Master MFEA-, cours de finance de marché SUIVI DU RENDEMENT D’UN PORTEFEUILLE D’OPCVM

Pr. FETTAHI Ithri

Valorisation d’un portefeuille composé de plusieurs

lignes du même type d’OPCVM avec plusieurs
souscriptions et/ou rachats partiels ou total

L’appréciation du rendement des capitaux investis en OPCVM s’effectue,

entre autres, via les instruments suivants :

1/ Valorisation au jour J = Nombre de parts * VLj

2/ Rendement quotidien J = Valorisation au jour J / Valeur d’acquisition
* 100
3/ Rendement annualisé = Rendement quotidien * 360/Nombre de
jours depuis la 1ère souscription

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4/ CMP 1 acquisition = Valeur d’acquisition totale/ Nombre de parts

5/ Plus ou moins value latente J = (VLJ – CMP d’acquisition) * Nombre
de part
5/ Plus ou moins value réalisée = (VL Rachat – CMP d’acquisition) *
Nombre de part
6/ Taux de rentabilité interne (TRI) : Il sert à calculer le taux de
rentabilité interne d’un ensemble de paiements périodiques.
L’actualisation de ces flux s’effectue sur la base d’une année de 365 jours.

Selon les opérations de sous/rachat, les principaux cas de figure sont les
suivants :

1/ Une souscription dans un fonds de placement collectif

:

C’est le cas le plus simple qui suppose une valorisation au quotidien de la

ligne, et ce, via le suivi de la Valeur Liquidative (VL) publiée ;
l’appréciation du rendement s’effectue par le calcul du rendement
quotidien, du rendement annualisé et la POMV latente (voir ci-dessus).

2/ Une souscription suivie par un rachat partiel après

une période de souscription :

Dans ce cas, il s’agit de calculer le CMP d’acquisition qui permettra

d’arrêter la plus value réalisée. Afin d’assurer le suivi de la performance
de la ligne, il s’agit (1) de retrancher la quantité des parts rachetés et (2)
de soustraire de la valeur d’acquisition totale, le produit (CMP * la
quantité rachetée) afin de corriger le montant d’engagement initial. Ainsi,
le suivi qui s’effectuera après le rachat sera sur la base des parts qui
restent et du nouveau montant d’engagement.

3/ Une souscription suivie par un rachat total du fonds

Il s’agit, dans ce cas, de calculer le CMP d’acquisition et arrêter la VL du

rachat afin de pouvoir calculer la plus value réalisée.

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CMP : Cout moyen pondéré, Utilisé dans le cas de plusieurs souscriptions dans le même OPCVM. Dans le cas
où il y’a qu’une seule opération de souscription on utilise la VL correspondant à la date de valeur de cette
opération.

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4/ Une première souscription suivie par d’autres

souscriptions :

C’est un cas qui présente des ambiguïtés dans le suivi de la performance du fonds, en
terme du rendement annualisé, après plusieurs souscriptions de dates différentes. La
méthode préconisée dans ce cas est le calcul du Taux de Rendement Interne (TRI). Il s’agit
d’une méthode d’appréciation du rendement en tenant compte à la fois (1) des flux
sortants et de la valorisation au jour le jour et (2) de l’enchaînement des différentes dates
de souscriptions et la date de valorisation. Ce faisant, ce taux de rendement neutralise
l’effet « Multiples souscriptions » et permet d’avoir un taux plus proche de la réalité. En cas
d’un rachat partiel, le produit du rachat est considéré comme une entrée d’argent a ajouté
à la succession des sorties d’argents opérées auparavant.

La notion de TRI peut être utilisée également pour apprécier le rendement total de
plusieurs lignes d’un même type d’OPCVM (Monétaires, Obligataires CT…) et du
rendement total de plusieurs types d’OPCVM du même Classement (Monétaires,
Obligataires CT).

Ceci étant ;

La gestion active du portefeuille OPCVM suppose aussi un suivi « anticipatif » de

l’évolution du marché des taux (marché monétaire, obligataire et opérations repos) d’un
point de vue rendement. Il s’agit donc d’une gestion dans un objectif « Investissement »
des OPCVM et pas un placement passif à court terme. Pour ce faire, une analyse
« marché » des VL des OPCVM s’impose. Cette analyse vise à expliquer l’évolution
précédente des VL sur des périodes d’une semaine/un mois glissant. Les résultats de cette
analyse permettent de comprendre la volatilité côté « rendement » des VL et ce en se
référant à l’évolution constatée sur le marché des taux sur les différentes maturités. Enfin,
les conclusions sont de deux portées : (1) un moyen de rapprochement du niveau de
rendement affiché par chaque OPCVM par rapport au rendement affiché par les mêmes
lignes qui composent le portefeuille (2) une base de décision active qui permet d’arbitrer
en termes d’allocation entre la poche « monétaire » et « obligataire CT » et au sein de la
même poche en fonction du niveau de rendement affiché.

Les principales méthodes de calcul utilisées sont les suivantes :

o La rentabilité moyenne annualisée = Moyenne géométrique des rentabilités

moyennes quotidiennes * 360
o La VL Samedi = VL Vendredi * (1+ r w) ;
o La VL Dimanche = VL Samedi * (1+ r w) ;
o R w = (VL Lundi / VL Vendredi - 1) /3

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ANNEXE :

Un OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs

Mobilières) est un organisme, sous forme de FCP ou SICAV selon
la forme juridique, qui assure la gestion de l’épargne pour compte
de tiers via l’investissement direct sur le marché des capitaux. Ce
véhicule de placement offre l’avantage de liquidité étant donné
que l’actif net est divisé en parts (Valeur Liquidative) qui peuvent
faire l’objet d’un rachat total ou partiel selon le besoin en
liquidité. Les OPCVM sont classés comme suit :

1- Les OPCVM « Actions » : on distingue (1) ceux qui investis à

hauteur de 60% au moins de leurs actifs en actions cotées
en bourse et (2) ceux à hauteur de 100% en titres d’OPCVM
« Actions » ;
2- Les OPCVM « Obligations » : on distingue entre (1) les
OPCVM « Obligations court terme » et (2) les OPCVM
« Obligations moyen et long terme » qui investis à hauteur
de 90% au moins de leurs actifs en titres de créances et dont
la sensibilité est respectivement comprise entre 0,5 (exclu)
et 1,1 (inclus) et supérieure à 1,1 (exclu).
3- Les OPCVM « Monétaires » sont en permanence investis à
hauteur de 50% au moins en titres de créances de durée
initiale ou résiduelle inférieure à un an. La sensibilité de ces
OPCVM est inférieure ou égale à 0,5.
4- Les OPCVM « Diversifiés » investis à la fois en actions et
obligations et ne peuvent à aucun moment appartenir à une
autre catégorie d’OPCVM.

Le placement via ces organismes se fera par des opérations de

souscriptions et rachats sur la base d’une valeur liquidative
calculée au quotidien pour les OPCVM « Monétaires » et
« Obligations CT » et chaque vendredi pour les OPCVM
« Actions », « Obligations moyen et long terme » et les OPCVM
« Diversifiés ». Ladite valeur liquidative est calculée comme suit :

VL = Actif net/Nombre de parts ou actions.