UNIVERSITE HASSAN 1ier

ECOLE NATIONALE DE COMMERCE

ET DE GESTION - SETTAT

ENSEIGNANT : hassan SASSI

SEMESTRE 9

ELEMENT DE MODULE : EVALUATION DES ENTREPRISES

La société Evalu, implantée dans le nord de la France, s’est spécialisée dans la fabrication de
produits électroménagers. L’entreprise, à l’origine familiale et s’adressant à un marché
régional, a connu une croissance rapide due à un marché porteur.

La qualité des produits proposés ainsi que l’agressivité commerciale de cette entreprise lui
ont permis de s’implanter sur le marché national et international et de développer une
marque d’une très grande notoriété. Depuis ces dernières années, une politique de
diversification des produits a été menée, répondant à un souci de synergie commerciale et
technologique.

Les dirigeants de la société anonyme évalu ont engagé des pourparlers avec le conseil
d’administration de la société Diva en vue de l’absorption de cette dernière.

En effet, la société Evalu veut poursuivre sa croissance et gagner en part de marché ; elle a
donc décidé d’absorber son concurrent direct qui se trouve actuellement en difficulté suite à
un surendettement.

Après négociation, la fusion serait réalisée à la date du 1er janvier N+1 et sur la base des
bilans après affectation des résultats.

Afin de pouvoir indiquer dans le projet de fusion la parité d’échange des titres générée par
cette fusion, on vous demande d’évaluer cette société selon plusieurs approches.
 Vous disposez des annexes suivantes.

Annexe 1 : Bilan de la SA Evalu au 31/12/N

Actif (valeurs nettes) Passif
immobilisation incorporelles (1) 1 278 000,00 capital (6) 250 000,00
immobilisation corporelles (2) 8 514 700,00 prime d'émission 20 000,00
immobilisation financières (3) 450 000,00 réserve légale 15 000,00
réserve des plus-values nettes à lon
stocks et en-cours
1 300 000,00 terme 100 000,00
avances et acomptes versés sur réserve pour acquisition d'œuvre
commande 567 500,00 d'art (7) 5 000,00
créances clients et comptes
rattachés 2 389 000,00 autres réserves 4 852 600,00
valeurs mobilières de placement 50 000,00 report à nouveau 3 200,00
disponibilités 128 000,00 résultat de l'exercice (8) 1 050 000,00
charges constatées d'avance 40 000,00 subventions d'investissement 69 500,00
charges à répartir sur plusieurs
120 000,00 provisions réglementées (9) 600 000,00
exercices (4)
primes de remboursement des
obligations 86 000,00 provision pour risque et charges (10) 540 000,00
écart de conversion actif(5) 18 000,00 emprunts obligataires 3 500 000,00
emprunts et dettes auprès des
établissements de crédits (11) 1 650 000,00
avances et acomptes reçus sur
commandes en cours 30 000,00
dettes fournisseurs et comptes
rattachés 1 457 000,00
dettes fiscales et sociales 345 000,00
dettes sur immobilisations 273 400,00
autres dettes 123 500,00
produits constatés d'avance 23 000,00
écart de conversion passif 34 000,00
14 941 200,00 14 941 200,00

(1) dont :
frais d'établissement 64 000,00
frais de recherche (la société capitalise ses frais de recherche) 248 000,00

licence comptabilisée en concessions, brevets, licences, marques et valeurs similaires. 966 000,00
(2) dont :
terrains sur lesquels sont construits les bâtiments d'exploitation 2 064 000,00
terrains conservés dans un but spéculatif 345 000,00
terrains sur lesquels sont construites des habitations louées au personnel 523 000,00
bâtiments d'exploitation 3 907 000,00
constructions louées au personnel 750 000,00
matériel industriel 386 700,00
mobilier et matériel informatique 234 500,00
matériel de transport 304 500,00
(3) dont :
titre de participation SA Belanger (7000 actions) 350 000,00
prêt au personnel qui ne concerne donc pas l'exploitation 100 000,00
(4) dont :
charges différées 40 000,00
frais d'acquisition des immobilisations 30 000,00
charges à étaler 15 000,00
frais d'émission d'emprunt 35 000,00
(5) l'écart de conversion actif a fait l'objet d'une provision pour perte de change. Il ne
10 000,00
s'agit pas d'un ajustement provenant d'une opération de couverture de change
(6) le capital est constitué de 50 000 actions de 5 €
(7) la société evalu a acquis début N-1 une œuvre d'art inscrite à l'actif immobilisé pour
50 000€ et exposée au public. Elle peut ainsi bénéficier de la déduction extracomptable
sur 10 ans prévue par la loi de 1987. ces sommes doivent être inscrites à un compte de
réserve spéciale.
(8) la société envisage de distribuer un dividende de 7€ par action.
(9) dont :
provision pour hausse des prix 160 000,00
provision pour investissement 100 000,00
provision pour implantation à l'étranger 90 000,00
amortissement dérogatoires 250 000,00
(10) dont :
provision pour perte de change 10 000,00
provision pour charge relative à des travaux de réfection envisagés sur les bâtiments
d'exploitation. Il apparaît que la société a surestimé le montant des travaux de 36 000 180 000,00
net d'impôts
(11) concours bancaire courants 60 000,00

Outre les équipements inscrits au bilan, la société Evalu utilise un matériel en crédit-bail. Ce matériel
est évalué actuellement à 50 000 €. Le contrat a été conclu le 2 janvier N-1 pour une durée de six ans. La
redevance annuelle payable d’avance s’élève à 10 500 €. L’option d’achat sera exercée à la fin du contrat le 2
janvier N+5 moyennant le versement de 7 000 €. Ce matériel sera encore utilisé pendant 8 ans (taux
d’actualisation 10%)

Annexe 2 : Valeur d’utilité des immobilisations

Eléments Valeur d’acquisition (valeur
Valeur d’utilité
d’origine)
Frais d’établissement 0 136 000
Frais de recherche 248 000 372 000
Brevet 1 033 700 0
Licence 1 079 100 966 000
Marque 3 425 650 0
Terrain d’exploitation 2 600 000 2 064 000
Terrain spéculatif 670 000 345 000
Terrain personnel 980 000 523 000
Bâtiment d’exploitation 3 700 000 5 978 000
Bâtiment personnel 950 000 1 500 000
Matériel industriel 365 400 644 500
Matériel informatique et mobilier 245 500 335 000
Matériel de transport 319 500 645 000
 Annexe 3 : informations sur les titres de participation de la filiale SA Belanger détenus par la société Evalu
La société Evalu a acquis, le 4/05/N-4, 7 000 actions de la société SA Belanger au prix unitaire de 50€. La
société Belanger est le principal client de la société Evalu et par conséquent, cette participation fait apparaître
de nombreux avantages (assurance d’un débouché, …).
Le bilan simplifié de la SA Belanger figure ci-dessous :

Actif (en valeurs nettes) Passif

Immobilisations incorporelles (1) 113 500 Capital (10 000 actions de 45 €) 450 000
Immobilisations corporelles 850 000 Prime d’émission 180 000
Immobilisations financières (2) 320 000 Réserve légale 39 000
Stocks 550 000 Autres réserves 278 000
Créances 420 000 Provisions réglementées 34 000
Disponibilités 40 000 Provisions pour risques et charges 50 000
Charges à répartir 30 000 Emprunts 550 000
Prime de remboursement des obligations 37 500 Dettes d’exploitation 780 000
2 361 000 2 361 000
(1) Dont frais d’établissement 33 500.
(2) 4 000 actions de la société Evalu achetées au prix de 80 €.
 Une estimation des actifs de la société Belanger permet de constater les plus-values suivantes :
130 000 € sur les immobilisations corporelles et incorporelles.
 Le compte provision pour risque et charges peut être considéré comme surévalué de 8 000€.
 L’impôt différé passif s’élève à 11 000€.
Annexe 4 : Informations complémentaires relatives à la société Evalu
1) Impôt différé (actif et passif)
a. Impôts différé actif 194 900
b. Impôts différé passif 189 700
2) Impôt latent
Les actifs de la société Evalu sont évalués à leur valeur bilantielle, sauf pour les immobilisations figurant dans le tableau de
l’annexe 2 et estimées à leur valeur d’utilité.
Le montant de l’impôt sur les plus values latentes s’élève à 1 007 300€
Annexe 5 : Dividendes distribués au cours des trois derniers exercices
Exercices N-2 N-1 N
Dividendes par action (avoir fiscal compris) 9 11 11,5
La pondération appliquée aux dividendes est respectivement de 3 4 5

Annexe 6 : Résultat de la société Evalu pour les 3 derniers exercices

Exercices N-2 N-1 N
Résultat net comptable 960 000,00 1 010 000 1 050 000
Dont résultat exceptionnel - 70 000,00 130 000,00 115 000,00
Dont produits financiers non récurrents suite à une hausse des taux
d’intérêt qui ont peu de chances de perdurer - 15 000,00 -
Dont charges sur exercices antérieurs 80 000,00 32 000,00 -
Dont dotations de provisions pour charges d’exploitation non
justifiées - 17 500,00 -
Stock de matière initial comptable évalué à 1 200 000,00 1 750 000,00 1 600 000,00
Stock de matières final comptable évalué à 1 150 000,00 1 720 000,00 1 580 000,00
Charges liées aux travaux fait par l’entreprise pour ses propres
habitations non nécessaires à l’exploitation 32 000,00 23 000,00 15 000,00
Charges relatives à l’entretien des immeubles d’habitation et de leur
assurance 24 000,00 27 000,00 28 000,00
Loyers perçus des habitations louées au personnel 13 000,00 13 500,00 14 000,00
 Dotations aux amortissements comptabilisées 1 780 000,00 1 920 000,00 2 010 000,00
Dotations aux amortissements économiques calculé sur la valeur
d’utilité des immobilisations d’exploitation 1 490 000,00 1 625 000,00 1 705 000,00
Taux de l’IS 0,333333333
Taux d’actualisation 10%
La comparaison avec un échantillon de trois sociétés cotées nous a
permis de déterminer un PER moyen de 13,00
Annexe 7 : Comptes de résultats prévisionnels

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Produits d’exploitation
Production vendue 9 600 000,00 9 900 000,00 10 500 000,00 11 600 000,00 12 900 000,00
Production stockée 954 000,00 1 012 000,00 1 100 000,00 1 210 000,00 1 450 000,00
Production immobilisée 400 000,00 398 000,00 412 000,00 390 000,00 435 600,00
Subventions d’exploitation 360 000,00 380 000,00 395 000,00 410 000,00 405 700,00
Loyers des habitations loués au personnel 14 500,00 15 000,00 16 000,00 18 000,00 20 000,00
Autres produits 7 600 9 000,00 10 000,00 20 000,00 19 500,00
Total 11 336 100,00 11 714 000,00 12 433 000,00 13 648 000,00 15 230 800,00
Charges d’exploitation
Achats d’approvisionnement et variation de
stocks 2 456 000,00 2 590 000,00 2 656 000,00 2 800 000,00 3 250 000,00
Autres achats et charges externes 334 000,00 289 000,00 308 900,00 318 000,00 523 500,00
Impôts et taxes 432 000,00 445 000,00 478 900,00 520 000,00 560 000,00
Charges de personnel 270 000,00 280 000,00 290 000,00 320 000,00 330 000,00
Charges sociales 889 000,00 901 000,00 930 000,00 1 010000 1 120000
Dotations aux amortissements 2 200 000,00 2 400 000,00 2 980 000,00 3 200 000,00 3 300 000,00
Dotations aux provisions 398 000,00 288 000,00 278 000,00 289 000,00 312 900,00
Total 9 409 000,00 9 713 000,00 10 531 800,00 11 337 000,00 12 366 400,00
Résultat d’exploitation 1 927 100,00 2 001 000,00 1 901 200,00 2 311 000,00 2 864 400,00
Produits financiers
Produits des paraticipations 44 000,00 46 000,00 51 000,00 60 000,00 61 000,00
Produits des VMP 9 000,00 8 500,00 9 500,00 10 200,00 9 800,00
Escomptes obtenus 11 000,00 11 200,00 9 800,00 12 000,00 13 500,00
Total 64 000,00 65 700,00 70 300,00 82 200,00 84 300,00
Charges financières
Intérêts des dettes financières 190 000,00 175 000,00 181 000,00 167 000,00 162 000,00
Escomptes accordés 19 500,00 21 000,00 23 000,00 24 800,00 28 000,00
Dotations financières 28 000,00 29 700,00 30 500,00 32 100,00 33 000,00
Total 237 500 225 700,00 234 500,00 223 900,00 223 000,00
Résultat financier - 173 500,00 - 160 000,00 - 164 200,00 - 141 700,00 - 138 700,00
Impôt sur les bénéfices 584 500,00 613 600,00 579 000,00 723 100,00 908 500,00
Résultat courant après impôt 1 169 100,00 1 227 400,00 1 158 000,00 1 446 200,00 1 817 200,00
Annexe 8 : Informations complémentaires
Une étude du besoin en fonds de roulement normatif
selon la méthode des experts comptables a permis de
déterminer un besoin de 65 jours de chiffres d’affaires
HT pour les cinq années à venir. Le besoin en fonds de
roulement de l’année N s’élève à 1 630 000 €.

Investissements prévus (actifs corporels, titre de

participation, frais de recherche,…) :
o En N+1 : 1 100 000
o En N+2 : 1 600 000
o En N+3 : 1 700 000
o En N+4 : 1 500 000
o En N+5 : 1 000 000
Les impôts et taxes comprennent une somme annuelle
se rapportant aux immeubles d’habitation. 8 000
Les charges externes comprennent 32 000 € pour
l’entretien et l’assurance des immeubles d’habitation. 32 000
Les dotations aux amortissements des immobilisations
d’exploitation (y compris les dotations sur les frais de
recherche) s’élèvent, respectivement, à :

pour N+1 1 900 000

Pour N+2 2 030 000
pour N+3 2 660 000
pour N+4 2 820 000
pour N+5 2 790 000
Ces montants ne prennent pas en compte les dotations
aux amortissements sur les autres actifs incorporels.
Remboursements d’emprunts prévus :
N+1 600 000
N+2 700 000
N+3 650 000
N+4 800 000
N+5 900 000

 1,2
Le taux de rendement des emprunts d’Etat est égal à 5%
le taux de rendement moyen espéré sur le marché des
actions 10%

Le coût des fonds propres est égal à 11%

Le coût moyen pondéré du capital 9%
Taux de l'IS 0,33
Taux de croissance moyen 6%