Action 100,000

VMC 524.47

Actif net comptable 52,446,900

Actif réel 59,124,900

Total actif 59,379,000
Actif fictif 363,000
Economie d'IS 108,900
Dettes 6,678,000
Dettes de financement 6,262,500
Prov pour R&C 90,000
Dettes du PC 235,500
Impot différé sub d'investissement 90,000

59,016,000
Economie d'IS sur les imob en non valeur, 6,588,000
impot différe sur les CP assimilés

60,679,050
607

654.79
Dividende 48 IS 30%

VMIcoupon détaché 607

VMIcoupon attaché 655

Actif net réel 60,697,950

Actif net comptable 52,446,900

Plus value 9,115,200
Moins value -1,261,500
Economie d'impot 487,350
Impot latent 90,000
 Tableau plus-moins value

Elements VC VM Plus value Moins value

Fond commerce 0 6,000,000 6,000,000
MBAD 675,000 732,000 57,000
TP 40,084,800 43,083,000 2,998,200
Prêt 13,530,000 12,853,500 -676,500
TVP 1,897,200 1,762,200 -135,000
Prov pr charges 90,000 30,000 60,000
Aval 450,000 -450,000
Totaux 56,277,000 64,910,700 9,115,200 -1,261,500
Plus value nette 7,853,700
IS 30% 2,356,110
5,497,590
 Economie d'IS -378,450
Is 2,734,560

2,356,110
 ACTIF
Element Montant
Actif immobilisé 28840
Stocks 15800
Créances de l'AC 10000
Trésorerie actif 300
TOTAL 54940

ANCC 39146
Actif réel 54940
Passif exigible 23120
Plus value 7760
Moins value -620
Economie d'impot 186

VSB 61380
Actif réel corrigé 62080
Dépense de remise en état 500
Valeur de remplacement d'un matériel preté 260
Immob hors exploitation 1460

CPNE 45900
VSB 61380
Actif circulant 25480
VSB immobilisé 35900
BFR 10000
Chiffre d'affaire 60000
BFR en jour 60
 PASSIF
Element Montant Valeur réelle Plus value
Actif net comptable 31820 36600 7760
Passif exigible 23120 15200
9980
Total 7760
TOTAL 54940 7140

39146

CPNE 45900
 Moins value

-600
-20
-620
7140
1- Calcul de la VMC de l'action

Actif comptable total 59,379,000

passif exigible total 6,588,000
CP 52,791,000
non valeurs -363,000
Economie fiscale sur les non valeurs -108,900
Fiscalité différée sur les sub d'investissement 90,000
ANC 52,446,900
VMC de l'action 524.46900

2- Calcul de la VMI de l'action

Actif reel corrigé

Libellé Valeur bilantielle Veluer réelles Plus value

Fonds commercial 0 6,000,000 6,000,000
Mobilier matériel de bureay 675,000 732,000 57,000
Titre de participation 40,084,800 43,083,000 2,998,200
Prêt immobilisé 13,530,000 12,853,500
Client et compte rattachés 385,500 385,500
TVP 1,897,200 1,762,200
Banque, TG et CCP 2,443,500 2,443,500
Total actif réel corrigé 59,016,000 67,259,700 9,055,200

Libellé Valeur bilantielle Veluer réelles Plus value

Autre dettes de financement 6,262,500 6,262,500
Provision pour charges 90,000 30,000 60,000
Fourniseeurs et comptes rattachées 61,200 61,200
Autres créanciers 174,300 174,300
Aval à honorer 450,000
Economie fiscales -487,350 487,350
Fiscalité latente ou différée 90,000
Total passif réel corrigé 6,588,000 6,580,650 547,350

ANCC 60,679,050
VMI 607
VMI coupon attatché 654.79

Capitaux propres & CP assimilés 52,791,000

Actif fictif 363,000
Plus value actif 9,055,200
Moins value actif -811,500
Plus value passif 547,350
Moins value passif -540,000

ANCC 60,679,050
VMI coupon détaché 607
VMI coupon attaché 655
 59,379,000 52,791,000
363,000
108,900 6,588,000
90,000

52,446,900

Moins value

-676,500

-135,000

-811,500

Moins value

-450,000

-90,000
-540,000
actif réel corrigé

ANC C actif réel corrigé - passif exigible

ANC actif réel (bilan valeur comptable
actif réel total actif - actif fictil
+ economie d'impot - impot diffé
 total actif (VM)- actif fictif

ctif réel corrigé - passif exigible

ctif réel (bilan valeur comptable) - passif exigible
otal actif - actif fictil
economie d'impot - impot différé
 Les données de l'exercice
Annexe 1 : Bilan de la SA Ramuelle au 31/12/N (en k€ et en valeur nettes)

Actif (valeurs nettes) Passif

Immobilisations incorporelles 12,780 Capital
Immobilisations corporelles 85,147 Prime d'émission
Immobilisations financières 4,500 Réserve légale
Stocks et en-cours 13,113 Réserve des plus-values nettes à long terme

Avances et acomptes versés sur commande 5,675 Autres réserves

Créances clients et comptes rattachés 23,890 Report à nouveau
Autres créances 3,674 Résultat de l'exercice
Valeurs mobilières de placement 500 Subventions d'investissement
Disponibilités 1,280 Provisions réglementées
Charges constatées d'avance 400 Capitaux Propres assimilés
Charges à répartir sur plusieurs exercices 1,280 Provisions pour risques et charges
Primes de remboursement des obligations 860 Emprunts obligataires
Ecart de conversion actif 100 Emprunts et dettes auprès des établissements
de
crédit
Avances et acomptes reçus sur commandes en
cours
Dettes fournisseurs et comptes rattachés
Dettes fiscales et sociales
Dettes sur immobilisations
Autres dettes
Produits constatés d'avance
Ecart de conversion passif
TOTAL 153,199 TOTAL

Annexe 2 : valeur d’utilité des immobilisations

Éléments Valeur d’utilité Valeur d'acquisition

Licence 10,791 9,660

Terrain d’exploitation 26,000 20,640
Terrain spéculatif 6,700 3,450
Terrain personnel 9,800 5,230
Bâtiment d’exploitation 37,000 59,780
Bâtiment personnel 9,500 15,000
Matériel industriel 3,654 6,445
Matériel informatique et mobilier 2,455 3,350
Matériel de transport 3,195 6,450
 Annexe 3 : Résultats courants retraités sur les trois derniers exercices
N-2 N-1
Résultat courant retraité après impôt en k€ 12,654 11,740
Dont intérêts dettes financières 2,660 2,852

Annexe 4 : Comptes de résultats prévisionnels en k€

N+1 N+2
Produits d'exploitation
Production vendue 96,000 99,000
Production stockée 9,540 10,120
Production immobilisée 4,000 3,980
Subventions d'exploitation 3,600 3,800
Loyers des habitations louées au personnel 145 150
Autres produits 76 90
Total 113,361 117,140
Charges d'exploitation
Achats d'approvisionnement et variation de stocks 24,560 25,900
Autres achats et charges externes 3,340 2,890
Impôts et taxes 4,320 4,450
Charges de personnel 27,000 28,000
Charges sociales 8,890 9,010
Dotations aux amortissements 22,000 24,000
Dotations aux provisions 3,980 2,880
Total 94,090 97,130

Résultat d'exploitation 19,271 20,010

Produits financiers
Produits des participations 440 460
Produits des VMP 90 85
Escomptes obtenus 110 112
Total 640 657
Charges financières
Intérêts des dettes financières 1,900 1,750
Escomptes accordés 195 210
Dotations financières 280 297
Total 2,375 2,257
Résultat financier -1,735 -1,600
Résultat net 17,536 18,410
Impôt sur les bénéfices 5,845 6,137
Résultat courant après impôt 11,691 12,273
BFR en jour de CA 65 j

Investissements prévus annexe N°5

N+1 11,000
N+2 16,000
N+3 17,000

Impot & taxe se rapportant aux im d'hab 80

Charges externes pour l’entretien et l’assuranc 320

Prêt au personnel 1,000

Dotations aux amortissements

N+1 19,000 62.50

N+2 20,300
N+3 26,600

Crédit bail 500

Cout des FP 10.45%

CMPC 9%

Rémunération de l'AE 6%

Mnt des effets escomptés non échus N 3,003 ans

Durée d'actualisation des RGW 10

ANCC 117,894

Taux d'imposition 33%

 L'Evaluation par le GW
Méthode de la rente good will

ANCC
Moins actif hors exploitation (annexe 1 et 2)
30,000 terrain conservées dans un but spéculatif
19,000 Terrain attachés aux constructions du personnel
3,000 Batiment lué au personnel
900
Prêt au personnel
46,113 ANCC d'exploitation
32
10,500 Application de la méthode rente de good will actualisé au cout de FP 10,45%
695
6,000 CB lié à l'ANCC exploitation
116,240
5,400 Rente de good will
13,000 Rente de good will actualisé
3,500

300
Valeur de l'entreprise
6,770
3,450
2,734 Valeur de l'entreprise (méthode des anglo)
1,235
230 Valeur de l'entreprise (méthode des praticiens)
340 ANCC global pour la rémunération
153,199

VSB
Méthode de la rente de good will actualisé
Immobilisation 31/12/N (annexe 2)

immob incorporelles
Licence
Immobi corporelles d'exploitation
Terrain d’exploitation
Batiment d'exploitation
Matériel industriel
Matériel informatique et mobilier
Matériel de transport
Immobilisation fnancières
 VU du matériel utilisé en crédit bail
N Moyenne
12,094 12,163 Total actif immobilisé
2,678
Actif circulant
Stocks et en-cours
Avances et acomptes versés sur commande

Créances clients et comptes rattachés

N+3 Autres créances
Valeurs mobilières de placement
105,000 Disponibilités
11,000 Charges constatées d'avance
4,120 Charges à répartir sur plusieurs exercice 1,280
3,950 Primes de remboursement des obligatio 860
160 Ecart de conversion actif 100
100 Effets escompté non écus (crédit d'escompte) découvert
124,330 à réintégrer l'équivalent de ce montant fait partie des créances client

26,560
3,089
4,789 VSB 138,630
29,000 Rémunération de l'AE 8,318
9,300
29,800 Détermination de la capacité bénéficiare
2,780
105,318 Résultat courant 12,654 11,740
retraité après impôt en
k€
19,012 Dont intérêts dettes 2,660 2,852
financières
Cha Fin crédit bail 43
Incidence fiscal 887 951
510 14
95
98 CB 14,427 13,670
703

1,810 rente good will 5,684

230
305 Good will 36,476
2,345
-1,642 Valeur de l'entreprise 154,370
17,370
5,790 méthode des anglosaxons 181,046.84
11,580
Méthode de l'UE 26,336

CPNE
 N+1
Immob nette 79,032.50
BFR normatif 17,333.3
CPNE 96,366

Capacité bénéficiare prévisionnelle

N+1 N+2
Résultat courant 11,691 12,273
retraité après impôt en
k€
Impot & taxe se 80 80
rapportant aux im
d'hab
Charges externes pour
l’entretien et
l’assurance 320 320
Loyers des habitations
louées au personnel
-145 -150
Dot au x amort 3,000 3,700
Red crédit bail 43 43
Intérêts des dettes 1,900 1,750
financières
Total retraitement 5,198 5,743
Impot 1,733 1,914
3,465 3,828
CB 15,156 16,102

N+1 N+2
Rém CPNe 5,782 5,553
CB 15,156 16,102
Rente GW 9,374 10,549
GW 8,600 8,879
64,392

Valeur de l'ese 182,286

n par le GW
117,894
ANCC global o
-6,700 CPNe
-9,800 VSB
-9,500
-1,000
90,894

ctualisé au cout de FP 10,45% 0

12,163

6,709
40,439 40,439

158,333 64,201

182,095 CB -t*ANCCE

160,303 160,303

10,791

26,000
37,000
3,654
2,455
3,195
3,500
 500

87,095

51,535
13,113
5,675

23,890
3,674
500
1,280
400 pricnipe de prudence

3,003
nt fait partie des créances client

12,094

2,678

43 CMPC prend en compte l'économie d'impot sur les frais financiers

893 fonction scoring
14 théorie des options

13,908 14,001.56

181,046.84 63,152.84

26,336
 N+2 N+3
74,670 65,008
17,875 18,958
92,545 83,966

N+3
11,580

80

320

-160
3,200
43
1,810

5,293 si - économie d'impot à ajouter

1,764
3,528
15,108

N+3
5,038
15,108
10,070.38
7,776 39,137 64,392
64,392
en cas d'absence d'un taux de la rémunaration de l'AE
taux des FP
CMPC
CMPC
 Les données de l'exercice
Annexe 1 : Bilan de la SA EVALU au 31/12/N

Actif (valeurs nettes)

Immobilisations incorporelles (1) 1,278,000
Immobilisations corporelles (2) 8,514,700
Immobilisations financières (3) 450,000
Stocks et en-cours
1,300,000
Avances et acomptes versés sur commande
567,500
Créances clients et comptes rattachés 2,389,000

Valeurs mobilières de placement 50,000

Disponibilités 128,000
Charges constatées d'avance 40,000
Charges à répartir sur plusieurs exercices (4) 120,000
Primes de remboursement des obligations
86,000
Ecart de conversion actif (5) 18,000

0
0
0
0
0
0

TOTAL 14,941,200

Annexe 2 : valeur d’utilité des immobilisations

Éléments Valeur d’utilité
frais d'établisseme,nt 0
frais de recherche 248,000
brevet 1,033,700
Licence 1,079,100
marque 3,425,650
Terrain d’exploitation 2,600,000

Terrain spéculatif 670,000

Terrain personnel 980,000
Bâtiment d’exploitation 3,700,000
Bâtiment personnel 950,000
Matériel industriel 365,400
Matériel informatique et mobilier 245,500
Matériel de transport 319,500

Annexe 7 : Comptes de résultats prévisionnels en k€

N+1
Produits d'exploitation
Production vendue 9,600,000
Production stockée 954,000
Production immobilisée 400,000
Subventions d'exploitation 360,000
Loyers des habitations louées au personnel 14,500

Autres produits 7,600

Total 11,336,100
Charges d'exploitation
Achats d'approvisionnement et variation de stocks 2,456,000
Autres achats et charges externes 334,000
Impôts et taxes 432,000
Autres charges 270,000
Charges personnel 2,430,000
Charges sociales 889,000
Dotations aux amortissements 2,200,000
Dotations aux provisions 398,000
Total 9,409,000
Résultat d'exploitation 1,927,100

Produits financiers 9,409,000

0
Produits des participations 44,000
Produits des VMP 9,000
Escomptes obtenus 11,000
Total 64,000
Charges financières
Intérêts des dettes financières 190,000
Escomptes accordés 19,500
Dotations financières 28,000
Total 237,500
Résultat financier -173,500
Résultat net 1,753,600
Impôt sur les bénéfices 584,533
Résultat courant après impôt 1,169,067

(1)
frais d'établissement 64,000
frais de recherche (la sté capitalise ses frais de recherch 248,000
licence comptabilisée en concessions, brevets, licences, 966,000

(2)
terrains surlesquels sont construits les batiments d'expl 2,064,000
terrains conservé dans un but spéculatif 345,000
terrains surlesquels sont construites des habitations lo 523,000
batiments d'exploitation 3,907,000
construction louées au personnel 750,000
matériel industriel 386,700
mobiliet et matériel informatique 234,500
matériel de transport 304,500

(3)
TP SA Belanger (7000 action) 350,000
prêt au personnel non lié à l'exploitation 100,000

(4)
Charges différées 40,000
frais d'acquisiton des immob 30,000
charges à étaler 15,000
frais d'émission des emprunts 35,000

(5)
l'ECA a fait l'objet d'un prov pour perte de change. Ne 10,000

(6)
Nb d'action 50,000

(7)
N-1 : acq d'une œuvre d'art figure à l'AI et exposé au pu 50,000

(8)
dividende 7

(9)
prov pour hausse de prix 160,000
prov pour inves 100,000
prov pour implantation à l'étranger 90,000
amort dérogatoire 250,000

(10)
prov pour perte de change 10,000
prov pour charge à des travaux de réfection 180,000

(11)
concours bancaire 60,000

Crédit bail (Valeur actuelle 50,000

redevance annuelle 10,500

Annexe 3
04/05/N-4 achat de BELANGER 7000 actions

Actif en VN
Immobilisations incorporelles (1) 113,500
Immobilisations corporelles 850,000
Immobilisations financières (2) 320,000
Stocks et en-cours 550,000
Créances clients et comptes rattachés 420,000
Disponibilités 40,000
Charges à répartir sur plusieurs exercices (4) 30,000
Primes de remboursement des obligations 37,500
2,361,000

(1)
frasi d'établissement 33,500
(2)
4,000 action
une estiamtion de belanger >> une PV de 130,000
prov pour risque et charges (surévalué) 8,000
l'impot différé passif 11,000

Annexe 4

impot différé actif 194,900

impot différé passif 189,700

Impot sur PV latent 1,007,300

annexe 5
dividendes distribués au cours des trois derniers exercices
exercice N-2
dividende par action (net) 9+
pondération appliqué aux div 3
exercice N-2
résultt net comptable 960,000
dont résultat exceptionnel -70,000
dont produits financier non récurrents
dont charges syr exercices antérieurs 80,000
dont dot de provisions pour charges d'exp non justifié
Stock de matière initial comptable évalué à 1,200,000
Stock de matière final comptable évalué à 1,150,000
charges liées aux travaux fait non liés à l'exploitation 32,000
charges relatives à l'entretien des immeubles d'ahbitati 24,000
loyers perçus des habitations louées au personnel 13,000
Dotations aux amort comptabilisées 1,780,000
DAA éco calculé sur la VU des immob d'exp 1,490,000
290,000

BFR en jour de CA 65

BFR de l'année N 1,630,000

Investissements prévus

N+1 1,100,000
N+2 1,600,000
N+3 1,700,000
N+4 1,500,000
N+5 1,000,000

Impot & taxe se rapportant aux im d'hab 8,000

Charges externes pour l’entretien et l’assurance 32,000

Prêt au personnel

Dotations aux amortissements

N+1 1,900,000
N+2 2,030,000
N+3 2,660,000
N+4 2,820,000
N+5 2,790,000

Crédit bail 50,000

Cout des FP 11%

CMPC 9%
Rémunération de l'AE

Mnt des effets escomptés non échus N

Durée d'actualisation des RGW

ANCC

Taux d'imposition 33%

Remboursement des emprunts prévus

N+1 600,000
N+2 700,000
N+3 650,000
N+4 800,000
N+5 900,000

bons de trésor 5%

taux de rendement espéré sur le marché 10%

taux de croissance moyen 6%

s de l'exercice
100
a SA EVALU au 31/12/N

Passif
Capital (6) 250,000
Prime d'émission 20,000
Réserve légale 15,000
Réserve des plus-values nettes à long terme
100,000
réserve pour acquisition d'œuvre d'art 7
5,000
Autres réserves 4,852,600
Report à nouveau 3,200
Résultat de l'exercice (8) 1,050,000
Subventions d'investissement 69,500
Provisions réglementées (9) 600,000
Capitaux Propres assimilés 6,965,300
Provisions pour risques et charges (10)
540,000
Emprunts obligataires 3,500,000
Emprunts et dettes auprès des établissements decrédit (11)

1,650,000
Avances et acomptes reçus sur commandes en
cours 30,000
Dettes fournisseurs et comptes rattachés 1,457,000
Dettes fiscales et sociales 345,000
Dettes sur immobilisations 273,400
Autres dettes 123,500
Produits constatés d'avance 23,000
Ecart de conversion passif 34,000
TOTAL 14,941,200

Valeur d'acquisition
136,000
372,000

966,000
0
2,064,000

345,000
523,000
5,978,000
1,500,000
644,500
335,000
645,000

100
N+2 N+3 N+4 N+5

9,900,000 10,500,000 11,600,000 12,900,000

1,012,000 1,100,000 1,210,000 1,450,000
398,000 412,000 390,000 435,600
380,000 395,000 410,000 405,700
15,000 16,000 18,000 20,000

9,000 10,000 20,000 19,500

11,714,000 12,433,000 13,648,000 15,230,800

2,590,000 2,656,000 2,800,000 3,250,000

289,000 308,900 318,000 523,500
445,000 478,900 520,000 560,000
280,000 290,000 320,000 330,000
2,520,000 2,610,000 3,890,000 4,090,000
901,000 930,000 1,010,000 1,120,000
2,400,000 2,980,000 3,200,000 3,300,000
288,000 278,000 289,000 312,900
9,713,000 10,531,800 12,347,000 13,486,400
2,001,000 1,901,200 1,301,000 1,744,400

9,713,000 10,531,800 11,337,000 12,366,400

0 0 -1,010,000 -1,120,000
46,000 51,000 60,000 61,000
8,500 9,500 10,200 9,800
11,200 9,800 12,000 13,500
65,700 70,300 82,200 84,300

175,000 181,000 167,000 162,000

21,000 23,000 24,800 28,000 100
29,700 30,500 32,100 33,000
225,700 234,500 223,900 223,000
-160,000 -164,200 -141,700 -138,700
1,841,000 1,737,000 1,159,300 1,605,700
613,667 579,000 386,433 908,500
1,227,333 1,158,000 772,867 697,200
 5 MAD
,

MAD
 02/01N-1 pour 6 ans
option d'achat N/01/N+5 7,000

50 eur

Passif
K (10000action de 45) 450,000
Prime d'émission 180,000
Réserve légale 39,000
Autres réserves 278,000
Provisions réglementées (9) 34,000
Provisions pour risques et charges (10) 50,000
Emprunts obligataires 550,000
dettes d'exploitation, 780,000
2,361,000

80
Immob corp et incorp

ndes distribués au cours des trois derniers exercices

N-1 N
11 12
4 5
 N-1 N
1,010,000 1,050,000
130,000 115,000
15,000
32,000
17,500
1,750,000 1,600,000 50,000 30,000 20,000
1,720,000 1,580,000 20,000 10,000 20,000
23,000 15,000
27,000 28,000
13,500 14,000
1,920,000 2,010,000
1,625,000 1,705,000
295,000 305,000

1,000

63

redevance 10,500
ans
Actif net comptable 6,947,300

Actif net comptable

Immobilisations incorporelles (1) 1,214,000
Immobilisations corporelles (2) 8,514,700
Immobilisations financières (3) 450,000
Stocks et en-cours 1,300,000

Avances et acomptes versés sur commande 567,500

Créances clients et comptes rattachés 2,389,000
0 0
Valeurs mobilières de placement 50,000
Disponibilités 128,000
Charges constatées d'avance 40,000
Ecart de conversion actif (5) 10,000

Actif comptable 14,663,200

Passif exigible
Provisions pour risques et charges (10) 504,000
Emprunts
Emprunts obligataires
et dettes auprès des établissements de 3,500,000
crédit (11) 1,650,000
Avances et acomptes reçus sur commandes en cours 30,000
Dettes fournisseurs et comptes rattachés 1,457,000
Dettes fiscales et sociales 345,000
Dettes sur immobilisations 273,400
Autres dettes 123,500
Produits constatés d'avance 23,000
Ecart de conversion passif
dividende 350,000

Total passif exigible 8,255,900

Actif net comptable 6,407,300

VMC 128

ANCC
actif comptable corrigé

Immobilisation incorporelles
brevet 1,033,700
Licence 1,079,100
marque 3,425,650
frais de recherche 248,000
Immobilisation corporelles
Terrain d’exploitation 2,600,000
Terrain spéculatif 670,000
Terrain personnel 980,000

Bâtiment d’exploitation 3,700,000

Bâtiment personnel 950,000
Matériel industriel 365,400
Matériel informatique et mobilier 245,500
Matériel de transport 319,500

Immobilsiation financières

prêt au personnel 100,000

Titres de participation 7,000 l'éxistence de participation réciproque entre la sté e
VM de la sté Evalu
VM de la sté Belanger
Stocks et en-cours 1,300,000
Avances et acomptes versés sur co 567,500
Créances clients et comptes rattaché 2,389,000

Valeurs mobilières de placement 50,000

Disponibilités 128,000
Charges constatées d'avance 40,000
Ecart de conversion actif (5) 10,000
crédit bail
VA des versement à effectuer(quatre l 41,393
Plus value 8,607

TOTAL 20,209,957 9,201,957

184
Passif exigible

Provisions pour risques et charges (10) 504,000

Emprunts obligataires 3,500,000
Emprunts et dettes auprès des établissements de
crédit (11) 1,650,000
Avances et acomptes reçus sur commandes en cours 30,000
Dettes fournisseurs et comptes rattachés 1,457,000
Dettes fiscales et sociales 345,000
Dettes sur immobilisations 273,400
Autres dettes 123,500
Produits constatés d'avance 23,000
Ecart de conversion passif
dividende 350,000

TOTAL passif exigible 8,255,900

impot différé actif 194,900

impot différé passif 189,700
Impot sur PV latent 1,007,300

10,951,957
+ 7,000
= 50,000
VMI 219

Calculant l'aNCC de la sté BELANGER à partir de son bilan simplifié

Actif réel

Immobilisations incorporelles (1) 80,000

Immobilisations corporelles 850,000
PB immob corp et incorp 130,000
Immobilisations financières (2) 4,000 E
Stocks et en-cours 550,000
Créances clients et comptes rattachés 420,000
Disponibilités 40,000

Total 2,070,000

Passif exigible

Provisions pour risques et charges (10 42,000

Emprunts obligataires 550,000
dettes d'exploitation, 780,000
Impot différé passif 11,000

1,383,000

ANCC 687,000
 + 4,000 E
(= 10,000 B

E 242.22
B 165.59

ANCC de la société EVALU 12,111,077.33

ANCC de la société BELANGER 1,159,120.33

Calcul de l'ANCC d'exploitation

par ailleurs, il est possible de déterminer l'ANCC sans tenir compte des éléments hors exploitations, Ce qui p

ANCC de la société EVALU 12,111,077

eléments hors exploitation

Terrain spéculatif 670,000
Terrain personnel 980,000
Prêt au personnel 100,000
Batiment loué au personnel 950,000

ANCC exploitation 9,411,077

VMI 188

Conclusion
Cette approche s'il est retenue pour l'évaluation comporte des limites qui ont réduise la validité financcière
- il est très lourde à mettre en œuvre et nécessite le recours à plusieurs catégorie d'experts pour procéder à
- existe généralement une faible corrélation entre les observations empiriques et la valeur obtenue
- il est strictement statique et correpsond mal à une vision stratégique de l'entreprise
-elle ne prend en compte l'évolution de l'environnement du risque et du temps, qui sont des dimensions fon
uniquement le mont compensé par la perte de change
on réciproque entre la sté evalue et la sté Belanger nécessite de poser un sysème de deux équation dont les deux inconnus dont les va
 on cherche à calculer le cours de la sté E et B
B
E
hors exploitations, Ce qui permet à un nouvel acquéreur de connaitre la valeur de son outil de travail. Les éléments hors exploitation p

uise la validité financcière :

d'experts pour procéder à des investigations approfondie et couteuse. L'analyste externe ne peut l'appliquer sérieusement uniqueme
la valeur obtenue

qui sont des dimensions fondamentale dans une démarche financière rationnelle.
actif réel 14,923,200

passif exibigle 7,975,900

dont les deux inconnus dont les valeur mathémariques respectives des deux sociétés
il. Les éléments hors exploitation peuvent etre céder sans compromettre l'éfficacité de l'entreprise et constitue ainsi une trésorerie po

appliquer sérieusement uniquement sur la base des déclarations des dirigeants et les données financière de l'entreprise.
et constitue ainsi une trésorerie potentiel.

ncière de l'entreprise.
 1,907.00 irvving fisher D/g
1,956.00 g D/r-g cfp à l'infini

FCF to equity on actualise les flux avec Rc (cout de Fonds propres)

FCF to the firm on actualise par CMPC

Etape DCF :

1)pemière étape est de calculer le Rc et CMPC

2) le taux de croissance à l'infini G
3) La construction du plan d'affaire (CPC prévisionnel) : le calcul des CF

FCF to the firm : on doit calculer un Résultat Courant avant intérêt et après IS.
FCF to equity Résultat courant après IS et intérêt.

VT = flux normatif /(CMPC-g) flux normatif n+1 = flux trésorerie n*(1+g)

BFR et variation à ajouter (- ressource + besoin)

4) on calcul les free cash flow

5) on actualise ce FCF
6) calcul de la valeur de l'entreprise la somme des FCF + VT = valeur de l'entreprise

Valeur fond propres = Valeur de l'ese - endettement (Prov pour risque e charge, Intérêt minoritaire, dettes)

Rc dit calcul de BETA.

cout de la dette (avant impot ou après)

damodaran

les comparables

1) Choisir un échantillon d'entreprise

2) Choisir la bonne période d'évaluation

3) Choisir les bons multiples de la valorisation

4) Déterminer la fourchette de valorisation

Exercice 1 : PESTOFF
K 10,000,000.00 Nb action 100,000.00

Chiffre d'affaire 0.15

CA N N+1 N+2
taux de croissance 6,000,000.00 15.0% 12.0%

marge opérationnelle 17%

Dépense d'investissement
CA N N+1 N+2
Taux de croissance 3.0% 3.0%
Montant 500,000.00 515,000.00 530,450.00

Dotation aux amortissement

N N+1 N+2
taux de croissance 15% 12%
montant 300,000.00 345,000.00 386,400.00

BFR 7% Ca

Beta 1.30
prime de marché 6.0%

OAT 4.50%

taux de la dette 7% 7,000,000.00

dette 40.0%
CP 60.0%

cout des FP 12.30%

CMPC 9.34%
IS 30%

Taux de croissance g 3%
1 2
N N+1 N+2
taux de croissance 15% 12%
CA 6,000,000.00 6,900,000.00 7,728,000.00
BFR 7% 420,000.00 483,000.00 540,960.00

résultat opérationnel 1,173,000.00 1,313,760.00

IS 351,900.00 394,128.00
Dotation aux amortissements 300,000.00 345,000.00 386,400.00
Var BFR 63,000.00 57,960.00
Investissement 500,000.00 515,000.00 530,450.00
CF disponible 588,100 717,622
CF actualisé 537,863.54 600,257.51

Valeur terminale 17,475,368.96

11,182,296.57

17,999,630.03
283,905,836.38
181,668,224.96

Somme des CF disponible 3,097,537.76

Valeur terminale 11,182,296.57

Valeur de l'entreprise 14,279,834.33

Valeur des fonds propres 7,279,834.33

Valeur de l'action 72.80

Exercice 2 : ARCELOR
1 2
2,005 2,006 2,007
Chiffre d'affaires 32,600.00 33,800.00 34,814.00
Taux de marge opérationnel 12% 13%
Résultat opérationnel 4,056 4,526
Charges d'intérêt -210 -210
Résultat courant 3,846 4,316
IS 1,154 1,295
Résultat net 2,692 3,021

Autres projections
Taux BFR (%CA) 15% 15% 15%
BFR 4,890 5,070 5,222
Taux d'investissement (%CA) 6.0% 5.5%
Investissement 2,028 1,915
Amortissement (%CA) 4.0% 4.5%
Amortissement 1,352 1,567

Calcul des CFD

résultat opérationnel 4,056.00 4,525.82
IS 1,216.80 1,357.75
Amortissement 1,352.00 1,566.63
Investissement 2,028.00 1,914.77
Variation BFR 180.00 152.10

CF disponible 1,983.20 2,667.83

CF actualisé 1,809.24 2,220.33

Valeur de l'entreprise 49,633.00

Endettement 7,531.00

Valeur des fonds propres 42,102.00

Valeur de l'action 65.81 €

Evaluation par les comparables :

Prévisions 2006 (M Eur) ThyssenKrupp
DECYPHA
CA 44,200.00 DCF pro
EBIT 1,940.00
Résultat 990.00
Capitalisation boursière (début 2005 8,380.00
Dettes financières nettes 315.00
VGE 8,695.00

Multiple de chiffre d'affaire 19.67%

VGE arcelor 6,649.12
Valeur FP (arcelor) -881.88 multiple à écarter

Multiple de l'EBIT 4.482

VGE arcelor 18,179
Valeur des FP 10,648

Multiple PER 8.46

Valeur des FP 22,789
 g constant

= flux trésorerie n*(1+g)

minoritaire, dettes)

OFF
 0.03

N+3 N+4 N+5

9.0% 6.0% 3.0%

N+3 N+4 N+5

3.0% 3.0% 3.0%
546,363.50 562,754.41 579,637.04

N+3 N+4 N+5

9% 6% 3%
421,176.00 446,446.56 459,839.96

3 4 5
N+3 N+4 N+5 Valeur terminale
9% 6% 3%
8,423,520.00 8,928,931.20 9,196,799.14
589,646.40 625,025.18 643,775.94

1,431,998.40 1,517,918.30 1,563,455.85

429,599.52 455,375.49 469,036.76
 421,176.00 446,446.56
48,686.40 35,378.78 18,750.76
546,363.50 562,754.41
828,525 910,856 1,075,668 17,475,368.96
633,823.59 637,284.76 688,308.35 11,182,296.57

LOR
3 4 5 Nb d'action
2,008 2,009 2,010 Cours de l'action
35,858.00 36,934.00 38,042.00
14% 15% 15% Beta action
5,020 5,540 5,706
-210 -210 -210 s'est endetté
4,810 5,330 5,496 désormais peut d'endetter
1,443 1,599 1,649
3,367 3,731 3,847 Prime de risque du marché

OAT 10 ans
14% 14% 14%
5,020 5,171 5,326 VM des dettes
5.0% 5.0% 5.0%
1,793 1,847 1,902 Prov pour risques et charges
5.0% 5.0% 5.0%
1,793 1,847 1,902 VM des intérets minoritaire

Valeur terminale g au dela de 2010

5,020.12 5,540.10 5,706.30
1,506.04 1,662.03 1,711.89 BFR 2005
1,792.90 1,846.70 1,902.10
1,792.90 1,846.70 1,902.10 IS
-201.98 150.64 155.12

3,716.06 3,727.43 3,839.29 59,778.86

2,821.44 2,581.83 2,426.04 37,774.13
639,774,000 639.77

32.65

1.30

4.2% Cout FP 10%

4.6%
CMPC 9.62%
5.0%

3.5% FP 20,888.62

1,257.00 FP + dettes 22,145.62

3,750.00

2,524.00

3%
15% CA

30%
Méthode des comparables

Calcul de la valeur financière de 'action EVALU avec stabilité des

dividendes.
Cette valeur correspond à la capitalisation des dividendes moyens
(avoir fiscale compris), nous retiendrons dans ce cas présent la
valeur pondéré sur les trois dernières années soit (9*3; 11*4;
11,5*5)/3+4+5

11

107

prenant en compte l'avoir fiscal attaché aux dividende la valeur financière de l'action e

Calcul de la valeur de rendement :

c'est la valeur qui correspond à al capitalisation de la part de bénéfice revanant à chaque actio

exercice
résultt net comptable
dont résultat exceptionnel
dont produits financier non récurrents
dont charges syr exercices antérieurs
dont dot de provisions pour charges d'exp non justifié

charges liées aux travaux fait non liés à l'exploitation

charges relatives à l'entretien des immeubles d'ahbitation de leur a
loyers perçus des habitations louées au personnel

Total retraiement
Impot
Résultat courant retraité

Résultat courant annuel moyen

Résultat moyen par action
Valeur de rendement

Application de la méthode comparative basée sur le PER (Annexe6) pour évaluer l'action Evalu

Valeur de l'action EVALU

Méthode DCF
Détermination des flux de liquidité disponible pour les actionnaires

Résultat d'exploitation
Impot et taxe
charges externes
Loyer des habitations louées au personnel
Dot aux amort sur VU
Dot aux amort
Rédevance crédit bail
Amortissement crédit bail
Retraitement avant impot
Résultat d'exploitation retraité
Dettes financière
Intérêt crédit bail
Résultat courant
Dota aux amort
dot crédit bail
CAF
Investissement
Var BFR
Remboursement des dettes
Flux de liquidité net disponible
Flux de liquidité net actualisé

Détermination de la VT de l'action à la fin de la péirode de prévision

Nous supposons que la rentabilité des nouveaux investissements au dela de la ériode de proje

Résultat courant moyen

on prend un taux de progression de 6%

Valeur terminale actualisée à l'infini

Valeur terminale réactulisée par rapport à la période concernée

Valeur de l'entreprise
e la valeur financière de l'action est de

de bénéfice revanant à chaque action

N-2 N-1 N
960,000 1,010,000 1,050,000
70,000 -130,000 -115,000
-15,000
80,000 32,000
17,500 -49,000
50,000 30,000 20,000
-30,000 -20,000 0
32,000 23,000 15,000
24,000 27,000 28,000
-13,000 -13,500 -14,000
290,000 295,000 305,000
503,000 246,000 239,000
167,667 82,000 79,667
1,295,333 1,174,000 1,209,333

1,295,333 1,174,000 1,209,333

1,226,222
25
245

Annexe6) pour évaluer l'action Evalu, la comparaison avec un échantillon de 3 sté cotées nous permis de déterminer un PER moyen de

319
es actionnaires DCFE

1 2 3 4 5
1,927,100 2,001,000 1,901,200 1,301,000 1,744,400
8,000 8,000 8,000 8,000 8,000
32,000 32,000 32,000 32,000 32,000
-14,500 -15,000 -16,000 -18,000 -20,000
-1,900,000 -2,030,000 -2,660,000 -2,820,000 -2,790,000
2,200,000 2,400,000 2,980,000 3,200,000 3,300,000
10,500 10,500 10,500 10,500
-6,250 -6,250 -6,250 -6,250
329,750 399,250 348,250 406,250 530,000
2,256,850 2,400,250 2,249,450 1,707,250 2,274,400
-190,000 -175,000 -181,000 -167,000 -162,000
-4,250 -4,250 -4,250 -4,250
2,062,600 2,221,000 2,064,200 1,536,000 2,112,400
1,900,000 2,030,000 2,660,000 2,820,000 2,790,000
6,250 6,250 6,250 6,250 0
3,968,850 4,257,250 4,730,450 4,362,250 4,902,400
-1,100,000 -1,600,000 -1,700,000 -1,500,000 -1,000,000
-103,333 -54,167 -108,333 -198,611 -234,722
-600,000 -700,000 -650,000 -800,000 -900,000
2,165,517 1,903,083 2,272,117 1,863,639 2,767,678 10,972,033
1,950,916 1,544,585 1,661,352 1,227,637 1,642,482

e prévision

ements au dela de la ériode de projection sera égale à celle exigé par les apporteurs de fonds soit :

1,999,240

2,119,194

42,383,888

25,785,300

33,812,272
terminer un PER moyen de 13, En appliquant ce PER au résultat moyen par action trouvé ci dessus nous obtenons une valeur de
 DCFF (discount cash flow to the

1 2
Résultat d'exploitation 1,927,100 2,001,000
Impot et taxe 8,000 8,000
charges externes 32,000 32,000
-1 Loyer des habitations louées au personnel -14,500 -15,000
Dot aux amort sur VU -1,900,000 -2,030,000
Dot aux amort 2,200,000 2,400,000
Rédevance crédit bail 10,500 10,500
Amortissement crédit bail -6,250 -6,250
Retraitement avant impot 329,750 399,250
Résultat d'exploitation retraité 2,256,850 2,400,250
IS

BFR 1,733,333 1,787,500 1,895,833 2,094,444

btenons une valeur de
count cash flow to the firm

3 4 5
1,901,200 1,301,000 1,744,400
8,000 8,000 8,000
32,000 32,000 32,000
-16,000 -18,000 -20,000
-2,660,000 -2,820,000 -2,790,000
2,980,000 3,200,000 3,300,000
10,500 10,500
-6,250 -6,250
348,250 406,250 530,000
2,249,450 1,707,250 2,274,400

2,329,167
 1,927,100.00 2,001,000.00 1,901,200.00 1,301,000.00
-14,500.00 -15,000.00 -16,000.00 -18,000.00
8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00
32,000.00 32,000.00 32,000.00 32,000.00
-1,900,000.00 -2,030,000.00 -2,660,000.00 -2,820,000.00
2,200,000.00 2,400,000.00 2,980,000.00 3,200,000.00
10,500.00 10,500.00 10,500.00 10,500.00
-6,250.00 -6,250.00 -6,250.00 -6,250.00
RE retraité 2,256,850.00 2,400,250.00 2,249,450.00 1,707,250.00
0.33 -752,283.33 -800,083.33 -749,816.67 -569,083.33
RE après IS 1,504,566.67 1,600,166.67 1,499,633.33 1,138,166.67
190,000.00 175,000.00 181,000.00 167,000.00
4,250.00 4,250.00 4,250.00 4,250.00
RC 1,310,316.67 1,420,916.67 1,314,383.33 966,916.67
1,900,000.00 2,030,000.00 2,660,000.00 2,820,000.00
R 6,250.00 6,250.00 6,250.00 6,250.00
-103,333.33 -54,166.67 -108,333.33 -198,611.11
-1,100,000.00 -1,600,000.00 -1,700,000.00 -1,500,000.00
-600,000.00 -700,000.00 -650,000.00 -800,000.00
CFD 1,413,233.33 1,103,000.00 1,522,300.00 1,294,555.56
 1,744,400.00 Résultat d'expl1,927,100.00 2,001,000.00 1,901,200.00
-20,000.00 -14,500.00 -15,000.00 -16,000.00 -18,000.00
8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00
32,000.00 32,000.00 32,000.00 32,000.00 32,000.00
-2,790,000.00 ### ### ### ###
3,300,000.00 7,000.00 l'éxistence de 0.00 0.00
10,500.00 10,500.00 10,500.00 10,500.00
-6,250.00 -6,250.00 -6,250.00 -6,250.00
2,274,400.00 -1.00 ### -73,650.00 -630,750.00 -892,550.00
-758,133.33 621,083.33 24,550.00 210,250.00 297,516.67
1,516,266.67 ### -49,100.00 -420,500.00 -595,033.33
162,000.00 1,900,000.00 2,030,000.00 2,660,000.00 2,820,000.00
0.00 6,250.00 6,250.00 6,250.00 6,250.00
1,354,266.67 ### ### ### ###
2,790,000.00 -103,333.33 -54,166.67 -108,333.33 -198,611.11
0.00 -539,250.00 332,983.33 437,416.67 532,605.56
-234,722.22
-1,000,000.00
-900,000.00
2,009,544.44
1,301,000.00
-20,000.00
8,000.00
32,000.00
###
0.00

###
489,666.67
-979,333.33
2,790,000.00
0.00
###
-234,722.22
575,944.44
 Evaluation par actualisation des flux

Elements
Mois Décembre Janvier
Chiffre d'affaire 1,063,715.80
Résultat d'exploitation -69,700.27
IS 0.00
Résultat net -69,700.27
Dotation aux amortissements 131,166.66
BFR 607,346.43 1,169,495.44
Variation BFR 562,149.01
Cash flow disponible -500,682.62

Puisque le résultat net des 4 premiers mois est négatif, la méthode d'acualisation par les flux n
réaliste et fiables de l'entreprise dans la mesure où les flux dégages durant ces mois sont néga

Taux d'actualisation 4.46%

Taux des capitaux propres 5.34%

Taux de la dette 3.683%

5,620,133.19
ar actualisation des flux Evaluation par l'approche p

Février Mars Avril Actif total

995,986.40 797,845.40 896,457.80 Actif immobilisé
-55,344.10 -33,340.43 -9,135.00 Actif circulant
0.00 0.00 0.00 Passif exigible
-55,344.10 -33,340.43 -9,135.00
101,833.33 101,833.33 91,833.33 Valeur de l'entreprise
873,300.93 1,669,123.38 1,924,888.22
-296,194.51 795,822.45 255,764.84 -Endettement
342,683.74 -727,329.55 -173,066.51
Valeur des capitaux propres
la méthode d'acualisation par les flux ne permet pas une évaluation
flux dégages durant ces mois sont négatifs.

Montant Taux
Emprunt 1 2,500,000.00 3.60%
Emprunt 2 400,000.00 4.20%

8,520,133.19
 Evaluation par l'approche patrimoniale Evaluation par l'approche patrimoniale
Avril Décembre année0

6,289,115.66 Actif total

tif immobilisé 3,786,666.72 Actif immobilisé
tif circulant 2,502,448.94 Actif circulant
521,937.18 Passif exigible

eur de l'entreprise 5,767,178.48 Valeur de l'entreprise

961,921.64 -Endettement

ur des capitaux propres 4,805,256.84 Valeur des capitaux propres

roche patrimoniale

6,567,365.65
5,338,000.08
1,229,365.57
311,293.63

6,256,072.02

1,183,751.53

5,072,320.49