane

Frquence

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

H1 : Taille relative (Valeur absorbe / Valeur 0,4800 0,5099 -

absorbante)

H2 : Effets dilutifs 0,3600 0,4899 -

H3 : Initiative de lopration 0,8400 0,3742 1,0000

H4 : Nature de lopration 0,8000 0,4082 1,0000

H5 : Utilisation des critres comptables 0,9600 0,2000 1,0000

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre dirigeants et actionnaires 0,2400 0,4359 -

H7-a : Intressement des dirigeants 0,2400 0,4359 -

300
 Dterminants politico-contractuels

H7-b : Intressement des dirigeants (% des droits - - -

de vote)

H9 : Lendettement 0,4400 0,5066 -

H10 : Structure dactionnariat 0,9600 0,2000 1,0000

H11 : Hypothse fiscale 0,6800 0,4761 1,0000

Ce tableau nous donne le graphique suivant :

Figure 23 : Frquences (moyennes) des variables explicatives pour le sous-

chantillon socits non cotes

Frquence
1,2000

1,0000 0,9600 0,9600

0,8400
0,8000
0,8000
0,6800

0,6000
0,4800
0,4400
0,4000 0,3600
0,2400 0,2400
0,2000
0,0000
0,0000
H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7-a H7-b H9 H10 H11

Pour les socits non cotes, les frquences des variables binaires montrent que
la taille relative de lopration est moyennement importante pour 48,00% des 25
oprations de fusion avec des effets dilutifs attendus non significatifs pour 36,00%
(72,4% pour 98 socits cotes franaises). Contrairement aux socits cotes,
les socits absorbantes non cotes sont linitiative de lopration de fusion dans
84,00% des oprations dont 80,00% correspondent des oprations de

301
restructuration (73,5% dans le contexte franais) et donc seulement 20% des
oprations concernent les prises de contrle. En outre, on dnote une utilisation
trs importante des critres comptables dans lvaluation des socits
participantes. Il ressort ainsi quau moins un critre comptable a t utilis lors de
lvaluation dans 96,00% des 25 oprations (58,2% pour 98 socits cotes
franaises). Ces rsultats confirment ainsi les dterminants spcifiques au
contexte de fusion (H1 5) pour les socits non cotes.

Par ailleurs, les frquences des variables binaires montrent que 24,00% des 25
oprations de fusion ont t ralises dans un contexte conomique relativement
dfavorable, ce qui suppose une possibilit dentente entre dirigeants et
actionnaires en vue de grer le rsultat (hypothse 6). Dans un tel contexte, les
dirigeants auraient aussi tendance ne pas grer le rsultat pour leurs intrts
personnels, c'est--dire la maximisation de leur rmunration compte tenu de
lattention particulire des actionnaires (hypothse 7-a).

Sagissant des dterminants politico-contractuels, le constat reste le mme au

niveau de la dtention des droits de vote par les dirigeants non
actionnaires/associs (hypothse 7-b) que pour lchantillon total et les socits
cotes. Par contre, pour les socits absorbantes non cotes, lactionnariat est
fortement concentr pour 96,00% des 25 socits (on trouve entre 59% et 87%
dans le contexte franais pour le cas des socits cotes). En moyenne 44,00%
de ces socits prsentent un endettement (ratio dettes financires / capitaux
propres) moyennement important, avec toutefois une dispersion leve autour de
la moyenne de 0,5066. Ce constat est explicatif du tissu conomique marocain
compos principalement de PME. Par consquent, lactionnariat dominant et le
respect des clauses dendettement peuvent ainsi favoriser la gestion du rsultat
(H9 et H10).

En outre, pour les socits absorbantes non cotes, la gestion du rsultat pour
des raisons fiscales est vrifie dans 68,00% des 25 oprations de fusion, ce qui
corrobore les rsultats de notre tude de cas. Ainsi, tout comme pour S.E. Hamza

302
(2008) dans le contexte tunisien, la variable fiscale (H11) est ainsi confirme dans
le contexte marocain pour les socits non cotes.

A lissue de cette tude des dterminants de la gestion du rsultat, le graphique

suivant rcapitule les rsultats obtenus pour lchantillon total et les sous-
chantillons des socits cotes et non cotes :

Figure 24 : Synthse de lanalyse des dterminants de gestion du rsultat

1,2000

1,0000

0,8000

0,6000 Echantillon total

Socits cotes
0,4000 Socits non cotes

0,2000

0,0000

2.3.3 Discussion des rsultats de la recherche

Le tableau ci-aprs rcapitule nos rsultats de recherche, pour les deux

mthodologies utilises (tude de cas et tude quantitative), en mettant en
vidence les hypothses valides (ou partiellement valides) et non valides pour
lchantillon total et les sous-chantillons des socits cotes et non cotes.

Pour la mthodologie quantitative, les dterminants de la gestion du rsultat sont

considrs confirms (ou partiellement confirms) lorsque la frquence des
variables binaires est suprieure la moyenne.

303
 Tableau 17 : Synthse des rsultats de la recherche

Mthodes Mthode quantitative : Mthode

qualitative :
modles dAccruals Etude de cas*

Echantillons Total Socits Socits Cas des

cotes non cotes socits
ALPHA/BETA

H0 : Existence de la gestion Valide** Valide*** Valide**** Valide

du rsultat comptable

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

H1 : Taille relative (Valeur Partiellemen Non Non valide Valide

absorbe / Valeur absorbante) t valide valide

H2 : Effets dilutifs Non valide Valide Non valide Valide

H3 : Initiative de lopration Valide Valide Valide Valide

H4 : Nature de lopration Valide Valide Valide Valide

H5 : Utilisation des critres Valide Valide Valide Valide

comptables

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre dirigeants et Non valide N/A Non valide Valide

actionnaires

H7-a : Intressement des Non valide N/A Non valide Valide

dirigeants

Dterminants politico-contractuels

H7-b : Intressement des N/A N/A N/A N/A

dirigeants (% des droits de
vote)

H9 : Lendettement Non valide Non Non valide Valide

valide

H10 : Structure dactionnariat Valide Valide Valide Valide

304
H11 : Hypothse fiscale Valide Non valide Valide Valide

* Ces rsultats concernent ltude de cas que nous avons mene dans le cadre de cette
recherche, sans toutefois prtendre une quelconque gnralisation.

** Gestion du rsultat la baisse pour les trois modles de Jones 1991, Jones modifi
1995 & 1996 (Dechow & al, et Rees & al.).

*** Gestion du rsultat la hausse pour les modles de Jones 1991 & Jones modifi 1995
et la baisse pour le modle de Jones modifi 1996.

**** Gestion du rsultat la baisse pour les modles de Jones 1991 & Jones modifi 1995
et la hausse pour le modle de Jones modifi 1996.

Le tableau ci-dessus suscite des commentaires deux niveaux, celui de

lexistence de la gestion du rsultat comptable et celui de ses dterminants :

2.3.3.1 Sur lexistence de la gestion du rsultat dans le cadre des

oprations de fusion-absorption au Maroc

A linstar des tudes portant sur la gestion du rsultat comptable ralises dans
dautres contextes travers le monde, comme par exemples le contexte
Amricain (Erickson et Wang, 1999 ; North et Oconnel, 2002 ; Heron et Lie,
2002 ; Baik et al., 2007 ; ), Britannique (Bostari et Meeks, 2008), Franais
(Thauvron, 2000 ; Trbucq, 2000 ; Djama et Bountant, 2006 ; Jennifer Boutant,
2008 ; Nasfi, 2011 ; Njah et Jarboui, 2013), Suisse (Frank Missonier-Piera et Ben
Amer, 2005), Malaysien (AbduRahman et Abu Bakar, 2002), Australien (Eddy et
Taylor, 1999 ; Da Silva Rosa, 2000), Grec (Koumanakos et al, 2005), Canadien
(Francoeur et Rakato, 2007), Japonais (Asano et al, 2007), Finlandais (Sundgren,
2003), Tunisien (Samah Mekkaoui, 2004 ; Faker Klibi,2002), nos rsultats
montrent naturellement lexistence dune gestion du rsultat lors des oprations de
fusions-absorptions au Maroc.

Nous avons abouti ces rsultats travers deux mthodologies mobilises :

dune part, la mthodologie qualitative par le biais de ltude de cas qui nous a
permis de contextualiser le cadre danalyse existant sur la gestion du rsultat et

305
denrichir ainsi les hypothses classiques y affrentes ; et dautre part, la
mthodologie quantitative en testant trois versions du modle conomique des
Accruals (Jones, 1991 ; Jones modifi par Dechow et al en 1995 et par Rees et
al en 1996). Ces deux mthodologies fournissent des rsultats permettant de
conclure que les dirigeants des socits absorbantes marocaines adoptent des
choix comptables visant favoriser leurs actionnaires et parties prenantes lors des
oprations de fusions-acquisitions.

Ainsi, ltude de cas nous a permis de vrifier lexistence de la gestion du rsultat

dans le contexte marocain, corrobore, par la suite, par des tests effectus partir
des modles d Accruals. Ces derniers appliqus dabord sur lensemble de
lchantillon dtude mettent en vidence lexistence de la gestion du rsultat trs
significative la baisse en dcalage par rapport aux rsultats trouvs par dautres
travaux empiriques ayant constat lexistence de la gestion du rsultat la hausse
lors des oprations de fusions-acquisitions. Il sagit notamment des travaux
dErickson et Wang (1999), Sundgren (2003), Francoeur et Rakoto (2006), Asano
et al. (2007), Botsari et Meeks (2008), Gong et al. (2008), Boutant (2008), Nasfi
(2011), Higgins (2013), Njah et Jarboui (2013).

Cette divergence par rapport la littrature peut sexpliquer par le fait que notre
chantillon est principalement compos de socits absorbantes, majoritairement
PME, non cotes (25 socits sur un total de 34) alors que les tudes empiriques
ralises dans les contextes amricain et europen taient ralises partir des
bases de donnes ne comprenant que des socits cotes. En outre, lapplication
de ces modles notre chantillon prsente certaines limites par rapport la
dtermination de leurs coefficients. Nanmoins, ces rsultats corroborent
lhypothse thorique du modle initial de Jones (1991) qui prdisait lexistence de
la gestion du rsultat la baisse (Jeanjean, 2002 et 2003).

Les rsultats de lvaluation de la gestion du rsultat par ces trois versions du

modle de Jones, durant lanne qui prcde la date de ralisation effective de
lopration de fusion-absorption, se rsument comme suit (AD : Accruals
discrtionnaires en N-1) :

306
 Tableau 18: Rsultats de validation empirique de lhypothse de gestion du
rsultat comptabledans le contexte de fusion-absorption au Maroc : cas des
entreprises absorbantes

Echantillon AD Jones AD Dechow AD Rees et al

(1991) et al (1995) (1996)

Total -17% -25% -18%

Socits cotes 2% 3% -14%

Socits non -27% -29% 58%

cotes

En procdant une analyse par sous-chantillon, les modles de Jones (1991) et

Jones modifi (Dechow et al, 1995) permettent de constater une gestion du
rsultat la hausse pour les socits cotes. La mme observation est faite pour
le sous-chantillon des socits non cotes partir des rsultats issus du modle
de Jones modifi (Rees et al, 1996).

En somme, nos diffrents rsultats dnotent de lexistence de la gestion du

rsultat par les socits absorbantes dans le contexte marocain lors des
oprations de fusions-absorptions. Nanmoins, nous pensons que cette tude
devrait tre poursuivie par dautres recherches en adoptant lapproche propose
par Dechow et al (2011) en privilgiant limportance des spcificits du contexte
conomique marocain. Cette approche, qui peut tre couple une dmarche
qualitative, permettrait dobtenir des rsultats plus significatifs sur ladoption des
choix comptables discrtionnaires par les dirigeants de socits marocaines.

Dans le contexte des oprations de fusions-absorptions, les dirigeants adoptent

diffrents choix comptables et financiers en vue de russir lopration 158. Lors de
ces oprations, ces choix pourraient se traduire par une gestion du rsultat
comptable, qui peut tre faite la hausse ou la baisse et ses dterminants sont

158
Cependant, les dirigeants peuvent agir parfois en vue de bloquer lopration notamment lorsque
leurs intrts personnels sont en jeu (on parle denracinement des dirigeants).

307
divers et varis : certains dterminants sont spcifiques au contexte des
oprations de fusions, dautres lis au contexte conomique et certains affrents
au contexte politico-contractuel (TPC).

2.3.3.2 Les dterminants explicatifs de cette gestion du rsultat

Les dterminants qui peuvent motiver ladoption des choix comptables spcifiques
par les dirigeants en faveur de leurs socits peuvent tre de trois ordres :

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

Les dterminants spcifiques au contexte de fusion pouvant expliquer la gestion

du rsultat sont au nombre de cinq, correspondant aux hypothses H1 H5.

Selon lhypothse H1, plus la taille relative de lopration de fusion est importante,
plus les dirigeants des socits absorbantes adoptent des choix comptables et
financiers qui augmentent le rsultat et la valeur de leur entreprise lanne
prcdant lopration. La taille de lopration est mesure par le ratio du prix pay
pour les titres de labsorbe par la valeur de march des titres de labsorbante.
Nos rsultats montrent que la taille des oprations de fusion constituant notre
chantillon total est moyennement grande (pour 50% des oprations tudies).
Par contre, lanalyse par sous-chantillon rvle une taille des oprations
relativement petite (4 oprations sur 9 pour les socits cotes et 48% des 25
oprations pour les socits non cotes).

Quant aux effets dilutifs attendus (H2) pour les principaux actionnaires, ils ne sont
significatifs que pour le sous-chantillon des socits cotes (5 oprations sur 9)
et au niveau de ltude de cas. Ceci sexplique en partie par le fait que la majorit
des oprations de fusion constituant notre chantillon correspondent des
restructurations (H4) et la socit absorbante est linitiatrice de lopration (H3).
Dans ce type doprations, les principaux actionnaires sont gnralement les
mmes dans labsorbe et dans labsorbante, ce qui ne justifie pas la gestion du
rsultat en labsence du risque de dilution. Pour lchantillon total et le sous-
chantillon des socits non cotes, les effets dilutifs sont attendus
respectivement dans 41% des 34 oprations et 36% des 25 oprations loin dun

308
pourcentage de 72,4%observ par Boutant (2008) sur un chantillon de 98
socits cotes dans le contexte franais.

Enfin concernant lutilisation des critres comptables (H5) lors des oprations de
fusion au Maroc, il ressort quau moins un critre comptable a t utilis lors de
lvaluation des socits participantes dans 94% des 34 socits de notre
chantillon total dtude. Ce pourcentage est 96% pour les 25% socits non
cotes. Il en est de mme pour le sous-chantillon des socits cotes pour lequel
au moins un critre comptable est utilis dans lvaluation lors de 8 oprations sur
un total de 9.Toutefois, ce constat est loin du pourcentage de 58,2% observ par
Boutant (2008) dans le contexte franais sur un chantillon de 98 socits cotes.

Dterminants impliqus par le contexte conomique

Les dterminants impliqus par le contexte conomique ont t relevs lors de

ltude de cas ralise pralablement au test des modles dAccruals. A lissue
de cette tude de cas, nous avons revu et enrichi le cadre danalyse thorique
existant sur la gestion du rsultat comptable ainsi que les hypothses issues de la
littrature.

Ainsi, il ressort que dans un contexte conomique dfavorable, les dirigeants et

les actionnaires sentendent pour une gestion du rsultat comptable au dtriment
des autres parties prenantes (H6). De mme, dans un tel contexte, le dirigeant ne
gre pas le rsultat pour amliorer sa rmunration car lactionnaire surveille les
mcanismes (H7-a). Ces deux hypothses, valides par les rsultats de ltude de
cas, nont pas t corrobores par la mthode quantitative cause du manque ou
insuffisance dinformations.

En somme, travers limportance de la prise en compte du contexte conomique

rvle par notre recherche, nous rejoignons les propos de Dechow et al (2011)
lors de leurs critiques de lefficacit des modles bass sur la mesure des
Accruals. En effet, selon ces auteurs, les tests sur la gestion des rsultats sont
sensibles aux erreurs de spcification dues aux omissions des dterminants
corrls aux Accruals non discrtionnaires (Accruals normaux). En outre, ils

309
prcisent quil ny a pas de mthode universelle pour rsoudre ce problme parce
que les modles des Accruals non discrtionnaires sont rudimentaires et les
dterminants de la gestion des rsultats sont souvent corrls avec des facteurs
conomiques qui influent sur les Accruals non discrtionnaires. Nous concluons
alors que raliser une opration de fusion dans un contexte conomique
dfavorable (contexte de crise) constitue un dterminant de gestion du rsultat
pouvant pousser les dirigeants adopter des choix comptables qui avantagent
leurs socits.

Dterminants dits politico-contractuels

Ces dterminants sont issus de la thorie positive de la comptabilit (TPC) et

renvoient la gestion du rsultat comptable en vue de respecter certains contrats
au sein de lentreprise (thorie dagence). Parmi ces dterminants, lhypothse
dintressement des dirigeants (H7-b) suppose que maximiser la rmunration
pourrait tre un objectif de la gestion du rsultat comptable lors dune opration de
fusion-absorption. Le test de cette hypothse, par le biais des droits de vote
dtenus par les dirigeants, na pu tre effectu dans le cadre de notre recherche
pour manque dinformations suffisantes. En effet, loctroi dactions (pouvant tre
sous forme de stock-options) nest pas encore vulgaris au Maroc. Dailleurs,
mme dans les contextes amricain et franais, les pourcentages observs de
dtention de droits de vote par les dirigeants varient entre 9,4% et 22% (Boutant,
2008 ; Mard, 2002 ; Jeanjean, 2002 ; Erickson et Wang, 1999).

De mme, le respect des contrats dendettement peut conduire les dirigeants

grer le rsultat lors dune opration de fusion-absorption(H9). Cette hypothse,
teste via le ratio dendettement (dettes/fonds propres), est valide les rsultats de
ltude de cas mais elle nest pas corrobore par nos tests au niveau de
lchantillon total, ni au niveau des sous-chantillons des socits cotes et non
cotes. En effet, les socits constituant notre chantillon prsentent un niveau
dendettement faible. A contrario, cette hypothse est valide dans le contexte
franais avec des pourcentages dpassant 50% pour des chantillons constitus
de socits cotes en bourse (59% pour Boutant en 2008 ; 70% pour Mard en

310
2002 et 87% pour Saada en 1995 ; ces deux derniers auteurs avaient calcul des
ratios partir de lendettement issu des comptes consolids). Ce constat peut
sexpliquer par les difficults daccs aux crdits dans le contexte marocain o les
tablissements de crdits exigences dimportantes garanties avant tout octroi de
crdit.

En outre, la structure de proprit (actionnariat) peut aussi influencer la gestion du

rsultat comptable et ses techniques dans une opration de fusion-absorption
(H10).Nos rsultats rvlent une forte concentration de lactionnariat dans le
contexte marocain avec un pourcentage de 91,18% sur les 34 oprations de
fusion tudies, pour un seuil de concentration de droits de vote de 1/4.Lanalyse
par sous-chantillon corrobore aussi ce constat (96%pour le sous-chantillon des
socits non cotes et sur 9 socits absorbantes cotes, lactionnariat est
fortement concentr dans 7 socits). Dans le contexte franais, Boutant (2008) et
Djama (2002) avaient obtenu des pourcentages respectifs de 66% et 71% pour un
seuil de 1/3 des droits de votes, tandis que pour un seuil de concentration de 20%,
Benkraem (2007) avait observ un pourcentage de 83,6%. Ce constat est
caractristique du tissu conomique marocain compos essentiellement de PME.

Enfin, lhypothse fiscale (H11), identifie et valide dans le cadre de ltude de

cas, est corrobore par les rsultats de nos tests sur lchantillon total et le sous-
chantillon des socits non cotes. Ainsi, en prsence davantages fiscaux
(prime de fusion, boni de fusion ou autres), les socits participantes une
opration de fusion grent leurs rsultats comptables. Dans la littrature, cette
hypothse a t valide par S.E. Hamza (2008) dans le contexte tunisien et
corrobore ainsi les rsultats de notre tude de cas.

311
Conclusion du chapitre IV

A linstar de ltude de cas que nous avons ralise ci-haut, ltude quantitative
par le biais des modles d Accruals (Jones 1991 ; Jones modifi par Dechow &
al 1995 et Rees & al 1996) nous a permis de confirmer ladoption des choix
comptables et financiers par les dirigeants des socits absorbantes lors des
oprations de fusions-absorptions au Maroc. Lhypothse de la gestion du rsultat
comptable dans le contexte des oprations de fusions-absorptions au Maroc se
trouve ainsi corrobore.

Plusieurs dterminants expliquent ce comportement. Ces derniers sont de trois

ordres :

- dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption : il sagit

principalement de la taille relative de lopration de fusion mesure par le
ratio de la valeur de labsorbe par celle de labsorbante, de lexistence des
effets dilutifs pour les principaux actionnaires de labsorbante, de linitiative
de lopration, de lutilisation des critres comptables lors de lvaluation
des socits participantes et de la nature mme de lopration selon quelle
corresponde une prise de contrle ou une restructuration au sein dun
mme groupe de socits ;
- dterminants issus du contexte conomique gnral dans lequel lopration
de fusion-absorption a t ralise. Ainsi, lorsque ce contexte est
dfavorable (contexte de crise), la gestion du rsultat comptable peut tre
accentue eu gard une possible entente entre les dirigeants et les
actionnaires. Dans un tel contexte, ladoption des choix comptables par les
dirigeants en vue de leurs intrts personnels (intressement des
dirigeants) est limite du fait que les actionnaires surveillent lopration de
prs ;
- dterminants politico-contractuels issus notamment de la thorie dagence.
Lentreprise tant un nud de contrats, les dirigeants des socits
absorbantes participant une opration de fusion-absorption grent le
rsultat comptable dans lobjectif de respecter les conditions de certains

312
contrats (endettement, structure dactionnariat, leur enracinement). Ils
peuvent aussi agir en vue de rduire le cot fiscal de lopration.

313
Conclusion de la partie II

Lobjet de la deuxime partie de ce travail est de rpondre empiriquement notre

question de recherche. Notre dmarche empirique sest compose dune premire
phase intermdiaire dtude dun cas en guise de contextualisation du modle
thorique issu de la littrature, suivie dune deuxime phase de vrification
quantitative des hypothses, dans une vision popprienne, au nombre de onze, de
notre modle.

Ltude de cas que nous avons mene a montr que la cartographie

sociocognitive, fonde sur des entretiens en profondeur, offrait des possibilits
danalyse des reprsentations gnres lors dun processus de gestion du rsultat
comptable. Cette mthode nous a permis de contextualiser notre modle en y
ajoutant trois nouvelles hypothses : une relation de causalit entre lexistence
dun avantage fiscal et la gestion du rsultat comptable, lentente entre les
dirigeants et les actionnaires sur la gestion du rsultat comptable en priode de
crise conomique et financire en guise du financement et enfin, labsence de la
gestion du rsultat comptable pour des motivations dintressement des dirigeants
en priode de crise conomique et financire.

Ltude quantitative par le biais des modles d Accruals (Jones 1991 ; Jones
modifi par Dechow & al 1995 et Rees & al 1996) nous a permis de confirmer
ladoption des choix comptables et financiers par les dirigeants des socits
absorbantes lors des oprations de fusions-absorptions au Maroc malgr le fait
que les rsultats diffrent dun modle lautre et dun chantillon lautre
(socit cotes et socits non cotes). En effet, comme il est suggr par la
littrature, tous les modles sont moins prcis lorsquils sont appliqus aux
chantillons d'entreprises avec des performances financires extrmes. McNichols
2000, avait dj montr que tous les modles des Accruals sont
particulirement moins prcis pour les chantillons avec des prvisions extrmes
de croissance des bnfices long terme.

Une meilleure application de ces modles, ncessite lintgration des pralables

raisonnables concernant le moment de la reprise de la gestion des rsultats dans

314
le futur (reprise de provisions, amortissement des non-valeurs,..) lorsque le
chercheur dispose suffisamment dinformations sur ces pralables (Dechow et al
2011). Si les rsultats sont grs travers des produits diffrs, la fois le
modle de Jones et les modles modifis de Jones auront tendance classer la
gestion des rsultats comme non discrtionnaires. De mme, si les rsultats
sont grs afin de lisser les flux de trsorerie sous-jacents, le modle de Dechow
et Dichev (2002) aura tendance classer la gestion des rsultats comme non
discrtionnaire.

Pour pallier insuffisance, Barth et al (2001) recommande lutilisation de modles

de gestion du rsultat qui prennent en considration la performance conomique
passe et actuelle de lentreprise. Ainsi, Kothari et al (2005) ont dvelopp leur
modle qui permet de surmonter cette limite. Ce modle constitue donc une autre
variante du modle de Jones modifi, car il reprend le modle de Dechow et al
(1995) en ajoutant le taux de rentabilit de lactif de lanne prcdente (ROA :
Return On Assets), qui peut tre utilis par des recherches futures.

En outre, lapproche qualitative trouverait une place de choix dans le contexte

marocain linstar des conclusions auxquelles S.E. Hamza (2008) est parvenues
dans le contexte tunisien qui prsente des similitudes audit contexte. Dautres
auteurs (Vidal 2010) ont signal lapport fort intressant en validit du construit
des tudes bases sur lapproche qualitative en matire de gestion du rsultat par
rapport aux tudes quantitatives.

Pour ce qui est des dterminants de la gestion du rsultat comptable, ltude

empirique nous a permis galement dexpliquer le comportement des entreprises
absorbantes principalement par :

la taille relative de lopration de fusion mesure par le ratio de la valeur de

labsorbe par celle de labsorbante ;
lexistence des effets dilutifs pour les principaux actionnaires de labsorbante ;
linitiative de lopration ;
lutilisation des critres comptables lors de lvaluation des socits
participantes ;

315
 la nature de lopration selon quelle corresponde une prise de contrle ou
une restructuration au sein dun mme groupe de socits ;
le contexte conomique gnral dans lequel lopration de fusion-absorption a
t ralise. Ainsi, lorsque ce contexte est dfavorable (contexte de crise), la
gestion du rsultat comptable peut tre accentue eu gard une possible
entente entre les dirigeants et les actionnaires ;
Le souci de respecter les conditions de certains contrats (endettement,
structure dactionnariat, leur enracinement) ;
La rduction du cot fiscal de lopration ou le bnfice dun avantage fiscal y
affrent (exonration du boni de fusion ou des plus-values).

316
CONCLUSION GENERALE

317
 CONCLUSION GENERALE

Les oprations de fusions et en particulier les oprations de fusions-absorptions,

sont des regroupements qui favorisent une meilleure efficacit conomique,
comme latteste leur volution historique en valeur et en volume. Elles sont
galement une source de conflits dintrts entre acteurs, cause essentiellement
de lexistence dune asymtrie informationnelle entre eux. Plusieurs tudes (anglo-
saxonnes et europennes) ont dmontr que les dirigeants de socits adoptent
des choix comptables et financiers discrtionnaires avant la ralisation de toute
opration de fusion. Ces choix visent principalement les facteurs qui influencent
les conditions et les modalits de lopration de fusion, notamment la
dtermination du rapport dchange des titres de labsorbe par rapport ceux de
labsorbante. Etant entendu quen matire du mode de dtermination de la parit
dchange aucune rgle imprative nest impose et ce malgr les contraintes
juridiques de procdure, de contrle de lopration, de forme et dinformation.

En consquence, lquit de la parit dchange serait impacte, ce qui conduirait

favoriser ventuellement les associs/actionnaires ou parties prenantes de lune
des socits au dtriment de ceux des autres socits participantes. En effet, les
valeurs des socits qui y participent sont fixes et ngocies, par les dirigeants
et largement tributaires des mthodes dvaluation utilises dans le cadre de
lapproche multicritres. Certaines mthodes dvaluation sont influences par
lactivation des options prvues par les rfrentiels comptables, ou par la gestion
relle du rsultat avant lopration.

Au Maroc, si la rglementation comptable et juridique offre une diversit en

matire de choix comptables normatifs, elle est, cependant, silencieuse quant au
processus de dtermination de la parit dchange. Cette carence laisse une
marge de libert aux dirigeants pour grer le rsultat comptable lors des
oprations de fusions.

Justement, cest la question de savoir comment les dirigeants des socits

absorbantes marocaines se comportent face la gestion du rsultat comptable

318
lors des oprations de fusions-absorptions et leur les dterminants que sest
intresse notre recherche.

1. Dmarche et rsultats de ltude

Lobjectif initial de notre recherche tait de prdire et de comprendre les choix

comptables et financiers des dirigeants des socits absorbantes et didentifier les
facteurs explicatifs de ces choix lors des oprations de fusions.

La mise en uvre de ce projet a ncessit de procder, tout dabord,

llaboration dun cadre conceptuel et danalyse thorique adapt la question de
recherche ainsi qu la proposition, in fine, dun modle. Ce modle est test,
ensuite, empiriquement travers ltude dun cas suivi du traitement et de
linterprtation des donnes collectes par questionnaire auprs des
professionnels intervenants dans les oprations de fusions-absorptions au Maroc.

Notre recherche a analys, dabord, les oprations de fusions-absorptions qui

constituent une variante des politiques de croissance externe, les motivations
stratgiques qui expliquent et dclenchent ces oprations; les typologies et les
formes juridiques de ces oprations, ainsi que le rle que jouent les informations
comptables dans la dtermination de la parit dchange des titres des socits
participant une opration de fusions-absorptions.

Ensuite, notre intrt a port sur les concepts cls lis la gestion du rsultat
comptable, leurs diffrentes acceptions, leurs formes et les diverses techniques
utilises prvues dans les pratiques comptables internationales et par le
rfrentiel comptable marocain. Nous avons dfini le concept cl de la gestion du
rsultat comptable par rfrence au principe dthique comptable qui veut que
linformation comptable soit labore et communique toutes les parties
prenantes avec transparence. Elle ne doit faire l'objet daucune manipulation
dans l'intrt spcifique de lun des acteurs notamment des dirigeants, cest ce
que nous avons intitul la gestion de rsultat thique GRE . A ce niveau, la
bonne gouvernance , travers ses outils de contrle (la structure de proprit, la
composition du conseil dadministration, lintervention des commissaires aux

319
comptes, les diffrents comitsetc), doit permettre de limiter laction des
dirigeants sur le rsultat comptable.

La revue de la littrature a permis ainsi, daboutir des hypothses testables sur le

terrain. En effet, nous avons prsent les cadres danalyse, les fondements
thoriques des dterminants de la gestion du rsultat comptable ainsi que les
divers modles explicatifs du comportement des dirigeants des socits
absorbantes. A cet effet, dans une vision de contextualisation, un modle a t
propos et a t enrichi dune composante qualitative ncessitant ltude dun cas
sur le terrain avant de procder, in fine, aux tests des hypothses.

Lobjectif de ltude du cas a consist dtecter lexistence de la gestion du

rsultat comptable dans une opration de fusion-absorption dans le contexte
marocain, den prdire les dterminants et den mesurer le cas chant limpact
sur la parit dchange. Pour atteindre cet objectif, nous avons adopt une
dmarche qualitative travers lapproche sociocognitive. Lentretien en profondeur
nous a permis dobserver deux types de comportements : Le comportement
manifeste qui dnote dune approche normative (respect des normes comptables
du CGNC) de la gestion du rsultat comptable en termes dobjectivit des choix
comptables et le comportement latent qui relve dune autre logique dans laquelle
la gestion du rsultat est plutt une ncessit de gestion qui dpend du contexte.
Dans ce cadre, la gestion du rsultat comptable simpose pour rpondre aux
intrts recherchs via une ventuelle surestimation ou sous-estimation du
rsultat. Ces intrts ne sont pas toujours lis lopportunisme des dirigeants.

Ltude de cas a montr, aussi, que la cartographie sociocognitive, travers

lentretien en profondeur, offrait des possibilits danalyse approfondie des
reprsentations gnres lors dun processus de gestion du rsultat comptable.
En tant quinstrument danalyse de contenu, cette cartographie propose une
nouvelle voie de quantification de lanalyse organisationnelle qui peut tre utilise
conjointement avec dautres mthodes danalyses qualitatives ou quantitatives des
donnes. En ce qui concerne la collecte des donnes brutes de notre cas, le taux

320
inter-codeur satisfaisant (> 90%) que nous avons obtenu a confirm la fiabilit des
mthodes de codage des entretiens en profondeur.

De mme, ltude de cas traite nous a permis de contextualiser notre modle en

y ajoutant trois nouvelles hypothses : une relation de causalit entre lexistence
dun avantage fiscal et la gestion du rsultat comptable, lentente entre les
dirigeants et les actionnaires sur la gestion du rsultat comptable en priode de
crise conomique et financire en guise du financement et enfin, labsence de la
gestion du rsultat comptable pour des motivations dintressement des dirigeants
en priode de crise conomique et financire.

Enfin, nous avons procd, en plus de ltude de cas, au test de trois versions du
modle de Jones les plus utiliss dans les tudes empiriques sur la gestion du
rsultat comptable et les plus fiables. Le test a t effectu sur un chantillon total
de 34 oprations compos de deux sous-chantillons de 25 oprations impliquant
des socits non cotes et 9 oprations impliquant des socits cotes en bourse.
Cette dmarche nous a permis de vrifier nos hypothses de recherche, savoir
lhypothse de lexistence de la gestion du rsultat comptable lors des oprations
de fusions-absorptions au Maroc (H0) et les hypothses relatives aux
dterminants de cette gestion du rsultat comptable (H1 H11). A linstar de
ltude de cas, ltude quantitative par le biais des modles des Accruals, nous
a permis de confirmer ladoption des choix comptables et financiers par les
dirigeants des socits absorbantes lors des oprations de fusions-absorptions au
Maroc. Lhypothse de la gestion du rsultat comptable dans le contexte des
oprations de fusions-absorptions au Maroc se trouve ainsi confirme. Plusieurs
dterminants expliquent ce comportement savoir :

Ceux lis au contexte de fusion-absorption : il sagit principalement de la

taille relative de lopration de fusion mesure par le ratio de la valeur de
labsorbe par celle de labsorbante, de lexistence des effets dilutifs pour
les principaux actionnaires de labsorbante, de linitiative de lopration, de
lutilisation des critres comptables lors de lvaluation des socits
participantes et de la nature mme de lopration selon quelle corresponde

321
 une prise de contrle ou une restructuration au sein dun mme groupe de
socits ;
Ceux issus du contexte conomique gnral dans lequel lopration de
fusion-absorption a t ralise. Ainsi, lorsque ce contexte est dfavorable
(contexte de crise), la gestion du rsultat comptable peut tre accentue eu
gard une possible entente entre les dirigeants et les actionnaires. Dans
un tel contexte, ladoption des choix comptables par les dirigeants en vue de
leurs intrts personnels (intressement des dirigeants) est limite du fait
que les actionnaires surveillent lopration de prs ;
Les dterminants politico-contractuels issus notamment de la thorie
dagence. Lentreprise tant un nud de contrats, les dirigeants des
socits absorbantes participant une opration de fusion-absorption
grent le rsultat comptable dans lobjectif de respecter les conditions de
certains contrats (endettement, structure dactionnariat, leur enracinement).
Ils peuvent aussi agir en vue de rduire le cot fiscal de lopration.

Le tableau ci-aprs rcapitule nos rsultats de recherche en mettant en vidence

les hypothses valides (ou partiellement valides) et non valides pour
lchantillon total et les sous-chantillons des socits cotes et non cotes.

322
 Tableau : Synthse des rsultats de la recherche

Mthodes Mthode quantitative : Mthod

e
modles dAccruals qualitati
ve :
Etude
de cas*

Echantillons Total Socits Socits Cas des

cotes non cotes socit
s
ALPHA/
BETA

H0 : Existence de la gestion Valide** Valide*** Valide**** Valide

du rsultat comptable

Dterminants spcifiques au contexte de fusion-absorption

H1 : Taille relative (Valeur Partiellemen Non Non valide Valide

absorbe / Valeur absorbante) t valide valide

H2 : Effets dilutifs Non valide Valide Non valide Valide

H3 : Initiative de lopration Valide Valide Valide Valide

H4 : Nature de lopration Valide Valide Valide Valide

H5 : Utilisation des critres Valide Valide Valide Valide

comptables

Dterminants du contexte conomique

H6 : Entente entre dirigeants et Non valide N/A Non valide Valide

actionnaires

H7-a : Intressement des Non valide N/A Non valide Valide

dirigeants

Dterminants politico-contractuels

H7-b : Intressement des N/A N/A N/A N/A

dirigeants (% des droits de
vote)

323
H9 : Lendettement Non valide Non Non valide Valide
valide

H10 : Structure dactionnariat Valide Valide Valide Valide

H11 : Hypothse fiscale Valide Non valide Valide Valide

* Ces rsultats concernent ltude de cas que nous avons mene dans le cadre de cette
recherche, sans toutefois prtendre une quelconque gnralisation.
** Gestion du rsultat la baisse pour les trois modles de Jones 1991, Jones modifi 1995 &
1996 (Dechow & al, et Rees & al.).
*** Gestion du rsultat la hausse pour les modles de Jones 1991 & Jones modifi 1995 et la
baisse pour le modle de Jones modifi 1996.
**** Gestion du rsultat la baisse pour les modles de Jones 1991 & Jones modifi 1995 et la
hausse pour le modle de Jones modifi 1996.

2. Apports de la recherche

La gestion du rsultat comptable est, notre connaissance, une problmatique

indite au Maroc. Aussi, nos contributions dtailles se rvlent intressantes trois
niveaux.

2.1- Sur le plan conceptuel

Les contributions thoriques de cette recherche sur le plan conceptuel et du cadre

danalyse interpel se synthtisent comme suit :

Les spcificits de la perception des concepts cls :

Nous avons pu observer travers cette recherche quun consensus est loin dtre
tabli, dans le cadre de la littrature thorique autour de la notion de gestion du
rsultat comptable. Aussi aprs avoir prsent, dans un objectif de clarification,
les diffrentes acceptions et leur volution ainsi que les diffrents concepts
voisins, nous avons abord cette notion dun point de vue thique et adopt dans
le cadre de cette recherche ce que nous avons intitul la gestion du rsultat
thique GRE .

En effet, une diversit de travaux ont tent de comprendre cette thmatique du

point de vue thique, de fournir des indicateurs sur sa nature (opportunit ou pas)
et son tendue, et surtout de la situer par rapport plusieurs autres notions telles

324
que : lthique, la dontologie, la morale, limage fidle, la manipulation ou encore
la fraude. Dans cette perspective dthique que nous avons aborde au sens
dthique personnelle, limage fidle semble tre, notre sens, une conception de
lthique mieux approprie la gestion du rsultat comptable. Ceci dautant plus
que lobjectif ultime des normes comptables est de parvenir limage fidle de la
comptabilit (tats financiers des entreprises). Dans ce sens, Pesqueux (2000, p.
676) avance que llment thique, parce quil est difficile apprhender, peut se
situer non pas au niveau des postulats de base des thories comptables, mais au
niveau des objectifs de la comptabilit. Leur correcte application semble donc
essentielle et fait lobjet de deux principes supplmentaires, qualifis de principes
thiques : le principe de rgularit dune part, et le principe de sincrit dautre
part. Lexistence du concept dimage fidle justifie le fait que soit attendu du
dirigeant, un jugement subordonn une finalit dordre thique. Une valeur
suprieure telle que limage fidle peut ainsi guider le dirigeant dans la gestion du
rsultat comme des principes thiques peuvent guider le comportement de lagent
conomique. Le choix thique ne se posant que l o il existe un degr de libert
daction, la gestion du rsultat comptable, ralise dans le cadre lgal, nous
amne nous interroger, en consquence, sur la place de lthique des acteurs
dans leurs choix comptables discrtionnaires et apprciations thiques qui
peuvent tre divergents.

Nous avons ainsi, choisi daborder nos questions de recherche du point de vue
dune notion de gestion du rsultat thique GRE que nous avons dfinie
comme une gestion qui naffecte pas limage fidle de lentreprise dont la
reprsentation repose ncessairement sur les conventions de base, constitutives
d'un langage commun, appeles principes comptables fondamentaux.

Un cadre danalyse diversifi et enrichi :

Sur le plan du cadre thorique danalyse adopt pour tudier et traiter de la

problmatique de la prsente recherche, nous avons interpel diverses thories
classiques et modernes. Le cadre danalyse classique se compose principalement
de la thorie positive de la comptabilit et de la thorie politico-contractuelle de

325
Watts & Zimmerman (1978). Nous avons complt ce cadre danalyse classique
par le prolongement propos en raction aux critiques formules son encontre.
Nous avons ainsi interpell la thorie du gouvernement (Charraux, 1996) et autres
cadres danalyse jugs utiles (la thorie des signaux, la gestion des rsultats par
les seuils et la comptabilit comportementale) ainsi quun dernier cadre danalyse
qui sintresse aux fondements thoriques des dterminants de la gestion du
rsultat comptable et les divers modles explicatifs que propose la littrature ce
niveau. Ce cadre danalyse nous a permis de choisir et adapter notre propre
modle de recherche.

Nous avons ainsi propos un cadre thorique riche, diversifi et adapt pour
comprendre au mieux, les dterminants des choix de politiques comptables et le
comportement organisationnel de gestion du rsultat comptable ; autrement dit, un
soubassement thorique riche et pertinent mme de permettre llaboration des
hypothses compte tenu de la particularit du contexte de ltude. La figure ci-
dessous rappelle ces diffrents cadres danalyse :

Figure 25 : Rappel des cadres danalyse de la recherche

326
 2.2- Sur le plan contextuel et mthodologique

Dans le contexte marocain, la typologie juridique des oprations de fusions est

compose de deux grands types de fusions : dune part, celle dans laquelle l'une
des socits, la socit absorbante, subsiste en absorbant une autre, la socit
absorbe, qui disparat par dissolution sans liquidation et dautre part, la fusion-
runion consistant en la dissolution de toutes les socits participant lopration
pour donner naissance une nouvelle entit. Juridiquement, Ces oprations
correspondent une technique particulire de regroupements dentreprises
travers la confusion de leurs patrimoines et lchange de leurs titres.

Du point de vue conomique, les oprations de fusions-absorptions sapparentent

soit une prise de contrle dans le cadre dune stratgie de croissance externe
soit une restructuration interne. Les raisons qui poussent les entreprises
fusionner sont essentiellement dordre conomique : la diversification, lachat des
produits ayant des bonnes images de marque, la recherche des conomies
dchelles, la matrise des marchs, lacquisition de nouvelles technologies et
leffet de taille. En outre, nous avons identifi dans la littrature une diversit de
formes conomiques de fusions : savoir la fusion horizontale, la fusion verticale
et la fusion-conglomrat qui ont entre elles trs peu de relations verticales ou
horizontales.

De mme, la revue de la littrature sur les motivations de ces oprations ressort

trois sources principales de raisons qui poussent les dirigeants dclencher les
oprations de fusions en vue de latteinte de divers intrts :

La recherche dune meilleure efficience travers les synergies qui peuvent

tre dveloppes entre les socits fusionnes mais aussi travers le
remplacement des dirigeants inefficaces ou dfaillants ;
Linefficience temporaire des marchs financiers faisant comprendre ou
croire la socit initiatrice que la socit cible est sous-value ;
Les asymtries informationnelles, dues aux problmes dagence, entre les
dirigeants des socits participantes et les actionnaires poussant les

327
 premiers vouloir utiliser la fusion pour renforcer leurs pouvoirs ou leurs
intrts au dtriment de ceux des derniers.

Ensuite, lanalyse dans les dtails des motivations et des facteurs explicatifs de
telles oprations nous a permis de relever les enjeux quelles reprsentent pour
les dirigeants et les actionnaires et le rle important que jouent les chiffres
comptables dans le processus de leur concrtisation. Ces derniers simposent lors
de la dtermination de la parit dchange dont leffet est central vis--vis de la
rpartition des richesses et du pouvoir aprs laboutissement de telles oprations.
Les oprations de fusions-absorptions prsentent ainsi, pour les dirigeants des
socits absorbantes, un contexte favorable des choix comptables mme
dinfluencer directement ou indirectement la parit dchange et par la mme
occasion le nombre de titres crer par ces socits en rmunration des actifs
nets qui leurs sont apports par les socits absorbes.

Sur le plan mthodologique, pour limiter au maximum le biais thorique relatif aux
diffrences caractre structurel, affrentes au contexte occidental de
llaboration des thories et des modles de recherche, nous avons interpell une
phase intermdiaire entre celle de la revue de la littrature et celle de la vrification
empirique des hypothses de recherche. Il sagit de la mthodologie de
contextualisation couple la mthodologie qualitative travers une tude de cas
approfondie et la contribution intressante de lapproche sociocognitive.

Une premire phase a t, ainsi, ddie la revue de la littrature sur le sujet pour
aboutir des hypothses pouvant tre vrifies sur le terrain. Une deuxime phase
a t planifie et mene pour adapter le cadre danalyse thorique au contexte
marocain avant de vrifier les hypothses sur lchantillon de ltude empirique et ce
dans loptique de gnraliser les rsultats de la recherche. Cette phase a permis
dinscrire notre recherche dans le prolongement des tudes antrieures et a
dvelopp un modle mme danalyser les oprations de fusions-absorptions au
Maroc et le comportement des dirigeants en matire de gestion du rsultat (choix
comptables). Enfin, la dernire phase a permis denrichir la littrature comptable

328
empirique en confirmant en partie les hypothses de recherche que nous avons
arrtes lissue des deux premires phases.

2.3- Sur le plan empirique et pratique

Comme prciss sur le plan mthodologique, deux tudes empiriques ont t

menes dans le cadre de cette recherche.

La premire tude empirique a consist en une tude de cas dune opration de

fusion-absorption, mene dans lobjectif de contextualisation. Elle a rvl
plusieurs lments intressants.

En effet, lissue de cette tude de cas, nous avons pu dduire que les dirigeants
de la socit objet de notre tude ont effectivement gr le rsultat comptable de
leur socit lors de ladite opration, comme prvu dans la littrature. Le contexte
conomique difficile o oprent les socits fusionnes en question a, nanmoins,
permis de relever quelques spcificits au niveau des dterminants et des
techniques utilises. Plusieurs dterminants contextuels ont pouss, en effet, la
socit absorbante grer le rsultat dans un tel contexte. Un dterminant peu
confirm dans la littrature (fondements thoriques et empiriques de la gestion de
rsultat) a t dtect, loptimisation de limpt affrent lopration de fusion.

De mme, le traitement des entretiens en profondeur a fait ressortir la pratique

dune gestion du rsultat rel extracomptable pour augmenter la valeur de
labsorbante. De ce fait, la parit dchange a t impacte par cette gestion relle
au niveau de lvaluation de labsorbante. Lventualit dune combinaison dune
gestion relle du rsultat (intgration dans la valeur des titres de labsorbante de la
valeur de certains terrains ne lui appartenant pas) et une gestion du rsultat
comptable travers les Accruals dans le cadre dune opration de fusion-
absorption a t ainsi confirme travers notre tude de cas.

Par ailleurs, en temps des crises (contexte conomique dfavorable), lobtention

de crdits et des facilits de caisse auprs des banques, au lieu de recourir au
concours des actionnaires, simposent comme moyen privilgi pour le
financement des activits des entreprises. A ce niveau, la gestion du rsultat

329
comptable est faite, plutt, en entente avec les actionnaires qui prfrent utiliser
les fonds des banques pour financer leur besoins en fonds de roulement et
tiennent ainsi, afficher leurs socits comme tant bancables . Ceci,
sexplique par le poids important que prennent, de plus en plus, les informations
comptables et financires dans linstruction des dossiers de financement des
entreprises par les banques.

Parmi les motivations politico-contractuelles qui semblent dominer dans la

littrature, lhypothse relative lintressement du dirigeant na pas t confirme
(hypothse rfute au sens de Popper) travers cette tude de cas et sexplique
par limpossibilit pour les dirigeants de prtendre des rmunrations ou
avantages salariaux supplmentaires eu gard dabord, au contexte marqu par
une situation conomique et financire difficile et ensuite, lexistence
dactionnaires avertis et impliqus dans la gestion. Dans une telle situation, les
dirigeants devraient trouver une issue un goulot de survie et ne pourraient pas
se permettre de gagner plus.

En ce qui concerne les techniques utilises pour la gestion du rsultat comptable,

ces dernires ne se limitent pas aux Accruals ou aux options comptables
conforment aux rgles et mthodes comptables dvaluation normatives en
vigueur (Estimation des provisions, dotations aux amortissements, lvaluation des
stocks) mais touchent, galement, autres postes lis des activits hors
exploitation ou travers des manipulations relles.

En somme, dautres hypothses affrentes au contexte marocain en gnral et

celui spcifique lopration de fusion tudie se sont apparues et confirmes
alimentant ainsi nos premiers rsultats empiriques. Il sagit des deux hypothses
suivantes :

a) Lincitation fiscale est un dterminant de la gestion du rsultat : la prise en

considration des donnes fiscales affrentes lanalyse des rgimes
fiscaux au Maroc, nous permet de formuler lhypothse selon laquelle : les
socits absorbantes grent le rsultat et leurs valeurs vers le haut en

330
 prsence dun rgime fiscal avantageux exonrant le boni de fusion (plus-
value ralise par labsorbante sur sa participation dans labsorbe).
b) Il est possible davoir une entente entre dirigeants et actionnaires de
lentreprise pour grer le rsultat comptable, vis--vis des banques, dans
un contexte conomique de crise.

Ces diffrents rsultats obtenus ont t confirms par le dirigeant de la socit

ALPHA aprs le traitement approfondi des donnes recueillies. Nanmoins, eu
gard aux limites videntes de la mthodologie de ltude de cas, nous ne
pouvons pas prtendre une quelconque gnralisation de ces rsultats. Dans le
cadre de cette recherche, cette mthodologie a ncessit de chercher, au sein de
lentreprise, des informations auxquelles le chercheur na pas accs et relve
davantage dune procdure daudit lgal ou dinspection. Cest une dmarche que
nous avons mene a posteriori, lorsquun temps suffisamment long sest coul
pour que le dirigeant ait accept den parler. Toutefois, nous avons confirm,
travers cette tude de cas, que lapprhension du comportement organisationnel
quest la gestion du rsultat comptable dans un contexte particulier implique la
prise en considration et lidentification des dterminants contextuels voire
dlaborer un cadre danalyse spcifique au contexte. Aussi, en plus des cinq
dterminants spcifiques au contexte de fusion absorption (Boutant 2008), ltude
de cas en profondeur, que nous avons mene, a permis lmergence dautres
hypothses contextuelles prendre en considration.

A lissue de lexercice de contextualisation, notre modle initial a t actualis.

Nous avons, ainsi, arrt trois grandes catgories dhypothses vrifiables dans le
cadre de ltude quantitative qui vise comprendre et prdire la gestion du
rsultat comptable dans le cadre des oprations de fusions-absorptions au
Maroc : Les hypothses relatives au contexte spcifique de lopration fusion
absorption , les hypothses relatives au contexte conomique et commercial de la
socit initiatrice (labsorbante dans notre cas) de lopration (les dirigeants et les
actionnaires sentendent pour une gestion des rsultats comptables vis--vis des
cranciers pour laccs au financement) et les hypothses politico-contractuelles
(1- dans un contexte conomique dfavorable, le dirigeant ne gre pas le rsultat

331
pour amliorer sa rmunration (hypothse de lintressement) car lactionnaire
surveille les objectifs atteindre de plus prs, 2- les dirigeants ne grent pas les
rsultats comptables pour des raisons de cots politiques, eu gard au tissu
conomique marocain dominance des entreprises PME/PMI et 3- Au Maroc,
lhypothse de linfluence du niveau de la gestion du rsultat par les dirigeants lors
dune opration de fusion-absorption par la prsence des auditeurs appartenant
des rseaux daudit internationaux et des administrateurs indpendants nest pas
vrifiable. En effet, la rfrence aux commissaires aux comptes appartenant un
cabinet daudit de rseaux internationaux ne se vrifie pas dans le contexte
marocain dans la mesure o, en pratique, les cabinets moyens interviennent
beaucoup dans ces oprations et que les opinions mises restent identiques. De
mme, la rglementation nimpose pas aux entreprises de coopter des
administrateurs indpendants).

La seconde tude empirique quant elle, a permis dexaminer la pratique de la

gestion des rsultats des dirigeants ainsi que ses dterminants sur un chantillon
doprations de fusions-absorptions au Maroc. Conformment aux travaux
raliss ailleurs dans le mme contexte (F. Nasfi, 2011 ; J. Boutant, 2008) ou bien
dans des contextes voisins des fusions-absorptions (S. E. Hamza, 2008 ; Erickson
et Wang, 1999 ; Sundgren 2003 ; Francoeur et Rakoto, 2006 ; Asano et al. 2007 ;
Botsari et Meeks, 2008), cette recherche a montr que les dirigeants des socits
absorbantes grent leurs rsultats lanne prcdant lopration de fusion. Ces
rsultats se rsument comme suit :

Sur lexistence de la gestion du rsultat dans le cadre des oprations

de fusions-absorptions au Maroc

Nous avons appliqu trois versions du modle de Jones (Jones initial 1991 et
Jones modifi, Dechow & al 1995 et Rees & al 1996) en vue de tester
quantitativement lexistence de la gestion du rsultat comptable dans le cadre des
oprations de fusions-absorptions au Maroc. A lissue de cet exercice, nos
rsultats rvlent lexistence dune gestion du rsultat lors de ces oprations,
linstar des tudes antrieures portant sur la gestion du rsultat comptable
ralises dans dautres contextes travers le monde, comme par exemples le

332
contexte Amricain (Erickson et Wang, 1999 ; North et Oconnel, 2002 ; Heron et
lie, 2002 ; Baik et al., 2007 ; ), Britannique (Bostari et Meeks, 2008), Franais
(Djama et Bountant, 2006 ; Jennifer Boutant, 2008 ; Nasfi, 2011 ; Njah et Jarboui,
2013), Suisse (Frank Missonier-Piera et Ben Amer, 2005), Malaysien (Abdu
Rahman et Abu Bakar, 2002), Australien (Eddy et Taylor, 1999 ; Da Silva Rosa,
2000), Grec (Koumanakos et al, 2005), Canadien (Francoeur et Rakato, 2007),
Japonais (Asano et al, 2007), Finlandais (Sundgren, 2003), Tunisien (Samah
Mekkaoui, 2004 ; Faker Klibi, 2002).

Les rsultats obtenus partir de ces modles d Accruals permettent de

conclure que les dirigeants des socits absorbantes marocaines adoptent des
choix comptables discrtionnaires visant favoriser leurs actionnaires et parties
prenantes lors des oprations de fusions-absorptions. Ces modles, appliqus
dabord sur lensemble de lchantillon dtude puis sur deux sous-chantillons
composs de socits cotes et non cotes, rvlent lexistence dune gestion du
rsultat comptable trs significative. Cependant, sur lchantillon total,
contrairement aux travaux dErickson et Wang (1999), Sundgren (2003),
Francoeur et Rakoto (2006), Asano et al. (2007), Botsari et Meeks (2008), Gong et
al. (2008), Boutant (2008), Nasfi (2011), Higgins (2013), Njah et Jarboui (2013),
qui ont constat lexistence de la gestion du rsultat la hausse lors de ces
oprations, nos rsultats prsentent une gestion du rsultat comptable la baisse.
Ce constat peut tre expliqu par le fait que notre chantillon est principalement
compos de socits absorbantes, majoritairement PME, non cotes (25 socits
sur un total de 34) alors que les tudes empiriques ralises dans les contextes
amricain et europen taient ralises partir des bases de donnes ne
comprenant que des socits cotes.

Ensuite, en procdant une analyse par sous-chantillon, les modles de Jones

(1991) et Jones modifi (Dechow et al, 1995) permettent de constater une gestion
du rsultat la hausse pour les socits cotes. La mme observation est faite
pour le sous-chantillon des socits non cotes partir des rsultats issus du
modle de Jones modifi (Rees et al, 1996).

333
Ainsi, nos diffrents rsultats dnotent de lexistence de la gestion du rsultat par
les socits absorbantes dans le contexte marocain lors des oprations de
fusions-absorptions.

Les dterminants explicatifs de la gestion du rsultat comptable lors

des oprations de fusions-absorptions au Maroc

Nous avons conclu travers cette recherche que les dterminants qui peuvent
motiver ladoption des choix comptables discrtionnaires par les dirigeants en
faveur de leurs socits sont de trois ordres : Ceux lis au contexte du fusion qui
visent le transfert des richesses vers les dirigeants et les actionnaires et associs
de la socit absorbante (la taille relative de lopration de fusion mesure par le
ratio de la valeur de labsorbe par celle de labsorbante, lexistence des effets
dilutifs pour les principaux actionnaires de labsorbante, la nature de lopration
selon quelle corresponde une prise de contrle ou une restructuration au sein
dun mme groupe de socits..etc). Ceux lis au contexte conomique de
lopration ou la gestion du rsultat est convenu entre les dirigeants et les
actionnaires pour la prsentation des chiffres comptables qui vhiculent une
situation financire de lentreprise viable. Enfin, les dterminants politico-
contractuels ou les dirigeants des socits absorbantes grent le rsultat
comptable dans lobjectif de respecter les conditions de certains contrats
(endettement, structure dactionnariat, leur enracinement) ou en guise de
rduction du cot fiscal de lopration.

3. Limites et perspectives de la recherche

Comme tout travail de recherche appartenant aux sciences de lartificiel (au sens
de H. A. Simon 1996) par diffrence aux sciences de la nature (sciences dures),
ce travail prsente des limites inhrentes aux choix mthodologiques et
conceptuels.

3.1- Limite relative ladaptabilit au contexte de la mthodologie

quantitative

334
A ce niveau, nos diffrents rsultats dnotent de lexistence de la gestion du
rsultat par les socits absorbantes dans le contexte marocain lors des
oprations de fusions-absorptions. Ltude devrait tre enrichie par dautres
recherches en adoptant lapproche propose par Dechow et al (2011) qui
privilgie la prise en compte de limportance des spcificits du contexte
conomique dans le choix des modles d Accruals . Cette approche, qui peut
tre couple une dmarche qualitative, permettrait dobtenir des rsultats plus
significatifs sur ladoption des choix comptables discrtionnaires par les dirigeants
de socits marocaines.

3.2- Limite inhrente la validit externe des rsultats

Le choix dun terrain de recherche particulier (oprations de fusions-absorptions)

limite le caractre gnralisable des rsultats obtenus. Lchantillon dtude tait
compos de 34 oprations recueillies laide du questionnaire adress aux
experts-comptables. Par rapport un nombre denvois de 130 questionnaires,
notre chantillon correspond un taux de rponses qui augure dune bonne
reprsentativit des rsultats eu gard au nombre limit des oprations de fusion
au Maroc (moins de 100 oprations entre 2002 et 2014).Cependant, pour pouvoir
prtendre la gnralisation des rsultats, nous estimons que notre tude devrait
tre conduite auprs dune population plus importante. Certes, la littrature livre
des tudes robustes (dans des contextes amricain ou europen, favorables en
nombre et en volume ce genre doprations) ayant fonctionn en majorit avec
des chantillons plus importants, choisis toutefois partir de bases de donnes de
socits cotes, que le notre mais nous devons constater que dans le cadre de
cette recherche et dans un contexte comme celui du Maroc, atteindre un haut
niveau de validit externe relverait de lexception, dautant plus que notre
chantillon comprend plus de 70% de socits non cotes en bourse. Cest le cas
de la recherche en GRH par exemple (Igalens et Roussel, 1998, p.94).

3.3- Limite inhrente la validit interne

Pour limiter au maximum le biais relatif lincidence dun mauvais instrument ou

de la mauvaise application dune technique denqute sur le recueil dobservations

335
et sur les rsultats, biais de leffet dinstrumentation (Igalens et Rousel 1998), nous
avons dabord contact et sensibilis les experts-comptables grce aux relations
de confraternit que nous entretenons avec eux; puis nous leur avons transmis les
questionnaires et nous les avons relanc autant de fois quil le fallait. Le risque de
leffet de ce biais a t limit aussi par lintroduction dans le questionnaire dun
texte invitant les participants rpondre avec libert, en leur garantissant
lanonymat et la confidentialit des rponses.

Cependant, la nature des donnes collecter (des chiffres comptables et

financiers) pour autant doprations de fusions-absorptions dans lesquelles
chaque expert avait particip alourdit le questionnaire et cre le risque de limiter le
taux de rponse lors de lenqute aussi bien que la fiabilit des chiffres et donnes
collectes. Pour limiter au maximum ce biais, nous avons essay de concentrer
les questions et minimiser le nombre des donnes demandes. Dautres sources
permettant de complter les informations en cas dinsuffisances (LOMPIC,
documents consults auprs des tribunaux, CDVM,) ont t utilises.

Par ailleurs, nous pouvons voquer une contrainte voire une limite notre
recherche affrente au choix du sujet de recherche qui, notre connaissance, na
pas t trait auparavant au Maroc. En effet, le choix de traiter la problmatique de
gestion de rsultat comptable dans un contexte particulier quest celui des
oprations de fusions-absorptions aurait t plus facile mener sil tait prcd
par des tudes sur la gestion du rsultat, tout court, au sein des entreprises
marocaines comme cest le cas des tudes en occident en gnral. Les chercheurs
pourraient ainsi exploiter la littrature thorique et les rsultats des tudes
empiriques lors du traitement de cette question dans un contexte particulier comme
celui de la fusion. Cette contrainte nous a, en effet, impos de consacrer du temps
et de lnergie pour explorer et pour tudier la perception de cette pratique et de
techniques les plus frquentes par le dirigeant marocain en gnral.

Aussi, lissue de ce travail, nous proposons, en perspective, que dautres

recherches sintressent cette problmatique de la gestion du rsultat comptable
dans le contexte marocain et au comportement des dirigeants des entreprises dans

336
des cadres spcifiques, oprations ou vnements particuliers de la vie des
entreprises, notamment lors :

- des oprations douverture du capital comme celles dintroduction en bourse et

dappel public lpargne, daugmentations de capital, de titrisations, de
LBOetc ;
- de demandes de crdits et facilits bancaires ou autres ;
- de traitement des divergences entre la comptabilit et la fiscalit pour le
passage du rsultat comptable au rsultat fiscal pour la dtermination de la
base de limpt sur les bnfices ;
- de la mise en place des diffrents outils de la bonne gouvernance
(administrateurs indpendants, comits spcialiss, laudit externeetc) ;
- du choix du rfrentiel comptable de reporting financier (local ou international
par exemple) ;

Dans le mme sens, ltude du comportement des entreprises par rapport au choix
dune technique spcifique de gestion du rsultat comptable (par exemple
lactivation des frais de recherches et dveloppements ou des frais financiers, les
changements de mthodes, les mthodes dvaluations, .etc) est opportun pour
ltude de la pertinence du rfrentiel comptable actuel et sa capacit de rpondre,
dabord, lobjectif de limage fidle que doivent reflts les tats financiers des
entreprises ; puis, aux besoins des investisseurs et parties prenantes en
informations sincres, exactes, compltes, comparables, pertinentes et
accessibles.

Sur le plan mthodologique, une autre perspective pourrait tre exploite

davantage : la combinaison de plusieurs approches qualitatives avec diffrents
entretiens, enqutes et/ou exploitation des donnes financires disponibles pour
les socits cotes ou autres. En somme, il sagirait surtout daborder les
comportements comptables et la question de leurs choix et dterminants, trs peu
explors au Maroc.

337
ANNEXES

ANNEXE 1 : Guide dentretien Cas de la socit ALPHA ................................339

ANNEXE 2 : Questionnaire denqute .................................................................351

ANNEXE 3 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans le contexte

particulier de fusion ............................................................................................361

ANNEXE 4 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans les

contextes voisins aux oprations de fusion .........................................................370

ANNEXE 5 : Structure des nuds de ltude de cas de la fusion-absorption entre

ALPHA & BETA ...................................................................................................379

ANNEXE 6 : Rsultats des tests de spcification de lchantillon dtude...........384

338
ANNEXE 1 : Guide dentretien Cas de la socit ALPHA

Partie I : Caractristiques des entreprises et profil du

rpondant
I. Profil du rpondant

1- Quelle est votre fonction actuelle au sein de lentreprise ?

2- Quel est votre niveau de formation ?

3- Quelle est votre anciennet?

Entre 0 et 5 ans

Entre 5 et 10 ans

Entre 10 et 15 ans

Plus de 15 ans

4- Veuillez dcrire votre statut et relation avec votre entreprise

- Nature de votre contrat avec les propritaires

.
- Historique de cette relation professionnelle

- Aviez-vous des Objectifs spcifiques (personnels)
.. ..

II. Carte didentit de lentreprise

5- Raison Sociale (facultatif) : ..

6- Quelle est la forme juridique de votre socit ?

SA

SARL

339
 Autre :.

7- Votre socit est-elle cote en bourse ?

Oui Non

8- Quelle est la nature de votre entreprise (structure du capital) ?

Filiale de socits trangres

Groupe de socits industrielles et commerciales

Entreprise familiale

Dtenue par des investisseurs institutionnels

Autre :.

9- Dans quel secteur (branche) dactivit opre votre entreprise ?

Commerce /Distribution / Ngoce

Banque / Assurance

Etude et Conseils

Informatique

Transport/Logistique

Tourisme/Htellerie

Autre :

10- Combien de personnes travaillent dans votre entreprise ?

Moins de 49

Entre 50 et 99

Entre 100 et 199

340
 Entre 200 et 499

Plus de 500

Partie II : Informations sur lopration de fusion-absorption

et son contexte
III. Les connaissances sur une opration de fusion-absorption
11- Pour vous, la fusion entre entreprises est- elle?

Une opportunit stratgique

Une opration complexe

Une opration normale

Autre :

12- Quels sont, selon vous, les avantages majeurs dune fusion pour votre
entreprise ?

Apports techniques, oprationnels

Apports juridiques et fiscaux

Gains du march/clientle

Autre :

13- Aviez-vous des soucis de succs de cette opration ?

Oui Non

14- Si oui, citez des exemples ?

Incertitude vis--vis des impacts

Cest compliqu

Le cot lev

341
 Autre :

IV. Le contexte de votre opration de fusion

15- En quelle anne la fusion a eu lieu ?

16- Existe-t-il un lien juridique entre les deux socits fusionnes ?

Oui Non

Si oui, de quelle nature ?

Mre / filiale (prciser le % de contrle) : ..

Socits sous contrle commun (prciser le % de contrle) :

.

Autres ( prciser) : .

17- Veuillez nous dcrire les motivations et le contexte de votre opration de

fusion
- Quels en taient les objectifs gnraux ?
Diversification
Intgration (en amont /en aval)
Croissance / Synergie
Restructuration du groupe
Autres :

- Avez-vous procder des prparatifs la veille de lopration de

fusion ? Si oui lesquels ? (oprations sur le capital, transfert de
titres)
.

- Quelles sont les raisons du choix de votre entreprise en tant

quabsorbante ?
Raisons fiscales

342
 Raisons conomiques (notorit)
Autres :

- Votre socit tait-elle linitiative de lopration de fusion ?

Oui
Non

- Dtenez-vous une participation dans cette entreprise ?

Oui
Non

Si oui, dans quelle

proportion ? .

- Comment jugez-vous la taille de cette opration par rapport au tissu

conomique rgional / national ?
.

- Comment avez-vous vcu ce changement dans votre entreprise ?

.

- Selon vous, cette opration prsentait-elle une opportunit pour

votre entreprise ?
.

- Lopration de fusion a-t-elle eu des effets dilutifs sur la participation

des associs / actionnaires de votre entreprise ? Si oui, de quelle
importance ?
.

18- Le conseil dadministration de votre socit comprend-il une proportion

importante dadministrateurs indpendants ?

Oui Non

Si oui, veuillez indiquer la proportion des administrateurs indpendants

..

Partie III : Ltude de la gestion du rsultat

343
 V. Les connaissances du dirigeant sur la gestion du
rsultat
19- Connaissez-vous la notion ou pratique de Gestion du rsultat ?

Oui Non

VI. Si oui, est-elle ?

Une Simple pratique de gestion ?

Une pratique comptable et financire ?

Une optimisation du rsultat ?

Synonyme de Manipulation des rsultats de lentreprise ?

Autre ( prciser)..

VII. Identification de la gestion du rsultat (Donnes comptables et

financires de lentreprise)

20- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous pour les 5 annes prcdant

lopration de fusion (en KDH)

Annes Total Chiffre Crance Immobilisation CAF Variation

Actif daffaire s clients s corporelles du BFR
s brutes

N-1

N-2

N-3

N-4

N-5

344
Annes BFR Variation Dotations Dotations Reprises / Production
du BFR aux aux prov. provisions immobilise
amort.

N-1

N-2

N-3

N-4

N-5
21- Veuillez prsenter (joindre) votre rponse le trait de fusion.

VIII. Etude de la fixation de la parit dchange

22- Pour lvaluation de votre socit, quelles sont les mthodes utilises?

Actif Net Comptable Corrig (ANCC)

Rente de Goodwill

Mthode des comparables

Discounted Cash Flow (DCF)

Mthodes des multiples

Autres :

23- Comment avez-vous dtermin la valeur dfinitive?

En combinant plusieurs mthodes ( prciser) :

..

En retenant la valeur dune mthode ( prciser) :

.

Autres ( prciser) :

24- Comment avez-vous fix la parit dchange ?

345
 A partir des valeurs obtenues lissue de lvaluation

A partir des valeurs ngocies

Autres ( prciser) :

25- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous

Prix pay des titres de Valeur de march des titres de

labsorbe labsorbante

26- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous

% de droits de vote de vos % de droits de vote de vos actionnaires

actionnaires principaux avant principaux aprs lopration
lopration

27- Est-ce que lactionnaire principal de la socit absorbante avant la fusion

est-il devenu (demeur) lactionnaire principal aprs lopration?

Oui Non

Si oui, veuillez renseigner le tableau ci-dessous :

Participation actionnaire principal anne Participation actionnaire principal aprs

avant fusion fusion

De labsorbe De labsorbante De labsorbe De labsorbante

Partie IV : Motivations et dterminants de la gestion du

rsultat

346
 28- Existe-t-il des actionnaires dominants dans lactionnariat de votre
socit (participation >25%)?

Oui Non

Si oui, veuillez renseigner le tableau suivant pour lanne prcdant lopration de

fusion :

Actionnaires Participation en %

29- Est-ce que votre entreprise a-t-elle contract des prts auprs
dtablissements de crdit ?

Oui Non

Si oui, veuillez renseigner le tableau suivant pour lanne avant lopration:

Capitaux propres Endettement

30- Le niveau dendettement de votre entreprise vous a-t-il pouss des choix
comptables spcifiques pour russir lopration de fusion ? Si oui,
lesquels ? Pouvez-vous nous donner des exemples?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :

..

347
 Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

31- Le niveau des rsultats rels attendus vous a-t-il pouss des choix
comptables spcifiques pour russir lopration de fusion ? Si oui,
lesquels ? Pouvez-vous nous donner des exemples?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :..

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

32- Est-ce que des raisons fiscales vous ont pouss adopter des choix
comptables spcifiques pour russir lopration de fusion ? Si oui, lesquels?
Pouvez-vous nous donner des exemples?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) : ..

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

348
 Partie V Techniques de gestion du rsultat dans une
opration de fusion
IX. Les connaissances sur les techniques de gestion de rsultat
(Variables Comptable de Rgularisation VCR (Accruals) :
Amortissements, provisions,
33- Connaissez-vous la notion Accruals ou bien les Variables Comptable de
Rgularisation VCR ?

Oui Non

Si oui, quelle en est lutilit ?

Dtecter les choix comptables et financiers du dirigeant ?

En mesurer ltendue ?

Analyser les rsultats de lentreprise ?

Autre (
prciser)..

Quelles en sont les contraintes ?

Difficult de dtection des choix comptables et financiers du dirigeant
?
Complexit des estimations et des calculs ?
Autre ( prciser)..

X. Les techniques de gestion de rsultat dans votre opration de

fusion

34- Avez-vous procd un changement de mthode comptable lanne

prcdant lopration de fusion ?

Si oui, de quelle nature ?

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :..

Estimation des provisions

349
 Plan damortissement

Autres : .

35- Avez-vous opr des choix comptables pour russir lopration de fusion ?

Oui Non

Si oui, comment ?...

36- Est-ce que la normalisation comptable marocaine vous a facilit cette

tche ?

Oui Non

Si oui, comment ?.

37- Est-ce que vous avez utilis dautres moyens pour atteindre cet objectif ?

Oui Non

Si oui, lesquels ?.

38- Est-ce quil y avait des contraintes qui vous ont empch datteindre votre
objectif ?

Oui Non

Si oui, lesquels ?.

39- Selon vous, la flexibilit du choix des mthodes dvaluation des

entreprises donne-t-elle aux entreprises marocaines plus de libert de
faonner leur valeur lors dune opration de fusion ?

Oui Non

Pouvez-vous donner des

exemples?

350
ANNEXE 2 : Questionnaire denqute

Partie 1 : Caractristiques des entreprises et profil du rpondant

XI. Profil du rpondant

40- Avez-vous intervenu dans une opration de fusion ?

Oui

Non

41- Si oui, combien doprations avez-vous particip ?

5 et plus

42- Quelle a t votre rle dans cette opration ?

Commissaire aux comptes

Commissaire aux apports

Conseil

Evaluateur

Autres ( prciser) :

Dans le cas o vous avez intervenu dans plus dune opration, veuillez renseigner ce
formulaire pour chaque opration.

XII. Carte didentit de lentreprise

43- Raison Sociale (facultatif) : ..
44- Quelle est la forme juridique de votre client ?

SA

SARL

Autre :.

351
45- La socit qui est votre client est-elle cote en bourse ?

Oui

Non

46- Quelle est la nature de votre client (structure du capital) ?

Filiale de socits trangres

Groupe de socits industrielles et commerciales

Entreprise familiale

Dtenue par des investisseurs institutionnels

Autre :.

47- Dans quel secteur (branche) dactivit opre votre client ?

Commerce /Distribution / Ngoce

Banque / Assurance

Etude et Conseils

Informatique

Transport/Logistique

Tourisme/Htellerie

Autre :

48- Combien de personnes travaillent chez votre client ?

Moins de 49

Entre 50 et 99

Entre 100 et 199

352
 Entre 200 et 499

Plus de 500

XIII. Donnes comptables et financires de lentreprise

49- En quelle anne lopration de fusion est-elle ralise ?
.
50- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous pour les 5 annes prcdant lopration
de fusion (en KMAD)

N : Anne de fusion

Anne Total Actif Chiffre daffaires Crances clients Immobilisations CAF

s corporelles brutes

N-1

N-2

N-3

N-4

N-5

Anne BFR Variation du Dotations Dotations Reprises / Production

s BFR aux amort. aux prov. provisions immobilise

N-1

N-2

N-3

N-4

N-5

Veuillez joindre le trait de fusion votre rponse.

353
Partie II : Informations sur lopration de fusion-absorption et son contexte

51- Comment tait la situation conomique du secteur dactivit des socits

participant lopration de fusion lanne de ralisation ?

Un contexte favorable (march porteur)

Un contexte de crise (march en difficult)

Autre ( prciser) :

52- Selon quel rgime fiscal, en matire dIS, lopration de fusion a-t-elle t
ralise ?

Droit commun

Particulier (de faveur)

Drogatoire (transitoire)

53- Est-ce que des considrations dordre fiscal ont t prises en compte dans le
choix de la socit absorbante (par exemple, lexonration de la prime de fusion et
du boni de fusion) ?

Oui

Non

54- Est-ce que des considrations dordre fiscal ont t prises en compte dans la
valorisation des socits participantes ?

Oui

Non

55- Votre client a-t il procd un changement de mthode comptable lanne

prcdant lopration de fusion ?

Oui

354
 Non

Si oui, de quelle nature ?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

56- Votre client a-t-il opr des choix comptables pour russir lopration de fusion ?

Oui

Non

Si oui, comment ?..

57- Est-ce que la normalisation comptable marocaine a facilit cette tche ?

Oui

Non

Si oui, comment ?..

58- Est-ce que votre client a utilis dautres moyens pour atteindre cet objectif
(cession dactifs, titrisation, allongement des dlais clients .etc.) ?

Oui

Non

355
 Si oui, lesquels ?

59- Est-ce quil y avait des contraintes qui ont empch votre client datteindre cet
objectif ?

Oui

Non

Si oui, lesquels ?

60- Selon vous, la flexibilit du choix des mthodes dvaluation des entreprises
donne-t-elle aux entreprises marocaines plus de libert de faonner leur valeur
lors dune opration de fusion ?

Oui

Non

Pouvez-vous donner des exemples?

61- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous

Prix pay des titres de Valeur de march des titres de

labsorbe labsorbante

62- Veuillez renseigner le tableau ci-dessous

% de droits de vote des actionnaires % de droits de vote des actionnaires

principaux avant lopration principaux aprs lopration

63- Est-ce que lactionnaire principal de la socit absorbante avant la fusion est-il
devenu (demeur) lactionnaire principal aprs lopration ?

Oui

Non

356
Si oui, veuillez renseigner le tableau ci-dessous :

Participation actionnaire principal anne Participation actionnaire

avant fusion principal aprs fusion

De labsorbe De labsorbante De De
labsorbe labsorbante

64- Existe-t-il un lien juridique entre les deux socits ayant fusionn?

Oui

Non

Si oui, de quelle nature ?

Mre / filiale (prciser le % de contrle) : ..

Socits sous contrle commun (prciser le % de contrle) : ..

Autres ( prciser) : .

65- Pour lvaluation de la socit, quelles sont les mthodes utilises ?

Actif Net Comptable Corrig (ANCC)

Rente de Goodwill

Mthode des comparables

Discounted Cash Flow (DCF)

Mthode des multiples

Autres : .

357
66- Comment la valeur dfinitive a-t-elle t dtermine?

En combinant plusieurs mthodes ( prciser) :

En retenant la valeur dune mthode ( prciser) :

Autres ( prciser) : ..

67- Comment la parit dchange a-t-elle t fixe ?

A partir des valeurs obtenues lissue de lvaluation

A partir des valeurs ngocies

Autres ( prciser) :

68- Existe-t-il des actionnaires dominants dans lactionnariat de votre

client (participation >25%)?

Oui

Non

Si oui, veuillez renseigner le tableau suivant pour lanne prcdant lopration de

fusion :

Actionnaires Participation en %

69- Est-ce que votre entreprise-client a-t-elle contract des prts auprs
dtablissements de crdit ?

358
 Oui

Non

Si oui, veuillez renseigner le tableau suivant pour lanne avant lopration:

Capitaux propres Endettement

70- Le niveau dendettement de votre client la-t-il pouss des choix comptables
spcifiques pour russir lopration de fusion ?

Oui

Non

Si oui, lesquels ?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

71- Le niveau des rsultats rels attendus a-t-il pouss votre client des choix
comptables spcifiques pour russir lopration de fusion ?

Oui

Non

Si oui, lesquels ?

359
 Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

72- Est-ce que des raisons fiscales ont pouss votre client adopter des choix
comptables spcifiques pour russir lopration de fusion ? Si oui, lesquels ?

Etalement des charges (immobilisations en non-valeurs)

Immobilisations en recherche et dveloppement

Activation ou Pas des charges financires

Mthode dvaluation des stocks ( prciser) :

Estimation des diffrentes provisions

Plan damortissement (dure ou taux)

Autres : .

360
ANNEXE 3 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans le contexte particulier de fusion

Auteur Objet de ltude Echantillon Mthodologie Rsultat Priode Type de

danalyse document
Le niveau moyen des
Njah & Jarboui, Gestion des 76 socits Modle de Dechow ajustements discrtionnaires 2000 - 2010 Article 2013
2013 rsultats lors des franaises cotes et al (1995) identifis est positif et varie entre
fusions- engages dans Modle de Kothari 5,99% et 7,34% du total actif en
fonction du modle dvaluation
absorptions : des oprations de et al (2005)
de gestion des rsultats adopt.
politique comptable fusions- Modle de Raman
des socits absorptions entre et Shahrur (2008)
absorbantes : 2000 et 2010
vrifier la validit
empirique de
lhypothse de GR
dans le contexte
des fusions-
absorptions.
Identification de la gestion des
Nasfi, 2011 Gestion des Entreprises Etude de cas rsultats et de ses dterminants 2001-2007 Thse 2011
rsultats et parit franaises sur la clinique Sagem- (contextuels)
d'change dans les priode 2001-
Snecma
fusions 2007
Modle de Dechow
acquisitions :
et al (2003) et Jones
identifier, d'une part
modifi
le comportement
comptable des
dirigeants de la
socit initiatrice
d'une opration de

361
 fusion acquisition et
d'autre part les
dterminants de ce
comportement
comptable.
Choix comptables
Jennifer Etude de la GR Double 1. Identification et discrtionnaires des dirigeants 1997-2006 Thse -2008
BOUTANT, des dirigeants des chantillon : test estimation de des socits absorbantes estims
2008 & 2010 socits et de lampleur des choix 4,3% du total dactif de lanne Article- 2010
prcdente/ volont maximiser
absorbantes et ses contrle :107 comptables des
leurs rsultats avant lopration
dterminants : cas socits dirigeants des sts
Facteurs contextuels explicatifs
des socits absorbantes / absorbantes : du comportement des dirigeants :
absorbantes environ 2/3 de la Observation de taille relative de lopration, les
franaises population et 107 lvolution des effets dilutifs attendus, linitiative
socits de Accruals totaux sur et la nature de lopration
contrle les 5 ans prcdant Facteurs politico-contractuels :
prsence des investisseurs
lopration
institutionnels et de dirigeants
Calcul des Accruals prpondrants, le niveau
discrtionnaires par dintressement des dirigeants,
secteur dactivit selon administrateurs indpendants, le
le modle de Jones niveau dendettement, le niveau
modifi sur les 4 ans du rsultat rel, la taille de
prcdant lopration labsorbante
2. Identification des
dterminants des
choix comptables [Ces rsultats ont t actualiss
des dirigeants : 2 en 2010]
modles de
rgression multiple

Higher discretionary Accruals

Huong N. The paper A sample of 133 Cross-sectional of acquirers than their matched 1990-2004 Article 2009

362
HIGGINS addresses the mergers selected variation of the Jones firms, providing some evidence of
(2009) impact of banks by searching all (1991) model acquirers earnings management.
risk concern on Tokyo Stock Significant association between
acquirer earnings Exchange firms acquirers discretionary
management. It de-listed due to Accruals and targets debts.
investigates mergers during Overall, the paper highlights a link
earnings 1990-2004 between acquirers earnings
management by a management and creditor
sample of merger interest.
acquirers in a
governance system
that has strong
bank orientation:

Japanese case

Claude Etude de la gestion 237 entreprises Mesure de lampleur de Lampleur de la gestion la 1990-2000 Article 2006
FRANCOEUR la hausse des canadiennes la gestion des rsultats hausse des bnfices des
& Philmon bnfices durant la ayant ralis des selon le modle de entreprises acqureuses lors
RAKOTO priode prcdant fusions- Jones modifi dune fusion ou acquisition
finance par change dactions
(2006) lannonce dune acquisitions est deux fois plus leve que
fusion ou durant la priode celle effectue lors dune
acquisition finance 1990-2000 transaction paye en espces
par change La gestion la hausse des
dactions et mesure bnfices est associe des
de limpact des rendements anormaux long
manipulations terme ngatifs des actions
pouvant persister jusqu trois
comptables sur la
ans aprs la transaction
performance
boursire post-
acquisition

363
 Etudes empiriques distinguant la GR par les socits initiatrices et cibles (Boutant, 2008)
- tudes relatives la gestion des rsultats dans les oprations de prise de contrle : cas des socits initiatrices
Etudes
Erickson et Wang (1999)
Da Silva Rosa et al. (2000)
Shivakumar (2000)
Abdul Rahman et Abu Bakar
(2002)
Echantillons Hypothses Mthodologies Rsultats
[priode dtude]
55 socits cotes (OPE) Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones 1991 Accepte
linitiatrice avant lopration pour
March amricain diminuer le nombre daction Rgression trimestrielle srie VCRD =2,3%TA
changer temporelle
[1985 1990]
57 socits cotes (OPE) Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones modifi Rejete, rsultats
lacqureuse avant lopration pour ns
112 socits cotes minimiser le cot de lopration Rgression intra-sectorielle
(OPA)
Distinction selon le monde de Chaque anne
March australien paiement
[1990 1998]
1222 offres publiques Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones (1991) Accepte
linitiatrice afin danticiper la raction
March amricain du march (rduction de la valeur des Rgression intra-sectorielle VCRD =1,08%TA
titres des entreprises car considre
[1983 1992] comme survalue par le march)
125 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones (1991) Accepte
(OPE) lacqureuse avant lopration pour
minimiser le cot de lopration Rgression intra-sectorielle VCRD =1263%TA
364
 158 socits cotes
(OPA)

March amricain

[1991 2000]

Heron et Lie (2002) 657 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones modifi Rejete, rsultats
linitiatrice avant lopration pour ns
(342 OPA 427 OPE) minimiser le cot de lopration Rgression intra-sectorielle

March amricain

[1985 1997]

Louis (2004) 236 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones modifi Accepte pour les
(OPE) linitiatrice avant lopration expliquant OPE
ses sous-performances aprs Rgression intra-sectorielle
137 socits cotes lopration (renversement des choix VCRD OPE
(OPA) comptables) VCRD court terme =74%TA

March amricain VCRD OPA =ns

[1992 2000]

Komanakos et al. (2005) 42 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones 1991 Accepte
lacqureuse avant lopration pour
March grecque diminuer le cot de lopration Rgression srie temporelle Rsultats ns

[2001 2003]

Francoeur et Ratoko (2006) 95 socits cotes (OPE) Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones modifi Accepte
linitiatrice expliquant ses sous-
142 socits cotes performances aprs (renversement Rgression intra-sectorielle VCRDope 4%TA /

365
 (OPA) des choix comptables) modles
VCRD court terme
[1993 2000]

Baik et al. (2007) 1507 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones modifi Accepte
lacqureuse avant lopration pour
March amricain minimiser le cot de lopration Rgression intra-sectorielle VCRDtotal =55%TA
(surtout lorsque la cible nest pas
[1990 1998] cote) VCRD court terme VCRDciblenc
=80.6%TA

Botsari et Meeks (2008) 55 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones (1991) Accepte
lacqureuse avant lopration pour
March britannique minimiser le cot de lopration Modle de Jones modifi VCRD 3%TA /
modles
[1997 2001] Rgression intra-sectorielle

Rgression srie temporelle

VCRD: Variables comptables de rgularisation discrtionnaire, TA: Total Actif, ns: non significatif

CIBLENC : cibles non cotes

- tudes relatives la gestion des rsultats dans les oprations de prise de contrle : cas des socits cibles

Etudes Echantillons Hypothses Mthodologies Rsultats

[priode dtude]

Groff et Wright (1989) 795 socits cotes Gestion la hausse des rsultats Examen 3 choix comptables : Accepte
(OPA) avant lopration pour maximiser la
rmunration des dirigeants Mode amortissement
March amricain

366
 [1975 1979] Evaluation de stock

Crdit dimpts/investissement

Christie et Zimmerman 543 socits cotes Gestion la hausse des rsultats Examen 3 choix comptables : Accepte
(1994) (OPA) avant lopration efficiente
Mode amortissement
March australien
Evaluation de stock
[1981 1988]
Crdit dimpts/investissement

Easterwood (1998) 110 socits cotes Gestion la hausse des rsultats Modle de Jones modifi Accepte
suprieure dans les offres hostiles par
March amricain rapport aux offres amicales Rgression srie temporelle VCRDtotaljm =0,28%TA

[1985 1989] Modle de DeAngelo (1986) VCRDtotalda =0,49%TA

VCRDhostjm =0,33%TA

VCRDhostda =0,72%TA

VCRDami =ns

Ericson et Wang (1999) 55 socits cotes (OPE) Gestion la hausse des rsultats de Modle de Jones 1991 Rejete, rsultats ns
linitiatrice avant lopration pour
March amricain maximiser le nombre daction Rgression trimestrielle srie
recevoir temporelle
[1985 1990]

Eddey et Taylor (1999) 43 socits cotes (OPA) Sens de la gestion des rsultats avant Modle de DeAngelo (1986) Rejete,

367
 lopration inversement relie
March australien lopinion des dirigeants VCRD accept=ns

[1986 1991] VCRDrejet= -5,% TA

North et OConnell (2002) 160 socits cotes Gestion la hausse des rsultats Modle de Jones modifi Partiellement accepte
(OPE) avant lopration suprieure pour les
OPE Rgression intra-sectorielle VCRD CT OPE =1,26%TA
161 socits cotes
(OPA) VCRD court /long terme VCRD CT OPA =ns

March amricain VCRD LT =ns

[1990 1997]

Sundgren (2003) 323 socits Gestion la hausse des rsultats Modle de Jones modifi Accepte
avant lopration
March finlandais Rgression intra-sectorielle VCRD 3% TA / modles

[1998 2000] VCRD court terme

Missonnier-Piera et Ben 50 socits cotes (OPA Gestion la hausse des rsultats Modle de Jones (1991) Accepte
Amar (2007) amicales) avant lopration pour faciliter la
transaction Modle de Jones modifi VCRDj = -3,83% TA
March suisse
Rgression poole VCRDjm = -3,37% TA
[1990 2002]

VCRD: Variables comptables de rgularisation discrtionnaire,

TA: Total Actif,

ns: non significatif,

368
HOST : opration hostil, AMI : opration amicale,

JM : Modle de Jones modifi, DA :

Modle de DeAngelo,

ACCEPT : accepte, REJET : rejete

J : Modle de Jones (1991).

369
ANNEXE4 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans les contextes voisins aux oprations de fusion

Auteur Objet de ltude Echantillon Mthodologie Rsultat Priode Type de

danalyse document
1. Les incitations la GR naffectent
Mounir Ltude vise 97 socits 1. Mise en vidence de pas la probabilit de titriser les 1999-2006 Thse
JAOUADI, vrifier si la industrielles la relation de crances commerciales 2011
2011 titrisation est et/ou complmentarit ou 2. La titrisation est une source de
de substitution entre financement, indpendamment du
utilise dans le commerciales
les Accruals et la niveau dendettement et un outil de
but de grer le cotes aux titrisation via : gestion bilancielle []
rsultat et si une compartiments Un test univari ; 3. Lanalyse multivarie a confirm
bonne gouverne Eurolist A et Et rgression des lhypothse que la dcision de
freine cette Eurolist B de Accruals titrisation et la manipulation des
pratique lEuronext de discrtionnaires sur Accruals discrtionnaires
discrtionnaire / Paris 635 la dcision de constituent des outils complmentaires
titrisation de la GR
titrisation : outil observations 4. Les entreprises franaises grent
2. Explication de la GR
de GR ? : Cas (entreprise- leurs rsultats par la titrisation
par la titrisation (
des entreprises anne) identifier les lorsquelles dsirent atteindre le
franaises incitations et les seuil de rsultat de lexercice
contraintes prcdent cd viter la baisse des
imposes par le rsultats
gouvernement
dentreprise sur la
GR par les
montages de
titrisation des
crances
commerciales) :
Mthode des
moindres carres
gnralises sur des
donnes de panel

370
 Et rgression
multiple ayant pour
variable dpendante
le volume de
titrisation
discrtionnaire et
variables
indpendantes les
incitations la GR et
les caractristiques
du gouvernement
dentreprise
ers
Olivier VIDAL Gestion du Base de 1-Identification -1 Rsultats (les tudes sont si 1992-2004 Thse 2008
(2008) rsultatet seuils donnes (thorique) de la sensibles aux choix mthodologiques
comptables : financires gestion des seuils cause des dmarches non
proposition dun Global paramtriques mises en place pour
instrument de Vantage 2- La critique tudier les seuils comptables) :
mesure des constitu des (thorique et
irrgularits entreprises empirique) de + Le choix dune mthode de mesure
(dune distribution franaises lobservation et la influence de manire importante les
mesure des rsultats des mesures (tude comparant
des rsultats cotes. La base
les seuils). Linterpolation linaire est la
annuels des a t corrige. irrgularits de la
mesure la plus prudente.
entreprises dans distribution des
un intervalle rsultats annuels + le principal problme pos par
donn) et publis par les lutilisation dindicateurs dasymtrie est
application aux entreprises un problme conceptuel
entreprises
franaises 3- le dveloppement + la largeur de lintervalle a un trs fort
(thorique et impact sur la mesure de lirrgularit
cotes
empirique) dun nouvel
+ le choix du dnominateur utilis pour
outil et application mettre la variable rsultat lchelle
dans une tude influence trs sensiblement les mesures

371
 longitudinale. dirrgularit.
emes
-2 Rsultats (tude longitudinale) :
mise en vidence dune loi de
distribution thorique

+ quelle que soit la mthode utilise

(paramtrique ou non paramtrique), les
tendances gnrales sont les mmes.

+ les mesures paramtriques permettent

dapprofondir lanalyse en calculant de
nouveaux indicateurs dirrgularits :
identification du nombre total
dentreprises manipulatrices et estimation
des montants manipuls.
La gestion des rsultats comptables
Med FAKER Mesurer et Echantillon de Analyse de la autour des augmentations de capital 1990-1999 Thse 2007
KLIBI (2007) analyser la 132 missions variance franaises a une nature cyclique,
gestion des de nouvelles Modle de transitoire et rversive
rsultats actions en rgression Les entreprises mettrices de nouvelles
Analyse des actions assorties des DPS grent leurs
comptables numraires par
quartiles rsultats comptables dune manire
autour des 120 entreprises plus agressive dans la priode pr-
augmentations de mettrices augmentation de capital
capital des franaises Les entreprises, qui augmentent leur
entreprises capital avec DPS et qui grent leurs
franaises et rsultats comptables dans la priode
tudier son pr-augmentation de capital,
connaissent des rendements anormaux
impact sur la
ngatifs au moment o elles annoncent
raction du leur augmentation de capital
march financier
au moment de

372
 lannonce
desdites
augmentations

re
Sylvie Identification et Echantillon - 1 tape : tude de -Il semble que les entreprises franaises 1984-1990 Thse 1994
CHALAYER, dterminants des dfinitif de 65 la variabilit de lobjet cotes en bourse lissent leurs rsultats en
1994 pratiques de firmes choisies de lissage modifiant le niveau publi des
lissagedes de faon Accruals :
me
entreprises alatoire aprs -2 tape :
franaises traitement. laboration dune 52% de lchantillon ont un comportement
cotes en mthode pour de lissage comptable du rsultat alors
bourse Constitution de distinguer le lissage que 21 % des entreprises ne lissent pas
deux groupes : naturel du lissage leurs rsultats
celles qui lissent intentionnel (deux
artificiellement groupes de firmes) - Les entreprises qui lissent leurs rsultats
(44 entreprises) sont de manire gnrale, plus grandes,
les rsultats et - 3me tape : de type managrial. Elles prsentent en
celles qui ne les Identification du outre un risque infrieur aux firmes qui ne
lissent pas. groupe de firmes qui lissent pas artificiellement leurs rsultats.
lissent leurs rsultats.

Sana TRIKI Larticle a pour 77 entreprises Rgression logistique Les gestionnaires utilisent la 2007-2008 Article 2011
DAMAK & objet dexaminer franaises capitalisation des dpenses de R&D
Khamoussi la relation entre le cotes afin de lisser les rsultats et dviter de
HALIOUI traitement violer les clauses restrictives des
(2011) comptable des contrats dendettement
dpenses de
R&D et les
motivations de
gestion des
rsultats

Taher Hamza The study Final sample Univariate analysis Bidder firms manipulate earnings prior 1998-2008 Article 2010

373
& Faten examines included 60 to takeovers either downward or upward
Lakhal (2010) earnings French Multivariate analysis and regardless of the method of
management by takeovers payment.
bidder firm in Robustness check Value bidders which acquire glamour
context of target manage earnings upward prior to
corporate the acquisition
takeover. It Bidder toehold impacts negatively and
analyses the significantly the discretionary
determinants of Accruals
earnings The relationship between discretionary
management by Accruals and managerial ownership
acquirer of 60 is negatively significant
takeover bids that
occurred between
1998 and 2008
on the French
market
Les Accruals discrtionnaires totaux
Nicole Examen de Echantillon final Modles de ayant pour effet de rduire les bnfices 2000-2004 Article 2009
LANOUE & lhypothse de la comprenant 560 rgression, modle dans lanne prcdant celle du rachat
Dominic manipulation des entreprises- de Jones modifi dactions sont associs de faon
PELTIER- bnfices avant annes dont les significative au rachat dactions
RIVEST deffectuer un observations
rachat dactions, extrmes ont t
dans le secteur exclues
ptrolier et gazier

Franck Etude de la Echantillon de Modles de Les dirigeants des firmes suisses 1990-2002 Article 2005
MISSONIER- gestion des 50 socits rgression sujettes des offres dacquisitions
PIERA & rsultats suisses cotes Tests amicales procdent une gestion
Walid BEN - comptables par cibles dOPA paramtriques et opportuniste des rsultats au cours de
non paramtriques lanne qui prcde celle de lannonce
AMAR (2005) les dirigeants slectionnes
Modle de Jones de la transaction (GR la baisse en
dentreprises partir de la base modifi vue de faciliter la transaction)
sujettes des de donnes Par contre, les dirigeants de cibles de
OPA dans le SDC Worldwide transactions hostiles ont tendance

374
 contexte Suisse. Mergers & grer la hausse les rsultats
Il sagit denrichir Acquisitions comptables au cours des priodes
la littrature prcdant linitiation de la transaction
pour convaincre les actionnaires de la
comptable
cible de rejeter loffre
travers lanalyse
de la
manipulation des
rsultats
comptables par
les firmes cibles
dOPA dans un
contexte
europen
Managers of firms that are targets of
Cintia M. Test of the 110 firms that Modified version of th takeovers systematically adopt income- 1985-1989 Article 1998
Easterwood hypothesis that were targest of Jones method increasing Accruals during quarter
(1998) managers of firms tender offers DeAngelo method ended prior to initiation of the takeover
that are targets of between 1985 attempt but not during the quarter
takeovers and 1989 ended subsequent to initiation of the
systematically takeover attempt;
increase reported The bivariate tests indicate that
earnings in the managers of firms that are targets of
quarters hostile takeovers systematically adopt
immediately income-increasing Accruals during
preceding and the quarter ended prior to initiation of
following initiation the takeover attempt. But no evidence is
of the takeover found that managers of firms that are
attempt targets of friendly takeovers
systematically adopt income-increasing
Accruals.

- tudes relatives la gestion des rsultats dans les oprations de restructuration (Boutant, 2008)

375
 Etudes Echantillons Hypothses Mthodologies Rsultats

[priode dtude]

Thauvron (2000a, 2000b) 95 socits cotes cibles Gestion la hausse des rsultats de la Examen de lvolution des Partiellement accepte
cible avant lopration pour diminuer rsultats et des variations des
(OPAS, OPR, OPR-RO) le cot de lopration pour la socit rsultats Rsultats et variations des
initiatrice rsultats en baisse
March franais Examen de lvolution du CA,
des VCR, DAP, Variation BFR, CA e hausse
[1994 1997] EBE/CA
Evaluation des autres
postes non significative

Asano et al. (2007) 110 socits cotes Gestion la hausse des rsultats de la Modle de Jones (1991) Accepte
socit acqureuse avant lopration
Acqureuses (OP) pour minimiser le prix doffre Modle de Jones modifi VCRD= entre 2 et 6% TA /
modles
March japonais Rgression poole

[1999 2004]

VCRD: Variables comptables de rgularisation discrtionnaire, TA: Total Actif, ns: non significatif

376
 - tudes relatives la gestion des rsultats dans les oprations de management buy out (Boutant, 2008)

Etudes Echantillons Hypothses Mthodologies Rsultats

[priode dtude]

DeAngelo (1986) 64 socits cibles Gestion des rsultats la baisse de la Modle de DeAngelo (1986) Rejete
socit cible pour minimiser le prix de
March amricain rachat de lquipe dirigeante Rsultats ns

[1973 1982]

Perry et Williams (1994) 175 socits cibles Gestion des rsultats la baisse de la Modle de Jones (1991) Accepte
socit cible pour minimiser le prix de
March amricain rachat de lquipe dirigeante Rgression srie temporelle VCRD= -3,8% TA

[1981 1988]

Vu (1997) 87 socits cibles Gestion des rsultats la baisse de la Examen des variations des Accepte
socit cible pour minimiser le prix de rsultats ajustes au secteur
March amricain rachat de lquipe dirigeante dactivit Diminution variation des
rsultats = 2,2% CB
[1980 1987] Modle de Jones (1991)
VCRD = -1,82%TA
Rgression intra - sectorielle

Le Nadant (1999) 60 socits cibles Gestion des rsultats la baisse de la Examen de lvolution des Rejete,
socit cible pour minimiser le prix de rsultats ajusts au secteur

377
 rachat de lquipe dirigeante dactivit
March franais Augmentation des rsultats
Modle de DeAngelo (1986) = 2,23%TA
[1994 1997]
VCRD = ns

VCRD: Variables comptables de rgularisation discrtionnaire, TA: Total Actif, ns: non significatif, CB : Capitalisation boursire

378
ANNEXE 5 : Structure des nuds de ltude de cas de la fusion-absorption
entre ALPHA & BETA

Structure des nuds de lenvironnement de lentreprise

379
 Structure des nuds de lopration de fusion-absorption

380
 Structure des nuds sur la gestion du rsultat comptable

381
 Structure des nuds sur les techniques de GR

382
 Structure de lensemble des nuds

383
ANNEXE 6 : Rsultats des tests de spcification de lchantillon dtude

Echantillon total Modle 1 (Jones, 1991)

- Test de Fisher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 136

Group variable: socit Number of groups = 34

R-sq: within = 0.0407 Obs per group: min = 4

between = 0.2000 avg = 4.0
overall = 0.0529 max = 4

F(2,100) = 2.12
corr(u_i, Xb) = -0.0701 Prob > F = 0.1255

at Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VARCA -1.623002 .7934915 -2.05 0.043 -3.197267 -.0487377

immo -.1259399 .6500864 -0.19 0.847 -1.415693 1.163813
_cons .1670241 .662939 0.25 0.802 -1.148228 1.482276

sigma_u 1.4646087
sigma_e 6.2001072
rho .05285215 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(33, 100) = 0.22 Prob > F = 1.0000

- Test de Breusch-Pagan

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

at[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

at 32.27067 5.680728
e 38.44133 6.200107
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

384
 - Test de Hausman

Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

VARCA -1.623002 -1.507139 -.1158628 .5692035

immo -.1259399 -.0958227 -.0301173 .4578697

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.05
Prob>chi2 = 0.9761

- Test dhteroscdasticit

Source SS df MS Number of obs = 136

F( 4, 131) =82113.48
Model 11463.1128 4 2865.7782 Prob > F = 0.0000
Residual 4.57192827 131 .034900216 R-squared = 0.9996
Adj R-squared = 0.9996
Total 11467.6847 135 84.9458127 Root MSE = .18682

r2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VARCA -.2525766 .0305543 -8.27 0.000 -.3130203 -.1921329

immo -.0778736 .0378298 -2.06 0.042 -.15271 -.0030372
VARCA2 2.313835 .0066103 350.03 0.000 2.300758 2.326911
immo2 .0140727 .0039136 3.60 0.000 .0063305 .0218148
_cons -.0000614 .0231967 -0.00 0.998 -.04595 .0458273

- Test dautocorrlation

385
 Source SS df MS Number of obs = 68
F( 2, 65) = 0.12
Model 38.9331032 2 19.4665516 Prob > F = 0.8864
Residual 10475.7836 65 161.165901 R-squared = 0.0037
Adj R-squared = -0.0270
Total 10514.7167 67 156.93607 Root MSE = 12.695

k Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

k1 .0310799 .1246128 0.25 0.804 -.217789 .2799488

k2 .179916 .4323543 0.42 0.679 -.683555 1.043387
_cons 2.319507 1.617975 1.43 0.156 -.9118116 5.550825

- Estimation du modle 1

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 102

Group variable: socit Number of groups = 34
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 0.59

Prob > chi2 = 0.8977
One-step results

at Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

at
L1. -.00957 .080074 -0.12 0.905 -.1665121 .1473722

VARCA -.7043252 .9313429 -0.76 0.450 -2.529724 1.121073

immo -.1041293 .7536745 -0.14 0.890 -1.581304 1.373046
_cons .3566622 .7594582 0.47 0.639 -1.131849 1.845173

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).at
Standard: D.VARCA D.immo
Instruments for level equation
GMM-type: LD.at
Standard: _cons

Echantillon total Modle 2 (Dechow et al, 1995)

- Test deFisher

386
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 136
Group variable: socit Number of groups = 34

R-sq: within = 0.0401 Obs per group: min = 4

between = 0.1819 avg = 4.0
overall = 0.0513 max = 4

F(2,100) = 2.09
corr(u_i, Xb) = -0.0293 Prob > F = 0.1294

at Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VarCAVarCCTA -1.620756 .7985426 -2.03 0.045 -3.205042 -.03647

immo -.1039114 .6505912 -0.16 0.873 -1.394666 1.186843
_cons -.0395399 .643991 -0.06 0.951 -1.3172 1.23812

sigma_u 1.4736645
sigma_e 6.202018
rho .0534415 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(33, 100) = 0.22 Prob > F = 1.0000

- Test de Breusch-Pagan

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

at[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

at 32.27067 5.680728
e 38.46503 6.202018
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

- Test de Hausman

387
 Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

VarCAVarCCTA -1.620756 -1.57828 -.042476 .5411437

immo -.1039114 -.0195747 -.0843367 .4587783

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.04
Prob>chi2 = 0.9792

- Test dhtroscdasticit

Source SS df MS Number of obs = 136

F( 4, 131) = .
Model 8806.4763 4 2201.61907 Prob > F = 0.0000
Residual .200829058 131 .001533046 R-squared = 1.0000
Adj R-squared = 1.0000
Total 8806.67712 135 65.2346454 Root MSE = .03915

m2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VarCAVarCCTA .326601 .0045465 71.84 0.000 .317607 .3355951

immo -.0189295 .0076632 -2.47 0.015 -.0340891 -.0037698
VarCAVarCCTA2 2.49916 .0011776 2122.27 0.000 2.49683 2.501489
imm2 .0049055 .0008026 6.11 0.000 .0033177 .0064933
_cons .0084422 .0046523 1.81 0.072 -.0007612 .0176457

- Test dautocorrlation

388
 Source SS df MS Number of obs = 68
F( 2, 65) = 0.14
Model 35.8565468 2 17.9282734 Prob > F = 0.8708
Residual 8406.42043 65 129.329545 R-squared = 0.0042
Adj R-squared = -0.0264
Total 8442.27698 67 126.004134 Root MSE = 11.372

p Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

p1 .0548156 .1361545 0.40 0.689 -.2171037 .3267349

p2 .2315777 .7917592 0.29 0.771 -1.349675 1.81283
_cons 2.536733 1.487109 1.71 0.093 -.4332296 5.506695

- Estimation du modle 2

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 102

Group variable: socit Number of groups = 34
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 1.67

Prob > chi2 = 0.6439
One-step results

at Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

at
L1. -.0106132 .0791577 -0.13 0.893 -.1657594 .144533

VarCAVarCCTA -1.166653 .9096896 -1.28 0.200 -2.949612 .6163059

immo -.0834021 .7489427 -0.11 0.911 -1.551303 1.384499
_cons .3073242 .7283662 0.42 0.673 -1.120247 1.734896

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).at
Standard: D.VarCAVarCCTA D.immo
Instruments for level equation
GMM-type: LD.at
Standard: _cons

389
 Echantillon total Modle 3 (Rees et al, 1996)
- Test de Fisher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 136

Group variable: socit Number of groups = 34

R-sq: within = 0.0461 Obs per group: min = 4

between = 0.2129 avg = 4.0
overall = 0.0594 max = 4

F(3,99) = 1.60
corr(u_i, Xb) = -0.0245 Prob > F = 0.1952

at Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VarCAVarCCTA -1.438044 .8325214 -1.73 0.087 -3.089947 .2138589

FTTA -.7953643 1.002623 -0.79 0.430 -2.784786 1.194057
immo -.1990493 .6627419 -0.30 0.765 -1.514073 1.115974
_cons -.0313194 .6452712 -0.05 0.961 -1.311677 1.249039

sigma_u 1.4449764
sigma_e 6.2135456
rho .05130606 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(33, 99) = 0.21 Prob > F = 1.0000

- Test de Breusch-Pagan

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

at[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

at 32.27067 5.680728
e 38.60815 6.213546
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

- Test de Hausman

390
 Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

VarCAVarCCTA -1.438044 -1.454888 .0168435 .5793671

FTTA -.7953643 -.7101717 -.0851926 .7574239
immo -.1990493 -.0863238 -.1127254 .4721149

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.06
Prob>chi2 = 0.9960

- Test dhtroscdasticit
Source SS df MS Number of obs = 136
F( 6, 129) =21978.63
Model 11864.3318 6 1977.38864 Prob > F = 0.0000
Residual 11.6059605 129 .089968686 R-squared = 0.9990
Adj R-squared = 0.9990
Total 11875.9378 135 87.9699096 Root MSE = .29995

g2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

VarCAVarCCTA .5225753 .0374939 13.94 0.000 .4483927 .596758

FTTA 1.297363 .1228324 10.56 0.000 1.054336 1.540389
immo -.0542504 .0618084 -0.88 0.382 -.1765399 .0680391
VarCAVarCCT2 2.033855 .0092443 220.01 0.000 2.015565 2.052145
FTTA2 1.167021 .0161753 72.15 0.000 1.135018 1.199024
im2 .0286953 .0063713 4.50 0.000 .0160895 .0413011
_cons -.0590116 .0362518 -1.63 0.106 -.1307366 .0127134

- Test dautocorrlation

Source SS df MS Number of obs = 68

F( 2, 65) = 0.05
Model 17.9190578 2 8.95952888 Prob > F = 0.9503
Residual 11415.2664 65 175.619482 R-squared = 0.0016
Adj R-squared = -0.0292
Total 11433.1854 67 170.644558 Root MSE = 13.252

o Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

o1 .0535711 .1917841 0.28 0.781 -.3294481 .4365903

o2 .1314813 1.062093 0.12 0.902 -1.989664 2.252627
_cons 3.247784 1.735542 1.87 0.066 -.2183333 6.7139

- Estimation du modle 3

391
System dynamic panel-data estimation Number of obs = 102
Group variable: socit Number of groups = 34
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 9 Wald chi2(4) = 1.89

Prob > chi2 = 0.7551
One-step results

at Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

at
L1. -.009855 .0795546 -0.12 0.901 -.1657792 .1460693

VarCAVarCCTA -1.037604 .961367 -1.08 0.280 -2.921849 .8466405

immo -.1574928 .7656824 -0.21 0.837 -1.658203 1.343217
FTTA -.553366 1.197346 -0.46 0.644 -2.900121 1.793389
_cons .3062501 .7319739 0.42 0.676 -1.128392 1.740893

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).at
Standard: D.VarCAVarCCTA D.immo D.FTTA
Instruments for level equation
GMM-type: LD.at
Standard: _cons

Echantillon total - Test de Chow

- Modle 1 (Jones, 1991)

Dependent Variable: AT

Method: Panel Least Squares

Date: 06/01/15 Time: 13:24

Sample: 1 136

Periods included: 4

Cross-sections included: 34

Total panel (balanced) observations: 136

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

IMMO -0.125940 0.650086 -0.193728 0.8468

VAR_CA -1.623002 0.793491 -2.045393 0.0434

C 0.167024 0.662939 0.251945 0.8016

Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

392
R-squared 0.117618 Mean dependent var -0.273404

Adjusted R-squared -0.191216 S.D. dependent var 5.680728

S.E. of regression 6.200107 Akaike info criterion 6.708937

Sum squared resid 3844.133 Schwarz criterion 7.479934

Log likelihood -420.2077 Hannan-Quinn criter. 7.022251

F-statistic 0.380846 Durbin-Watson stat 1.849782

Prob(F-statistic) 0.999129

- Modle 2 (Dechow et al, 1995)

Dependent Variable: AT

Method: Panel Least Squares

Date: 06/01/15 Time: 13:25

Sample: 1 136

Periods included: 4

Cross-sections included: 34

Total panel (balanced) observations: 136

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

IMMO -0.103911 0.650591 -0.159718 0.8734

_VAR_CA___VAR_CC__TA -1.620756 0.798543 -2.029642 0.0450

C -0.039540 0.643991 -0.061398 0.9512

Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.117074 Mean dependent var -0.273404

Adjusted R-squared -0.191950 S.D. dependent var 5.680728

S.E. of regression 6.202018 Akaike info criterion 6.709554

Sum squared resid 3846.503 Schwarz criterion 7.480550

393
Log likelihood -420.2496 Hannan-Quinn criter. 7.022867

F-statistic 0.378851 Durbin-Watson stat 1.834860

Prob(F-statistic) 0.999174

- Modle 3 (Rees et al, 1996)

Dependent Variable: AT

Method: Panel Least Squares

Date: 06/01/15 Time: 13:27

Sample: 1 136

Periods included: 4

Cross-sections included: 34

Total panel (balanced) observations: 136

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

_VAR_CA___VAR_CC__TA -1.438044 0.832521 -1.727336 0.0872

FT_TA -0.795364 1.002623 -0.793284 0.4295

IMMO -0.199049 0.662742 -0.300342 0.7645

C -0.031319 0.645271 -0.048537 0.9614

Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.122651 Mean dependent var -0.273404

Adjusted R-squared -0.196385 S.D. dependent var 5.680728

S.E. of regression 6.213546 Akaike info criterion 6.717923

Sum squared resid 3822.207 Schwarz criterion 7.510336

Log likelihood -419.8188 Hannan-Quinn criter. 7.039940

F-statistic 0.384443 Durbin-Watson stat 1.825099

Prob(F-statistic) 0.999154

394
 Sous-chantillon Socits cotes
- Socits cotes : Modle 1 (Jones, 1991)

Test de Fisher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 36

Group variable: socit Number of groups = 9

R-sq: within = 0.0184 Obs per group: min = 4

between = 0.0454 avg = 4.0
overall = 0.0254 max = 4

F(2,25) = 0.23
corr(u_i, Xb) = 0.0556 Prob > F = 0.7931

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCA .0322491 .0746002 0.43 0.669 -.1213929 .1858911

IMMO -.0109265 .0206308 -0.53 0.601 -.0534164 .0315635
_cons -.0466574 .0369362 -1.26 0.218 -.122729 .0294141

sigma_u .12462725
sigma_e .1861999
rho .3093869 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(8, 25) = 1.78 Prob > F = 0.1280

Test de Breusch-Pagan
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT .0399341 .1998352
e .0346704 .1861999
u .0115079 .1072747

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 1.21
Prob > chibar2 = 0.1356

Test de Hausman

395
 Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCA .0322491 .0393995 -.0071504 .0253939

IMMO -.0109265 -.0117773 .0008508 .0086611

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.08
Prob>chi2 = 0.9606

Test dhtroscdasticit

Source SS df MS Number of obs = 36

F( 4, 31) = .
Model .000793785 4 .000198446 Prob > F = 0.0000
Residual 5.3455e-08 31 1.7244e-09 R-squared = 0.9999
Adj R-squared = 0.9999
Total .000793838 35 .000022681 Root MSE = 4.2e-05

k2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCA -.0038076 .0000183 -208.44 0.000 -.0038448 -.0037703

IMMO .0011108 .0000155 71.52 0.000 .0010791 .0011424
varCA2 .0015281 .0000124 123.48 0.000 .0015029 .0015534
IMMO2 .0001365 1.43e-06 95.40 0.000 .0001335 .0001394
_cons .0021622 .0000119 181.15 0.000 .0021379 .0021865

Test autocorrlation

Source SS df MS Number of obs = 18

F( 2, 15) = 0.14
Model .000013413 2 6.7066e-06 Prob > F = 0.8673
Residual .000699936 15 .000046662 R-squared = 0.0188
Adj R-squared = -0.1120
Total .000713349 17 .000041962 Root MSE = .00683

m Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

m1 -.4101388 .9104313 -0.45 0.659 -2.350677 1.5304

m2 -.3737588 .8659685 -0.43 0.672 -2.219527 1.472009
_cons .0066375 .0048925 1.36 0.195 -.0037907 .0170656

396
 Estimation du modle 1

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 27

Group variable: socit Number of groups = 9
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 4.53

Prob > chi2 = 0.2092
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. .6165155 .3349798 1.84 0.066 -.0400329 1.273064

varCA .0297237 .0994108 0.30 0.765 -.165118 .2245654

IMMO -.0159124 .0293757 -0.54 0.588 -.0734878 .041663
_cons -.0392711 .0517525 -0.76 0.448 -.1407041 .0621619

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCA D.IMMO
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

- Socits cotes : Modle 2 (Dechow et al, 1995)

Test de Ficher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 36

Group variable: socit Number of groups = 9

R-sq: within = 0.0835 Obs per group: min = 4

between = 0.2191 avg = 4.0
overall = 0.1011 max = 4

F(2,25) = 1.14
corr(u_i, Xb) = 0.1245 Prob > F = 0.3360

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC .1049241 .0746025 1.41 0.172 -.0487226 .2585707

IMMO -.0147423 .0201169 -0.73 0.470 -.0561738 .0266892
_cons -.0448083 .0350241 -1.28 0.213 -.1169419 .0273252

sigma_u .119142
sigma_e .1799124
rho .30484995 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(8, 25) = 1.72 Prob > F = 0.1417

397
Test de Breusch-Pagan
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT .0399341 .1998352
e .0323685 .1799124
u .0068384 .0826945

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.96
Prob > chibar2 = 0.1631

Test de Hausman
Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCAvarCC .1049241 .1241366 -.0192125 .0180056

IMMO -.0147423 -.0162195 .0014772 .008348

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 1.16
Prob>chi2 = 0.5603

Test dhtroscdasticit
Source SS df MS Number of obs = 36
F( 4, 31) = 1908.66
Model .003471067 4 .000867767 Prob > F = 0.0000
Residual .000014094 31 4.5465e-07 R-squared = 0.9960
Adj R-squared = 0.9954
Total .003485161 35 .000099576 Root MSE = .00067

s2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC -.011962 .0002755 -43.43 0.000 -.0125238 -.0114002

IMMO .0022771 .0002553 8.92 0.000 .0017564 .0027979
varCAvarCC2 .0155892 .0002268 68.73 0.000 .0151267 .0160518
IMM2 .0000116 .0000238 0.49 0.630 -.000037 .0000602
_cons .0017012 .0001968 8.64 0.000 .0012997 .0021027

Test dautocorrlation

398
 Source SS df MS Number of obs = 18
F( 2, 15) = 0.37
Model .000036803 2 .000018401 Prob > F = 0.6983
Residual .000750485 15 .000050032 R-squared = 0.0467
Adj R-squared = -0.0804
Total .000787288 17 .000046311 Root MSE = .00707

h Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

h1 -.1151165 .1382078 -0.83 0.418 -.4096994 .1794665

h2 .0418997 .1380659 0.30 0.766 -.2523808 .3361801
_cons .0056896 .0020258 2.81 0.013 .0013716 .0100075

Estimation du modle 2

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 27

Group variable: socit Number of groups = 9
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 7.44

Prob > chi2 = 0.0592
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. .5052523 .3349439 1.51 0.131 -.1512256 1.16173

varCAvarCC .1591302 .1148086 1.39 0.166 -.0658906 .3841509

IMMO -.0219955 .0283839 -0.77 0.438 -.0776269 .0336359
_cons -.0367451 .0486163 -0.76 0.450 -.1320314 .0585412

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCAvarCC D.IMMO
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

- Socits cotes : Modle 2 (Rees et al, 1996)

Test de Fisher

399
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 36
Group variable: socit Number of groups = 9

R-sq: within = 0.1365 Obs per group: min = 4

between = 0.0003 avg = 4.0
overall = 0.0306 max = 4

F(3,24) = 1.26
corr(u_i, Xb) = -0.4125 Prob > F = 0.3089

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC .1050269 .0739087 1.42 0.168 -.0475131 .2575669

FT -.83487 .6882143 -1.21 0.237 -2.255274 .5855346
IMMO .0373737 .0473588 0.79 0.438 -.06037 .1351175
_cons .0537905 .0883753 0.61 0.548 -.1286072 .2361882

sigma_u .14935907
sigma_e .17823909
rho .412523 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(8, 24) = 1.94 Prob > F = 0.1000

Test de Breusch-Pagan

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT .0399341 .1998352
e .0317692 .1782391
u .0068658 .0828604

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 1.01
Prob > chibar2 = 0.1575

Test de Hausman

Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCAvarCC .1050269 .1226378 -.0176109 .0089654

FT -.83487 -.1529008 -.6819691 .5591438
IMMO .0373737 -.0076773 .045051 .0373922

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 29.58
Prob>chi2 = 0.0000

Test dhtroscdasticit

400
 Source SS df MS Number of obs = 36
F( 6, 29) = 384.08
Model .002983899 6 .000497317 Prob > F = 0.0000
Residual .00003755 29 1.2948e-06 R-squared = 0.9876
Adj R-squared = 0.9850
Total .003021449 35 .000086327 Root MSE = .00114

i2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC -.010082 .0004652 -21.67 0.000 -.0110334 -.0091306

FT .0096453 .0064522 1.49 0.146 -.003551 .0228416
IMMO .0019577 .0005005 3.91 0.001 .0009341 .0029812
varCAvarC2 .0152839 .0003865 39.54 0.000 .0144933 .0160745
FT2 .0198011 .0149483 1.32 0.196 -.0107717 .0503739
IM2 -.0001073 .0000567 -1.89 0.068 -.0002233 8.68e-06
_cons -5.48e-06 .0005345 -0.01 0.992 -.0010987 .0010878

Test dautocorrlation

Source SS df MS Number of obs = 18

F( 2, 15) = 0.65
Model .000054184 2 .000027092 Prob > F = 0.5371
Residual .000627143 15 .00004181 R-squared = 0.0795
Adj R-squared = -0.0432
Total .000681327 17 .000040078 Root MSE = .00647

t Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

t1 -.1528034 .1374092 -1.11 0.284 -.4456842 .1400773

t2 .0559035 .1366059 0.41 0.688 -.235265 .347072
_cons .0062916 .0019053 3.30 0.005 .0022305 .0103526

Estimation du modle 3

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 27

Group variable: socit Number of groups = 9
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 9 Wald chi2(4) = 9.54

Prob > chi2 = 0.0489
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. .7079315 .386757 1.83 0.067 -.0500984 1.465961

varCAvarCC .1368891 .1278323 1.07 0.284 -.1136575 .3874358

IMMO -.1101042 .0568551 -1.94 0.053 -.2215382 .0013298
FT 1.503284 .8113299 1.85 0.064 -.0868932 3.093462
_cons -.2277106 .1164573 -1.96 0.051 -.4559628 .0005415

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCAvarCC D.IMMO D.FT
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

Sous-chantillon Socits non cotes

401
 - Socits non cotes : Modle 1 (Jones, 1991)

Test de Fisher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 100

Group variable: socit Number of groups = 25

R-sq: within = 0.0478 Obs per group: min = 4

between = 0.1602 avg = 4.0
overall = 0.0544 max = 4

F(2,73) = 1.83
corr(u_i, Xb) = -0.1558 Prob > F = 0.1672

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCA -1.785375 .978111 -1.83 0.072 -3.734747 .1639978

IMMO -1.078245 2.345415 -0.46 0.647 -5.75265 3.59616
_cons .5916243 1.232431 0.48 0.633 -1.864606 3.047855

sigma_u 1.7943549
sigma_e 7.2287269
rho .05803976 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(24, 73) = 0.23 Prob > F = 0.9999

Test de Breusch-Pagan
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT 43.96743 6.630794
e 52.25449 7.228727
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

Test de Hausman
Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCA -1.785375 -1.624641 -.1607337 .7103377

IMMO -1.078245 -.3154485 -.7627966 2.024838

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.22
Prob>chi2 = 0.8976

402
 Test dhtroscdastcit

Source SS df MS Number of obs = 100

F( 4, 95) = 9241.29
Model 16440.0884 4 4110.02209 Prob > F = 0.0000
Residual 42.2508305 95 .444745584 R-squared = 0.9974
Adj R-squared = 0.9973
Total 16482.3392 99 166.488275 Root MSE = .66689

g2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCA -.3986676 .121808 -3.27 0.001 -.6404871 -.1568481

IMMO 1.000161 .3280653 3.05 0.003 .3488688 1.651453
varCA2 2.807274 .0255911 109.70 0.000 2.75647 2.858079
IMMO2 -.5243807 .1251788 -4.19 0.000 -.772892 -.2758694
_cons -.2890848 .1089969 -2.65 0.009 -.505471 -.0726986

Test dautocorrlation

Source SS df MS Number of obs = 50

F( 2, 47) = 0.04
Model 22.6605021 2 11.3302511 Prob > F = 0.9653
Residual 15074.6089 47 320.736361 R-squared = 0.0015
Adj R-squared = -0.0410
Total 15097.2695 49 308.10754 Root MSE = 17.909

f Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

f1 .020236 .1462776 0.14 0.891 -.2740366 .3145087

f2 .1173504 .5212062 0.23 0.823 -.9311812 1.165882
_cons 3.657601 2.673566 1.37 0.178 -1.720919 9.036121

Estimation du modle 1

403
System dynamic panel-data estimation Number of obs = 75
Group variable: socit Number of groups = 25
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 0.54

Prob > chi2 = 0.9098
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. -.0098584 .0945333 -0.10 0.917 -.1951402 .1754235

varCA -.8355267 1.143225 -0.73 0.465 -3.076206 1.405153

IMMO -.0873694 2.761619 -0.03 0.975 -5.500044 5.325305
_cons .485494 1.438138 0.34 0.736 -2.333205 3.304193

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCA D.IMMO
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

- Socits non cotes : Modle 2 (Dechow et al, 1995)

Test de Fisher

Fixed-effects (within) regression Number of obs = 100

Group variable: socit Number of groups = 25

R-sq: within = 0.0494 Obs per group: min = 4

between = 0.1084 avg = 4.0
overall = 0.0499 max = 4

F(2,73) = 1.90
corr(u_i, Xb) = -0.1919 Prob > F = 0.1575

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC -1.819645 .9786508 -1.86 0.067 -3.770093 .1308036

IMMO -1.405388 2.338787 -0.60 0.550 -6.066584 3.255809
_cons .4746674 1.22196 0.39 0.699 -1.960695 2.91003

sigma_u 1.8810964
sigma_e 7.2228003
rho .06351985 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(24, 73) = 0.24 Prob > F = 0.9999

Test de Breusch-Pagan

404
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT 43.96743 6.630794
e 52.16884 7.2228
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

Test de Hausman

Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCAvarCC -1.819645 -1.706302 -.1133428 .6712786

IMMO -1.405388 -.2666498 -1.138738 2.017031

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(2) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 0.34
Prob>chi2 = 0.8418

Test dhtroscdasticit
Source SS df MS Number of obs = 100
F( 4, 95) =10299.69
Model 13053.0305 4 3263.25763 Prob > F = 0.0000
Residual 30.0989075 95 .316830605 R-squared = 0.9977
Adj R-squared = 0.9976
Total 13083.1294 99 132.152823 Root MSE = .56288

d2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC .6145809 .0697335 8.81 0.000 .4761423 .7530195

IMMO .9056481 .2776138 3.26 0.002 .3545151 1.456781
varCAvarCC2 3.044344 .017453 174.43 0.000 3.009695 3.078992
IMM2 -.4449375 .1060976 -4.19 0.000 -.6555679 -.234307
_cons -.2698005 .0903893 -2.98 0.004 -.449246 -.090355

Test dautocorrlation

405
 Source SS df MS Number of obs = 50
F( 2, 47) = 0.07
Model 39.3674631 2 19.6837315 Prob > F = 0.9284
Residual 12431.4395 47 264.498713 R-squared = 0.0032
Adj R-squared = -0.0393
Total 12470.807 49 254.506265 Root MSE = 16.263

q Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

q1 .0441209 .1587413 0.28 0.782 -.2752254 .3634671

q2 .2382278 1.016645 0.23 0.816 -1.806998 2.283454
_cons 4.051053 2.461757 1.65 0.107 -.9013622 9.003469

Estimation du modle 2

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 75

Group variable: socit Number of groups = 25
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 8 Wald chi2(3) = 1.39

Prob > chi2 = 0.7068
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. -.011052 .0936127 -0.12 0.906 -.1945296 .1724255

varCAvarCC -1.303203 1.107253 -1.18 0.239 -3.47338 .8669732

IMMO -.2631145 2.743373 -0.10 0.924 -5.640028 5.113798
_cons .4999448 1.417018 0.35 0.724 -2.277359 3.277249

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCAvarCC D.IMMO
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

- Socits non cotes : Modle 3 (Rees et al, 1996)

Test de Fisher

406
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 100
Group variable: socit Number of groups = 25

R-sq: within = 0.0898 Obs per group: min = 4

between = 0.0255 avg = 4.0
overall = 0.0348 max = 4

F(3,72) = 2.37
corr(u_i, Xb) = -0.7220 Prob > F = 0.0778

AT Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC -1.028278 1.060978 -0.97 0.336 -3.143299 1.086744

FT -3.332298 1.863721 -1.79 0.078 -7.047559 .3829621
IMMO -6.746522 3.772763 -1.79 0.078 -14.26739 .7743446
_cons 2.252322 1.561424 1.44 0.154 -.8603199 5.364964

sigma_u 3.475404
sigma_e 7.1165112
rho .19256734 (fraction of variance due to u_i)

F test that all u_i=0: F(24, 72) = 0.33 Prob > F = 0.9982

Test de Breuch-Pagan

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects

AT[socit,t] = Xb + u[socit] + e[socit,t]

Estimated results:
Var sd = sqrt(Var)

AT 43.96743 6.630794
e 50.64473 7.116511
u 0 0

Test: Var(u) = 0
chibar2(01) = 0.00
Prob > chibar2 = 1.0000

Test de Hausman
Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fixe . Difference S.E.

varCAvarCC -1.028278 -1.507091 .4788132 .7695112

FT -3.332298 -1.052049 -2.28025 1.637131
IMMO -6.746522 -1.054005 -5.692516 3.520456

b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic

chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 2.63
Prob>chi2 = 0.4531

407
 Test dhtroscdasticit

Source SS df MS Number of obs = 100

F( 6, 93) = 2691.10
Model 17140.7623 6 2856.79371 Prob > F = 0.0000
Residual 98.7261552 93 1.06157156 R-squared = 0.9943
Adj R-squared = 0.9939
Total 17239.4884 99 174.136247 Root MSE = 1.0303

c2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

varCAvarCC 1.021633 .1358404 7.52 0.000 .751881 1.291385

FT 1.661484 .4843719 3.43 0.001 .6996178 2.623351
IMMO .4098543 .5400847 0.76 0.450 -.6626469 1.482355
varCAvarC2 2.605861 .0325185 80.13 0.000 2.541286 2.670437
FT2 1.110405 .0646494 17.18 0.000 .9820246 1.238786
IM2 1.05679 .2238188 4.72 0.000 .6123298 1.501249
_cons -.5222948 .1690667 -3.09 0.003 -.8580278 -.1865618

Test dautocorrlation

Source SS df MS Number of obs = 50

F( 2, 47) = 0.02
Model 13.2087924 2 6.6043962 Prob > F = 0.9811
Residual 16288.3144 47 346.559881 R-squared = 0.0008
Adj R-squared = -0.0417
Total 16301.5232 49 332.684147 Root MSE = 18.616

w Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

w1 .0367192 .1999921 0.18 0.855 -.365613 .4390513

w2 .0518074 1.136125 0.05 0.964 -2.233782 2.337397
_cons 5.399272 2.815382 1.92 0.061 -.2645472 11.06309

Estimation du modle 3

System dynamic panel-data estimation Number of obs = 75

Group variable: socit Number of groups = 25
Time variable: Annes
Obs per group: min = 3
avg = 3
max = 3

Number of instruments = 9 Wald chi2(4) = 1.60

Prob > chi2 = 0.8095
One-step results

AT Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]

AT
L1. -.0137078 .0953195 -0.14 0.886 -.2005306 .173115

varCAvarCC -.9553423 1.293911 -0.74 0.460 -3.491362 1.580677

IMMO -2.29496 4.841676 -0.47 0.635 -11.78447 7.194551
FT -1.285581 2.45402 -0.52 0.600 -6.095371 3.52421
_cons 1.128172 1.897854 0.59 0.552 -2.591553 4.847898

Instruments for differenced equation

GMM-type: L(2/.).AT
Standard: D.varCAvarCC D.IMMO D.FT
Instruments for level equation
GMM-type: LD.AT
Standard: _cons

408
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LISTE DES TABLEAUX

Tableau 1 : Typologie des mthodologies d'tude de la gestion du rsultat comptable ...... 110

Tableau 2 : Estimation des Accruals totaux de la socit ALPHA .................................. 216

Tableau 3 : Effets dilutifs attendus de la fusion entre ALPHA et BETA............................... 219

Tableau 4 : Oprationnalisation des variables explicatives ................................................ 245

Tableau 5 : Echantillon total : statistiques descriptives des Accruals totaux et de leurs

composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4 N-1 ............ 251

Tableau 6 : Socits cotes : statistiques descriptives des Accruals totaux et de leurs

composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4 N-1 ............ 254

Tableau 7 : Socits non cotes : statistiques descriptives des Accruals totaux et de

leurs composantes standardiss par le total actif de la priode antrieure de N-4 N-1 ... 257

Tableau 8 : Echantillon total : Comparaison des moyennes des Accruals totaux

standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-3/N-4 .......... 260

Tableau 9 : Socits cotes : Comparaison des moyennes des Accruals totaux

standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-3/N-4 .......... 262

Tableau 10 : Socits non cotes : Comparaison des moyennes des Accruals totaux
standardiss par le total actif de la priode antrieure N-1/N-2, N-2/N-3 et N-3/N-4 .......... 263

Tableau 11 : Accruals discrtionnaires pour lchantillon total........................................ 285

Tableau 12 : Accruals discrtionnaires pour le sous-chantillon socits cotes ..... 288

Tableau 13 : Accruals discrtionnaires pour le sous-chantillon socits non cotes 290

Tableau 14 : Statistiques descriptives des variables explicatives pour lchantillon total .... 293

Tableau 15 : statistiques descriptives des variables explicatives pour le sous-chantillon

Socits cotes ............................................................................................................ 297

Tableau 16 : statistiques descriptives des variables explicatives pour le sous-chantillon

Socits non cotes ........................................................................................................ 300

432
Tableau 17 : Synthse des rsultats de la recherche ......................................................... 304

Tableau 18 : Rsultats de validation empirique de lhypothse de gestion du rsultat

comptable dans le contexte de fusion-absorption au Maroc : cas des entreprises
absorbantes ....................................................................................................................... 307

433
LISTE DES FIGURES

Figure 1 : Design de la recherche.. 21

Figure 2: Principales motivations aux oprations de fusions recenses par la

littrature .................................................................................................................. 32

Figure 3 : Principales composantes de la politique comptables des dirigeants ......... 45

Figure 4: Cadre conceptuel pour la classification des diffrentes formes de gestion

des donnes comptables........................................................................................... 52

Figure 5 : Les formes de manipulations comptables (O. Vidal, 2010) ....................... 53

Figure 6 : Les processus dactions possibles dun dirigeant sur la parit dchange. 77

Figure 7 : Du positionnement pistmologique la mthodologie .......................... 101

Figure 8 : Boucle rcursive abduction/dduction/induction...................................... 107

Figure 9 : Cadres danalyse de la recherche ........................................................... 133

Figure 10: Influence de la taille de lopration sur le niveau de gestion des

rsultats ................................................................................................................... 147

Figure 11: Un modle qualitatif de la gestion du rsultat dans le contexte de

fusions-absorptions ................................................................................................. 158

Figure 12: Un modle quantitatif de la gestion du rsultat dans le contexte de

fusions-absorptions ................................................................................................. 159

Figure 13: Modlisation des dterminants de la gestion du rsultat comptable dans

le contexte de fusions-absorptions .......................................................................... 165

Figure 14: Modle qualitatif de la gestion du rsultat comptable dans le cadre

dune fusions-absorptions........................................................................................ 177

Figure 15: Structure de lensemble des nuds ....................................................... 179

434
Figure 16: Carte idiosyncrasique du dirigeant de la socit ALPHA ....................... 210

Figure 17: Evolution des Accruals totaux de la socit ALPHA entre N-5 et N-1 217

Figure 18: Modlisation des dterminants de la gestion du rsultat comptable dans

le contexte de fusions-absorptions aprs contextualisation..................................... 229

Figure 19: Structure des mthodes dvaluation utilises lors de la fusion ............. 266

Figure 20: Panorama des mthodes dvaluation utilises lors de la fusion ........... 267

Figure 21: Frquences (moyennes) des variables explicatives pour lchantillon

total.......................................................................................................................... 294

Figure 22: Frquences (moyennes) des variables explicatives pour le sous-

chantillon socits cotes ................................................................................ 298

Figure 23 : Frquences (moyennes) des variables explicatives pour le sous-

chantillon socits non cotes ......................................................................... 301

Figure 24 : Synthse de lanalyse des dterminants de gestion du rsultat ............ 303

Figure 25 : Rappel des cadres danalyse de la recherche ....................................... 326

435
 TABLE DES MATIERES

LISTE DES ABREVIATIONS ................................................................................. 7

INTRODUCTION GENERALE ............................................................................... 9

PARTIE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS ET LA GESTION DU RESULTAT

COMPTABLE : QUELLE RELATION ?.............................................................. 23

Introduction la partie I ................................................. Erreur ! Signet non dfini.

CHAPITRE I : LES FUSIONS-ABSORPTIONS : CONTEXTE PARTICULIER DE

GESTION DU RESULTAT COMPTABLE ........................................................... 25

Introduction au chapitre I .................................................................................. 25

Section 1 : Fondements conomiques et juridiques des fusions-absorptions ... 26

1.1 Fondements thoriques et motivations stratgiques des oprations de

fusions-absorptions ....................................................................................... 26

1.1.1 Motivations stratgiques des oprations de fusions ...................... 27

1.1.2 Typologie et formes juridiques des oprations de fusions ............. 33

1.2 Problmatique de la dtermination de la parit dchange .................. 34

1.2.1 Valorisation des socits participantes.......................................... 36

1.2.2 Dtermination de la parit dchange ............................................ 40

Section 2 : Notion de Gestion du Rsultat et Concepts voisins ................... 44

2.1 Acceptions de la notion de gestion du rsultat comptable ............. 44

2.1.1 Politique et choix comptables ........................................................ 45

2.1.2 La comptabilit crative ................................................................. 46

2.1.3 Acceptions de la notion de gestion du rsultat ......................... 48

2.2 Formes de la gestion du rsultat .......................................................... 56

2.2.1 La gestion du rsultat par les Accruals ...................................... 56

2.2.2 La gestion du rsultat par les flux rels (flux de trsorerie) ........... 58

436
 2.2.3 La gestion du rsultat par les seuils comptables ........................... 59

2.3 Techniques de la gestion du rsultat comptable .................................. 60

2.3.1 Techniques de lissage du rsultat comptable ................................ 61

2.3.2 Techniques de nettoyage des comptes ......................................... 64

2.3.3 Techniques danticipation des rsultats futurs ............................... 66

2.3.4 Restructuration du portefeuille titres et valeurs de placements ..... 67

2.3.5 Oprations de restructuration interne ............................................ 68

2.3.6 Changement de mthodes comptables ......................................... 70

2.3.7 Mthodes damortissement, de dprciation et de retrait des actifs

immobiliss ................................................................................................ 71

2.3.8 Cession de bail et change dactifs ............................................... 73

2.3.9 Qualification dun rsultat comme courant ou non courant ............ 74

2.3.10 Remboursement anticip de dettes ............................................ 75

2.3.11 Utilisation des produits drivs pour prdterminer des produits

ou des charges .......................................................................................... 75

2.3.12 Rachat des actions en vue d'augmenter le bnfice par action . 76

2.4 Dtermination de la parit dchange et la gestion du rsultat

comptable : rle de linformation comptable .................................................. 76

Section 3 : Problmatique de la gestion du rsultat dans les oprations de

fusions-absorptions au Maroc et mthodologie gnrale de la recherche ........ 80

3.1 Spcificits des oprations de fusion au Maroc ................................... 80

3.1.1 Spcificit juridique........................................................................ 81

3.1.2 Spcificit comptable..................................................................... 82

3.1.3 Spcificits fiscales ....................................................................... 83

3.1.4 Spcificit lies au contrle de la parit dchange ....................... 86

3.2 Problmatique et questions de la recherche ........................................... 98

437
 3.3 Positionnement pistmologique et mthodologies de recherche..........100

3.3.2 Approches mthodologiques et formes de raisonnement .............103

3.3.3 Dmarche et Design de la recherche ...........................................109

Conclusion du chapitre I...................................................................................112

CHAPITRE II : FONDEMENTS THEORIQUES ET MOTIVATIONS A LA

GESTION DU RESULTAT DANS LES OPERATIONS DE FUSION-
ABSORPTION ....................................................................................................115

Introduction au chapitre II ................................................................................115

Section 1 : Thories de comptabilit et finance, base de la recherche sur la

gestion du rsultat comptable ..........................................................................116

1.1 Cadre danalyse global........................................................................116

1.1.1 La thorie de lefficience ...............................................................117

1.1.2 La thorie des signaux .................................................................120

1.2 Cadre danalyse spcifique .................................................................121

1.2.1 Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie hypothtico-

dductive ..................................................................................................122

1.2.1.1 La thorie politico-contractuelle (TPC) et la gestion du rsultat

comptable ...............................................................................................122

1.2.1.2 Apports de la thorie de lagence ..............................................123

1.2.1.3 Apports de la thorie de la rglementation ................................124

1.2.2 Critiques et limites de la thorie positive de la comptabilit ..........125

Section 2 : Autres cadres danalyse de la gestion du rsultat comptable .......127

2.1 La gestion du rsultat et la thorie du gouvernement de lentreprise ..127

2.2 La gestion du rsultat par les seuils comptables .................................129

2.3 Corpus interpell dans le cadre de la mthodologie inductive (postulat

Constructiviste) : La comptabilit comportementale .....................................131

438
 Section 3 : Les motivations la gestion du rsultat comptable et ses modles de
mesure dans les oprations de fusions-absorptions : proposition dun modle de
recherche .........................................................................................................133

3.1 Motivations et dterminants thoriques de la gestion du rsultat

comptable.....................................................................................................133

3.2 Les modles explicatifs et de mesure de la gestion du rsultat.............136

3.2.1 Modles de Healy (1985) & DeAngelo (1986) .............................137

3.2.2 Modle de Jones (1991) et Jones modifi (1995 et 1996) ...........138

3.2.3 Modle de Dechow & Sloan (1991) ..............................................140

3.2.4 Modle de la marge ......................................................................141

3.2.5 Modle de Kothari et al. (2005) ....................................................141

3.2.6 Modle de Raman et Shahrur (2008) ...........................................142

3.3 Hypothses et modle de la recherche ..................................................145

3.3.1 Les hypothses de la recherche ......................................................145

3.3.1.1 Hypothses affrentes au contexte de fusion ...........................145

3.3.1.2 Hypothses issues du cadre thorique .....................................152

3.3.1.3 Synthse des hypothses de recherche ...................................156

3.3.2 Modles de la recherche ..............................................................158

Conclusion du chapitre II ..................................................................................160

Conclusion de la partie I ...................................................................................161

PARTIE II : ETUDE EMPIRIQUE DE LA GESTION DU RESULTAT

COMPTABLE DANS LES OPERATIONS DE FUSIONS-ABSORPTIONS AU
MAROC ...............................................................................................................164

Introduction la partie II ...................................................................................164

CHAPITRE III : ETUDE DE CAS DE LA FUSIONABSORPTION ENTRE LES

SOCIETES ALPHA ET BETA .............................................................................167

Introduction au chapitre III ...............................................................................167

439
Section 1 : Lapproche sociocognitive et la contextualisation : une mthodologie
approprie ltude de cas..............................................................................168

1.1 Lapproche sociocognitive ...................................................................168

1.2 La mthodologie de la contextualisation et de ltude de cas .............172

1.3 Le choix du cas de recherche .............................................................174

Section 2 : Etude de cas de lopration fusion-absorption ALPHA-BETA ..177

2.1 Modle danalyse et codage des entretiens en profondeur ...................177

2.2 Analyse des entretiens sur lopration de fusion-absorption entre les

socits ALPHA et BETA .............................................................................181

2.2.1 Lenvironnement de ltude de cas ...............................................181

2.2.1.1 Carte didentit du cas ..............................................................181

2.2.1.2 Historique de lactivit ...............................................................182

2.2.2 Les motivations du dirigeant interview et ses objectifs personnels

.183

2.2.2.1 Profil, motivations et objectifs personnels du dirigeant..............183

2.2.2.2 Initiative et Dcision de fusion ...................................................185

2.2.3 Processus de lopration de fusion-absorption .............................186

2.2.3.1 Contexte de lopration de fusion tude de cas ..................186

2.2.3.2 Processus de lopration de fusion entre les socits ALPHA et

BETA ..189

Section 3 : Analyse globale et apports de ltude de cas .................................191

3.1 Lanalyse des entretiens en profondeur de lopration fusion-absorption

entre les socits ALPHA et BETA ..............................................................191

3.1.1 Perception manifeste du dirigeant ................................................191

3.1.2 Perception latente du dirigeant .....................................................196

3.1.3 Techniques de gestion du rsultat utilises ..................................203

440
 3.1.4 La parit dchange ......................................................................206

3.1.5 Synthse et carte idiosyncrasique ................................................209

3.2 Lanalyse documentaire de lopration fusion-absorption tude de

cas .211

3.3 Conclusion de ltude de cas et revue du modle de la recherche .....222

Conclusion du chapitre III .................................................................................230

CHAPITRE IV : ETUDE EMPIRIQUE QUANTITATIVE .......................................233

Introduction au chapitre IV ...............................................................................233

Section 1 : Mthodologie empirique de la recherche .......................................234

1.1 Processus de collecte des donnes ....................................................234

1.1.1 Consultation de la base de donnes ARTEMIS............................234

1.1.2 La cible de lenqute.....................................................................235

1.1.3 Loutil dinvestigation terrain : le questionnaire .............................235

1.2 Procd de traitement des donnes ...................................................237

1.2.1 Rappel descriptif du modle utilis ...............................................237

1.2.2 Statistiques descriptives des Accruals totaux et leurs

composantes et de la parit dchange ....................................................242

1.2.2.1 Analyse descriptive des Accruals totaux et de leurs

composantes ..........................................................................................242

1.2.2.2 Analyse descriptive de la parit dchange ...............................242

1.2.3 Identification des dterminants de la gestion des rsultats et

oprationnalisation des variables explicatives ..........................................243

Section 2 : Rsultats de ltude empirique et tests des hypothses ................249

2.1 Rsultats de lanalyse descriptive ..........................................................249

2.1.1 Statistiques descriptives des Accruals totaux et de leurs

composantes ............................................................................................249

441
 2. 1.1.1 Analyse pour lchantillon total ..................................................250

2.1.1.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes ................254

2.1.1.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes .........257

2.1.2 Analyse de lvolution des Accruals totaux durant la priode [N-4 ;

N-1] ...........................................................................................................259

2.1.2.1Analyse pour lchantillon total ....................................................260

2.1.2.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes ................261

2.1.2.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes .........263

2.1.3 Analyse descriptive de la parit dchange ......................................264

2.2 Tests statistiques pralables : tests de spcification des donnes ........267

2.2.1 Rsultats des tests de spcification pour lchantillon global...........268

2.2.2 Rsultats des tests de spcification pour le sous-chantillon

Socits cotes ..................................................................................276

2.2.3 Rsultats des tests de spcification pour le sous-chantillon

Socits non cotes ...........................................................................280

2.3 Rsultats empiriques et vrification des hypothses ..............................283

2.3.1 Test de lhypothse de lexistence de gestion du rsultat (H 0).........284

2.3.1.1 Analyse pour lchantillon total ...................................................284

2.3.1.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes ................287

2.3.1.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes .........289

2.3.2 Analyse des dterminants de gestion du rsultat ............................292

2.3.2.1 Analyse pour lchantillon total ...................................................292

2.3.2.2 Analyse pour le sous-chantillon Socits cotes ................296

2.3.2.3 Analyse pour le sous-chantillon Socits non cotes .........300

2.3.3 Discussion des rsultats de la recherche ........................................303

442
 2.3.3.1 Sur lexistence de la gestion du rsultat dans le cadre des
oprations de fusion-absorption au Maroc .............................................305

2.3.3.2 Les dterminants explicatifs de cette gestion du rsultat ..........308

Conclusion du chapitre IV ................................................................................312

Conclusion de la partie II ..................................................................................314

CONCLUSION GENERALE ...............................................................................318

ANNEXES ...........................................................................................................338

ANNEXE 1 : Guide dentretien Cas de la socit ALPHA .............................339

ANNEXE 2 : Questionnaire denqute .............................................................351

ANNEXE 3 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans le

contexte particulier de fusions ........................................................................361

ANNEXE4 : Etudes empiriques portant sur la gestion du rsultat dans les

contextes voisins aux oprations de fusions ....................................................370

ANNEXE 5 : Structure des nuds de ltude de cas de la fusion-absorption

entre ALPHA & BETA ......................................................................................379

ANNEXE 6 : Rsultats des tests de spcification de lchantillon dtude .......384

BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................409

LISTE DES TABLEAUX .....................................................................................432

LISTE DES FIGURES .........................................................................................434

TABLE DES MATIERES.....................................................................................436

443