Résumé

Ce projet propose une analyse et une compréhension approfondies des marchés des
changes en Inde. Il permet de comprendre l'histoire et l'évolution du marché étranger en
Inde.

Il donne un aperçu des conditions qui prévalent dans l'économie mondiale actuelle. Il
donne une vue d'ensemble du marché des changes.

Il traite de la loi sur la gestion des changes (Foreign Exchange Management Act)
applicable et donne également des détails sur les participants aux marchés des changes.

Il aborde également les sources de l'offre et de la demande de devises sur le marché

mondial.

Le rapport traite également de la plateforme d'échange de devises et de la manière dont

l'efficacité et la transparence sont maintenues.

Le rapport se concentre sur la couverture du risque de change par les entreprises en Inde.
Le rapport contient des détails sur l'exposition à l'étranger de certaines entreprises et sur
la manière dont elles l'ont maintenue.

Il aborde également les facteurs déterminants à prendre en compte lors de la prise de

décisions de couverture par les entreprises. Il donne un aperçu des directives
réglementaires pour l'utilisation des produits dérivés de change, du développement des
marchés de produits dérivés en Inde et des instruments de couverture pour les entreprises
indiennes.

Le rapport présente une analyse approfondie de la gestion du risque de change en

expliquant ce qu'est le risque de change, les types de risque de change - risque de
transaction, risque de conversion et risque économique. Il contient également des détails
sur les entreprises de l'indice sensex et nifty montrant leurs transactions en devises
étrangères comme les importations, les exportations, les prêts, les paiements d'intérêts et
les autres dépenses. Il montre ensuite l'analyse de sensibilité de l'impact des taux de
change sur les gains/bénéfices de l'entreprise.

CHAPITRE 1.

INTRODUCTION AU MARCHÉ DES CHANGES

1.1 INTRODUCTION :
Globalement, les opérations sur le marché des changes ont commencé de manière
importante après l'effondrement du système de Bretton Woods en 1971, qui a également
marqué le début des régimes de taux de change flottants dans plusieurs pays. Au fil des
ans, le marché des changes est devenu le plus grand marché du monde. La décennie des
années 1990 a été marquée par un changement perceptible de politique dans de nombreux
marchés émergents, qui se sont orientés vers une réorientation de leurs marchés
financiers en termes de nouveaux produits et instruments, de développement de
l'infrastructure institutionnelle et de marché et de réalignement de la structure
réglementaire en cohérence avec le cadre opérationnel libéralisé. L'évolution des contours
s'est traduite par une expansion rapide du marché des changes en termes de participants,
de volumes de transactions, de baisse des coûts de transaction et de mécanismes plus
efficaces de transfert des risques.

L'origine du marché des changes en Inde remonte à 1978, date à laquelle les banques
indiennes ont été autorisées à effectuer des opérations de change intrajournalières.
Toutefois, c'est dans les années 1990 que le marché indien des changes a connu de
profonds changements, parallèlement à l'évolution du régime monétaire de l'Inde. Le taux
de change de la roupie, qui était auparavant fixé, a été partiellement flotté en mars 1992
et entièrement en mars 1993, conformément aux recommandations du rapport du comité
de haut niveau sur la balance des paiements (président : Dr. C. Rangarajan). L'unification
du taux de change a permis de mettre en place un taux de change de la roupie déterminé
par le marché et a constitué une étape importante sur la voie de la convertibilité des
comptes courants, qui a été atteinte en août 1994. 6.3 La création d'un groupe d'experts
sur les marchés des changes en Inde (président : Shri O.P. Sodhani), qui a remis son
rapport en juin 1995, a donné un nouvel élan au développement du marché des changes
en Inde. Le groupe a formulé plusieurs recommandations en vue d'approfondir et d'élargir
le marché indien des changes. En conséquence, à partir de janvier 1996, de vastes
réformes ont été entreprises sur le marché indien des changes. Après presque dix ans, un
groupe technique interne sur le marché des changes (2005) a été constitué pour
entreprendre un examen complet des mesures prises par la Reserve Bank et identifier les
domaines dans lesquels une libéralisation plus poussée ou un assouplissement des
restrictions s'imposent dans un cadre à moyen terme.

Les évolutions majeures de ces dernières années se traduisent par une capacité accrue des
banques à prendre des risques, ainsi que par une augmentation des volumes d'opérations
de change et des marges plus fines. Le marché des changes a gagné en profondeur
(Reddy, 2005). Les conditions sur le marché des changes sont également restées
généralement ordonnées (Reddy, 2006c). Bien qu'aucun pays ne puisse rester
complètement à l'écart des évolutions des marchés internationaux, l'Inde a été en mesure
de limiter au maximum les retombées de la crise asiatique grâce à une surveillance
constante et à des actions opportunes, y compris le recours à des mesures monétaires
fortes, si nécessaire, pour empêcher l'émergence d'activités spéculatives
autosatisfaisantes.

Dans le monde d'aujourd'hui, aucune économie n'est autosuffisante, d'où la nécessité

d'échanger des biens et des services entre les différents pays. Ainsi, dans ce village
planétaire, contrairement à l'âge primitif, l'échange de biens et de services ne se fait plus
sur la base du troc. Chaque pays souverain dans le monde possède une monnaie qui a
cours légal sur son territoire et cette monnaie n'a pas cours en dehors de ses frontières.
Ainsi, chaque fois qu'un pays achète ou vend des biens et des services à un autre pays, les
résidents des deux pays doivent échanger des devises. On peut donc imaginer que si tous
les pays ont la même monnaie, il n'y a pas besoin de devises.

1.2 NÉCESSITÉ D'UN MARCHÉ DES CHANGES :

Prenons le cas d'une entreprise indienne qui exporte des tissus de coton aux États-Unis et
facture les marchandises en dollars américains. L'importateur américain paiera le montant
en dollars américains, car il s'agit de sa monnaie nationale. Toutefois, l'exportateur indien
a besoin de roupies, c'est-à-dire de sa monnaie nationale, pour se procurer des matières
premières et pour payer les frais de main-d'œuvre, etc. Il devra donc échanger des dollars
américains contre des roupies. Si les exportateurs indiens facturent leurs marchandises en
roupies, l'importateur américain convertira ses dollars en roupies et paiera l'exportateur.
L'exemple ci-dessus nous permet de déduire qu'en cas d'achat ou de vente de
marchandises en dehors du pays, un échange de devises est nécessaire. Il arrive
également que les transactions entre deux pays soient réglées dans la monnaie d'un pays
tiers. Dans ce cas, les deux pays qui effectuent des transactions devront convertir leurs
monnaies respectives dans la monnaie du pays tiers. Pour cela aussi, il faut des devises.

1.3 LE MARCHÉ DES CHANGES

En ce qui concerne le marché des changes en particulier, il n'existe pas de place de

marché appelée marché des changes. Il s'agit d'un mécanisme par lequel la monnaie d'un
pays peut être échangée, c'est-à-dire achetée ou vendue contre la monnaie d'un autre pays.
Le marché des changes n'a pas de localisation géographique. Le marché des changes est
décrit comme un marché OTC (over the counter) car il n'y a pas de lieu physique où les
participants se rencontrent pour exécuter les transactions, comme c'est le cas pour les
marchés boursiers. Le plus grand marché des changes est celui de Londres, suivi de ceux
de New York, Tokyo, Zurich et Francfort. Les marchés sont situés dans les différents
fuseaux horaires du globe, de telle sorte qu'un marché ferme ses portes tandis que l'autre
commence à fonctionner. On peut donc affirmer que le marché des changes fonctionne 24
heures par jour. Sur la plupart des marchés, le dollar américain est la monnaie
véhiculaire, c'est-à-dire la monnaie utilisée pour dominer les transactions internationales.
En Inde, les devises ont reçu une définition légale. L'article 2 (b) de la loi de 1973 sur la
réglementation des changes stipule ce qui suit : Le terme "devises" désigne les
monnaies étrangères et comprend :

Tous les dépôts, crédits et soldes payables en devises étrangères et toutes les traites,
chèques de voyage, lettres de crédit et lettres de change. Exprimé ou tiré en monnaie
indienne mais payable en toute monnaie étrangère.

Tout instrument payable, au choix du tiré ou du détenteur ou de toute autre partie, soit en
monnaie indienne, soit en monnaie étrangère, soit en partie dans l'une et en partie dans
l'autre. Afin de permettre au public et aux étrangers visitant l'Inde d'échanger des
devises étrangères contre des devises indiennes et vice-versa, la RBI a accordé à plusieurs
entreprises et individus une licence leur permettant d'effectuer des opérations de change
dans les ports, les aéroports et les lieux touristiques en Inde. En outre, certains opérateurs
de change agréés (banques) ont également été autorisés à ouvrir des bureaux de change.
Les principales bifurcations sont les suivantes :

1. Les changeurs à part entière - ce sont les entreprises et les individus qui ont été
autorisés à effectuer des transactions d'achat et de vente avec le public.
2. Changeurs de monnaie restreints - il s'agit de magasins, d'emporia, d'hôtels, etc.
qui ont été autorisés uniquement à acheter des devises étrangères pour couvrir le
coût des biens fournis ou des services rendus par eux ou pour les convertir en
roupies.
3. Négociants agréés - ils sont habilités à effectuer tous les types d'opérations de
change. Les banques ne sont que des distributeurs agréés. Les seules exceptions
sont Thomas cook, western union, UAE exchange qui, bien que n'étant pas une
banque, est un AD. Même parmi les banques, la RBI les a classées comme suit :

Branche A - Il s'agit des branches qui disposent de comptes Nostro et Vostro.

Branche B - La branche qui peut effectuer toutes les autres transactions mais qui ne gère
pas les comptes Nostro et Vostro relève de cette catégorie. Pour l'Inde, nous pouvons
conclure que les devises étrangères font référence à l'argent étranger, qui comprend les
billets, les chèques, les lettres de change, les soldes bancaires et les dépôts en devises
étrangères.

 Le marché des changes : Une évaluation

L'amélioration continue de l'infrastructure du marché a eu un impact sur la profondeur, la

liquidité et l'efficacité du marché des changes. Le chiffre d'affaires du marché indien des
changes a augmenté de manière significative au cours des dernières années, tant sur le
marché au comptant que sur le marché des produits dérivés. Parallèlement à
l'augmentation du chiffre d'affaires onshore, l'activité sur le marché offshore a également
pris de l'importance. Avec l'ouverture progressive du compte de capital, le processus de
découverte des prix sur le marché indien des changes s'est amélioré, comme en
témoignent l'écart entre les cours acheteur et vendeur et le comportement des primes à
terme.

 Chiffre d'affaires du marché des changes

Selon l'enquête triennale de la Banque des règlements internationaux (BRI) sur l'activité
du marché des changes et des produits dérivés, l'activité du marché mondial des changes
a fortement augmenté entre 2001 et 2004 (tableau 6.4). La forte croissance du chiffre
d'affaires peut être attribuée à deux facteurs liés. Premièrement, l'existence de tendances
claires et d'une plus grande volatilité sur les marchés des changes entre 2001 et 2004 a
donné lieu à une dynamique de négociation, les investisseurs prenant des positions
importantes sur les monnaies qui suivaient des tendances persistantes à l'appréciation.
Deuxièmement, les différentiels de taux d'intérêt positifs ont encouragé le "carry trading",
c'est-à-dire les investissements dans des monnaies à taux d'intérêt élevé financés par des
positions dans des monnaies à taux d'intérêt faible. La croissance des contrats à terme
purs et simples entre 2001 et 2004 reflète l'intérêt accru pour les opérations de
couverture. Au sein des pays émergents, les opérations de change traditionnelles en
devises asiatiques ont généralement enregistré une croissance beaucoup plus rapide que
le total mondial entre 2001 et 2004. Les taux de croissance du chiffre d'affaires du
renminbi chinois, de la roupie indienne, de la roupie indonésienne, du won coréen et du
nouveau dollar taïwanais ont dépassé 100 % entre avril 2001 et avril 2004 (tableau 6.5).
Malgré une croissance significative du chiffre d'affaires du marché des changes, la part de
la plupart des EME dans le chiffre d'affaires mondial total est restée faible.

Le marché indien des changes a connu une croissance considérable au cours des dernières
années. Le chiffre d'affaires moyen journalier a connu une augmentation substantielle,
passant d'environ 5 milliards de dollars US en 1997-98 à 18 milliards de dollars US en
2005-06. Le chiffre d'affaires a considérablement augmenté pour atteindre 23 milliards de
dollars en 2006-2007 (jusqu'en février 2007), le chiffre d'affaires journalier atteignant 35
milliards de dollars certains jours d'octobre et de novembre 2006. Le ratio entre le chiffre
d'affaires interbancaire et le chiffre d'affaires des commerçants a été divisé par deux,
passant de 5,2 en 1997-98 à 2,6 en 2005-06, ce qui reflète la participation croissante du
segment des commerçants sur le marché des changes (tableau 6.6 et graphique VI.2). À
elle seule, la ville de Mumbai représente près de 80 % du chiffre d'affaires en devises.

6.60 Le chiffre d'affaires du marché des changes représentait 6,6 fois la taille de la
balance des paiements de l'Inde en 2005-06, contre 5,4 fois en 2000-01 (tableau 6.7).
Avec l'approfondissement du marché des changes et l'augmentation du chiffre d'affaires,
les revenus des banques commerciales provenant des opérations de trésorerie ont
considérablement augmenté. Les bénéfices tirés des opérations de change ont représenté
plus de 20 % des bénéfices totaux des banques commerciales régulières en 2004-05 et
2005-06.
1.4 HISTOIRE :

Les premières étapes : 1947-1977

L'évolution du marché indien des changes peut être considérée comme conforme aux
changements intervenus dans les politiques de change de l'Inde au cours des dernières
décennies, qui sont passées d'un système de valeur nominale à un système de panier de
devises, puis à un système de flottement géré. De 1947 à 1971, l'Inde a suivi le système
de change de la valeur nominale. Initialement, la valeur nominale externe de la roupie
était fixée à 4,15 grains d'or fin. La Banque de réserve a maintenu la valeur nominale de
la roupie dans la marge autorisée de ±1 % en utilisant la livre sterling comme monnaie
d'intervention. Comme le taux de change entre la livre sterling et le dollar était maintenu
stable par les autorités monétaires américaines, les taux de change de la roupie par
rapport à l'or ainsi qu'au dollar et à d'autres monnaies étaient indirectement maintenus
stables. La dévaluation de la roupie en septembre 1949 et en juin 1966 par rapport à l'or a
entraîné la réduction de la valeur nominale de la roupie par rapport à l'or à 2,88 et 1,83
grains d'or fin, respectivement. Le taux de change de la roupie est resté inchangé entre
1966 et 1971 (graphique VI.1).

Compte tenu du régime de change fixe en vigueur durant cette période, le marché des
changes était pratiquement inexistant. Les banques étaient tenues de n'effectuer que des
opérations de couverture et de maintenir en permanence une position "carrée" ou
"presque carrée". L'objectif du contrôle des changes était avant tout de réguler la
demande de devises à des fins diverses, dans la limite de l'offre disponible. La loi sur la
réglementation des changes (Foreign Exchange Regulation Act), initialement promulguée
en 1947, est devenue permanente en 1957. En vertu des dispositions de la loi, la Reserve
Bank et, dans certains cas, le gouvernement central ont contrôlé et réglementé les
opérations de paiement en devises à l'extérieur de l'Inde, l'exportation et l'importation de
billets de banque et de lingots, les transferts de titres entre résidents et non-résidents,
l'acquisition de titres étrangers, etc3 .
Avec l'effondrement du système de Bretton Woods en 1971 et le flottement des
principales monnaies, la conduite de la politique de change a posé un sérieux défi à toutes
les banques centrales du monde entier, car les fluctuations des monnaies ont ouvert aux
acteurs du marché d'immenses possibilités d'échanges de monnaies sur un marché sans
frontières. En décembre 1971, la roupie a été rattachée à la livre sterling. Depuis que la
livre sterling a été fixée en termes de dollar américain dans le cadre de l'accord
Smithsonian de 1971, la roupie est également restée stable par rapport au dollar. Afin de
surmonter les faiblesses liées à l'ancrage à une seule monnaie et d'assurer la stabilité du
taux de change, la roupie a été ancrée à un panier de monnaies à partir de septembre
1975. La sélection des devises et les pondérations attribuées ont été laissées à la
discrétion de la Banque de réserve. Les monnaies incluses dans le panier ainsi que leur
poids relatif sont restés confidentiels afin de décourager la spéculation. C'est à cette
époque que les banques indiennes ont commencé à s'intéresser aux opérations de change

Période de formation : 1978-1992

L'impulsion donnée aux opérations sur le marché des changes en Inde a été donnée en
1978, lorsque la Reserve Bank a autorisé les banques indiennes à effectuer des opérations
de change intrajournalières et les a obligées à maintenir une position "carrée" ou "presque
carrée" uniquement à la fin des heures d'ouverture chaque jour. La direction des banques
devait décider de l'ampleur de la position qui pouvait être laissée à découvert pendant la
nuit (la position ouverte) ainsi que des limites dans lesquelles les négociants pouvaient
effectuer des opérations pendant la journée. Le taux de change de la roupie durant cette
période était officiellement déterminé par la Banque de réserve en fonction d'un panier
pondéré de monnaies des principaux partenaires commerciaux de l'Inde et le régime de
taux de change était caractérisé par l'annonce quotidienne par la Banque de réserve de ses
taux d'achat et de vente aux négociants autorisés (AD) pour effectuer des transactions
commerciales. L'écart entre les taux d'achat et de vente était de 0,5 % et le marché a
commencé à se négocier activement à l'intérieur de cette fourchette. Les AD ont
également été autorisés à effectuer des opérations en devises croisées (une devise
étrangère convertible contre une autre). Toutefois, aucune "position" à cet égard ne peut
provenir des marchés d'outre-mer.
Les possibilités de réaliser des profits ayant commencé à apparaître, les grandes banques
indiennes ont commencé à proposer des prix dans les deux sens par rapport à la roupie
ainsi que dans les devises croisées et, progressivement, les volumes d'échanges ont
commencé à augmenter. Cela a conduit à l'adoption de pratiques très différentes
(certaines étant irrégulières) et la nécessité d'un ensemble complet de lignes directrices
pour le fonctionnement des banques engagées dans les opérations de change s'est fait
sentir. En conséquence, les "Lignes directrices pour le contrôle interne des opérations de
change" ont été élaborées pour adoption par les banques en 1981. Jusqu'au début des
années 1990, le marché des changes en Inde est toutefois resté très réglementé, avec des
restrictions sur les transactions extérieures, des barrières à l'entrée, une faible liquidité et
des coûts de transaction élevés. Durant cette période, le taux de change a été géré
principalement pour faciliter les importations de l'Inde. Le contrôle strict des opérations
de change par la loi sur la réglementation des changes (FERA) a donné naissance à l'un
des marchés parallèles de devises les plus importants et les plus efficaces au monde, à
savoir le marché hawala (non officiel).

À la fin des années 1980 et au début des années 1990, il a été reconnu que la politique
macroéconomique et les facteurs structurels avaient contribué aux difficultés de la
balance des paiements. Les dévaluations des concurrents de l'Inde ont aggravé la
situation. Bien que les exportations aient enregistré une croissance plus forte au cours de
la seconde moitié des années 80 (d'environ 4,3 % du PIB en 1987-1988 à environ 5,8 %
du PIB en 1990-1991), les déséquilibres commerciaux ont persisté à environ 3 % du PIB.
Cette situation, combinée à une chute brutale des recettes invisibles sous la forme
d'envois de fonds privés et de recettes provenant des voyages et du tourisme au cours de
l'année 1990-91, a entraîné une nouvelle aggravation du déficit de la balance des
opérations courantes. Les faiblesses du secteur extérieur ont été accentuées par la crise du
Golfe de 1990-91. En conséquence, le déficit de la balance courante s'est creusé pour
atteindre 3,2 % du PIB en 1990-91 et les flux de capitaux se sont également taris, ce qui a
nécessité l'adoption de mesures correctives exceptionnelles. C'est dans ce contexte que
l'Inde s'est lancée dans la stabilisation et les réformes structurelles au début des années
1990.
Période post-réforme : à partir de 1992

Cette phase a été marquée par de vastes mesures de réforme visant à élargir et à
approfondir le marché des changes et à libéraliser les régimes de contrôle des changes.
Un programme macroéconomique, structurel et de stabilisation crédible englobant le
commerce, l'industrie, l'investissement étranger, le taux de change, les finances publiques
et le secteur financier a été mis en place, créant un environnement propice à l'expansion
du commerce et de l'investissement. Il a été reconnu que les politiques commerciales, les
politiques de change et les politiques industrielles devaient faire partie d'un cadre
politique intégré visant à améliorer la productivité, la compétitivité et l'efficacité du
système économique en général et du secteur extérieur en particulier. Comme mesure de
stabilisation, un ajustement du taux de change en deux étapes, de 9 % et 11 %, entre le
1er et le 3 juillet 1991, a été effectué pour contrer la diminution massive des réserves de
change, pour inspirer confiance aux investisseurs et pour améliorer la compétitivité
nationale. Un ajustement en deux étapes du taux de change en juillet 1991 a
effectivement mis fin au régime de taux de change fixe. Après la crise du Golfe en 1990-
91, le cadre général des réformes du secteur extérieur a été défini dans le rapport du
Comité de haut niveau sur la balance des paiements (Président : Dr. C. Rangarajan). Suite
aux recommandations du Comité de s'orienter vers un taux de change déterminé par le
marché, le système de gestion du taux de change libéralisé (LERMS) a été mis en place
en mars 1992, impliquant initialement un système de double taux de change. Dans le
cadre du LERMS, toutes les recettes en devises provenant d'opérations courantes
(exportations, envois de fonds, etc.) devaient être remises intégralement aux négociants
agréés (AD). Le taux de change pour la conversion de 60 % du produit de ces
transactions était le taux du marché coté par les AD, tandis que les 40 % restants ont été
convertis au taux officiel de la Reserve Bank. Les AD, à leur tour, devaient remettre ces
40 % de leurs achats de devises à la Banque de réserve. Ils étaient libres de conserver les
60 % de devises restantes pour les vendre sur le marché libre dans le cadre de
transactions autorisées. Le LERMS était essentiellement un mécanisme de transition et un
ajustement à la baisse du taux de change officiel a eu lieu au début de décembre 1992. La
convergence finale des deux taux a été effective à partir du 1er mars 1993, ce qui a
conduit à l'introduction d'un régime de taux de change déterminé par le marché.
Le système de double taux de change a été remplacé par un système de taux de change
unifié en mars 1993, en vertu duquel toutes les recettes en devises peuvent être converties
aux taux de change déterminés par le marché. Lors de l'unification des taux de change, le
taux de change nominal de la roupie par rapport au dollar américain et à un panier de
devises a été ajusté à la baisse, ce qui a presque annulé l'impact de l'écart d'inflation
précédent. Les restrictions concernant un certain nombre d'autres opérations sur les
comptes courants ont été assouplies. L'unification du taux de change de la roupie
indienne a constitué une étape importante vers la convertibilité des comptes courants, qui
a finalement été atteinte en août 1994, lorsque l'Inde a accepté les obligations découlant
de l'article VIII des statuts du FMI.

La roupie étant devenue entièrement convertible pour toutes les transactions de la balance
courante, la capacité des banques à prendre des risques s'est accrue et le volume des
opérations de change a commencé à augmenter. À cela se sont ajoutées de vastes
réformes entreprises par la banque centrale, en collaboration avec le gouvernement, pour
supprimer les distorsions du marché et approfondir le marché des changes. Le processus a
été marqué par le "gradualisme", les mesures étant prises après des consultations
approfondies avec des experts et des acteurs du marché. La phase de réforme a
commencé avec le Comité Sodhani (1994) qui, dans son rapport présenté en 1995, a
formulé plusieurs recommandations visant à assouplir la réglementation en vue de
dynamiser le marché des changes.

En outre, plusieurs initiatives visant à démanteler les contrôles et à fournir un

environnement favorable à toutes les entités engagées dans des opérations de change ont
été entreprises depuis le milieu des années 1990. L'accent a été mis sur le développement
du cadre institutionnel et le renforcement des instruments pour un fonctionnement
efficace, l'amélioration de la transparence et la libéralisation des opérations de change
afin de passer d'une micro-gestion des opérations de change à une macro-gestion des flux
de change (encadré VI.3).
Un groupe technique interne sur les marchés des changes (2005) mis en place par la
Reserve Bank a formulé plusieurs recommandations visant à libéraliser davantage les
réglementations en vigueur. Certaines de ces recommandations, telles que la liberté
d'annuler et de réinscrire des contrats à terme de toute durée, la délégation de pouvoirs
aux AD pour autoriser les entreprises à couvrir leur exposition au risque de prix des
matières premières sur les bourses/marchés internationaux de matières premières et
l'extension des heures d'ouverture du marché interbancaire des changes, ont été mises en
œuvre depuis lors.

Parallèlement à ces mesures spécifiques visant à développer le marché des changes, des
mesures de libéralisation du compte de capital ont également été mises en œuvre au cours
de la dernière décennie, guidées dans une large mesure depuis 1997 par le rapport du
comité sur la convertibilité du compte de capital (président : Shri S.S. Tarapore). Les
diverses mesures de réforme prises depuis le début des années 1990 ont eu un effet
profond sur la structure, la profondeur, la liquidité et l'efficacité du marché indien des
changes.

1.5 Concepts de base de la négociation sur le marché des changes:

 Taux d'offre et de demande :

L'écart entre les cours acheteur et vendeur est la différence entre le prix auquel une
banque ou un teneur de marché vendra ("ask" ou "offer") et le prix auquel un preneur de
marché achètera ("bid") à un client de gros ou de détail. Le client achètera au teneur de
marché au prix "demandé" le plus élevé et vendra au prix "offert" le plus bas,
abandonnant ainsi le "spread" en tant que coût de réalisation de la transaction.

 Opérations sur marge:

Les opérations de change sont normalement négociées sur marge. Un dépôt relativement
faible permet de contrôler des positions beaucoup plus importantes sur le marché. Pour
négocier les principales devises, Saxo Bank exige un dépôt de garantie de 1 %. Cela
signifie que pour négocier un million de dollars, vous devez placer seulement 10 000
USD en guise de garantie.

En d'autres termes, vous aurez obtenu une démultiplication allant jusqu'à 100 fois. Cela
signifie qu'une variation de 2 %, par exemple, de la valeur sous-jacente de votre
transaction se traduira par un profit ou une perte de 200 % sur votre dépôt.

 Discipline de stop-loss:

Les marchés des changes présentent des opportunités et des risques importants. Les
traders agressifs peuvent connaître des variations de profit/perte de 20 à 30 % par jour. Il
est donc nécessaire de mettre en place des politiques strictes de stop-loss sur les positions
qui évoluent en votre défaveur.

Heureusement, il n'y a pas de limites journalières pour les opérations de change ni de

restrictions sur les heures de négociation en dehors du week-end. Cela signifie qu'il y
aura presque toujours une opportunité de réagir aux mouvements des principaux marchés
de devises et un faible risque de se faire prendre sans avoir la possibilité de sortir. Bien
entendu, le marché peut évoluer très rapidement et un ordre stop-loss n'est en aucun cas
une garantie de sortir au niveau souhaité. Pour les opérations spéculatives, il est
recommandé de placer des ordres stop-loss de protection.

 Opérations au comptant et à terme:

Lorsque vous négociez des devises, vous recevez normalement un prix au comptant. Cela
signifie que si vous ne faites aucune autre démarche, votre transaction sera réglée au bout
de deux jours ouvrables. Cela garantit que vos transactions sont effectuées sous le
contrôle d'autorités réglementaires pour votre propre protection et sécurité. Si vous êtes
un client commercial, vous devrez peut-être convertir les devises pour les paiements
internationaux. Si vous êtes un investisseur, vous souhaiterez normalement échanger
votre transaction à une date ultérieure. Cela peut se faire sur une base quotidienne ou
pour une période plus longue. Souvent, les investisseurs échangent leurs transactions en
avance d'une semaine ou deux, voire de plusieurs mois, en fonction de la durée de
l'investissement.

Bien qu'une opération à terme porte sur une date future, la position peut être liquidée à
tout moment - la partie liquidée de la position est alors échangée à la même date de
valeur future.

Monnaie échangée dans le monde entier et en Inde

Les QUATRE principales paires de devises

 EUR/USD
 USD/JPY
 USD/CHF
 GBP/USD

Croisements de devises

 EUR/CHF
 EUR/JPY
 GBP/JPY
 EUR/GBP

Devises échangées en Inde :

  USD/INR

 EUR/INR

 GBP/INR

 JPY/INR

Échanges de devises en Inde :

1. Bourse MCX (MCX - SX)

2. Bourse nationale (NSE)
3. Bourse des valeurs mobilières (USE)

Le chiffre d'affaires quotidien du NSE et du MCX - SX réunis est d'environ 30 000

milliards d'euros.

1.6 Plates-formes de négociation:

Perspective indienne

Station commerciale

Il s'agit de la première plateforme de courtage pour les transactions basées sur des règles.
Et nous avons les prix qui le prouvent.

Que vous négociiez des actions, des options, des contrats à terme ou du forex, Trade
Station offre des outils de création et de test de stratégies d'une puissance unique, des
analyses personnalisables et une technologie de trading entièrement automatisée au sein
d'une seule et même plateforme de trading.

1.6 CaractéristiquesÉCHANGES ÉTRANGERS

  son énorme volume d'échanges, qui représente la plus grande classe d'actifs au
monde, ce qui se traduit par une grande liquidité;
 sa dispersion géographique ;
 son fonctionnement continu : 24 heures sur 24, à l'exception des week-ends, c'est-
à-dire que les transactions ont lieu de 22h00 GMT le dimanche(Sydney) à 22h00
GMT le vendredi (New York) ;
 la diversité des facteurs qui influencent les taux de change;
 les faibles marges de profit relatives par rapport à d'autres marchés de titres à
revenu fixe ; et
 l'utilisation de l'effet de levier pour améliorer les marges de profit et de perte et en
ce qui concerne la taille des comptes.

1.7 Facteurs influençant le taux de change

Différents facteurs influencent le taux de change d'une monnaie. Ils peuvent être classés
en facteurs fondamentaux, facteurs techniques, facteurs politiques et facteurs spéculatifs.

1. Facteurs fondamentaux :
Les facteurs fondamentaux sont les politiques économiques de base suivies par le
gouvernement en ce qui concerne l'inflation, la situation de la balance des
paiements, le chômage, l'utilisation des capacités, les tendances en matière
d'importation et d'exportation, etc. Normalement, toutes choses étant égales par
ailleurs, les monnaies des pays qui suivent des politiques économiques saines
seront toujours plus fortes. De même, les pays dont la balance des paiements est
excédentaire bénéficieront d'un taux de change favorable. À l'inverse, pour les
pays dont la balance des paiements est déficitaire, le taux de change sera
défavorable.
 2. Facteurs techniques :
Les taux d'intérêt : La hausse des taux d'intérêt dans un pays peut entraîner l'afflux
d'argent frais dans le pays, augmentant ainsi la demande pour la monnaie
nationale. Cela entraîne à son tour une appréciation de la valeur de la monnaie
nationale.
Le taux d'inflation : Un taux d'inflation élevé dans un pays réduit la compétitivité
relative du secteur des exportations de ce pays. La baisse des exportations
entraîne une réduction de la demande de la monnaie nationale, qui se déprécie
donc.
Politique de change et interventions de la Banque centrale : La politique de
change du pays est le facteur le plus important qui influence la détermination des
taux de change. Par exemple, un pays peut décider de suivre un régime de taux de
change fixe ou flexible, et en fonction de cela, les mouvements de taux de change
peuvent être moins ou plus fréquents. En outre, les gouvernements participent
parfois au marché des changes par l'intermédiaire de leur banque centrale afin de
contrôler la demande ou l'offre de monnaie nationale.

3. Facteurs politiques :

La stabilité politique influence également les taux de change. Les taux de change sont
sensibles à l'instabilité politique et peuvent être très volatils en période de crise politique.

4. Spéculation :
Les activités spéculatives des opérateurs du monde entier affectent également les
mouvements des taux de change. Par exemple, si les spéculateurs pensent que la monnaie
d'un pays est surévaluée et qu'elle va se dévaluer dans un avenir proche, ils retireront leur
argent de ce pays, ce qui entraînera une baisse de la demande de cette monnaie et une
dépréciation de sa valeur.

1.8 Participants au marché des changes

Acteurs du marché

Les acteurs du marché indien comprennent (a) les AD, principalement des banques
autorisées à négocier des devises, (b) les courtiers en devises qui agissent en tant
qu'intermédiaires, et (c) les clients - particuliers, entreprises - qui ont besoin de devises
pour leurs transactions. Bien que les clients soient des acteurs majeurs sur le marché des
changes, ils dépendent, dans la pratique, des AD et des courtiers. Sur le marché des
changes au comptant, les opérations de change étaient auparavant dominées par les
courtiers. Néanmoins, la situation a changé avec l'évolution des conditions du marché, les
transactions étant désormais dominées par les AD. Les courtiers continuent de dominer le
marché des produits dérivés.

La Reserve Bank intervient sur le marché essentiellement pour assurer des conditions de
marché ordonnées. La Banque de réserve procède à des ventes/achats de devises en
période d'offre/demande excédentaire sur le marché. La Foreign Exchange Dealers'
Association of India (FEDAI) joue un rôle particulier sur le marché des changes en
veillant à ce qu'il se développe rapidement et sans heurts sous tous ses aspects. Tous les
AD sont tenus de devenir membres de la FEDAI et de s'engager à respecter les conditions
stipulées par la FEDAI pour effectuer des opérations de change. La FEDAI est également
l'autorité d'accréditation des courtiers en devises sur le marché interbancaire des changes.

Les licences pour les AD sont délivrées aux banques et autres institutions, à leur
demande, en vertu de l'article 10(1) de la loi de 1999 sur la gestion des changes. Les MA
ont été divisés en différentes catégories. Toutes les banques commerciales régulières, qui
comprennent les banques du secteur public, les banques du secteur privé et les banques
étrangères opérant en Inde, appartiennent à la catégorie I des AD. Tous les changeurs de
monnaie à part entière modernisés (FFMC) et certaines banques rurales régionales (RRB)
et banques coopératives appartiennent à la catégorie II des AD. Certaines institutions
financières telles que l'EXIM Bank appartiennent à la catégorie III des AD. Actuellement,
il y a 86 Ads (catégorie I) opérant en Inde, dont cinq sont des banques coopératives
(tableau 6.3). Toutes les transactions commerciales sur le marché des changes doivent
nécessairement être effectuées directement par l'intermédiaire des AD. Toutefois, afin de
donner de la profondeur et de la liquidité au segment interbancaire, les Ads ont été
autorisés à utiliser les services de courtiers pour une meilleure découverte des prix dans
leurs transactions interbancaires. Afin d'accroître encore la taille du marché des changes
et de lui permettre de traiter des flux importants, il est généralement estimé que
davantage d'AD devraient être encouragés à participer à la tenue de marché. Il faut
également augmenter le nombre de participants qui peuvent donner des citations à double
sens.

Le segment de clientèle du marché des changes comprend les grandes unités du secteur
public, les entreprises et les entités commerciales exposées au risque de change. Il est
généralement dominé par certaines grandes unités du secteur public telles que Indian Oil
Corporation, ONGC, BHEL, SAIL, Maruti Udyog et le gouvernement indien (pour la
défense et le service de la dette civile), ainsi que par de grandes entreprises du secteur
privé telles que Reliance Group, Tata Group et Larsen and Toubro, entre autres. Ces
dernières années, les investisseurs institutionnels étrangers (FII) sont devenus des acteurs
majeurs sur le marché des changes.

1.9 principaux acteurs du marché des changes :

1. Les clients:

Les clients qui sont engagés dans le commerce extérieur participent au marché des
changes en recourant aux services des banques. Les exportateurs doivent convertir les
dollars en roupies et les importateurs doivent convertir les roupies en dollars, car ils
doivent payer en dollars les biens/services qu'ils ont importés.

2. Banque commerciale :

Ce sont les acteurs les plus actifs sur le marché des changes. Les banques commerciales
qui s'occupent de transactions internationales offrent des services de conversion d'une
devise en une autre. Ils disposent d'un vaste réseau d'agences. En règle générale, les
banques achètent des devises aux exportateurs et les vendent aux importateurs de
marchandises. Comme à chaque fois que les devises sont achetées ou survendues. Le
solde est vendu ou acheté sur le marché.

3. Banque centrale :

Dans tous les pays, les banques centrales ont été chargées de maintenir la valeur externe
de la monnaie nationale. En général, cela se fait par l'intervention de la banque.

4. Courtiers en bourse :

Les courtiers en devises jouent un rôle très important sur le marché des changes.
Toutefois, le recours aux services de courtiers étrangers dépend de la tradition et de la
pratique en vigueur dans un centre de marché des changes donné. En Inde, conformément
à la directive de la FEDAI, les annonces sont libres de se négocier directement entre elles
sans passer par des courtiers. Les courtiers ne sont pas autorisés à négocier pour leur
propre compte dans le monde entier et en Inde.

5. Le marché des devises à l'étranger :

Aujourd'hui, le chiffre d'affaires mondial quotidien est estimé à plus de 1 500 milliards de
dollars par jour. Le commerce international représente toutefois à peine 5 à 7 % de ce
chiffre d'affaires total. Le reste des opérations sur le marché mondial des changes est
constitué de transactions financières et de spéculations. Comme nous savons que le
marché des changes est un marché de 24 heures, la journée commence par Tokyo, puis
Singapour, l'Inde, Bahreïn, Francfort, Paris, Londres, New York, Sydney, et de nouveau
Tokyo.

6. Les spéculateurs :

Les spéculateurs sont les principaux acteurs du marché des changes. Les banques sont les
principaux spéculateurs sur le marché des changes. Elles prennent position lorsqu'elles
estiment que le cours d'une devise donnée est susceptible d'augmenter à court terme, afin
de réaliser des bénéfices grâce à une évolution favorable du taux de change. Ils achètent
cette monnaie et la revendent dès qu'ils sont en mesure de réaliser un profit rapide.

Les entreprises, en particulier les multinationales et les sociétés transnationales, qui

exercent leurs activités au-delà de leurs frontières nationales et dont les flux de trésorerie
sont importants et libellés en plusieurs devises, s'exposent à des risques de change. Afin
de tirer parti des fluctuations des taux de change en leur faveur, ils retardent la couverture
des risques ou ne la couvrent pas avant que les flux de trésorerie ne se matérialisent.

Les particuliers, comme les négociateurs d'actions, exercent également l'activité d'achat
et de vente de devises pour réaliser des bénéfices à court terme. Ils achètent également
des actions, des obligations et d'autres actifs en devises étrangères sans couvrir le risque
de change. Cela donne également lieu à des spéculations.

1.10 Structure du marché des changes

 Segments de marché

Dans la plupart des EME, l'activité du marché des changes se déroule à l'intérieur du
pays, de nombreux pays interdisant aux entités onshore d'effectuer des opérations sur les
marchés offshore de leurs devises. Le marché au comptant est la forme prédominante du
segment du marché des changes dans les pays en développement et les pays émergents.
Une caractéristique commune est la tendance des importateurs/exportateurs et autres
utilisateurs finaux à considérer les mouvements des taux de change comme une source de
rendement sans adopter de pratiques appropriées de gestion des risques. Cela crée parfois
une offre et des conditions inégales, souvent basées sur des "nouvelles et des opinions".
L'absence de développement des marchés à terme reflète de nombreux facteurs,
notamment la flexibilité limitée du taux de change, l'assurance de facto du taux de change
fournie par la banque centrale par le biais d'interventions, l'absence d'une courbe de
rendement sur laquelle baser les prix à terme et des marchés monétaires peu profonds, sur
lesquels les banques teneuses de marché peuvent couvrir les risques d'échéance implicites
dans les positions à terme (Canales-Kriljenko, 2004).

La plupart des marchés des changes des pays en développement sont soit des marchés de
négociants purs, soit une combinaison de marchés de négociants et de marchés
d'enchères. Sur les marchés de gré à gré, certains courtiers deviennent des teneurs de
marché et jouent un rôle central dans la détermination des taux de change dans les
régimes de taux de change flexibles. L'écart entre les cours acheteur et vendeur reflète de
nombreux facteurs, notamment le niveau de concurrence entre les teneurs de marché.
Dans la plupart des EME, un code de conduite définit les principes qui guident les
opérations des cambistes sur les marchés des changes. C'est la banque centrale, ou
l'association des courtiers professionnels, qui publie généralement le code de conduite
(Canales-Kriljenko, 2004). Sur les marchés d'enchères, un commissaire-priseur ou un
mécanisme d'enchères alloue les devises en faisant correspondre les ordres de l'offre et de
la demande. Sur les marchés d'enchères purs, les déséquilibres des ordres sont compensés
uniquement par des ajustements de taux de change. Toutefois, les structures de marché
d'enchères pures sont désormais rares et elles sont généralement combinées à des marchés
de négociants.

Le marché indien des changes est un marché décentralisé à négociants multiples

comprenant deux segments : le marché au comptant et le marché des produits dérivés.
Sur le marché au comptant, les devises sont négociées aux taux en vigueur et la date de
règlement ou de valeur est fixée deux jours ouvrables à l'avance. Le délai de deux jours
permet aux parties d'envoyer des instructions pour débiter et créditer les comptes
bancaires appropriés dans le pays et à l'étranger. Le marché des produits dérivés
comprend les contrats à terme, les swaps et les options. Bien qu'il existe des contrats à
terme pour des échéances allant jusqu'à un an, la majorité des contrats à terme sont
conclus pour un mois, trois mois ou six mois. Les contrats à terme portant sur des
périodes plus longues ne sont pas aussi courants en raison des incertitudes qu'ils
impliquent et des problèmes de tarification qui en découlent. Une opération de swap sur
le marché des changes est une combinaison d'une opération au comptant et d'une
opération à terme dans le sens opposé. Comme dans d'autres EME, le marché au
comptant est le segment dominant du marché des changes indien. Le segment dérivé du
marché des changes prend de l'importance et l'activité dans ce segment augmente
progressivement.

1.11 Couverture du risque de change par les entreprises en Inde

En 1971, le système de Bretton Woods, qui consistait à administrer des taux de change
fixes, a été aboli en faveur de la détermination des taux de change par le marché ; un
régime de taux de change fluctuants a été mis en place. Outre les fluctuations déterminées
par le marché, d'autres marchés dans le monde ont connu une grande volatilité en raison
de l'augmentation de l'inflation et du choc pétrolier. Les entreprises se sont efforcées de
faire face à l'incertitude des bénéfices, des flux de trésorerie et des coûts futurs. C'est
alors que les produits financiers dérivés - produits dérivés sur les devises, les taux
d'intérêt et les matières premières - sont apparus comme des moyens de gérer les risques
auxquels les entreprises étaient confrontées.

En Inde, les taux de change ont été déréglementés et autorisés à être déterminés par les
marchés en 1993. La libéralisation économique du début des années 90 a facilité
l'introduction de produits dérivés basés sur les taux d'intérêt et les devises. Toutefois,
l'utilisation des produits dérivés reste un domaine très réglementé en raison de la
convertibilité partielle de la roupie. Actuellement, les contrats à terme, les swaps et les
options sont disponibles en Inde et l'utilisation de produits dérivés en devises étrangères
n'est autorisée qu'à des fins de couverture.
L'objectif est de fournir une perspective sur la gestion du risque auquel les entreprises
sont confrontées en raison de la fluctuation des taux de change. Il étudie la prudence dans
l'investissement de ressources à des fins de couverture et présente ensuite les outils de
gestion des risques. Ils sont ensuite appliqués au contexte indien. Cette étude a été
motivée par la récente augmentation de la volatilité des marchés monétaires dans le
monde, et en particulier du dollar américain, en raison de laquelle les exportations
indiennes sont rapidement désavantagées sur le plan des coûts. La couverture à l'aide
d'instruments dérivés est une solution possible à cette situation.

Ce rapport est organisé en 6 sections. La section suivante présente la nécessité de gérer le

risque de change et décrit le processus de gestion de ce risque. La section 3 examine les
différents déterminants des décisions de couverture des entreprises, suivie d'une vue
d'ensemble de la couverture des entreprises en Inde à la section 4. Les résultats obtenus
par les principales entreprises indiennes de différents secteurs sont résumés ici et la
section 5 conclut.

CHAPITRE 2.

MÉTHODOLOGIE DE RECHERCHE

 Objectifs de l'étude

L'objectif principal de ma recherche est "d'étudier l'investisseur, le comportement

d'investissement sur le marché boursier et de suggérer une bonne stratégie
d'investissement".
Autres objectifs

1. Étudier les habitudes d'investissement des personnes sur le marché des changes.

2. Connaître les préférences des gens en matière d'investissement, qu'il s'agisse

d'investissement ou de commerce.

3. Comprendre la fréquence des investissements sur le marché.

4. Comprendre le rendement escompté de l'investissement pour les personnes.

5. Découvrir les erreurs courantes commises par les gens.

6. Savoir combien les gens investissent à la fois.

7. Savoir sur quelle base les gens investissent sur le marché des changes.

8. Définir certains points de vue pour gagner de l'argent sur le marché des changes.

 Limites de l'étude

Les principales limites de l'étude sont les suivantes :

1. Le délai d'environ deux mois était un peu court pour étudier un sujet aussi vaste que les
bourses en Inde.

2. Les cadres hésitent à révéler l'ensemble des informations car elles sont confidentielles.

3. Au cours de mes recherches, j'ai surtout été confronté à la barrière de la langue.

4. Certains répondants ont refusé de répondre aux questions.

5. Certains répondants ont essayé d'éviter de ressentir le questionnaire

 CHAMP D'APPLICATION DE L'ÉTUDE

L'étude a été limitée à Mumbai
  COLLECTE DE DONNÉES

Les données sont collectées à partir des deux sources, à savoir la source primaire et la
source secondaire.

Données primaires:

Les données primaires peuvent être collectées à l'aide d'un questionnaire. Qui contient les
différentes questions sur le comportement d'investissement et la stratégie d'investissement
dans les bourses. Les sources de données primaires sont très utiles pour la recherche. Il
fournit des informations sur le comportement et la stratégie d'investissement des
investisseurs.

Données primaires, recueillies auprès de :

Données secondaires:

Les données secondaires peuvent être collectées à partir de l'apprentissage en ligne qui a
joué un rôle important dans l'établissement d'informations détaillées sur le sujet.

CHAPITRE 3
ANALYSE DOCUMENTAIRE
La répartition des revenus et des richesses est beaucoup plus inégale aujourd'hui qu'elle
ne l'a jamais été dans le passé, tant à l'intérieur des pays qu'entre eux. Les inégalités se
creusent et sont considérées comme une menace pour la stabilité sociale et économique.
Le système monétaire et financier est en grande partie responsable de cette situation.
Cette pratique trouve son origine dans le fait que les institutions bancaires occidentales
privilégient la rentabilité plutôt que les impératifs sociaux. Le résultat de ces pratiques est
une distribution inégale des revenus, fortement orientée vers la partie la plus riche de la
société, et qui prive injustement les non-propriétaires de l'accès au financement.

Selon le World Bank Research Observer (1996), les banques commerciales préfèrent
prêter à des activités à faible risque et sont réticentes à financer des projets à haut risque,
même si ces projets présentent de meilleures opportunités d'investissement. Elles sont
également moins disposées à financer les petites entreprises qui ne disposent pas de
garanties suffisantes.

En revanche, la promotion d'un développement économique sérieux est un objectif clé

des banques islamiques, qui cherchent à maximiser les avantages sociaux. Les banques
islamiques s'efforcent donc de surmonter les pénuries et les difficultés afin d'aider
l'économie à progresser vers un stade plus élevé de développement autonome, ce qui a un
effet favorable sur l'harmonie socio-économique en raison de la répartition égale des
revenus. Les économistes du développement ont largement affirmé que la politique et
l'allocation des ressources étaient fortement axées sur les grandes entreprises et que les
institutions bancaires existantes préféraient accorder des facilités de crédit aux clients qui
étaient en mesure d'offrir des garanties suffisantes.

Selon Abdouli (1991), Kahf, Ahmad et Homud (1998), Siddiqi (2002) et Iqbal (1997), la
maximisation de la rentabilité n'est pas la seule préoccupation des instituts bancaires
islamiques et les principes sur lesquels reposent les banques islamiques sont
profondément intégrés aux valeurs éthiques et morales. Ils affirment également que les
banques islamiques ne dépendent pas de garanties tangibles et conduisent à une meilleure
répartition des revenus, permettant l'accès au financement pour les classes les plus
pauvres de la société, ce qui se traduit par de plus grands avantages pour la justice sociale
et la croissance à long terme.

Contrairement aux méthodes conventionnelles, le financement islamique n'est pas axé

uniquement sur la solvabilité, mais plutôt sur la valeur et la rentabilité d'un projet, et le
recouvrement du principe devient donc le résultat de la rentabilité et de la valeur du
projet lui-même.

L'esprit d'entreprise et le partage des risques sont donc encouragés par la finance
islamique et son extension aux membres les moins fortunés de la société est un outil de
développement efficace. Les avantages sociaux sont évidents, car actuellement les
pauvres sont souvent exploités par les institutions financières qui pratiquent des taux
usuraires. (Iqbal, 1997)

La nature des opérations bancaires islamiques est directement affectée par le succès ou
l'échec des entreprises clientes en raison du processus de partage des profits et des pertes
(Abdouli, 1991). La relation est basée sur un partenariat, les liquidités étant confiées aux
banquiers pour être investies et les rendements étant partagés entre les déposants et les
banquiers. Les pertes sont supportées par les propriétaires des fonds. Ce principe de
partage est très différent des pratiques bancaires traditionnelles. Elle introduit le concept
de partage dans le financement et crée dans l'esprit des banquiers une incitation à la
performance qui lie les dépôts à leur performance dans l'utilisation des fonds. Cela
augmente le marché des dépôts et lui confère une plus grande stabilité (Kahf, 2002).

Iqbal (1997), Martan, Abdul-Fattah, Jabarti et Sofrata (1984), et Ziauddin (1994) sont
d'avis que les banquiers islamiques encouragent les gens à investir car les déposants
reçoivent une part des bénéfices de la banque.

Les investisseurs sont motivés par le désir humain de propriété, par des récompenses
élevées et par la satisfaction de faire partie d'un projet réussi (Martan et al, 1984). Les
émetteurs de la finance islamique disposent d'une plus grande latitude dans les services
de financement et négocient une part de profit comprise entre zéro et 100 lorsqu'ils
traitent avec les épargnants et les investisseurs. Cela leur permet de mieux mobiliser les
ressources et d'attirer les investisseurs, car une part plus importante des bénéfices se
traduit par des coûts financiers moins élevés. (Ziauddin, 1994)

Selon Iqbal (1997), le développement économique des pays islamiques peut être
grandement favorisé par le système financier islamique en raison de la mobilisation de
l'épargne qui est tenue à l'écart des banques à intérêts et du développement des marchés
de capitaux. Cette motivation à investir dans les banques islamiques peut également
provenir du fait que les recherches montrent que la part des bénéfices de la banque peut
parfois être plus élevée que le taux d'intérêt fixe accordé par les banques
conventionnelles.

Une partie de la littérature sur les banques islamiques affirme que le remplacement des
intérêts par le partage des profits et des pertes peut entraîner une grande instabilité de
l'ensemble du système économique, car les problèmes provenant d'une partie de
l'économie se propageront rapidement à d'autres. Toutefois, le consensus général est que
les banques sans intérêts tendent à renforcer la stabilité et que c'est en fait le financement
de la dette basé sur les intérêts qui contribue à l'instabilité économique.

La finance islamique permet de tisser un lien plus étroit entre l'activité économique réelle,
créatrice de valeur, et l'activité financière. Selon Iqbal (1997), on peut s'attendre à ce que
le système financier islamique soit stable en raison de l'élimination du financement par
l'emprunt et de l'amélioration de l'efficacité de l'allocation.

Les modèles analytiques montrent que le système bancaire islamique est stable car la
durée et la structure du passif et de l'actif sont symétriquement adaptées grâce au partage
des bénéfices, à l'absence de coûts d'intérêt fixes et à l'impossibilité de se refinancer par
l'endettement (Yusri, 2005).

Chapra (1992), Kahf (1982), Siddiqi (1983) et Zarqa (1983) soutiennent tous l'idée que la
participation aux bénéfices est plus stable que le système basé sur les intérêts, ce qui
permet d'éviter les fluctuations des taux de rendement. Il a été souligné que le
financement de la dette par les intérêts est un facteur majeur d'instabilité économique
dans les économies capitalistes. Dès que les banquiers constatent que les entreprises
commencent à subir des pertes, ils réduisent leur aide et remboursent les prêts (Yusri,
2005).

L'accent mis par la finance islamique sur la rentabilité et le taux de rendement des
investissements grâce au partage des capitaux propres et des bénéfices permet d'orienter
les ressources financières vers les investissements les plus productifs et, partant,
d'accroître l'efficacité du processus de financement et des secteurs réels (Kahf et al.,
1998). Le développement économique nécessite la mobilisation de ressources financières
tant internes qu'externes et toute ressource thésaurisée indique un potentiel de
développement économique non réalisé.

Qureshi (1984) et Nagvi (1981 et 1982) affirment que les banquiers islamiques sont de
plus en plus exposés au risque en raison du financement par actions, mais les érudits
islamiques estiment que l'élimination des intérêts accroît la stabilité. Dans la théorie
financière, il existe une relation linéaire entre le risque et le rendement, ce qui signifie
qu'un risque faible est associé à un rendement faible et qu'un risque élevé entraîne un
rendement élevé. (Chapra, 1992)

Le risque est un élément clé de l'investissement et les investisseurs partagent le risque

avec ceux qui réalisent les activités d'investissement. La finance islamique permet aux
déposants d'exercer une certaine influence sur les décisions d'investissement et donne aux
banques et aux institutions financières une part du processus de prise de décision. Cela
permet de répartir les risques et la prise de décision sur un nombre beaucoup plus
important de personnes, ce qui permet une plus grande participation aux activités
économiques (Ziauddin, 1994).

Dans une étude de Turen (1996) sur l'analyse des risques des banques islamiques, il
affirme que, comme les intérêts sont supprimés pour les détenteurs de dépôts et
remplacés par une participation aux bénéfices, le paiement d'intérêts fixes est minimisé
ou éliminé et que, par conséquent, les banques islamiques bénéficient d'une meilleure
couverture des ratios de charges d'intérêts et présentent donc des risques financiers moins
élevés.

Une autre étude de Samad et Hassan (1997), qui compare une banque islamique à un
groupe de banques conventionnelles, montre que les banques islamiques sont moins
risquées que les banques conventionnelles. Sarker (1997), cependant, a constaté que le
risque lié au partage des bénéfices est très élevé, mais affirme que de nombreux facteurs
et obstacles externes ont interféré avec la bonne mise en œuvre du système bancaire
islamique.Sarker (1997), Samad et Hassan (1997) ont conclu que si les banques
islamiques sont soutenues par des lois et des réglementations bancaires appropriées, elles
peuvent fournir des services bancaires efficaces qui encouragent le développement
économique.
Il ressort de la littérature que, tant sur le plan théorique qu'empirique, les économistes
considèrent que la banque islamique est viable, acceptable et efficace, et qu'elle contribue
de manière significative au développement de l'économie.
 CHAPITRE 4.
L'ANALYSE ET L'INTERPRÉTATION DES DONNÉES

Loi sur la gestion des changes, 1999

Le changement de l'approche globale de la réglementation du contrôle des changes

résulte du remplacement de la loi de 1973 sur la réglementation des changes par la loi de
1999 sur la gestion des changes. Cette dernière est entrée en vigueur le 1er juin 2000. Le
changement dans le préambule lui-même signifie le changement radical d'approche - de
"pour la conservation des ressources en devises" dans la FERA 1973, à "faciliter le
commerce extérieur et les paiements" dans la FEMA 1999. Toute infraction à la FEMA
est une infraction civile, et non pénale, qui entraîne des sanctions pécuniaires et non des
arrestations ou des peines d'emprisonnement.

Le régime de la FEMA et les notifications qui en découlent tiennent compte de la

convertibilité de la roupie pour toutes les transactions en compte courant. En effet, les
négociants agréés sont désormais généralement libres de vendre des devises pour la
plupart des opérations de compte courant. Une ancienne limitation persiste. Toutes les
transactions en devises doivent être effectuées avec des négociants agréés, c'est-à-dire des
banques autorisées à agir en tant que négociants en devises par la Reserve Bank. Les
règles, règlements, notifications, etc. originaux de la FEMA sont contenus dans la
circulaire A.D. (série M.A.) n° 11 du 16 mai 2000. Les circulaires ultérieures ont été
publiées sous la nomenclature A.P. (série DIR). Il est évidemment impossible d'intégrer
toutes les réglementations en vigueur dans un ouvrage de ce type, d'autant plus que les
réglementations ne cessent de changer. L'annexe 5.3 présente les grandes lignes du cadre
fondamental du contrôle des changes prévu par la FEMA. Mais son contenu ne doit pas
être considéré comme définitif ou actuel et les personnes intéressées doivent se tenir au
courant des différentes circulaires et autres communications sur le sujet.
Système de taux de change
Les pays du monde entier échangent des biens et des services entre eux. Cette situation
existe depuis des temps immémoriaux. Le monde a beaucoup évolué depuis l'époque du
troc. Avec l'invention de l'argent, les chiffres et les problèmes du commerce de troc ont
disparu. Le commerce de troc a cédé la place à l'échange de biens et de services contre
des monnaies au lieu de biens et de services. La roupie était historiquement liée à la livre
sterling. L'Inde est l'un des membres fondateurs du FMI. Pendant l'existence du système
de taux de change fixe, la monnaie d'intervention de la Reserve Bank of India (RBI) était
la livre sterling. La RBI assurait le maintien du taux de change en vendant et en achetant
des livres contre des roupies à des taux fixes. Le taux interbancaire a donc régi la
fourchette de la RBI. Durant l'ère du taux de change fixe, il n'y a eu qu'un seul
changement majeur dans la parité de la roupie - la dévaluation de juin 1966. Différents
pays ont adopté différents systèmes de taux de change à différentes époques.

Voici quelques-uns des systèmes de change appliqués par différents pays.

 L'étalon-or

De nombreux pays ont adopté l'étalon-or comme système monétaire au cours des deux
dernières décennies du XIXe siècle. Ce système est resté en vigueur jusqu'à l'éclatement
de la première guerre mondiale. Dans ce système, les parties des monnaies étaient fixées
en fonction de l'or. Il y avait deux types principaux d'étalon-or :

 L'étalon-or en espèces
L'or a été reconnu comme moyen de règlement international pour les recettes et les
paiements entre les pays. Les pièces d'or étaient un mode de paiement et un moyen
d'échange acceptés sur le marché intérieur également. Un pays était considéré comme
étant à l'étalon-or si les conditions suivantes étaient remplies :

 L'autorité monétaire, généralement la banque centrale du pays, a la garantie

d'acheter et de vendre de l'or en quantités illimitées au prix fixé.
  La fonte de l'or, y compris des pièces d'or, et son utilisation à différentes fins
étaient librement autorisées.
 L'importation et l'exportation d'or étaient librement autorisées.

La masse monétaire totale du pays était déterminée par la quantité d'or disponible à des
fins monétaires.

1. l'étalon de lingot d'or :

Dans ce système, la monnaie en circulation était en partie ou entièrement constituée de
papier et l'or servait d'actif de réserve pour la masse monétaire. Cependant, le papier-
monnaie pouvait être échangé contre de l'or à tout moment. Le taux de change variait en
fonction de la teneur en or des monnaies. Cette théorie est également connue sous le nom
de "théorie de la parité des monnaies" des taux de change. L'étalon-or a prévalu de 1870 à
1914 environ, puis par intermittence jusqu'en 1944. La Première Guerre mondiale a mis
fin à l'étalon-or.

2. le système de Bretton Woods

Pendant les guerres mondiales, les économies de presque tous les pays ont souffert. Afin
de corriger le déséquilibre de la balance des paiements, de nombreux pays ont dévalué
leur monnaie. En conséquence, le commerce international a subi un coup d'arrêt. En
1944, après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis et la plupart de leurs alliés ont
ratifié les accords de Bretton Woods, qui ont mis en place un système de taux de change à
parité ajustable dans lequel les taux de change étaient fixés (pegged) dans d'étroites
limites d'intervention (pegs) par les États-Unis et les banques centrales étrangères qui
achetaient et vendaient des monnaies étrangères. Cet accord, favorisé par un nouvel esprit
de coopération internationale, répondait au chaos financier qui régnait avant et pendant la
guerre. Outre l'établissement de parités de change fixes (valeurs nominales) des monnaies
par rapport à l'or, l'accord a créé le Fonds monétaire international (FMI), chargé de jouer
le rôle de "gardien" du système. Ce système a donné lieu à des flux de capitaux
incontrôlables, qui ont conduit les principaux pays à suspendre leur obligation
d'intervenir sur le marché, et le système de Bretton Woods, avec ses parités fixes, a été
effectivement enterré. Ainsi, depuis le début des années 1970, l'économie mondiale vit à
l'heure des taux de change flottants.

3.Système de taux flottant

Dans un régime de taux de change véritablement flottant, les prix relatifs des monnaies
sont entièrement déterminés par les forces du marché de l'offre et de la demande. Les
autorités n'essaient pas d'influencer le taux de change. Lorsque le gouvernement
intervient, directement ou par le biais de diverses mesures monétaires et fiscales, dans la
détermination du taux de change, on parle de gestion du flottement irrégulier. PARITÉ
DE POUVOIR D'ACHAT (PPP) Le professeur Gustav Cassel, un économiste suédois, a
introduit ce système. En termes simples, cette théorie stipule que les devises sont
évaluées en fonction de ce qu'elles peuvent acheter et qu'elles n'ont pas de valeur
intrinsèque. Ainsi, selon cette théorie, le taux de change devait être déterminé et le seul
critère était le pouvoir d'achat des pays. Selon cette théorie, s'il n'y a pas de contrôles
commerciaux, l'équilibre de la balance des paiements sera toujours maintenu. Ainsi, si
150 INR permettent d'acheter un stylo plume et que le même stylo plume peut être acheté
pour 2 USD, on peut en déduire que puisque 2 USD ou 150 INR permettent d'acheter le
même stylo plume, 2 USD = 150 INR.Par exemple, l'Inde a un taux d'inflation plus élevé
que les États-Unis, les biens produits en Inde deviendront donc plus chers que les biens
produits aux États-Unis. Cela induirait des importations en Inde et les biens produits en
Inde, étant plus chers, perdraient dans la concurrence internationale face aux biens
produits aux États-Unis. Cette diminution des exportations indiennes par rapport aux
exportations américaines entraînerait une demande de monnaie américaine et une offre
excédentaire de monnaie indienne. Cela entraîne une dépréciation de la monnaie indienne
par rapport à la monnaie des États-Unis, dont les exportations sont relativement plus
importantes.
Principes fondamentaux du taux de change

Le taux de change est le taux auquel une devise peut être échangée contre une autre
devise, par exemple USD = Rs.48. Ce taux est le taux de conversion du dollar américain
en roupie indienne et vice versa.

Méthodes de cotation des taux

Il existe deux méthodes de cotation des taux de change.

1) Méthode directe :

La monnaie étrangère est maintenue constante et la monnaie nationale est maintenue

variable. Dans la cotation directe, le principe adopté par la banque est d'acheter à un prix
inférieur et de vendre à un prix supérieur.

2) Méthode indirecte :

La monnaie nationale est maintenue constante et la monnaie étrangère est maintenue

variable. Dans ce cas, la stratégie utilisée par la banque consiste à acheter au plus haut et
à vendre au plus bas. En Inde, depuis le 2 août 1993, tous les taux de change sont cotés en
méthode directe. Il est d'usage sur le marché des changes de toujours indiquer deux taux,
c'est-à-dire un taux pour l'achat et un taux pour la vente. Cela permet d'éliminer le risque
d'obtenir de mauvais taux, c'est-à-dire que si une partie apprend ce que l'autre partie a
l'intention de faire, c'est-à-dire acheter ou vendre, la première peut prendre la lettre pour
un tour. Il y a deux parties dans une opération d'échange de devises. Pour initier la
transaction, une partie demande un devis à une autre partie et cette dernière propose un
taux. La partie qui demande un devis est appelée "partie demanderesse" et la partie qui
donne un devis est appelée "partie demanderesse". L'avantage du devis bidirectionnel est
le suivant

 Le marché met continuellement des prix à la disposition des acheteurs ou

des vendeurs.
  Les prix à double sens limitent la marge bénéficiaire de la banque de
cotation et la comparaison d'une cotation avec une autre peut se faire
instantanément.
 Comme il n'est pas nécessaire qu'un acteur du marché indique s'il a
l'intention d'acheter ou de vendre des devises, cela garantit que la banque
de cotation ne peut pas prendre l'avantage en manipulant les prix.
 Il assure automatiquement l'alignement des taux sur les taux du marché.
 Les cotations bidirectionnelles apportent de la profondeur et de la liquidité
au marché, ce qui est essentiel pour un marché efficace. Dans les cotations
à deux voies, le premier taux est celui de l'achat et le second celui de la
vente.
Il faut savoir qu'en Inde, les banques, qui sont des revendeurs agréés, indiquent toujours
les taux. Les taux indiqués pour l'achat et la vente ne concernent donc que les banques.
Cela signifie que si les exportateurs veulent vendre des dollars, la banque leur achètera
des dollars. Lors du calcul, le premier taux utilisé est le taux d'achat, car la banque achète
des dollars à l'exportateur. Le même phénomène se produira inversement avec
l'importateur qui achètera des dollars à la banque et la banque vendra des dollars à
l'importateur.

- Solidité de l'économie

Les facteurs économiques qui influencent les taux de change comprennent les activités de
couverture, les taux d'intérêt, les pressions inflationnistes, les déséquilibres commerciaux
et les activités du marché de l'euro. Irving Fisher, économiste américain, a développé une
théorie liant les taux de change aux taux d'intérêt. Cette proposition, connue sous le nom
d'effet fisher, stipule que les différentiels de taux d'intérêt ont tendance à refléter les
attentes en matière de taux de change. D'autre part, la théorie de la parité du pouvoir
d'achat établit un lien entre les taux de change et les pressions inflationnistes. Dans sa
version absolue, cette théorie stipule que le taux de change d'équilibre est égal au rapport
entre les prix intérieurs et les prix étrangers. La version relative de la théorie établit un
lien entre les variations du taux de change et les variations des ratios de prix.

- Facteur politique

Les facteurs politiques qui influencent les taux de change comprennent la politique
monétaire établie ainsi que l'action du gouvernement sur des éléments tels que la masse
monétaire, l'inflation, les impôts et le financement du déficit. Les interventions ou
manipulations actives des gouvernements, telles que l'activité de la banque centrale sur le
marché des devises, ont également un impact. D'autres facteurs politiques influencent les
taux de change, notamment la stabilité politique d'un pays et son exposition économique
relative (le besoin perçu de certains niveaux et types d'importations). Enfin, il y a aussi
l'influence du Fonds monétaire international.

- Attentes à l'égard du marché des changes

Les facteurs psychologiques influencent également les taux de change. Ces facteurs
comprennent l'anticipation du marché, les pressions spéculatives et les attentes futures.
Quelques experts financiers sont d'avis que dans l'environnement actuel, la seule méthode
"fiable" pour prédire les taux de change est l'intuition. Bob Eveling, vice-président des
marchés financiers à la SG, est le meilleur prévisionniste de change de Corporate Finance
pour 1999. L'intuition d'Eveling a défini les conventions et sa méthode s'est révélée
incroyablement précise dans les prévisions de change en 1998. La SG a terminé l'année
de prévision de Corporate Finance avec une erreur globale de 2,66 %, la plus précise des
19 banques. Le secret de l'intuition d'eveling sur n'importe quelle monnaie est de se tenir
au courant des événements mondiaux. Tout événement, qu'il s'agisse d'une déclaration de
guerre ou de l'évanouissement d'un dirigeant politique, peut avoir une incidence sur la
valeur d'une monnaie. Aujourd'hui, au lieu d'utiliser des modèles formels, la plupart des
prévisionnistes s'appuient sur un amalgame composé d'une partie des fondamentaux
économiques, d'une partie du modèle et d'une partie du jugement.

Politique fiscale

Taux d'intérêt
Politique monétaire

Balance des paiements

Contrôle des changes

Intervention de la banque centrale

Spéculation

Facteurs techniques

Gestion du risque de change : Processus et nécessité

Les entreprises qui traitent avec plusieurs devises sont confrontées à un risque (gain/perte
non anticipé) en raison de variations soudaines/imprévues des taux de change, quantifié
en termes d'exposition. L'exposition est définie comme un flux de trésorerie contracté,
projeté ou éventuel dont l'ampleur n'est pas certaine à l'heure actuelle et dépend de la
valeur des taux de change. Le processus d'identification des risques auxquels l'entreprise
est confrontée et la mise en œuvre du processus de protection contre ces risques par une
couverture financière ou opérationnelle se définissent comme la gestion du risque de
change. Le présent document limite son champ d'application à la couverture des risques
de change auxquels les entreprises sont confrontées.

Types d'exposition au risque de change

Les techniques de gestion des risques varient en fonction du type d'exposition (comptable
ou économique) et de la durée de l'exposition. Le risque comptable, également appelé
risque de conversion, résulte de la nécessité de retraiter les états financiers des filiales
étrangères dans la monnaie de présentation de la société mère et correspond à la
sensibilité du résultat net à la variation du taux de change entre une filiale étrangère et sa
société mère. L'exposition économique est la mesure dans laquelle la valeur de marché
d'une entreprise, dans une monnaie donnée, est sensible aux variations inattendues de la
monnaie étrangère. Les fluctuations monétaires affectent la valeur des flux de trésorerie
d'exploitation, le compte de résultat et la position concurrentielle de l'entreprise, donc la
part de marché et le cours de l'action. Les fluctuations monétaires affectent également le
bilan d'une entreprise en modifiant la valeur des actifs et des passifs de l'entreprise, des
comptes à payer, des comptes à recevoir, des stocks, des prêts en devises étrangères, des
investissements (CD) dans des banques étrangères ; ce type d'exposition économique est
appelé exposition au bilan. L'exposition aux transactions est une forme d'exposition
économique à court terme due à la conclusion de contrats à prix fixe dans un contexte de
volatilité des taux de change. La définition la plus courante de la mesure de l'exposition
au risque de change est la sensibilité de la valeur de l'entreprise, représentée par le
rendement des actions de l'entreprise, à une variation imprévue d'un taux de change. Elle
est calculée en utilisant la fonction de dérivée partielle où la variable dépendante est la
valeur de l'entreprise et la variable indépendante est le taux de change (Adler et Dumas,
1984).

Nécessité de gérer le risque de change

L'une des principales hypothèses du concept de risque de change est que les variations
des taux de change ne sont pas prévisibles et que cela dépend de l'efficacité des marchés
des changes. La recherche dans le domaine de l'efficience des marchés des changes n'a
jusqu'à présent pu établir de manière concluante qu'une forme faible de l'hypothèse du
marché efficient, qui implique que les variations successives des taux de change ne
peuvent être prédites par l'analyse de la séquence historique des taux de change (Soenen,
1979). Toutefois, lorsque la théorie des marchés efficients est appliquée au marché des
changes dans le cadre de taux de change flottants, certains éléments suggèrent que les
prix actuels reflètent correctement toutes les informations disponibles (Giddy et Dufey,
1992). Cela implique que les taux de change réagissent aux nouvelles informations de
manière immédiate et impartiale, de sorte qu'aucune partie ne peut tirer profit de ces
informations et que, dans tous les cas, les informations sur la direction des taux arrivent
de manière aléatoire, de sorte que les taux de change fluctuent également de manière
aléatoire. Cela signifie que la gestion du risque de change ne peut pas être supprimée en
employant des ressources pour prédire les variations des taux de change.

La couverture comme outil de gestion du risque de change :

Il existe un large éventail d'opinions concernant la couverture du risque de change.

Certaines entreprises estiment que les techniques de couverture sont spéculatives ou ne
relèvent pas de leur domaine d'expertise et ne s'aventurent donc pas dans des pratiques de
couverture. D'autres entreprises n'ont pas conscience d'être exposées aux risques de
change. Certaines entreprises ne couvrent qu'une partie de leurs risques, tandis que
d'autres sont conscientes des différents risques auxquels elles sont confrontées, mais
ignorent les méthodes permettant de se prémunir contre ces risques. Un autre groupe
d'entreprises estime que la valeur actionnariale ne peut être augmentée par la couverture
des risques de change de l'entreprise car les actionnaires peuvent eux-mêmes se couvrir
individuellement contre ces risques en utilisant des instruments tels que les contrats à
terme disponibles sur le marché ou diversifier ces risques en manipulant leur portefeuille.
(Giddy et Dufey, 1992).

Certaines explications, étayées par la théorie, montrent qu'il n'est pas pertinent de gérer le
risque de variation des taux de change. Par exemple, l'effet international de Fisher stipule
que les variations des taux de change sont compensées par les variations des taux
d'intérêt, la théorie de la parité du pouvoir d'achat suggère que les variations des taux de
change seront compensées par les variations des indices des prix relatifs/de l'inflation
puisque la loi du prix unique devrait s'appliquer. Ces deux théories suggèrent que les
variations de taux de change sont compensées d'une manière ou d'une autre.

Par ailleurs, la théorie du taux à terme sans biais suggère que l'immobilisation du taux de
change à terme offre le même rendement attendu et constitue un indicateur sans biais du
futur taux au comptant. Mais ces théories sont parfaitement appliquées sur des marchés
parfaits, dans le cadre de régimes fiscaux homogènes. En outre, les changements liés aux
taux de change dans des facteurs tels que l'inflation et les taux d'intérêt prennent du temps
à s'ajuster et, dans l'intervalle, les entreprises risquent d'être pénalisées par des
mouvements défavorables des taux de change.

L'existence de différents types d'imperfections du marché, telles que des marchés

financiers incomplets, des coûts de transaction et d'information positifs, la probabilité
d'une détresse financière, des coûts d'agence et des restrictions au libre-échange font de la
gestion des changes une préoccupation appropriée pour la direction des entreprises.
(Giddy et Dufey, 1992) Il a également été avancé qu'une entreprise couverte, moins
risquée, peut s'endetter plus facilement et bénéficier ainsi d'un avantage fiscal (les intérêts
sont exonérés d'impôt alors que les dividendes sont imposés). Cela irait à l'encontre de la
proposition de Modigliani-Miller, car les actionnaires ne peuvent pas reproduire ces
avantages fiscaux. L'argument de MM selon lequel les actionnaires peuvent se couvrir
eux-mêmes n'est pas non plus valable en raison des coûts de transaction élevés et du
manque de connaissance des manipulations financières de la part des actionnaires.

Il existe également un vaste ensemble de recherches qui prouvent l'efficacité de la gestion

des risques de change et un nombre important de preuves montrant la réduction de
l'exposition grâce à l'utilisation d'outils de gestion de ces expositions. Dans l'une des
études les plus récentes, Allayanis et Ofek (2001) utilisent une analyse multivariée sur un
échantillon d'entreprises non financières du S&P 500 et calculent l'exposition au taux de
change d'une entreprise en utilisant le ratio des ventes à l'étranger sur les ventes totales
comme indicateur et isolent l'impact de l'utilisation de produits dérivés sur devises (qui
font partie de la gestion du risque de change) sur l'exposition au risque de change d'une
entreprise. Ils constatent une association statistiquement significative entre la valeur
absolue des expositions et la (valeur absolue) du pourcentage d'utilisation de produits
dérivés en devises étrangères et prouvent que l'utilisation de produits dérivés réduit en
fait l'exposition.
Gestion des risques et règlement des transactions sur le marché des changes

Le marché des changes est caractérisé par des changements constants et des innovations
rapides dans les méthodes et les produits de négociation. Si les produits et les modes
d'échange innovants créent de nouvelles possibilités de profit, ils présentent également
divers types de risques pour le marché. Les banques centrales du monde entier sont donc
de plus en plus préoccupées par l'ampleur du risque de règlement des opérations de
change et par l'importance des mesures d'atténuation du risque. Cette prise de conscience
s'explique par plusieurs événements passés au cours desquels le risque de règlement des
opérations de change aurait pu entraîner un risque systémique sur les marchés financiers
mondiaux, notamment la faillite de Bankhaus Herstatt en 1974 et la fermeture de BCCI
SA en 1991.

Le risque de règlement des opérations de change découle du fait que la livraison des deux
devises impliquées dans une transaction a généralement lieu dans deux pays différents
qui, dans de nombreux cas, sont situés dans des fuseaux horaires différents. Ce risque
préoccupe particulièrement les banques centrales étant donné les valeurs importantes
impliquées dans le règlement des opérations de change et le potentiel de risque
systémique qui en résulte. La plupart des banques des EME utilisent une certaine forme
de méthodologie pour mesurer le risque de règlement des opérations de change.
Beaucoup de ces banques utilisent la méthode du jour unique, dans laquelle l'exposition
est mesurée comme étant égale à toutes les recettes en devises qui sont dues ce jour-là.
Certains établissements utilisent une approche à jours multiples pour mesurer le risque.
La plupart des banques des EME utilisent une forme ou une autre de limite individuelle
de contrepartie pour gérer leurs expositions. Ces limites sont souvent appliquées aux
opérations globales de l'institution. Ces limites sont parfois contrôlées régulièrement par
les banques. Dans certains cas, il existe des limites distinctes pour les risques de
règlement des opérations de change, tandis que dans d'autres cas, des limites pour les
risques de règlement globaux sont créées à l'aide d'une série d'instruments. La
compensation des obligations bilatérales, dans les juridictions où elle est juridiquement
certaine, est un moyen important pour les contreparties commerciales d'atténuer le risque
de règlement des opérations de change. Ce processus permet aux contreparties
commerciales de compenser leurs obligations de règlement brutes entre elles dans les
devises qu'elles ont négociées et de régler ces obligations par le paiement d'un montant
net unique dans chaque devise.

Ces dernières années, plusieurs marchés émergents ont mis en place des systèmes
nationaux de règlement brut en temps réel (RTGS) pour le règlement des paiements de
grande valeur et urgents, afin de régler la partie nationale des opérations de change. Outre
la réduction des risques, ces initiatives permettent aux participants de gérer activement le
moment où ils paient irrévocablement lorsqu'ils vendent la monnaie nationale, et où ils
réconcilient la réception finale lorsqu'ils achètent la monnaie nationale. Les participants
sont donc en mesure de réduire la durée du risque de règlement des opérations de change.

Reconnaissant l'impact systémique du risque de règlement des opérations de change, la

compensation et le règlement des transactions interbancaires USD-INR constituent un
élément important de l'infrastructure nécessaire au bon fonctionnement du marché indien
des changes. Conformément aux recommandations du comité Sodhani, la Reserve Bank a
créé la Clearing Corporation of India Ltd. (CCIL) en 2001 afin d'atténuer les risques sur
les marchés financiers indiens. La CCIL a commencé à régler les opérations de change
pour les transactions interbancaires au comptant et à terme en USD-INR à partir du 8
novembre 2002 et pour les transactions interbancaires au comptant et à terme en USD-
INR à partir du 5 février 2004. La CCIL procède au règlement des opérations de change
sur une base nette multilatérale par le biais d'un processus de novation et toutes les
opérations au comptant, en espèces et en tom sont garanties pour le règlement à partir de
la date de l'opération.
Chaque contrat de change éligible conclu entre les membres fait l'objet d'une novation ou
est remplacé par deux nouveaux contrats - entre la CCIL et chacune des deux parties,
respectivement. La procédure de compensation multilatérale permet de déterminer le
montant net à payer à la CCIL ou à recevoir d'elle dans chaque devise, par membre. La
partie en roupies est réglée par le biais des comptes courants des membres auprès de la
Reserve Bank et la partie en dollars par le biais du compte de CCIL auprès de la banque
de règlement à New York. La CCIL fixe des limites pour chaque banque membre sur la
base de certains paramètres tels que la cote de crédit du membre, sa valeur nette, la valeur
de ses actifs et la qualité de sa gestion. La CCIL a réglé plus de 900 000 affaires pour un
volume brut de 1 180 milliards de dollars en 2005-06. La CCIL s'est toujours efforcée
d'apporter une valeur ajoutée à ses services et a progressivement pris en charge
l'ensemble des opérations de change. L'intermédiation de la CCIL permet donc à ses
membres de bénéficier d'une atténuation des risques, d'une efficacité accrue, d'une
réduction des coûts opérationnels et d'une réconciliation plus facile des comptes avec les
correspondants.

Un problème lié au règlement garanti des transactions par la CCIL a été l'extension de
cette facilité à toutes les opérations à terme. Les banques membres rencontrent
actuellement des problèmes en termes d'encours de change dans leurs livres, ce qui les
empêche d'effectuer davantage d'opérations sur le marché. Les risques liés à ces énormes
transactions en cours se sont avérés très élevés, tout comme les exigences en matière de
capital pour soutenir ces transactions. C'est pourquoi de nombreuses banques membres
ont exprimé leur souhait dans plusieurs forums que la CCIL étende sa garantie à ces
opérations à terme à partir de la date de l'opération elle-même, ce qui pourrait conduire à
une augmentation significative de la liquidité et de la profondeur du marché à terme. Les
risques que les banques portent aujourd'hui dans leurs livres en raison d'importantes
positions à terme en cours seront également réduits de manière significative (Gopinath,
2005). C'est également l'une des recommandations du Comité sur la convertibilité
intégrale du compte de capital. 6.55 Outre la gestion du risque de règlement des
opérations de change, les participants doivent également gérer efficacement le risque de
marché, le risque de liquidité, le risque de crédit et le risque opérationnel afin d'éviter les
pertes futures. Conformément aux lignes directrices élaborées par la Banque centrale
pour permettre aux banques de gérer les risques liés aux opérations de change
interbancaires et à l'exposition sur les marchés dérivés en tant que teneurs de marché, les
conseils d'administration des AD (catégorie I) sont tenus d'élaborer une politique
appropriée et de fixer des limites adéquates pour les opérations sur le marché des
changes. La position de change ouverte nette au jour le jour et les limites de l'écart global
doivent être approuvées par la Banque de réserve. La position ouverte est généralement
mesurée séparément pour chaque devise étrangère et se compose de la position nette au
comptant, de la position nette à terme et de la position nette sur options. Différentes
limites d'exposition sont fixées pour les opérations de change effectuées par les banques,
à savoir les limites au jour le jour, les limites de stop loss, les limites d'écart, les limites
de crédit, la valeur à risque (VaR), etc . Dans le cadre de ces limites, le front office de la
trésorerie des AD effectue des transactions sur le marché des changes pour le compte de
clients et pour ses propres besoins. Ces expositions sont comptabilisées, confirmées et
réglées par le back-office, tandis que le mid-office évalue les bénéfices et surveille en
permanence le respect des limites de risque. Dans le cas du risque de marché, la plupart
des banques utilisent une combinaison de techniques de mesure, y compris des modèles
VaR. Le risque de crédit est généralement mesuré et géré par la plupart des banques sur
la base d'une contrepartie globale, de manière à inclure toutes les expositions sur les
marchés au comptant et dérivés sous-jacents. Certaines banques surveillent également le
risque pays en fixant des limites d'exposition au risque pays transfrontalier. Le risque de
liquidité est généralement estimé en surveillant le profil de l'actif et du passif dans
différentes devises et en surveillant les écarts par devise dans différentes catégories. Les
banques suivent également les soldes à maintenir quotidiennement sur les comptes
Nostro, les envois de fonds et les prêts à terme en devises engagés, tout en surveillant le
risque de liquidité.

En résumé, la structure du marché des changes en Inde a subi une transformation

substantielle depuis le début des années 1990. Les acteurs du marché se sont diversifiés et
plusieurs instruments sont disponibles pour gérer leurs risques. Les sources de l'offre et
de la demande sur le marché des changes ont également évolué en fonction de
l'importance relative du compte courant par rapport au compte de capital dans la balance
des paiements. L'infrastructure du marché s'est également considérablement améliorée en
termes de plateformes de négociation et de mécanismes de règlement. Les opérations sur
le marché indien des changes sont largement concentrées sur le segment au comptant,
même si les volumes sur le segment des produits dérivés sont en hausse. Pour améliorer
encore l'activité dans le segment des produits dérivés, il faut notamment faire preuve de
souplesse dans l'utilisation des divers instruments, améliorer la connaissance et la
compréhension de la nature des risques liés aux transactions sur les produits dérivés,
revoir le rôle des sous-jacents dans la comptabilisation des contrats à terme et les
règlements garantis des contrats à terme. En outre, les acteurs du marché devraient
acquérir l'expertise nécessaire pour utiliser différents types d'instruments et gérer les
risques encourus.

Cadre de gestion du risque de change

Une fois qu'une entreprise reconnaît son exposition, elle doit déployer des ressources
pour la gérer. Une heuristique permettant aux entreprises de gérer efficacement ce risque
est présentée ci-dessous. Elle peut être modifiée pour répondre aux besoins spécifiques de
l'entreprise, c'est-à-dire que certains ou tous les outils suivants peuvent être utilisés.

 Prévisions : Après avoir déterminé son exposition, la première étape pour une
entreprise consiste à élaborer des prévisions sur les tendances du marché et sur
l'orientation/la tendance principale des taux de change. La période de prévision est
généralement de 6 mois. Il est important de fonder les prévisions sur des hypothèses
valables. Outre l'identification des tendances, il convient d'estimer la probabilité que
la prévision se réalise ainsi que l'ampleur du changement.
 Estimation du risque : Sur la base des prévisions, il convient de mesurer la valeur en
risque (le bénéfice ou la perte réel(le) en cas de variation des taux conformément aux
prévisions) et la probabilité de ce risque. Le risque qu'une transaction échoue en
raison de problèmes spécifiques au marché4 doit être pris en compte. Enfin, il
convient d'estimer le risque systémique qui peut résulter d'insuffisances telles que les
lacunes en matière d'information et de mise en œuvre du système de gestion des
expositions de l'entreprise.

 Analyse comparative : Compte tenu des expositions et de l'estimation des risques,

l'entreprise doit fixer sa limite pour la gestion de l'exposition au risque de change.
L'entreprise doit également décider si elle souhaite gérer ses risques sur la base d'un
centre de coûts ou d'un centre de profit. L'approche fondée sur les centres de coûts est
défensive et vise principalement à garantir que les flux de trésorerie d'une entreprise
ne soient pas affectés au-delà d'un certain point. L'approche du centre de profit, quant
à elle, est une approche plus agressive dans laquelle l'entreprise décide de générer un
bénéfice net sur son exposition au fil du temps.

 Couverture : Sur la base des limites qu'une entreprise s'est fixées pour gérer son
exposition, l'entreprise décide alors d'une stratégie de couverture appropriée.
L'entreprise a le choix entre plusieurs instruments financiers : contrats à terme,
contrats de change à terme, options et swaps, et émission de dette étrangère. Les
stratégies et instruments de couverture sont étudiés dans une section.

 Stop Loss : Les décisions de gestion des risques de l'entreprise sont basées sur des
prévisions qui ne sont que des estimations de tendances raisonnablement
imprévisibles. Il est impératif de mettre en place des dispositifs de stop loss afin de
sauver l'entreprise si les prévisions s'avèrent erronées. Pour ce faire, il convient de
mettre en place certains systèmes de surveillance afin de détecter les niveaux critiques
des taux de change et de prendre les mesures qui s'imposent.
 Rapports et révision : Les politiques de gestion des risques font généralement l'objet
d'un examen sur la base de rapports périodiques. Les rapports comprennent
principalement l'état des profits et des pertes sur les contrats ouverts après évaluation
au prix du marché, le taux de change ou d'intérêt réel obtenu pour chaque exposition,
la rentabilité par rapport à l'indice de référence et les variations attendues de
l'exposition globale en raison de l'évolution prévue des taux de change ou d'intérêt.
L'examen permet de déterminer si les critères de référence fixés sont valables et
efficaces pour contrôler les expositions, quelles sont les tendances du marché et,
enfin, si la stratégie globale fonctionne ou doit être modifiée.

Stratégies/instruments de couverture

Un produit dérivé est un contrat financier dont la valeur est dérivée de la valeur d'un autre
actif financier, tel que le cours d'une action, le prix d'une matière première, un taux de
change, un taux d'intérêt ou même un indice de prix. Le rôle principal des produits
dérivés est de réaffecter les risques entre les participants aux marchés financiers, ce qui
contribue à rendre les marchés financiers plus complets. Cette section décrit les stratégies
de couverture à l'aide de produits dérivés, le risque de change étant le seul à être assumé.
le change étant le seul risque assumé.

 Les attaquants
Un contrat à terme est un accord sur mesure entre deux parties pour l'achat ou la vente
d'un montant spécifié d'une devise à un taux spécifié à une date donnée dans le futur.
La dépréciation de la devise de la créance est couverte par la vente d'un contrat de
change à terme. Si le risque est celui d'une appréciation de la monnaie (si l'entreprise
doit acheter cette monnaie à l'avenir, par exemple pour l'importer), elle peut se
couvrir en achetant la monnaie à terme. Par exemple, si RIL souhaite acheter du
pétrole brut en dollars américains dans six mois, elle peut conclure un contrat à terme
pour payer en INR et acheter en USD et fixer un taux de change fixe INR-USD à
payer après six mois, quel que soit le taux de change INR-Dollar à ce moment-là.
 Dans cet exemple, le risque de baisse est une appréciation du dollar qui est protégée
par un contrat à terme fixe. Le principal avantage d'un contrat à terme est qu'il peut
être adapté aux besoins spécifiques de l'entreprise et qu'une couverture exacte peut
être obtenue. En revanche, ces contrats ne sont pas négociables, ils ne peuvent pas
être vendus à une autre partie lorsqu'ils ne sont plus nécessaires et qu'ils sont
contraignants.

 Futures
 Un contrat à terme est similaire à un contrat à terme de gré à gré, mais il est plus
liquide car il est négocié sur un marché organisé, c'est-à-dire le marché des contrats à
terme. La dépréciation d'une monnaie peut être couverte par la vente de contrats à
terme et l'appréciation peut être couverte par l'achat de contrats à terme. Les
avantages des contrats à terme sont qu'il existe un marché central pour les contrats à
terme, ce qui élimine le problème de la double coïncidence. Les contrats à terme
nécessitent une petite mise de fonds initiale (une proportion de la valeur du contrat à
terme) avec laquelle des montants importants peuvent être gagnés ou perdus en
fonction des fluctuations des prix des contrats à terme. Cela constitue une sorte d'effet
de levier.
L'exemple précédent d'un contrat à terme pour RIL s'applique également ici, à ceci
près que RIL devra s'adresser à une bourse de contrats à terme en USD pour acheter
des contrats à terme standardisés en dollar équivalant au montant à couvrir, car le
risque est celui d'une appréciation du dollar. Comme nous l'avons déjà mentionné, les
possibilités d'adaptation du contrat à terme sont limitées, c'est-à-dire que seules des
coupures standard peuvent être achetées au lieu des montants exacts qui sont achetés
dans le cadre des contrats à terme.

 Options
 Une option sur devises est un contrat donnant le droit, et non l'obligation, d'acheter
ou de vendre une quantité spécifique d'une devise étrangère en échange d'une autre à
un prix fixe, appelé prix d'exercice ou prix d'exercice. La nature fixe du prix
d'exercice réduit l'incertitude des variations de taux de change et limite les pertes des
positions de change ouvertes. Les options sont particulièrement adaptées comme outil
 de couverture des flux de trésorerie contingents, comme c'est le cas dans les processus
d'appel d'offres. Les options d'achat sont utilisées si le risque est une tendance à la
hausse du prix (de la devise), tandis que les options de vente sont utilisées si le risque
est une tendance à la baisse. Si RIL achète une option d'achat (car le risque est une
tendance à la hausse du taux du dollar), c'est-à-dire le droit d'acheter un montant
spécifié de dollars à un taux fixe à une date spécifiée, il y a deux scénarios. Si
l'évolution du taux de change est favorable, c'est-à-dire si le dollar se déprécie, RIL
peut les acheter au taux au comptant car ils sont devenus moins chers. Dans l'autre
cas, si le dollar s'apprécie par rapport au cours au comptant du jour, RIL peut exercer
l'option d'achat au prix d'exercice convenu. Dans les deux cas, RIL bénéficie d'un prix
inférieur pour l'achat du dollar.

 Swaps
 Un swap est un contrat de change par lequel l'acheteur et le vendeur échangent des
montants initiaux égaux en principal de deux devises différentes au taux au comptant.
L'acheteur et le vendeur échangent des paiements d'intérêts à taux fixe ou variable
dans leurs devises respectives pendant la durée du contrat. À l'échéance, le montant
principal est effectivement ré-échangé à un taux de change prédéterminé, de sorte que
les parties se retrouvent avec leurs devises d'origine. Les avantages des swaps
résident dans le fait que les entreprises peu enclines au risque de change peuvent
adopter une position partiellement ou totalement couverte grâce au mécanisme des
swaps de devises, tout en laissant intact l'emprunt sous-jacent. Outre la couverture du
risque de change, les swaps permettent également aux entreprises de couvrir le risque
de taux d'intérêt variable. Prenons le cas d'une entreprise tournée vers l'exportation
qui a conclu un swap pour un montant notionnel de 1 million d'USD à un taux de
change de 42 dollars.
La société paie à la banque le LIBOR à 6 mois et reçoit 11,00 % par an tous les 6
mois, le 1er janvier et le 1er juillet, jusqu'à 5 ans. Une telle entreprise a des revenus
en dollars et peut les utiliser pour payer les intérêts de ce type d'emprunt (en dollars
plutôt qu'en roupies), ce qui lui permet de couvrir ses risques.

 Dette extérieure
 La dette étrangère peut être utilisée pour couvrir le risque de change en tirant parti de
la relation internationale de l'effet Fischer. L'exemple d'un exportateur qui doit
recevoir un montant fixe de dollars dans quelques mois en est la preuve. L'exportateur
risque de perdre si la monnaie nationale s'apprécie entre-temps par rapport à cette
devise. Pour se prémunir contre ce risque, il peut contracter un prêt en monnaie
étrangère pour la même période et le convertir en monnaie nationale au taux de
change actuel. La théorie garantit que le gain réalisé en investissant le produit du prêt
correspondra au paiement du taux d'intérêt (dans la devise étrangère) pour le prêt.

Choix des instruments de couverture

La littérature sur le choix des instruments de couverture est très limitée. Parmi les études
disponibles, Géczy et al. (1997) affirment que les swaps de devises sont plus rentables
pour couvrir le risque de la dette extérieure, tandis que les contrats à terme sont plus
rentables pour couvrir le risque des opérations à l'étranger. En effet, les paiements de la
dette en devises sont à long terme et prévisibles, ce qui correspond à la nature à long
terme des contrats de swap de devises. En revanche, les recettes en devises sont à court
terme et imprévisibles, ce qui correspond à la nature à court terme des contrats à terme.
Une étude réalisée par Marshall (2000) souligne également que les swaps de devises sont
mieux adaptés à la couverture du risque de conversion, tandis que les contrats à terme
sont mieux adaptés à la couverture du risque de transaction. Cette étude fournit également
des preuves anecdotiques que la politique de tarification est le moyen le plus populaire de
couvrir les risques économiques.

Ces résultats peuvent toutefois différer d'une monnaie à l'autre en fonction de la

sensibilité de cette monnaie à divers facteurs de marché. La réglementation des marchés
des changes des différents pays peut également fausser ces résultats.

Déterminants des décisions de couverture

La gestion du risque de change, comme cela a été établi jusqu'à présent, est un processus
relativement compliqué. Une entreprise exposée au risque de change doit formuler une
stratégie pour le gérer, en choisissant parmi plusieurs options. Cette section examine les
facteurs que les entreprises prennent en considération lorsqu'elles formulent ces
stratégies.

Production et commerce vs. décisions de couverture

Une question importante pour les entreprises multinationales est l'allocation des capitaux
entre les différents pays de production et de vente, tout en couvrant leur exposition aux
variations des taux de change. La recherche dans ce domaine suggère que les éléments de
l'incertitude du taux de change et l'attitude envers le risque ne sont pas pertinents pour les
décisions de vente et de production de l'entreprise multinationale (Broll,1993). Seuls la
fonction de revenu et le coût de production doivent être évalués, et les décisions de
production et de commerce dans plusieurs pays sont indépendantes de la décision de
couverture.

L'implication de cette indépendance est que la présence de marchés pour les instruments
de couverture réduit considérablement la complexité de la prise de décision d'une
entreprise, car elle permet de séparer les fonctions de production et de vente de la
fonction financière. L'entreprise évite d'avoir à former des anticipations sur les taux de
change futurs et à formuler des préférences en matière de risque, ce qui entraîne des coûts
d'information élevés.

Coût de la couverture

La couverture peut se faire par le biais du marché des produits dérivés ou des marchés
monétaires (dette étrangère). Dans les deux cas, le coût de la couverture doit
correspondre à la différence entre la valeur reçue d'une position couverte et la valeur
reçue si l'entreprise ne se couvrait pas. En présence de marchés efficients, le coût de la
couverture sur le marché à terme est la différence entre le taux au comptant futur et le
taux à terme actuel, plus tout coût de transaction associé au contrat à terme. De même, les
coûts attendus de la couverture sur le marché monétaire sont les coûts de transaction plus
la différence entre le différentiel de taux d'intérêt et la valeur attendue de la différence
entre le taux au comptant actuel et le taux au comptant futur. Sur des marchés efficients,
les deux types de couverture devraient produire des résultats similaires aux mêmes coûts,
car les taux d'intérêt et les taux de change à terme et au comptant sont déterminés
simultanément. Les coûts de couverture, dans l'hypothèse d'une efficacité des marchés
des changes, se traduisent par des coûts de transaction purs. Les trois principaux éléments
de ces coûts de transaction sont les frais de courtage ou de service facturés par les
courtiers, les coûts d'information tels que l'abonnement aux rapports Reuter et aux
chaînes d'information, et les coûts administratifs de la gestion de l'exposition.

Facteurs influençant la décision de couvrir le risque de change

La recherche dans le domaine des déterminants de la couverture sépare la décision d'une

entreprise de se couvrir de celle de déterminer le montant de la couverture. Il existe des
preuves concluantes qui suggèrent que les entreprises de plus grande taille, les dépenses
de R&D et l'exposition aux taux de change par le biais des ventes et du commerce
extérieur sont plus susceptibles d'utiliser des produits dérivés (Allayanis et Ofek, 2001).
(Allayanis et Ofek, 2001) La section suivante décrit tout d'abord les facteurs qui
influencent la décision de se couvrir, puis les facteurs qui influencent le degré de
couverture.

 Taille de l'entreprise
 La taille de l'entreprise est un indicateur du coût de la couverture ou des économies
d'échelle. La gestion des risques implique des coûts fixes liés à la mise en place de
systèmes informatiques et à la formation/au recrutement de personnel chargé de la
gestion des devises. En outre, les grandes entreprises peuvent être considérées comme
des contreparties plus solvables pour les opérations à terme ou les swaps, ce qui
 réduit encore le coût de leur couverture. La valeur comptable des actifs est utilisée
comme mesure de la taille de l'entreprise.

 L'effet de levier
 Selon la littérature sur la gestion des risques, les entreprises à fort effet de levier sont
davantage incitées à s'engager dans des opérations de couverture, car cela réduit la
probabilité, et donc le coût attendu, d'une détresse financière. Les entreprises
fortement endettées évitent de recourir à la dette extérieure pour se couvrir et utilisent
des produits dérivés.

 Liquidité et rentabilité :
 Les entreprises ayant des actifs très liquides ou une rentabilité élevée sont moins
incitées à s'engager dans des opérations de couverture parce qu'elles sont exposées à
une probabilité plus faible de détresse financière. La liquidité est mesurée par le ratio
rapide , c'est-à-dire l'actif rapide divisé par le passif à court terme.) La rentabilité est
mesurée comme l'EBIT divisé par les actifs comptables.

 Croissance du chiffre d'affaires

 La croissance des ventes est un facteur qui détermine la décision de couverture, car
les opportunités sont plus susceptibles d'être affectées par le problème du sous-
investissement. Pour ces entreprises, la couverture réduira la probabilité de devoir
recourir à un financement externe, qui est coûteux pour des raisons d'asymétrie
d'information, et leur permettra ainsi de bénéficier d'une croissance élevée et
ininterrompue. La mesure de la croissance des ventes est obtenue en utilisant la
moyenne géométrique sur trois ans des taux de croissance annuels des ventes.

En ce qui concerne le degré de couverture, Allayanis et Ofek (2001) concluent que les
seuls déterminants du degré de couverture sont les facteurs d'exposition (ventes et
échanges à l'étranger). En d'autres termes, si une entreprise décide de se couvrir, la
décision concernant le montant de la couverture dépend uniquement de son exposition
aux mouvements de change.

Cette discussion met en évidence la nécessité de modifier les systèmes de gestion des
risques en fonction des caractéristiques de l'entreprise, des coûts de couverture, de la
nature des opérations, des considérations fiscales, des exigences réglementaires, etc. La
section suivante examine ces questions dans le contexte indien et l'environnement
réglementaire.